Momentum et valeur, le mariage de l’eau et du feu?

   Le momentum antinomique de l’investissement dans la valeur, vraiment ? ou catalyseur de l’investissement dans la valeur.

Le momentum

Les investisseurs ont tendance à suivre le marché et on constate que les valeurs qui ont surperformés pendant une période de 6 mois, 1 an ont tendance à continuer leur surperformance et inversement pour les valeurs baissières. Sur des périodes plus courtes, inférieure à 6 mois, la tendance est moindre et elle s'éteint après 3 ans.

Comme la finance comportementale nous l’apprend, les gens mettent du temps à assimilé de nouvelle chose, mais également à changer d’avis. C’est également une illustration de notre comportement grégaire.

Une étude du Crédit Suisse et de la London Business School à montrer qu’une approche momentum sur le marché Anglais à délivrer une performance annuelle de 14,3% depuis 1900 contre 9,5% pour la bourse

Richard Driehaus souvent présenté comme le père de l’investissement momentum au lieu d’essayer d’acheter bas et vendre haut, cherche à acheter haut et à vendre encore plus haut en d’autre terme il surfe sur la vague.

L’investisseur dans la valeur achète les titres dont les ratios sont les plus faibles, car il estime que le marché reconnaîtra tôt ou tard la vraie valeur d’un titre, on parle aussi du retour à la normale.

Le piège de l’investissement dans la valeur (value trap) ce sont les titres qui restent éternellement bas ainsi que ceux dont le bilan continue à se détériorer.

L’investissement Momentum et dans la valeur peuvent sembler antinomique, mais en réalité en ajoutant à une stratégie valeur une dose de momentum, nous évitons le piège de la valeur puisque le titre a déjà commencé sa hausse, son retour à sa valeur normale et pour l'investisseur momentum, il évite de payé des valeurs trop chères.

Dans la 4e édition de “What Works on Wall Street” James O’Shaughnessy à décrit une sélection de valeurs à la fois momentum et value qu’il a appelé « Trending Value ».

Dans un article précèdent 'Quel est le meilleur des ratios?', nous avions vu que le meilleur ratio est le cours/valeur comptable et dans un autre article 'L'endettement mesuré par le ratio Dette/EBITDA' nous avons vu que sélectionné des valeurs peu endettées amenait un surcroît de performance. A ces 2 ratios typiquement value, j’ajoute une dynamique momentum avec la force relative à 6 mois.

Ticker	Mkt Cap € m	P/B	Net Debt	EBITDA	Net Debt / EBITDA	Gearing %	RS 6m	Name	Sector
RAL	1,778	1.25	8,386	3,720	2.25	591	18.9	Rallye SA	Consumer Defensives
HOLCO	29.2	1.13	1.48	7.31	0.20	5.7	16.5	Holland Colours NV	Basic Materials
AFO	37.4	0.95	-17.2	8.56	-2.01	-43.4	5.34	Afone SA	Telecoms
ALDLS	26.8	1.29	16.4	7.43	2.21	79	20.6	Dlsi SA	Industrials
SWA	110.9	0.86	51.7	28.5	1.81	39.9	7.3	Sektkellerei Schloss Wachenhei…	Consumer Defensives
B8A	216.7	1.01	-109	116.9	-0.93	-51	1.3	Bavaria Industries AG	Industrials
BH	837.4	0.76	490.9	249	1.97	44.5	0.28	Bongrain SA	Consumer Defensives
TERB	100.4	1.04	62.4	30.8	2.03	64.8	0.91	Ter Beke NV	Consumer Defensives
HBM	1,027	1.13	-97.7	196.6	-0.50	-10.7	5.94	Hornbach Baumarkt AG	Consumer Cyclicals
SCDV	96	1.18	-31.1	15	-2.07	-38.4	11.7	Securidev SA	Industrials
HF	29.3	0.51	-4.66	4.56	-1.02	-8.01	27.3	HF SA	Telecoms
TIPI	57.1	1.28	33.3	15.4	2.16	74.9	8.39	Tipiak SA	Consumer Defensives
ENI	66,732	1.14	14,724	22,756	0.65	25.2	5.76	Eni SpA	Energy
LACR	80.1	0.85	26	16.6	1.57	27.4	11.7	Lacroix SA	Industrials
WUG	104	0.96	-13.3	19	-0.70	-12.2	4.59	Westag & Getalit AG	Consumer Cyclicals
RHK	3,259	1.15	-2,091	1,479	-1.41	-73.5	0.28	Rhoen Klinikum AG	Healthcare
UZU	131.1	1.21	38.2	20.7	1.85	35.1	11.9	Uzin Utz AG	Basic Materials
ITM	1,126	0.64	1,701	688.3	2.47	96.3	1.2	Italmobiliare SpA	Basic Materials
ERG	1,472	0.84	807.5	379.9	2.13	45.5	2.4	ERG SpA	Energy
PVL	73.6	0.57	46.4	26.8	1.73	35.8	35.3	Plastiques du Val de Loire SA	Basic Materials
ELN	108.3	0.85	-20.4	13.7	-1.49	-15.9	25.3	El En SpA	Healthcare
DELB	5,320	1.07	1,344	940	1.43	26.9	1.1	Etablissements Delhaize Freres…	Consumer Defensives
OPN	70.8	0.76	-3.4	11	-0.31	-3.61	5.82	Groupe Open SA	Technology
REP	25,014	0.94	4,967	2,217	2.24	18.6	4.36	Repsol SA	Energy
FNAC	544.2	1.01	-461.4	115.7	-3.99	-85.5	34.2	Groupe Fnac SA	Consumer Cyclicals
TTR1	54.9	1.25	-2.59	7.93	-0.33	-5.92	8.2	Technotrans AG	Industrials
PREC	53	1.18	-11.3	10.4	-1.09	-25.2	9.24	Precia SA	Industrials
WAC	1,155	1.21	222.3	175.9	1.26	23.4	35.6	Wacker Neuson SE	Industrials
MOUR	44	1.07	-34.2	2.35	-14.55	-82.8	13.9	MOURY CONSTRUCT S.A.	Industrials
AURE	60.5	0.87	2.8	9.47	0.30	4	6.82	Aurea SA	Industrials
PRM	104.5	1.23	2.6	11.7	0.22	3.07	8.3	Prim SA	Healthcare
APAM	1,945	0.83	663	439	1.51	21.1	55.4	Aperam SA	Basic Materials
STM	5,604	1.17	-784	574	-1.37	-12.3	2.25	STMicroelectronics NV	Technology
GSZ	43,795	0.92	31,223	14,194	2.20	65.1	2.96	GDF Suez SA	Utilities
GBLB	11,452	0.91	1,920	1,046	1.84	15.2	5.37	Groupe Bruxelles Lambert SA	Basic Materials
CDA	386.7	0.53	307.7	140.8	2.19	41.9	2.72	Compagnie des Alpes SA	Consumer Cyclicals
TAM	273.2	0.97	136.7	81.6	1.68	48.4	46.2	Etam Developpement SCA	Consumer Cyclicals

Le gaz de schiste, la révolution est en marche.

Le gaz de schiste provient de couches sédimentaires, la roche mère, formée il y a des millions d’années sous les mers et les océans. Le gaz contenu dans le schiste se trouve dans des espaces interstitiels, dans des fractures verticales ou a été absorbé dans des grains de minéraux et de matières organiques.

Pour libéré le gaz il est nécessaire d’avoir recours à la fracturation hydraulique, parfois les roches réservoir contienne également de l’huile se schiste (pétrole), mais en bien moindre quantité.

La production de gaz reste croissante malgré la baisse du nombre de plateformes de production, au 1er trimestre 2014 la production était de 68,1 milliards de pieds cubes par jour, contre 66,5 en 2013.

La baisse du nombre de forages résulte de la faiblesse du prix du gaz, mais les prix commencent à remonter avec un prix moyen au premier semestre 2014 de $ 4,60 par million de BTU (unités thermiques britanniques) contre un prix moyen de 3,73 $ en 2013.
Cette faiblesse des prix a mis en péril la rentabilité de certains producteurs, l’amont et l’aval sont souvent mieux protégés de la fluctuation des prix.

Amont.

Les entreprises situées en amont de la production du gaz de schiste et qui  tirent une part substantielle de leur revenu du gaz de schiste.

• U.S. Silica Holdings, Inc.(SLCA) fournit du sable de fracturation, bénéficie d’une forte demande ce qui lui a permis d’augmenté ses prix, le gaz et le pétrole assure 75% des revenus de SLCA
• Pioneer Energy Services Corp. (PES) est une société de forage, la demande est croissante, durant le dernier trimestre PES a connu le plus haut taux d’utilisation de ses plateformes depuis sa création.

Exploitation.

• WPX Energy (WPX) actif dans plusieurs états américains, mais aussi en Argentine et en Colombie, possède des réserves importantes. Cette année WPX devrait atteindre le break-évent et la production devrait augmenter de 40% et être bénéficiaire en 2015. 
• Ultra Petroleum Corp.(UPL) a fait de beau bénéfice durant le 1er semestre de l’année, UPL fait un gain de $208 millions pour un CA de 622 millions, UPL est endettée, mais son importante génération de cash lui permettra de réduire l'effet de levier, la production devrait augmenté de 18% annuellement jusqu’en 2018.
• Range Resources (RRC) est le deuxième producteur ayant les coûts les plus bas en Amérique, derrière Cabot Oil. La production par action a cru 17,3% par an depuis 2008 et les réserves de 22,8%, le nombre d’actions lui n’a augmenté que de 3,64%.
•  EOG Resources (EOG) produit surtout de l’huile de schiste et est ainsi moins dépendant de la faiblesse du prix du gaz, EOG produit également son sable pour la fracturation ce qui abaisse son coût et possède également ses propres infrastructures pour le transport ferroviaire.
• Continental oil (CLR) production dans le Bakken du Dakota du Nord et du Montana a pour ambition de triplé sa production et ses réserves d’ici 2017.

Transport

• Morgan Inc (KMI) fusionne avec ses entreprises filles Kinder Morgan Energy Partners (KMP), Kinder Morgan Management LLC (KMR) et El Paso Pipeline Partners (EPB). Il devient ainsi le plus grand transporteur d’énergie et détient un grand nombre de pipelines, gazoduc et terminaux, KMI est le 1er transporteur de gaz, et celui-ci représente plus de la moitié de ses activités.

Le prix du gaz est de 4$ par million de BTU aux USA de 9$ en Europe et de 16$ au Japon, le prix du transport est de 2$ vers l’Europe et de 3$ vers l’Asie de l’est.

• Cheniere Energy (LNG) deviendra le 1er exportateur de gaz liquéfié, et ce dès la fin 2015, son niveau de valorisation est élevé et LNG est toujours en perte. 

D'autres projets ont été approuvé depuis peu: Dominion's Cove Point, Freeport (FCX) LNG, Sempra's Cameron LNG et Leucadia National Corp (LUK)'s Oregon LNG.

• Exmar (EXM) est spécialisé dans le transport maritime de LNG et fourni également des unités de gazéification/liquéfaction y compris en dehors d’infrastructures portuaires. Dans les prochains mois, EXM devrait créer une MLP aux USA.

Aval.

La révolution industrielle induite par le gaz à bas prix s'étend à de larges secteurs de l'économie américaine.

• la pétrochimie, devenue gazochimie, Dow Chemical(DOW), LyondellBasell (LYB), 
• la production d’engrais CF industries (CF), Terra Nitrogen Company(TNH), 
• la production d’électricité, 
• les entreprises grande consommatrice d’électricité, 
• le transport, moteur aux gaz Westport Innovations(WPRT), Cummins (CMI) 
•  les producteurs d’infrastructure industrielle Chicago Bridge (CBI) ou KBR Inc (KBR)

Portefeuille 'value' en euro

Le portefeuille a un PE de 10.8, le un PE moyen du marché est de 13,67, le PEG du portefeuille est de 0,5 contre une moyenne de 0,83 pour le marché.

L’allocation du portefeuille à un biais petite capitalisation 'value'; les secteurs les mieux représentés sont la consommation cyclique avec 21,4%, les industrielles 32.5%, les matériaux de base 14.6%, la technologie 14% en sont absent les secteurs de la santé, de la téléphonie et des utilités.

Le choix des investissements ne se fait pas en fonction d’une diversification sectorielle ou géographique, avant tout c’est du stock-picking avec une thématique ‘value’ et agnostique.

Arbitrages

• Achat :

Linedata Services (LIN) est un éditeur de solutions logicielles destinées au monde de la finance et opère dans 50 pays : Europe du Sud (50%), Amérique du Nord (28%), Europe du Nord (20%) et Asie (2%).

Si les revenus sont restés stables depuis le début de la crise à 160 millions, le bénéfice par action par contre est passé de 0.44€ en 2008 à 2.33€ en 2013 soit une croissance annuelle moyenne d’un étonnant 39,7% ; le ROCE est passé de 6% en 2008 à 18,7% en 2013.

Le Per est de 9.33 et l’EV/EBITDA de 4.84, la dette nette est peu élevée 1,33* le bénéfice opérationnel. Suivant la formule magique de Greenblatt LIN à un ROC de 217% et un EY de 15,3%.

Avec Anvaraly Jiva son fondateur et président, Linedata dispose d’un manager hors pair.

• Ventes :

Delta Plus Group S.A. avec une plus-value de 48.06%.

Symbol	Last price	Shares	Cost basis	Mkt value	Overall Return	Name
BESI	11.77	200	1034	2354	127.66	BE Semiconductor Industries NV
CFEB	71.89	25	1025	1797.25	75.34	Compagnie d'Entreprises CFE SA
EVS	38.21	30	1173	1146.3	-2.28	EVS Broadcast Equipment SA
RCF	49.53	48	1017.6	2377.44	133.63	Teleperformance SA
MGIC	115.22	30	1188	3456.6	190.96	MGI Coutier SA
F	7.1	230	1021.2	1633	59.91	Fiat SpA
SIP	58.15	20	1160	1163	0.26	SIPEF NV
PIC	26.79	60	1117.2	1607.4	43.88	Picanol NV
ALHPC	30.21	40	1108	1208.4	9.06	Heurtey Petrochem SA
RES	101.9	18	1099.8	1834.2	66.78	Resilux NV
ALDEL	21	90	1012.5	1890	86.67	Delfingen Industry SA
UNI	3.84	400	1020	1536	50.59	Unipol Gruppo Finanziario SpA
SLT	45.76	30	1050	1372.8	30.74	Schaltbau Holding AG
AGL	5.93	228	1116	1352.04	21.15	Autogrill SpA
EXM	10.82	130	1111.5	1406.6	26.55	Exmar NV
GE	3.4	460	1104	1564	41.67	Gefran S.p.A.
WDF	7.84	160	1120	1254.4	12	World Duty Free SpA
ALGIL	126.95	13	1158.3	1650.35	42.48	Groupe Guillin SA
ALDAR	18.1	58	1194.8	1049.8	-12.14	Damartex SA
ALCOF	1.65	1100	1309	1815	38.66	Cofidur SA
FED	5.25	220	1298	1155	-11.02	Giorgio Fedon & Figli SpA
TESB	20.52	85	1436.5	1744.2	21.42	Tessenderlo Chemie NV
IRC	2.03	900	1620	1827	12.78	IRCE S.p.A.
LD	5.18	350	1925	1813	-5.82	La Doria SpA
HOLCO	33.47	60	1707	2008.2	17.64	Holland Colours NV
ENG	38.65	40	1944	1546	-20.47	Engineering-Ingegneria Informatica SpA
FLOB	75	25	1777.5	1875	5.49	Floridienne SA
BAF	2.92	500	1650	1460	-11.52	Balda AG
NN	21.23	90	1890	1910.7	1.1	NN Group NV
LIN	20.89	90	1881	1880.1	-0.05	Linedata Services SA
	4430.45			4430.45		Cash

L'endettement mesuré par le ratio Dette/EBITDA

Le plus souvent pour vérifier qu’une entreprise n’est pas trop endettée on compare les fonds propres et l’endettement.
Le ratio le plus communément utilisé est le ratio dette sur fond propre, plus ce ratio est bas moins l’entreprise est endettée, il est généralement admis qu’un ratio inférieur à 0,5 est considéré comme bon et s’il ne dépasse pas 1 comme acceptable.
Au numérateur on utilise généralement la dette à long terme ou la dette (dette à long terme + dette à court terme) ou encore la dette nette (dette à long terme + dette à court terme - trésorerie) dans les rapports d’entreprise se ratio est souvent dénommé gearing et est exprimé en %. (voir l’endettement)

L’utilisation uniquement des comptes du bilan ne nous dit rien sur la capacité de l’entreprise à faire face à la charge de la dette.

Pour évaluer en combien de temps l’entreprise pourra rembourser sa dette on compare l’endettement au flux de trésorerie libre ainsi une entreprise avec un gearing de plus de 100% et qui dégage une trésorerie élevée sera considérée comme saine.   Dette net/FCF.

Les banques, organisme de crédit ou les agences de notation, plutôt que d’utilisé le FCF qui varie d’une année à l’autre préfère utiliser l’EBITDA (bénéfice avant intérêts, taxes, dépréciations et amortissements) plus stable. Ce ratio mesure la capacité de l’entreprise de rembourser sa dette, si l’endettement est trop élevé ou si l’EBITDA est trop bas, le risque est élevé que l’entreprise éprouve des difficultés pour rembourser sa dette.

Ce ratio Dette/EBITDA sera considéré comme bon en dessous de 2,5, acceptable en dessous de 3 et très mauvais au-dessus de 5.

Ce ratio s’apprécie bien évidemment selon le secteur comme nous le montre le tableau de Moddy’s et correspond à un niveau de rating.

Tweddy Browne dans une étude sur 11 ans (1970-1981) "WHAT HAS WORKED IN INVESTING" montre que dans une stratégie "value", l'élimination des valeurs ayant une dette élevée permet d'augmenté la performance de quelques pour cent. 

Pour cette sélection 2 critères, un C/Vc ou PB bas, le meilleur des ratios et la capacité de l'entreprise à rembourser sa dette avec le ratio Dette nette/EBITDA inférieure à 2.5.

Ticker	Mkt Cap € m	P/B	Net Debt / EBITDA	Gearing %	Name	Sector
RAL	1,749	1.23	2.25	591	Rallye SA	Consumer Defensives
VMMA	82.7	0.65	2.28	68.1	VM Materiaux SA	Consumer Cyclicals
AT	852.6	0.58	2.00	76.5	ASTM SpA	Industrials
HOLCO	28	1.08	0.20	5.7	Holland Colours NV	Basic Materials
SZU	2,558	0.64	1.13	19.3	Suedzucker Mannheim Ochsenfurt…	Consumer Defensives
AFO	35.8	0.91	-2.01	-43.4	Afone SA	Telecoms
PSAT	28.9	1	-1.82	-42.9	Passat SA	Consumer Cyclicals
ALDLS	26.7	1.29	2.21	79	Dlsi SA	Industrials
EN	8,763	1.19	1.67	63.4	Bouygues SA	Industrials
SWA	105.7	0.82	1.81	39.9	Sektkellerei Schloss Wachenhei…	Consumer Defensives
EOAN	25,097	0.75	1.42	38.1	E.ON SE	Utilities
B8A	207.1	0.97	-0.93	-51	Bavaria Industries AG	Industrials
US5	94.7	0.57	-2.53	-74.3	Ultrasonic AG	Consumer Cyclicals
CO	9,937	1.29	1.77	85	Casino Guichard Perrachon SA	Consumer Defensives
DNX	49.1	0.93	-1.67	-30.8	Dnxcorp Se	Consumer Cyclicals
MAN	308	0.94	-0.67	-9.27	Manutan International SA	Industrials
CRI	73.8	0.47	0.37	6.33	Chargeurs SA	Consumer Cyclicals
KSB	842.4	1.15	-0.95	-25.3	KSB AG	Industrials
EC	1,755	0.96	0.07	2.35	Total Gabon SA	Energy
SES	181.1	1.29	-0.57	-18.2	Sesa SpA	Technology
EXO	7,982	1.15	2.13	366	Exor SpA	Consumer Cyclicals
EDF	44,106	1.29	1.67	87.9	Electricite de France SA	Utilities
TERB	99.5	1.03	2.03	64.8	Ter Beke NV	Consumer Defensives
GIRO	27	0.34	1.90	25	Signaux Girod SA	Consumer Cyclicals
BH	849.7	0.78	1.97	44.5	Bongrain SA	Consumer Defensives
GBF	2,363	1.09	0.25	5.95	Bilfinger SE	Industrials
HBM	1,013	1.11	-0.50	-10.7	Hornbach Baumarkt AG	Consumer Cyclicals
HF	28.4	0.49	-1.02	-8.01	HF SA	Telecoms
SCDV	95.1	1.17	-2.07	-38.4	Securidev SA	Industrials
SIX2	798.4	1.15	1.79	167.4	Sixt SE	Industrials
ENI	65,971	1.13	0.65	25.2	Eni SpA	Energy
LACR	79	0.84	1.57	27.4	Lacroix SA	Industrials
NXI	1,485	0.96	1.26	15.5	Nexity SA	Consumer Cyclicals
DELB	5,177	1.02	1.38	29.5	Etablissements Delhaize Freres…	Consumer Defensives

Portefeuille 'Value' us - août 2014

Le portefeuille à augmenter de 81% depuis sa création contre 52.1% pour le S&P500, durant les 12 derniers mois la performance du portefeuille a été de 24% contre 12,6%.
La performance du portefeuille par rapport à son indice a diminué de plus 1% en 1 mois, c’est dû notamment à la mauvaise performance de HGG, action qui sort du portefeuille.

Achat.

QLogic Corp.( qlgc) est un chef de file et un innovateur technologique de niveau mondial dans le domaine des réseaux, des serveurs à haute performance et de solutions de stockage en réseau.
Les leaders OEM et partenaires de distribution à travers le monde s'appuient sur QLogic pour offrir leurs solutions de réseaux, de serveurs et de stockage.
Lors des derniers résultats trimestriels les ventes ont crû de 5,6%, les ventes ont été avant tout portées par l’ « Advanced Connectivity Platform » dont les ventes ont augmenté de 12,3%.

La marge brute a décliné à 59,2% alors que la guidance était de 64/65%.

Le profit opérationnel est de 5,4 millions à comparer avec une perte de 3,07 millions un an plus tôt, le bénéfice par action est de 16 cents contre une perte de 10 cents un an plus tôt.

Durant le dernier trimestre Qlogic a lié une alliance avec Hewlett-Packard, les produit de Qlogic feront partie de la nouvelle solution « Virtual Connect FlexFabric » d’HP qui est la première solution Ethernet 20 Gigabits.

Les revenus de l’ « Advanced Connectivity Platform » devraient croître de 6% par trimestre.
La marge brute attendue est de 62/63% pour un bénéfice par action de 19/24 cents.

Le management reste optimiste pour l’avenir de ses produits Ethernet et son leadership dans la fibre optique. Qlogic est également un partenaire OEM des grands noms du marché.

Qlogic développe également de nouveaux projets avec Broadcom et Brocade .

Qlogic n’a pas de dette et renoue avec les bénéfices malgré l’environnement macro-économique qui continue à peser sur les ventes de Qlgc.

C’est une société clairement en retournement dont le cours avait baissé de façon exagérée le PB est de 1.13, le PS de 1.71 et le PER prévisionnel de 9, chiffres très bas pour un leader technologique avec un bilan sain et sans dette.

Vente.

hhgregg, Inc. (HGG) est dans un marché déclinant et n’est pas parvenu à prendre le virage des ventes online, j’ai préféré couper ma perte de 33.3%.

5 entreprises "value" avec de belles perspectives.

Cet article participe à l’événement inter-blog “5 actifs boursiers du moment à GROS potentiel” organisé par Ben du blog BourseEnsemble.com.

J’ai sélectionné des actions, dans une perspective ‘value’, à gros potentiel, ce que je traduis par un potentiel, dans les prochains mois, de quelques dizaines de pour cent.

J’ai privilégié également une belle diversification géographique avec 2 Hollandaises, une Américaine, une Italienne et une Russe cotée à Londres, elles appartiennent toute à des secteurs traditionnels, pas d’action à la mode, pas de High-Tech, mais des valeurs bon marché avec de belles perspectives de croissance.

Une bonne partie des gains sont dans le prix d’achat.

 NN group.

NN est un spin off obligé. Obligé, car ING a reçu une aide de l’état pendant la crise bancaire et le régulateur européen à obliger le bancassureur ING de se défaire d’une partie de ses activités.

NN est un groupe d'assurance et de gestion d'investissement avec des positions de leader dans l’assurance vie et non-vie aux Pays-Bas, une présence forte en vie et en pensions dans un certain nombre d'autres pays européens (comme la Pologne, la Hongrie et la Roumanie) et au Japon et une position grandissante en Turquie.

NN à un bon ROE de 9,9%, satisfait largement aux exigences de Solvency l'IGD Solvency I ratio est de 245%. Le P/B à l’IPO est d’environ 0,5 contre une moyenne de 1 en Europe, et historiquement de 1.4, le management annonce un pay-out ratio de 40-50%, soit un dividende d’environ 5%, les premiers dividendes sont prévus dès cet automne. 

Rappelons que VOYA, compagnie assurances Américaine, également spin-off d’ING, a depuis L’IPO, il y a un peu plus d’un an,  quasiment doublé.

 Distribution Now

DNOW est une spin off (30-05-2014) de National Oil Varco (NOV)

Distribution Now inc. distribue du matériel destiné aussi bien à l’amont que l’aval de l’industrie pétrolière et gazière sa part de marché est de 19% d’un marché fragmenté. DNOW n’a aucune dette et un ROCE de 15%. 

Ce qui est intéressant c’est que Pete Miller le dirigeant emblématique de NOV quitte NOV pour DNOW avec 

une partie de son staff, il juge certainement que DNOW sera un succès. Avec une direction solide et un bilan très sain, DNOW est prêt à consolider le marché mondial de la distribution de matériels énergétiques.

Si NOV est l’acronyme de ‘No Other Vendor’, DNOW serait ‘No Other Vendor of Vendors’

Les grands investisseurs tels Warren Buffett, David Einhorn, Ken Fisher, Tom Gayner qui étaient investis dans NOV ont tous gardé leurs actions DNOW reçues lors du spin-off

 La Doria (LD)

La Doria Groupe est le leader Italien des conserves à base de tomate, jus de fruits / boissons et conserves de légumes. Le groupe produit également pour des marques de distributeur tant en Italie qu’à l’étranger.

Premier producteur en Italie de tomates pelées et hachées, deuxième producteur en Italie pour les jus de fruits. Premier sur le marché de la tomate au Royaume-Uni, au Japon et en Australie.
La Doria Groupe est le leader Italien des conserves à base de tomate, jus de fruits / boissons et conserves de légumes. Le groupe produit également pour des marques de distributeur tant en Italie qu’à l’étranger.

En 2013 LD a accru ses ventes en Italie de 17%, alors que le pouvoir d’achat est en baisse, en 10 ans le nombre de producteurs a baissé de 40%, le marché reste malgré tout très fragmenté.

LD va continuer à se développer à l’international et développer sa gamme de produits à forte valeur ajoutée. Les ventes à l’internationale ont crû de 5% (Allemagne +28,6%, Europe de l’Est +36%, Corée du Sud +35%, Sud-Est Asiatique +133%, Etat-Unis+123%).

En 2013 l’EBITDA a crû de 18,3% la marge sur l’EBITDA est de 7,2% contre 6,3% l’année précédente. Les bénéfices ont pratiquement doublé 15,4M contre 7,8M l’année précédente. L’endettement à diminuer la dette nette sur les capitaux propres est de 0,7 contre 0.9.
Les résultats 2013 ont été supérieurs à aux prévisions des analystes (earning surprise) et LD va continuer dans les prochaines années à croître tant sur son marché domestique qu’à l’international. Le management vise une croissance annuelle de 3,8% et une marge d’EBIT de 7% contre 5,2% en 2013.

Les résultats du 1er trimestre 2014 confirment la solidité bénéficiaire, la marge d’EBITDA est de 7,8% contre 6% il y a un an, la marge d’EBIT elle est de 6% contre 3,8%.

 Holland Colours (HOLCO).

Holco société Hollandaise spécialisée dans la fabrication et la commercialisation de colorants et de systèmes d'enduction destinés essentiellement aux secteurs du BTP et de l'emballage. L'activité du groupe s'organise autour de 2 familles de produits :

- colorants et systèmes d'enduction : destinés à la coloration de matériaux en aluminium, de profilés, d'emballages plastiques, de produits en PVC souples (jouets, ballons, tapis d'acheminement, etc.), d'élastomères, etc. ;

- produits colorants de spécialités : destinées à la coloration de bâches, de chaussures, de vêtements, de papiers peints, etc.
Sites de production principaux implantés aux Pays-Bas, en Hongrie, aux États-Unis, en Indonésie, en Chine, au Mexique et au Canada.

Le BNA et le dividende ont tous deux fortement augmenté +21% en 1 an et ce malgré la faiblesse du $ et la baisse des ventes en Asie, la marge brute est de 47.2% contre 45,7% un an plus tôt, l’endettement est faible Total Debt / EBITDA=0.6, le ROI est de 18%, le ROCE est 17,3%, le ROCE moyen sur 5 ans est de 10.9%, le PER est de 9.4, le P/TB est de 1.3, l’EV/EBITDA de 5, le P/FCF de 7 et le PS de 0.5.

X5 Retail Group.

X5 Retail Group NV, société de droit Néerlandais cotée à Londres (FIVE), est l'un des leaders de la distribution alimentaire Russe avec plus de 4500 magasins, décliné en plusieurs formats Pyaterochka la chaine low-cost, Perekrestok pour les supermarchés, Karusel pour les Hypermarchés et d’autres magasins express et de proximité sous différentes marques ainsi que de la vente online .
 La stratégie de la Société est d'accroître sa part du marché en Russie en développant et en modernisant la distribution afin de devenir le leader incontesté de l'industrie du commerce de détail Russe.

En 1 an la croissance du BNA est de 24%, celle des ventes est de 15,3%, le ticket moyen s’est accru de 6,5%.
Le P/B est de 0.62, le P/S de 0.1, l’EV/EBITDA de 4.12, le ROCE de 15.5% le F-score de Piotroski est de 8.

La distribution reste un marché de croissance en Russie, la valorisation est basse comme pour beaucoup d’entreprises en Russie.

Ces entreprises devraient vous apporter de belles satisfactions dans les mois et années avenir.

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Portefeuille 'value' USA - juillet 2014

En un an le portefeuille a eu une croissance de 30,62% contre 16.91% pour le S&P500, depuis sa création il y a 2 ans et demi , la croissance du portefeuille est de 85,96%.

J’arbitre Photronics qui est devenu trop cher et est plus 'Hi Tech' que 'value' pour Calamos qui s’occupe d’investissement et qui bénéficie du retour à la croissance et de l’effet richesse, ce qui ne s’est pas encore traduit dans son cours.

Achat :

Calamos Asset Management Inc. (CLMS) est une société d'investissement mondial diversifiée offrant des stratégies d'investissement innovantes, notamment en actions, obligations, convertibles et investissements alternatifs.
La firme offre différentes stratégies par le biais de portefeuilles gérés séparément, des fonds communs de placement, des fonds fermés, des fonds privés et des fonds OPCVM.
Parmi ses clients figurent de grandes sociétés, des fonds de pension, des fondations et des particuliers, ainsi que des conseillers financiers et des consultants.
 L'entreprise dont le siège social dans la région métropolitaine Chicago dispose également de bureaux à Londres et à New York.

Achat au même prix que les insiders, le PE est de 14.9, le PB de 1.21, le P/FCF de 3.19, le ROI de 23.8, faiblement endettée le ratio debt/equity est de 0.45, le cash par action est de 19.45$ pour un cours de 13.03$, en un an CLMS a racheté 2,3 millions d'action.
  CLMS après avoir connu quelques années difficiles, bénéficie de l’élargissement de son offre et de la richesse à nouveau croissante de ses clients.

Vente :

Photronics Inc. PLAB quitte le portefeuille avec un gain de 11,25%.