Randy McKay: Le trader vétéran

 Note: Cet article invité a été rédigé par Ben de Bourse Ensemble, un blog pour débuter en bourse. L'article fait partie de l'événement inter-blog "New Market Wizards". Chaque jour pendant 13 jours, 1 ou 2 traders célèbres aux performances exceptionnelles seront présentés sur différents blogs participant à l'opération. Ces traders de légendes sont tirés du livre "The New Market Wizards: Conversations with America's Top Traders" de Jack D. Schwager ("Les secrets des grands traders" en français). Ils vous donnent un aperçu de leur histoire, performances, styles et surtout ils partagent leurs conseils qui valent de l'or!...

Échappez au piège de l’investissement dans la valeur avec le momentum.

L’investissement dans la valeur ne nécessite pas nécessairement des calculs compliqués nous pouvons très bien utiliser les ratios les plus courants que l’on trouve sur la plupart des sites financiers.

• Le PE ou PER Price/earnings, Cours/bénéfice (C/B)
• Le PB price to book, cours/valeur comptable (C/Vc)
• Le PS price to sales, cours/ventes (C/V)

Un portefeuille constituez sur base d’un PE, PB ou PS bas, que ces ratios soient pris séparément ou combiné, permet de surperformer les indices.

Mais le piège, ‘value-trap’, d’une valorisation basse, c’est qu’une valeur reste ad vitam aeternam basse du fait de problèmes structurels.

Comment éviter le piège de l’investissement valeur ?

Ici aussi je prendrai une solution simple à implémenter le Momentum.
Le principe de l’investissement momentum est que si une valeur monte elle aura tendance à continuer à monter et si elle descend à descendre. Des études ont montré que les meilleurs résultats sont obtenus sur une période de 6 mois à un an et qu’après 3 ans l’effet s’estompe.
Le momentum est basé sur la finance comportementale, les investisseurs se comporte comme des moutons, ils achètent ce qui monte et vendent ce qui descend.

L’investissement value et momentum peuvent paraître antagoniste, nous n’achéterons jamais au plus bas puisque nous achèterons des valeurs dont le cours a déjà commencé à monter mais avec une valorisation encore basse.

En choisissant seul le critère ‘value’ PB la performance annualisée est de 12%, pour la période 2002-2013, l’ajout du critère momentum, croissance du cours sur 6 mois, porte la performance à 15%, soit 3 point de plus
La sélection est constituée de valeurs ayant un faible PB et une croissance du cours sur 6 mois supérieur à leur indice.
Un 1er classement est fait sur base du PB, un 2ème classement est fait sur la croissance à 6 mois, les 2 classements sont additionnés et ensuite le résultat est trié.
Ainsi si la valeur X a obtenu la 5ème place sur base du PB et la 11ème sur base du momentum, le total égal 16.

Ticker	Name	Mkt Cap	P/B	RS 6m	Flag
UBI	Unione di Banche Italiane ScpA	5,607	0.57	66	Italy
UNI	Unipol Gruppo Finanziario SpA	3,317	0.63	51.8	Italy
CEM	Cementir Holding SpA	875.2	0.88	111.3	Italy
LAT	Latecoere SA	151.9	0.83	60.3	France
CE	Credito Emiliano SpA	2,143	0.54	43.7	Italy
8GS	China Specialty Glass AG	59.8	0.41	33.4	Germany
KNX	Kinexia SpA	44.2	0.83	54.2	Italy
IGD	Immobiliare Grande Distribuzio…	361.3	0.48	31.3	Italy
LACR	Lacroix SA	72.3	0.77	46.9	France
IRC	IRCE SpA	48.3	0.35	24.2	Italy
ATI	Actia SA	72.1	1	154	France
ORDI	Ordina NV	192.4	0.94	55.3	Netherlands
ALPRO	Prodware SA	68.2	0.88	35.8	France
GLE	Societe Generale	36,133	0.74	28.9	France
UDIS	U10 SA	78.7	1	58.5	France
ERG	ERG SpA	1,454	0.84	31.1	Italy
SQI	Sqli SA	64.1	1	53.5	France
SWA	Sektkellerei Schloss Wachenhei…	97.6	0.76	23.5	Germany
LD	La Doria SpA	118.4	1	47.7	Italy
TOU	Toupargele SA	84.5	0.99	46.5	France
OPN	Groupe Open SA	69.6	0.77	23.6	France
ENEL	Enel SpA	34,811	0.98	34.7	Italy
IML	Affine RE SA	143.8	0.43	14.4	France
BET	Be Think Solve Execute SpA	45.9	1.04	45.5	Italy
N2F	NanoFocus AG	11.6	1.16	56.5	Germany
FVI	Fair Value Reit AG	46.6	0.56	12.4	Germany
EMG	Euromedise SA	27	1.15	45.8	France
BTBA	bmp media investors AG	18.8	1.05	32.5	Germany
IS8	ifa systems AG	17.4	1.26	96.5	Germany
DECB	Deceuninck NV	253.8	1.24	72.1	Belgium
ALDLS	Dlsi SA	21.9	1.26	68	France

Portefeuille 'value' en euro

Depuis sa création il y a 2 ans et demi le portefeuille à une performance de 79,5% contre 19,8% pour Euronext 100.

Sur les 12 derniers mois la performance du portefeuille est de 47,3% contre 18,71% soit 2,5 fois son indice de référence.

Une seule valeur est en négatif Darmatex qui paie ainsi la douceur de cet hiver. 

Fiat a fini par acquérir la totalité de Chrysler à un bon prix.
Le groupe sera rebaptisé « Fiat Chysler automobiles ».
Le nouveau groupe aura son siège Social à Londres et son siège légal au Pays-Bas.
Les titres eux seront côté à New-York et à Milan.
Le nouveau groupe aura ainsi une plus grande souplesse, développement de plate-forme commune, assemblage de Jeep en Italie, relance d’Alfa-Roméo aux Etats-unis....

Nouvel arbitrage entre Italienne, d’après «The Telegraph » l’Italie est la 6 ème bourse la moins chère au monde et le portefeuille ne compte pas moins de huit Italiennes.

• IRCE SpA (IRC)

C’est un lecteur, Nico Boutman, qui m’a fait découvrir cette société.
IRCE est un producteur de câbles basée en Italie. Les activités de la Société sont structurées en deux segments, fils de bobinage et câbles.
Les fils de bobinage sont utilisés dans la fabrication de moteurs électriques, générateurs, transformateurs, relais et solénoïdes.
 Le segment des câbles comprend des câbles électriques et des câbles électroniques pour l'industrie de la construction et de l'équipement électrique.
La société opère à travers des usines situées en Italie, aux Pays-Bas, au Royaume-Uni, au Brésil, en Inde et en Allemagne.
Avec un PER de 5 et un PB de 0.36 elle est peu valorisée et sous le nombre de Graham (PE * PB < 22.5), le P/NCAV est de 0.83 elle n’est pas loin de la marge de 33% exigée par Graham. Le P/FCF est de 3.37 et le F-score de Piotroski est de 7.
La croissance des bénéfices a repris après une année 2012 qui s’était soldé par un bénéfice symbolique.
L’endettement à diminué grâce à la diminution du fond de roulement.
Bon momentum avec une force relative sur 6 mois de 32%

• C’est Enel qui sort avec un gain de 32,14% n’augmentant pas ainsi la coloration Italienne du portefeuille.

Symbol	Last price	Shares	Cost basis	Mkt value	Gain	Return %	Name
BESI	8.75	200	1034	1750	716	69.25	BE Semiconductor Industries NV
VWA	195.95	11	1177	2155.45	978.45	83.13	VOLKSWAGEN
CFEB	67	25	1025	1675	650	63.41	Compagnie d'Entreprises CFE SA
ALP	12	100	1070	1200	130	12.15	ADLPartner SA
EVS	46.08	30	1173	1382.4	209.4	17.85	EVS Broadcast Equipment SA
RCF	44.38	48	1017.6	2130.24	1112.64	109.34	Teleperformance SA
MGIC	110.5	30	1188	3315	2127	179.04	MGI Coutier SA
NOKA	5.22	460	1012	2401.2	1389.2	137.27	NOKIA
F	7.52	230	1021.2	1729.6	708.4	69.37	Fiat SpA
SIP	58.2	20	1160	1164	4	0.34	SIPEF NV
PIC	29.12	60	1117.2	1747.2	630	56.39	Picanol NV
ALHPC	39.71	40	1108	1588.4	480.4	43.36	Heurtey Petrochem SA
RES	103.21	18	1099.8	1857.78	757.98	68.92	Resilux NV
ALDEL	20	90	1012.5	1800	787.5	77.78	Delfingen Industry SA
STO3	140.5	9	1071	1264.5	193.5	18.07	Sto AG
SFL	17.18	70	1018.5	1202.6	184.1	18.08	Safilo Group S.p.A.
UNI	4.55	400	1020	1820	800	78.43	Unipol Gruppo Finanziario SpA
SLT	47.51	30	1050	1425.3	375.3	35.74	Schaltbau Holding AG
AGL	6.77	228	1116	1543.56	427.56	38.31	Autogrill SpA
EXM	12.28	130	1111.5	1596.4	484.9	43.63	Exmar NV
GE	3.1	460	1104	1426	322	29.17	Gefran S.p.A.
CNHI	8.18	130	1050.4	1063.4	13	1.24	CNH Industrial NV
WDF	10.82	160	1120	1731.2	611.2	54.57	World Duty Free SpA
ALGIL	106.3	13	1158.3	1381.9	223.6	19.3	Groupe Guillin SA
ALDAR	19.8	58	1194.8	1148.4	-46.4	-3.88	Damartex SA
ALCOF	1.21	1100	1309	1331	22	1.68	Cofidur SA
FED	7.5	220	1298	1650	352	27.12	Giorgio Fedon & Figli SpA
DLTA	36	45	1395	1620	225	16.13	Delta Plus Group S.A.
TESB	19.69	85	1436.5	1673.65	237.15	16.51	Tessenderlo Chemie NV
IRC	1.85	900	1620	1665	45	2.78	IRCE S.p.A.
				3460.55			Cash

Portefeuille 'value' US

Depuis sa création, il y a 2 ans,  le portefeuille à une performance  de 64% contre 42% pour le s&p500, sur un an la performance est de 35% contre 18% soit une sur-performance de 17%.

Durant cette dernière période, j’ai procédé aux arbitrages suivant :

Achats

• USA Truck, Inc. USAK

. est un transporteur routier assurant le transport de marchandises entre les Etas-unis, le Mexique et le Canada, il s’occupe également de courtage et de transport inter-modal.

Achat à 13,8 plus bas que les achats de son actionnaire majoritaire ‘Stone House Capital Management’ qui a un prix d’achat moyen de 14,08 $.

Les résultats du 3ème trimestre sont en amélioration, c’est le 4ème trimestre consécutif de hausse du résultats d’exploitation, la hausse des cash-flow a permis de réduire la dette pour la première fois depuis 2011. Ce sont de très bons résultats compte tenu des difficultés rencontrées par le secteur. 

USAK connait un revirement important avec une constante amélioration de ses revenus, de sa marge d’exploitation et une baisse de sa dette.

Un autre intérêt d’USAK, le secteur est en consolidation, une tentative d’OPA hostile par KNX a échoué

• Intercontinentalexchange ICE 

C’est une situation spéciale, on rappellera son acquisition  de  NYSE Euronext Inc en novembre 2013, ICE est sur le point d’acquérir le SMX (Singapour).

Actuellement ICE se prépare à céder Euronext via une offre publique initiale.

Intercontinental Exchange Group, Inc est un opérateur global sur le marché  des  produits financiers, des matières premières sur  les marchés mondiaux. La société exploite les marchés électroniques de l'énergie et des échanges de matières premières agricoles ainsi. ICE offre un accès aux marchés fondés sur le pétrole brut et les produits raffinés, le gaz naturel, l'électricité et les émissions, ainsi que des produits agricoles, y compris le cacao, le café, le coton, le jus d'orange et le sucre.

Ventes

• Cumberland Pharmaceuticals, Inc. avec une perte de 14,3%.
• Lender Processing... LPS quitte le portefeuille après son rachat par Fidelity National Financial Inc pour un prix de 37.14$ par action, soit une plus-value de 150,44%.

Belle année 2013 pour le portefeuille 'value' en euro

Cette année, le portefeuille a fait une belle plus-value de 60,5% soit 42% de plus que l’indice Euronext 100.

Seule SIPEF, plantation d’huile de palme à une performance négative de 0,52%, la production est en augmentation tout comme le prix de l’huile de palme.

3 sociétés ont plus que doublé: MGI Coutier avec 147%, Teleperformance avec 108% et Nokia avec 161%, une à triplé Compagnie Plastic Omnium avec 256%.

Les arbitrages depuis le dernier reporting sont :

Achat:

• Tessenderlo Chemie voir article.

• Delta Plus Group SA (DLTA) est une société Française spécialisée dans la conception, la fabrication et la vente d'équipements de protection individuelle. Elle a des filiales en Pologne, en Tchéquie, en Roumanie et au Brésil. Avec son PE de 7.23 et son PB de 0.87, elle a un multiple de Graham de 6.29, largement inférieur à 22,5, la société reste sous-valorisée. La situation financière s’améliore le chiffre d’affaire est en croissance ainsi que la marge brute et opérationnelle.

Ventes:

• Compagnie Plastic Omnium SA avec une hausse de 256,20%, désormais correctement évaluée, ses multiples sont devenus élevés.
• SIPH avec une perte de 33,16% en raison de la baisse persistante des prix du caoutchouc.

Symbol	Shares	Cost basis	Mkt value	Overall Return	Name
BESI	200	1034	1644	58.99	BE Semiconductor Industries NV
VWA	11	1177	2137.3	81.59	VOLKSWAGEN
CFEB	25	1025	1619	57.95	Compagnie d'Entreprises CFE SA
ALP	100	1070	1108	3.55	ADLPartner SA
EVS	30	1173	1409.7	20.18	EVS Broadcast Equipment SA
RCF	48	1017.6	2125.92	108.92	Teleperformance SA
MGIC	30	1188	2938.2	147.32	MGI Coutier SA
NOKA	460	1012	2645	161.36	NOKIA
F	230	1021.2	1368.5	34.01	Fiat SpA
ENEL	360	1008	1141.2	13.21	Enel S.p.A.
SIP	20	1160	1154	-0.52	SIPEF NV
PIC	60	1117.2	1470.6	31.63	Picanol NV
ALHPC	40	1108	1340.8	21.01	Heurtey Petrochem SA
RES	18	1099.8	1678.5	52.62	Resilux NV
ALDEL	90	1012.5	1525.5	50.67	Delfingen Industry SA
STO3	9	1071	1242	15.97	Sto AG
SFL	70	1018.5	1190	16.84	Safilo Group S.p.A.
UNI	400	1020	1736	70.2	Unipol Gruppo Finanziario SpA
SLT	30	1050	1380.3	31.46	Schaltbau Holding AG
AGL	228	1116	1399.92	25.44	Autogrill SpA
EXM	130	1111.5	1443	29.82	Exmar NV
GE	460	1104	1269.6	15	Gefran S.p.A.
CNHI	130	1050.4	1076.4	2.48	CNH Industrial NV
WDF	160	1120	1462.4	30.57	World Duty Free SpA
ALGIL	13	1158.3	1190.15	2.75	Groupe Guillin SA
ALDAR	58	1194.8	1261.5	5.58	Damartex SA
ALCOF	1100	1309	1397	6.72	Cofidur SA
FED	220	1298	1309	0.85	Giorgio Fedon & Figli SpA
DLTA	45	1395	1451.25	4.03	Delta Plus Group S.A.
TESB	85	1436.5	1614.15	12.37	Tessenderlo Chemie NV
			5080.55		Cash

Le portefeuille 'value' us, fait son cinéma

Le portefeuille fête sa deuxième année avec un gain de 63,89% contre 39,99% pour le s&p500 soit une surperformance de 23,9%, ce qui nous fait un taux annuel de 28,2%.

Dernier arbitrage Terra Nitrogen avec une perte de 12,7%, (le marché des engrais est difficile), rentrée en scène de Carmike Cinemas.

Carmike Cinemas Inc. (CKEC) exploite 249 cinéma, avec 2502 écrans répartit dans 35 états.

CKEK est mis en portefeuille au même prix d’achat qu’un insiders soit 24,09$, les institutions financières accumulent également l’action

Carmike est le 4ème plus grand exploitant de salle de cinéma aux États-Unis il se dénomme lui-même "America's Hometown Theater" car il cible les marchés petits et moyens des villes de provinces.

Un bon moyen de jauger de la performance d'une entreprise est de la comparer à ses pairs.
Le C/B est de 4.3 contre 21 pour son industrie, le C/VC est de 2,4 contre 7.8, le cours cashflow est de 3.9 contre 10, le ROA est de 11% contre 4.4%, la marge bénéficiaire est 18% contre 7%

CKEK reste bon marché aujourd’hui car l’exploitant de cinéma a frôlé la faillite il y a une dizaine d’année, maintenant il est redevenu bénéficiaire.

Carmike d’une société en retournement il y a encore 2 ans est devenue une société de croissance.

Les risques ne sont pas absent non plus, les fluctuations de revenus peuvent être importante, suivant le succès des films, le nombre de blockbuster ou la météo

Un autre attrait de CKEK c’est qu’elle pourrait être la cible d’une OPA car elle reste bon marché.

Tessenderlo, société en retournement?

Normalement, je ne me serai pas intéressé à la société Tessenderlo Chemie, les chiffres sont médiocres, les multiples sont élevés.

Tessenderlo Group est une entreprise chimique internationale spécialisée dans l’alimentation, l’agriculture, la gestion des eaux et la valorisation des résidus biologiques. Le groupe est le leader de la plupart des marchés dans lesquels il intervient.

Mais quelque chose à changer.

A la fin juillet Picanol a repris les 27,6% d’actions qui étaient détenues par l’Etat Français.

Rappelons que Picanol, leader des machine à tisser avait été repris par Luc Tack quand elle était en grande difficulté, mauvaise gestion des héritiers.
D’une société en perte, Luc Tack qui a choisi de ne pas percevoir de salaire, en a fait en 4 ans une société très rentable avec un bilan solide.

Le cours est passé de 1,59€ en 2009 à plus de 25€ aujourd’hui soit une multiplication par 16 en 4 ans. Notons au passage que Picanol reste bon marché avec PER de 7,8 et un ROE de 29%.

Luc Tack peut-il répéter ce succès chez Tessenderlo ?

Les résultats du 3ème trimestre sont toujours médiocres, mais un premier signal positif, le dividende a été supprimer, il aurait déjà dû l’être depuis des années.

La restructuration est en marche:

 Tessenderlo Group vend ses activités profilées basées au Royaume-Uni, achevant ainsi sa sortie des profilés.

 Tessenderlo Group a conclu un accord avec la société EcoPhos pour la vente de son activité Aliphos, production et développement de phosphates alimentaires.

Après la cession des segments les plus cycliques, Tessenderlo group tire principalement ses revenus de Kerley & Gelatin et d’Akiolis transformation des déchets.

Changement de l’administrateur délégué de Tessenderlo Group, le rôle d’administrateur délégué sera réparti entre Luc Tack et Mel de Vogue. Luc Tack sera en charge des opérations et des ressources humaines. Mel de Vogue, qui reste directeur financier, prendra également la responsabilité des autres départements fonctionnels.

Turnaround ?

Cette société en retournement, en métamorphose côte 20% sous le prix d’achat de Picanol.

 Nous ne devons pas nous attendre à la même multiplication de cours que pour Picanol, mais un retour vers un bilan solide accompagné d'une croissance du cours de plus de 50%.