Qualité, valeur et momentum

L’investissement dans la valeur, est une stratégie visant à acheter une valeur à un prix d’aubaine.

Les stratégies de qualité visent à acheter des valeurs exceptionnellement rentables.

Les stratégies basées sur la valeur génèrent des rendements au-dessus de la moyenne. Les investisseurs dans la valeur qui font attention également à la qualité obtienne encore de meilleurs rendements, car ils évitent ainsi les pièges de l’investissement dans la valeur (value trap). Les investisseurs dans la qualité évitent les actions qui sont déjà trop chères.

L’utilisation de ces 2 types d'indicateurs apporte le double avantage d’augmenter les rendements et de baisser la volatilité. Les entreprises bon marché et rentable superforme les entreprises simplement bon marché ou simplement rentable.

Une stratégie basée sur ces 2 indicateurs engendre une plus grande stabilité et de meilleur rendement qu’une stratégie uniquement valeur ou qualitative. 

Les indicateurs de qualité sont plus persistants que les indicateurs valeurs et conviennent également mieux aux grandes entreprises.

L’emploi conjoint des indicateurs de qualité et valeur diminue la sensibilité au biais sectoriel, l’intensité capitalistique est corrélée positivement avec les indicateurs valeur et négativement corrélé avec les indicateurs de rentabilité.

Le momentum est avec la valeur l’anomalie la plus marquée sur le marché boursier. Le momentum est rentable en soi, il tend à surperformer lorsque l’investissement valeur sous-performe. 

Une stratégie combinant valeur, qualité et momentum à une surperformance de 9,3% pour les grandes capitalisations et de 12,9% pour les petites capitalisations, cette combinaison a également montré une meilleur résistance lors de la crise des « dot.com » et lors de la crise de 2009. Cette stratégie à fait l’objet d’un backtesting sur la période 1963-2012 sur les valeurs américaine par Robert Novy-Marx.

• Indicateur valeur : le classique cours sur valeur comptable.
• Indicateur de qualité : Le bénéfice brut sur l’actif (Gross profits-to-assets (GP/A)) : Chiffres d’affaires moins le coût des vente divisé par le total de l’actif, ce ratio donne de meilleur résultat que le ROE.
• Indicateur momentum: croissance du cours sur les 6 derniers mois.

NB: pour réaliser cet article je me suis basé sur les travaux de Robert Novy-Marx: The Quality Dimension of Value Investing

Valeurs euro

Ticker	Name	Total Assets	Gross Profit	Price/ Book	6 Month % Price Change	Gross Profit / Asset
fr:DBG	Derichebourg SA	1873.7	1773	1.14	36.30%	94.63%
nl:ORDI	Ordina NV	316.99	276.73	0.53	18.30%	87.30%
fr:LAT	Latecoere SA	770.85	480.6	0.46	19.40%	62.35%
fr:KAZI	Orchestra Premaman SA	218.6	135.81	1.45	164.80%	62.13%
fr:RCF	Teleperformance SA	1922.83	2346.54	1.45	29.10%	122.04%
it:CEM	Cementir Holding SpA	1975.16	533.57	0.35	42.20%	27.01%
fr:UBI	Ubisoft Entertainment SA	1098.62	718.13	1.3	30.10%	65.37%
it:ENG	Engineering Ingegneria Informatica SpA	946.26	757.17	1.06	17.40%	80.02%
fr:SBT	Oeneo SA	211.76	98.21	1.36	52.30%	46.38%
fr:MMB	Lagardere SCA	9360	4240	0.9	21.10%	45.30%
fr:BOI	Boiron SA	579.28	397.85	2.03	42.80%	68.68%
fr:CU	Club Mediterranee SA	1268	444	1.22	36.60%	35.02%
de:HER	Hera SpA	6700.11	2003.65	0.9	24.00%	29.90%
de:RHK	Rhoen Klinikum AG	3184.39	2111.56	1.43	10.30%	66.31%
de:MIT	Mittel SpA	736.73	55.29	0.44	33.10%	7.50%
fr:IPN	Ipsen SA	1561.09	1022.63	2.48	21.20%	65.51%
be:BAR	Barco NV	921.88	375.63	1.46	19.80%	40.75%
fr:FGR	Eiffage SA	26985	11285	1.34	14.90%	41.82%
nl:accel	Accell Group NV	602.08	246.14	1.26	13.50%	40.88%
fr:EDF	Electricite de France SA	250118	62642	1.28	28.80%	25.04%
de:baf	Balda AG	473.39	11.85	0.71	37.50%	2.50%
de:SAZ	Stada Arzneimittel AG	2982.04	909.37	2.11	45.20%	30.49%
fr:SQI	Sqli SA	0	0	0.62	39.80%	0.00%
de:REC	Recordati Industria Chimica e Farmaceutica SpA	1086.89	534.76	2.45	20.70%	49.20%
fr:RXL	Rexel SA	10316.1	2692.7	1.13	18.00%	26.10%
it:SIS	Societa Iniziative Autostradali e Servizi SpA	5538.03	1224.04	0.94	17.80%	22.10%
fr:ATE	Alten SA	776.36	1104.08	2	7.30%	142.21%
de:TGT	Telegate AG	144.05	50.38	1.45	15.20%	34.97%

Trends Financeday 2013

Ces dernières années, j’ai régulièrement pris part à des salons financiers, mais je n’ai jamais vu un salon avec aussi peu de monde et aussi peu de participants. Maintenant que les investisseurs ce sont détournés des marchés financier et que les carnets de dépôt ont des encours record bien que la rémunération soit inférieur à l’inflation, il faut adopter un point de vue contrariant, c’est quand tout le monde c’est détourné des marchés financiers qu’il faut rentrer dedans.

Nous connaissons aujourd’hui une crise de liquidité et de l’endettement la meilleure façon d’en sortir

 c’est par la croissance.
L’annulation de la dette partielle ou total comme en Grèce n’est évidemment pas une solution généralisable.
L’inflation si elle est trop élevée cassera la machine économique et fera exploser la bulle obligataire.
La voie moyenne est celle choisie par les banques centrales (QE I, QE II, QE III, LTRO, OMT, Abenomics…).

Ces derniers mois les bourses ont augmentés, la prime de risque élevée, c’est également l’effet TINA (There Is No Alternative). Les cours augmentent bien plus vite que les bénéfices. Le PE de Schiller nous indique que les bourses Américaines sont chères.

Devise: dollar et monnaie des pays émergeant, évitez les devises matières 1^ère  tel le dollars Australien et Néo-Zélandais ou la couronne Norvégienne.

Obligation: préféré les obligations à haut rendement des pays émergeant états et corporate, les taux sont plus élevé et l’endettement est moindre. 

Les taux devrait commencer à monter aux Etats-Unis, préférez les obligations américaine ayant une maturité courte.

Les actions favorites de Danny Reweghs.

• Thrombogenics: CA potentiel de 500 millons, après les Etats-Unis le Jetrea est également autorisé en Allemagne, en Grande-Bretagne et dans 2 pays Scandinaves. Le CA augmente de mois en mois. Recherche pour d’autres indications du Jetrea. Inconvénient les shorteur détienne 7% des actions ce qui fait de Thrombogenics l’action Belge la plus shortée, elle est suivie par Delhaize.

• Lumina Copper: détenue par le célèbre investisseur Ross Beaty, Le projet Tacataca est le plus grand projet de mine de cuivre à vendre, la dernière campagne de forage à démontrer que la valeur était plus grande qu’initialement prévus. Le problème c’est que le projet est situé en Argentine dont ont connait l’instabilité juridique du régime péroniste de Kirchner. Objectif de cours 16CAD.

• Resilux: au-delà des préforme en PET, Resilux a développé une nouvelle Technologie Air0Pack adaptée aux crèmes, mousses et gels et concurrence des produits en aluminium. Air0Pack est exploitée dans la joint-venture, AirOlux constitué avec IPS, qui représente 70% du cours actuel.

• Tessenderlo avait une trop grande part de son chiffre d’affaire dans la chimie lourde européenne, la direction actuelle a restructuré, l’entreprise a revendu parfois avec perte certaine activités. La part de la chimie fine et des émergents a augmenté, Tessenderlo a également des branches très intéressantes telles que Kerley (engrais) ainsi que Gelatin ou Akiolis. 

• Velcan Energy conçoit et exploite des petites centrales hydro-électriques dans les pays émergents. Quelques problèmes au Brésil, mais croissance en Asie Inde, Laos, Indonésie. Le cash représente 90% de la capitalisation boursière en d’autre terme l’activité bénéficiaire de Velcan est pratiquement gratuite.

Alain Deneef (banque Degroof) Actions favorite pour 2013.

- La croissance de la Chine a ralenti à 7,5% mais reste à un niveau élevé, la classe moyenne se développe et la population vieilli.

- Consommation : favorisé les entreprises renommées dont le chiffre d’affaires dans les pays émergent s’accroit tel que Coca-Cola, Yum Brand, Zara, Starbucks, LVMH, Michelin, BMW, Qualcom, ASML, Nestlé.

- La consommation mondiale d’énergie va continuer à croître, le baril de pétrole restera dans les prochaines années autour de 100 $ car la production de gaz de schiste et de pétrole non conventionnel est croissante aux USA dont les importations de pétrole baisseront.
Quelques actions: Exxon, Shell, Schlumberger, Exmar, Boskalis, Technip, Vallourec.

- Les matières premières augmente plus vite que les minières et les industries en aval, il y a décorrelation : Alcoa, Arcellor Mittal, Nyrstar, BHP Billiton, Umicore, Carterpillar, Freeport McMoran.

- Alimentation : pour répondre à la croissance de la population, la productivité par hectare doit croître, les engrais sont moins attractifs car les stocks sont important : Nutreo, Syngenta, Basf, Bayer, John Deere

- Vieillissement et soins de santé : Orpéa, Novo Nordisk, Roche, Abbott, Gilead Sciences, Fresenius Medical Care

- Banques exposées aux émergents : Standard Chartered, HSBC

- Télénor : Telecom actif dans les pays Balte.

- ASML semi-conducteur, nouvelle technologie de production avec des ultra-violets (n°1)

Grand Investisseur: James O’Shaughnessy

James O’Shaughnessy un des fondateur de l'investissement quantitatif, est né le 24 mai 1960 à Saint Paul, Minnesota. Très tôt il est fasciné par la bourse, il suit manuellement les 30 actions du Dow-Jones et essaye d'en dégager les caractéristiques communes.

Après avoir étudié l'économie internationale et la diplomatie des affaires à l'Université de Georgetown, O'Shaughnessy étudie l’économie à l'Université du Minnesota.
Après ses études, O'Shaughnessy travaille d’abord pour une firme de capital risque familial.

Son intérêt pour la recherche quantitative est reconnue par un collègue qui lui a suggéré que ses recherches sont bien adapté pour la gestion des régimes de retraite.

En 1988, O'Shaughnessy lance sa propre firme O'Shaughnessy Capital Management, Inc. et conseille des grand fonds de pensions et de grandes fondations.

En 1996 il lance ses propres fonds mutuels sous le nom de ‘Cornerstone Growth’ et ‘Cornerstone Value’

En 1997, la Banque Royale du Canada (RBC) a lancé les fonds communs de placement RBC O'Shaughnessy pour les investisseurs canadiens. Actuellement, il y a sept fonds communs de placement dans la famille des fonds O'Shaughnessy RBC.

En 1999, O'Shaughnessy a lancé Netfolio, pour offrir aux investisseurs individuels la possibilité de construire leur propre portefeuille diversifié sur Internet. L'entreprise a été fermée en 2001. "O'Shaughnessy Capital Management vend la famille de fonds communs de placement à Hennessy Advisors en Juin 2000.

En 2001, O'Shaughnessy et son équipe de O'Shaughnessy Capital Management rejoigne Bear Stearns Asset Management (BSAM), où O'Shaughnessy est directeur général principal et directeur exécutif de l'entité investissement systématique. En 2007, O'Shaughnessy a conclu un accord avec Bear Stearns pour que lui et son équipe quitte BSAM pour former O'Shaughnessy Asset Management, LLC.

Pendant toute cette période il continue ses recherches et publie avec succès quelques livres.

• Invest Like the Best: Using Your Computer to Unlock the Secrets of the Top Money Managers, 1994. 
• How to Retire Rich: Time-Tested Strategies to Beat The Market and Retire in Style, 1998 . 
• What Works on Wall Street: A Guide to the Best-Performing Investment Strategies of All Time, 4è édition en 2011(1ère édition, 1997, 2è édition, 1998, 3è édition, 2005). Traduit en français Ce qui marche à Wall Street: Le guide des stratégies d'investissement les plus performantes de tous les temps
• Predicting the Markets of Tomorrow: A Contrarian Investment Strategy for the Next Twenty Years, 2006.

O'Shaughnessy n’attache que peu d’importance à l’état du marché, il n’y voit que le résultat d’actions incohérentes. Pour lui ce qui importe c’est la mise en œuvre d’une stratégie cohérente et disciplinée dans laquelle les sentiments, les émotions sont éliminées.
Cependant le marché existe. Ce qu’O'Shaughnessy utilise du marché est la force relative du marché, RSI (relative strength index) un indicateur momentum qui indique la vitesse et l’ampleur des mouvements directionnels (vers le bas, le haut). Il considère que les gagnants continuent à gagner et les perdants à perdre. Mais il n’utilise jamais le RSI comme indicateur isolé.

O'Shaughnessy réfute également que le rendement est égal au risque. D'après ses recherches les stratégies qui donnent les meilleurs résultats se sont les stratégies les moins risquées.

Dans la 4ème édition de “What Works on Wall Street” O'Shaughnessy à décrit une sélection de valeurs à la fois momentum et value qu’il a appelé « Trending Value ».

La sélection se fait en 2 étapes, la 1ère Value sur un ensemble de 6 critères indiquant une faible valorisation (PB, PE, PS, PC, EBITDA/EV et rendement du dividende) ensuite à partir de cette liste, il sélectionne les titres  « value » ayant la meilleur dynamique des prix sur six mois. Il s'agit donc d'une sélection valeur avant tout avec un tri secondaire « momentum ».

Les titres faiblement valorisés permettent d’éviter les pièges des actions de croissance et le momentum d’éviter les pièges des actions Value.

La performance de cette stratégie durant la période 1964-2009 est de 21.19%, alors que sa stratégie « Cornerstone growth » décrite dans la 3è édition de son best-seller est de 17%.

Sélection "Trending value" en euro

Symbol	P/E	Price to Book	Price to Cash Flow	Price to Sales	EBITDA /EV	Dividend Yield [%]	6 Month % Price Change	Company Name
fr:RNO	7.5	0.75	3.61	0.44	30.08%	2.8	61.80%	RENAULT S.A.
fr:RXL	11.68	1.16	1.75	0.37	45.41%	4.17	24.00%	REXEL
fr:EDF	8.99	1.28	3.28	0.46	26.26%	6.95	25.00%	ELECTRICITE DE FRANCE (E.D.F.)
fr:CO	7.26	1.25	3.53	0.22	27.91%	3.6	20.90%	CASINO, GUICHARD-PERRACHON S.A.
be:DELB	10.73	0.94	6.13	0.22	30.94%	2.81	85.30%	DELHAIZE GROUP
de:RWE	3.28	1.19	2.45	0.33	32.98%	7.3	-13.90%	RWE AG
it:SIS	3.73	0.96	2.1	1.3	21.65%	5.99	23.20%	SIAS - SOCIETÀ INIZIATIVE AUTOSTRADALI E SERVIZI S
fr:SEV	14.89	1.07	3.44	0.34	18.20%	6.37	27.60%	SUEZ ENVIRONMENT
fr:FR	9.1	1.91	4.3	0.35	29.70%	2.92	48.70%	VALEO S.A.
fr:MMB	13.42	0.86	6.98	0.33	14.73%	6.64	28.40%	LAGARDERE S.C.A.
fr:FTE	13.45	0.9	2.96	0.5	27.25%	16.87	3.70%	FRANCE TELECOM S.A.
it:ENI	10.5	1.08	5.5	0.53	34.05%	8.79	3.50%	ENI S.P.A.
fr:FP	6.52	1.23	5.13	0.53	30.21%	5.89	5.50%	TOTAL S.A.
fr:MON	9.1	1.05	3.38	0.45	21.25%	1.53	110.90%	MONTUPET S.A.
it:TIT	10.01	0.63	2.31	0.41	33.54%	3.08	-3.60%	TELECOM ITALIA S.P.A.
be:SIOE	10.76	0.98	4.92	0.47	21.13%	3.27	22.80%	SIOEN INDUSTRIES
fr:NRG	12.12	0.92	2.93	1.16	48.04%	5.22	10.40%	NRJ GROUP S.A.
fr:GSZ	13.3	0.65	4.22	0.41	22.93%	9.13	-2.10%	GDF SUEZ
fr:FGR	13.53	1.34	3	0.23	12.68%	3.29	36.20%	EIFFAGE
nl:KPN	3.76	1.59	2.09	0.56	24.29%	8.89	-36.00%	KONINKLIJKE KPN N.V.
fr:CS	9.14	0.68	7.38	0.31	0.00%	4.68	24.20%	AXA S.A.
fr:FLO	6.9	0.74	10.53	0.3	29.40%	3.9	0.00%	GOUPE FLO S.A.
it:CEM	22.34	0.37	3.67	0.39	35.93%	1.33	64.00%	CEMENTIR S.P.A.
de:vow3	3.59	0.97	2.24	0.4	22.09%	2.13	2.30%	VOLKSWAGEN AG
de:SKB	27.74	0.55	3.91	0.2	187.49%	1.85	20.50%	KOENIG & BAUER AG

Rentabilité des capitaux propres et Cours / valeur comptable

Le rapport cours/valeur comptable ou C/Vc ou PB en anglais (price to book) est le résultat de la division du cours de bourse par la valeur comptable par action.

Vous savez déjà qu'un investissement dans des valeurs ayant un PB faible ont un meilleur rendement qu'un investissement dans des valeurs avec un P/B élevé. 

Souvent on vous recommande d'acheter des valeurs avec un PB inférieur à 1 ou 1,5, en agissant ainsi vous aurez certes un portefeuille avec une performance élevée, mais vous n'aurez aucune valeur avec une rentabilité élevé.

La rentabilité des capitaux propres plus connu sous son acronyme anglais ROE  (Return on Equity), ce ratio de qualité mesure la capacité de l’entreprise à générer des richesses à partir de ses capitaux propres. Les entreprises ayant un ROE élevé ne sont pas nécessairement un bon investissement.

Si vous combiné des valeurs ayant un ROE élevé et un PB faible, vous aurez des actions très rentable.

si vous divisez le le ROE par le PB, vous obtenez un rapport qui permet d'évaluer la cherté d'une action.

L'exemple ci-dessus correspond à un PE de 7.5, un PB de 5, vous auriez conclu bon PE, mais PB beaucoup trop cher, donc ne pas acheté.

Le ROE de 66,66% est pourtant très élevé, si nous divisons le ROE par le PB nous obtenons  13,33%, ce qui est nettement plus élevé qu'un placement moyen. 

Les valeurs sélectionnées sont peu endettées, ont un ROE élevé supérieur à 25 et un ROE moyen sur 5 ans supérieur à 20; le ratio est également calculé sur 5 ans.

Name Country Market Cap PBV ROE ROE 5y. Debt to Cap. ROE /PB ROE 5y. /PB Industry Name Euro Ressources SA FR 129.58m 7.79 160.36% 74.95% 0.00% 20.59% 9.62% Gold & Silver Lagardere Active Broadcast SA FR 296.22m 1.78 35.14% 28.87% 52.00% 19.74% 16.22% Motion Pictures Audi AG DE 23.46bn 1.88 31.19% 26.51% 0.00% 16.59% 14.10% Auto & Truck Manufacturers Mobistar SA BE 942.67m 3.11 49.40% 53.07% 53.00% 15.88% 17.06% Communications Services Highlight Communications AG DE 167.93m 2.45 35.47% 38.90% 73.00% 14.48% 15.88% Motion Pictures Eisen und Huettenwerke AG DE 312.11m 2.5 29.47% 28.21% 0.00% 11.79% 11.28% Iron & Steel Azimut Holding SpA IT 1.91bn 3.5 31.58% 27.05% 22.00% 9.02% 7.73% Investment Services Akka Technologies SA FR 343.68m 3.05 27.26% 23.52% 39.00% 8.94% 7.71% Computer Services Melexis NV BE 560.73m 5.08 43.60% 38.47% 22.00% 8.58% 7.57% Semiconductors P&I Personal & Informatik AG DE 221.69m 5.03 42.65% 36.50% 0.00% 8.48% 7.26% Software & Programming Amsterdam Commodities NV NL 302.00m 3.13 26.50% 28.80% 46.00% 8.47% 9.20% Crops Schaltbau Holding AG DE 195.50m 3.53 27.49% 91.23% 46.00% 7.79% 25.84% Electronic Instr. & Controls Gruppo MutuiOnline SpA IT 110.35m 3.93 29.47% 62.79% 16.00% 7.50% 15.98% Electric Utilities Reed Elsevier NV NL 17.00bn 6.68 48.61% 35.22% 0.00% 7.28% 5.27% Printing & Publishing IMA Industria Macchine Automatiche SpA IT 610.89m 4.71 32.02% 26.84% 57.00% 6.80% 5.70% Containers & Packaging Bertrandt AG DE 744.26m 4.07 27.13% 28.07% 0.00% 6.67% 6.90% Business Services Econocom Group SA BE 465.62m 4.11 25.32% 22.11% 52.00% 6.16% 5.38% Computer Services EVS Broadcast Equipment SA BE 643.77m 11.17 67.91% 59.05% 1.00% 6.08% 5.29% Communications Equipment

Graham ratio

Benjamin Graham conseil d'acheter des actions valorisées raisonnablement, le PER ne doit pas excéder 15X le bénéfice, le PB ne doit pas excéder 1,5X la valeur comptable, le produit de ces 2 ratio 15 * 1,5 = 22.5, correspond au nombre de Graham. Toutefois, il accepte un PB supérieur si le PER est bas.

Le nombre de Graham est la racine carrée des bénéfices par action, ou BPA multiplié par la valeur comptable par action ou VCA multiplié par la constante 22,5 déterminée par Benjamin Graham.
Pour ne pas avoir de nombre négatif, ne faire le calcul que sur les sociétés en bénéfice.

Le nombre de Graham ne veut rien dire en lui-même mais si nous divisons le prix d’une action par le nombre de Graham nous obtenons un ratio permettant de comparer la cherté des actions entre elles.

Ratio Gr = Prix / racine carrée (22,5 * P/B * PE)

Le nombre de Graham correspond à la valeur correcte de l’action, si le prix de l’action est sous cette valeur, l’action est sous-évaluée et si il est supérieur l’action est surévaluée

Exemple le cours boursier de Monaction est de 16, le Per de 10 et le PB de 1.1 nous aurons
16 / racine carrée (22,5 * 1.1 * 12) = 0.93 Monaction sera considérée comme bon marché, si le cours de Monaction était de 20, j’obtiendrai un ratio de 1.16 donc l’action sera considérée comme cher.

Pour cette sélection j'ai retenu des valeurs avec un ratio de Graham faible, qui sont bénéficiaire et génère du cash-flow.

Symbol	P/E	Return On Average Equity [%]	Price to Book	Graham ratio	Price to Cash Flow	5-yr EPS Growth Rate [%]	Return on Average Assets [%]	Price to Sales	Net Profit Margin [%]	Current Ratio	Company Name
MUN	6.94	4.4	0.36	0.12	6.68	114.44	2.18	0.18	2.07	1.17	MICROPOLE
NTG	9.25	15.29	1.87	0.13	9.89	2.28	10.78	1.34	9.63	3.32	NETGEM
BULL	10.7	14.11	1.52	0.13	6.31	36.79	3.08	0.24	2.06	1.27	BULL
ABCA	6.95	24.26	1.74	0.28	7.44	17.18	3.43	3.8	49.79	1.15	ABC ARBITRAGE
ALBIL	7.58	9.29	1.06	0.31	10.36	32.79	6.5	0.96	8.75	1.46	RENTABILIWEB GROUP
OSA	13.8	15.33	1.75	0.38	11.44	26.42	5.42	0.41	3.66	1.14	FOCAL GROUPE
ACCEL	9.93	21.67	1.82	0.86	7.72	15.4	9.72	0.6	6.51	1.67	ACCELL GROUP
ASY	9.94	18.14	1.58	0.87	7.53	14.21	5.75	0.4	4	1.54	BRIME TECH
IM	5.04	17.13	0.82	0.91	3.6	14.6	4.26	0.15	2.89	1.22	IMTECH
RXL	11.2	7.82	1.13	1.02	11.58	12.92	3.18	0.35	2.37	1.34	REXEL
ALPRO	3.02	14.63	0.58	1.07	2.86	42.15	6.33	0.32	7.24	1.29	PRODWARE
MON	8.89	14.9	1.03	1.07	3.3	58.54	5.8	0.44	5.93	1.23	MONTUPET S.A.
PARRO	11.1	13.31	1.43	1.16	131.45	6.29	8.27	1	8.66	2.34	PARROT S.A.

Coup de projecteur sur Barco

Barco est une société de technologie internationale qui conçoit et développe des solutions de visualisation pour divers marchés professionnels : pour les  salles de contrôle,  la défense, l'aérospatiale, le cinéma numérique,  la santé, les médias, le divertissement,  la simulation et la réalité virtuelle.

Barco est une entreprise surtout active dans le B to B, ces marques ne sont pas connue du grand public, mais dans leur secteur  Orthogon, Silex ou  LiveDots  sont de  grands noms. Barco à des produits en avance technologiquement sur ses concurrents.

Barco a conclu une alliance avec Dreamwork Animation pour 15 films qui utiliseront la technologie révolutionnaire de Barco Auro 11.1. 

Les principaux actionnaires sont les sociétés d'investissement GIMV et Templeton Investment Counsel avec respectivement 9,37% et 4,77%, Barco détient lui-même  5,53% de ses actions, le solde est dans le public.

Les résultats du 1er trimestre 2013 sont bons avec une croissance du CA de 15,1%, la division projection  à la plus forte croissance +30%  et 130 millions par contre la division défense et aérospatiale s’est repliée de 14% à 29,3 millions.  Les nouvelles commandes augmentent de 5.2%, mais le carnet de commande est en baisse de 25.4 millions par rapport au 1^er trimestre 2012. Pour le reste de l'année Barco se veut prudent.
"Le premier trimestre derrière nous, nous sommes certainement sur la  voie d'atteindre nos objectifs pour 2013", dixit Eric Van Zele, Président et CEO de Barco.

Le chiffre d’affaire a cru régulièrement ses dernières années ainsi que le résultat opérationnel et le bénéfice.

	2010	2011	2012
CA (m€)	897	1041.24	1155.98
Marge bénef brute	287.52	312.93	375.63
Marge Op	5.02%	7.50%	8.67%
Résultat net	43.62	75.85	94.24
BPA	3.66 €	6.31€	7.83 €
Ebitda	97.39	128.62	159.45
Ebit	45.05	78.08	100.21

Les marges de la société, ainsi que le rendement des capitaux propres sont attractifs.

Le bilan est très solide et le ratio d'endettement est très faible 1,96%. Barco se finance sur ses revenus propres et ses flux de trésorerie élevé. Barco a une grande capacité de résistance face aux aléas de la conjoncture.

	2010	2011	2012
CF Op	46.92	145.04	202.25
Dép.  Capital	-54.5	-66.76	-81.15
FCF	-7.58	78.28	121.1
FCF/ActionCap	0.64€	6.51€	10.06€
FCF Yield	-1.44%	19.64%	21.98%

Quelques chiffres

 PE: 8.33, PB:1.39, PS: 0.59, PCF: 6.76, EBIT/EV:14.22, ROE:18.87, Current ratio:1.57, endettement 1.96%, PEG:0.53, dividende: 1.40€

Ces chiffres dénotent  une sous-évaluation et par comparaison avec la concurrence nous pouvons situer la valeur intrinsèque à 92€ avec une marge de sécurité de 37%.

Barco compte continuer "à générer une croissance rentable".