Analyse d'Agfa-Gevaert

Agfa-Gevaert (AGFB) est une société belge, un des leaders mondiaux de la conception, de la fabrication et de la commercialisation de systèmes et de produits d'imagerie.

Historique

• Agfa a été fondée en 1867 par par Paul Mendelssohn Bartholdy et Carl Alexander von Martius sous le nom de Aktiengesellschaft für Anilinfabrikation (AGFA) (Société par actions pour la fabrication de l'aniline).
• L. Gevaert et cie a été fondée en 1894 à Anvers par Lieven Gevaert, elle produit du papier pour la photographie.
• À partir de 1925 Agfa fait partie IG Farben qui sera à nouveau séparé après la 2e guerre mondiale.
• En 1953 Agfa est détenu par Bayer
• AGFB est issue de la fusion en 1964 entre Agfa (Allemagne) et Gevaert (Belgique), le nouveau groupe prend le nom d' Agfa-Gevaert. 

De l'argentique au numérique.

Agfa était considéré comme le Kodak européen, mais il a survécu lui, à la transition entre l’argentique et le numérique. 

En 2004 Agfa regroupe ses activité photographique et produit optique dans AgfaPhoto GmbH qui fera faillite un an plus tard.

Au cours de cette période, Agfa a connu des pertes sévères, un endettement élevé, des augmentations de capital, des restructurations et a survécu à tous ces aléas.

Agfa est un des leaders mondiaux de la conception, la fabrication et la commercialisation de produits et système d’imagerie. 

Agfa compte 3 divisions, le CA est entre parenthèses.

• Agfa Graphics (50%) propose des solutions de prépresse intégrées pour l’imprimerie, leader mondial de systèmes computer-To-film (de l'ordinateur au film), computer-To plate (de l'ordinateur à la plaque). Agfa Graphics se développe rapidement dans le Jet d’encre industriel son expérience en matière d’imagerie et d’émulsion lui permet de développé un ensemble d’encre de qualité. Agfa a mis au point des encres à faible migration, permettant d’imprimer directement sur des emballages alimentaires. Ces encres à faible migration sont basées sur des formulations chimiques spécifiques, conformes aux directives européennes sur l’impression d’emballage alimentaire. Il s’agit d’une première mondiale qui permettra une nouvelle croissance dans l’industrie alimentaire et pharmaceutique. 
• Agfa HealthCare (43%) propose aux hôpitaux des systèmes de capture, de traitement et de gestion d’imagerie médicale. Agfa domine également les systèmes informatiques qui couvrent tout le secteur de la santé. 
• Produits spécialisés (7%) une large gamme de produits film et de solutions technologiques destinées aux professionnelles autres que ceux de l’industrie graphique et médicale telles que pellicules cinématographiques, microfilms et films nécessaires aux essais non destructifs. 

Le chiffre d’affaires est bien réparti géographiquement, 40% en Europe, 35% en Amérique et 25% pour le reste du monde. 

La vente de la divsion Healtcare devrait devenir une réalité.

Agfa-Gevaert est entré en négociations exclusives avec le groupe italien Dedalus Holding pour la vente de sa division "HealthCare".

"La vente prévue de l’activité, qui génère environ 260 millions d’euros de chiffre d’affaires annuel, marquera une nouvelle étape dans notre processus de transformation", a déclaré Christian Reinaudo, le CEO d'Agfa.

Dans le cadre de son projet de cession de sa division "HealthCare" lancé en mai dernier, Agfa-Gevaert  signale, ce lundi matin, être entré en négociations exclusives avec le groupe italien Dedalus Holding.

Si ces négociations aboutissent, Dedalus pourrait acquérir 100% de ces activités pour une valeur d’entreprise de 975 millions d’euros.

Cette opération sera d'abord soumise à la consultation des employés, aux feux verts régulatoires et aux conditions de "closing", précise Agfa dans un communiqué.

L'opération devrait se conclure pour le 2è trimestre 2020.

Nouvelle étape
"La vente prévue de l’activité, qui génère environ 260 millions d’euros de chiffre d’affaires annuel, marquera une nouvelle étape dans notre processus de transformation", a souligné Christian Reinaudo, le CEO d’Agfa. "Nous attendons avec impatience cette étape importante."

Il rappelle que son ambition est de faire croître le chiffre d’affaires et d’améliorer la performance de la marge Ebitda au fil du temps pour passer d’un pourcentage des revenus "mid-single digit" d’aujourd’hui à un niveau à deux chiffres.


KBC Securities relève son objectif de cours sur Agfa-Gevaert à 6,50 euros contre 5 euros. La recommandation reste à "accumuler".

Ratios

Le PER prévisionnel de 10,7, le PEG de 0,23 et l'EV/EBITDA 7,14 sont bas. Le ratio courant est de 1,67.

Dernières nouvelles.

•  Prise de participation de l'actionnaire activiste "Active Ownership Capital" qui est désormais le premier actionnaire d'Agfa avec 10,3% du capital, celui-ci s'est fait connaitre notamment par sa prise de position dans Stada dont le cours s'est envolé.
• Accord stratégique avec le groupe chinois Lucky HuaGuang Graphics dans le pré-presse. 

Le retournement d' Agfa n'est pas encore reconnu par le marché, ce qui fait d'Agfa une vraie entreprise 'value'.

Formule magique et F-score

Cette sélection ‘valeur’ est basée sur la formule magique de Joël Greenblatt :

 la valeur mesurée par le rendement bénéficiaire et la rentabilité mesurée par le rendement sur le capital.

J’y ajoute l’exigence d’un ratio P/B inférieur à la moyenne et d'un flux de trésorerie libre positif.

Le tout est filtré par le F-Score de Piotroski pour ne retenir que des valeurs de qualité et solides financièrement.

Cette combinaison diminue le risque en s'assurant que l'on ne paie pas trop cher.

Ticker	Name	Mkt Cap € m	Magic Formula Rank %	Earnings Yield %	ROC % Greenblatt	P/B	Piotroski F-Score	P/FCF
GRVO	Graines Voltz SA	55.1	90.3	11.7	25.7	1.6	8	4.94
ALDUB	Encres Dubuit SA	17.2	85.3	18.3	13.7	0.82	6	11.5
FCA	Fiat Chrysler Automobiles NV	31,399	93.1	20.9	21.7	1.51	8	18.3
STAL	Installux SA	131.7	92	14.2	25	1.51	6	10.7
LIGHT	Philips Lighting NV	4,232	86.7	9.42	27.4	1.89	8	12.5
NXI	Nexity SA	2,816	91	10.1	34	1.72	7	12.7
STO3	Sto SE & Co KgaA	741.6	85.5	12.2	17.9	1.79	7	13.1
DNX	Dnxcorp Se	16.9	99.1	63.4	246.1	1.21	6	15.2
REA	Realdolmen NV	190	84.2	8.63	27	1.22	7	18.9
IWB	Italian Wine Brands SpA	74.7	94.8	10.8	53.9	0.96	9	6.59
EUZ	Eckert & Ziegler Strahlen und…	180.6	90.5	13.1	23.2	1.64	8	6.91
SAB	Sabaf SpA	193.1	69.6	8.24	14.4	1.7	6	8.48
ORON	Orior AG	392.6	70.1	7.05	19.4	1.62	7	11.2
SWA	Schloss Wachenheim AG	159.2	78.8	9.54	16.8	1.01	6	11.8
NSU	Audi AG	32,680	87	18	15.5	1.21	7	17.1
LD	La Doria SpA	393.7	69.6	8.53	13.5	1.79	7	19.8
O2C	Petro Welt Technologies AG	322.4	84.7	12.8	16.6	1.34	7	7.09
CAMB	Campine NV	39	94.3	19	26.7	1.61	7	9
AD	Koninklijke Ahold Delhaize NV	22,561	80.6	9.62	18.1	1.49	7	11.3
IBG	Iberpapel Gestion SA	389.7	71.1	8.33	15.1	1.65	7	11.7
BION	BB Biotech AG	3,232	99.1	359.7	203.8	1.06	8	14.2
IPS	Ipsos SA	1,341	90.3	8.96	41.2	1.41	7	16.4
ACX	Acerinox SA	3,303	64.4	8.03	12.1	1.74	8	18.3
NDA	Aurubis AG	2,934	88.1	18.3	16.2	1.18	8	18.6
SAVE	Savencia SA	1,158	85.7	12.4	17.9	0.91	8	40.7
ADD	Adler Modemaerkte AG	105.5	85.5	14.9	15.5	1.18	7	3.07
APAM	Aperam SA	3,555	77.5	10.4	14.2	1.43	9	17.2
EM	Emak SpA	202.8	88.4	12.9	20.2	1.1	6	9.29
HCO	High Co SA	94.4	98.8	29.9	177.8	1.21	8	11.6
AKE	Arkema SA	7,883	82.2	9.43	20.3	1.78	7	14.4
EDI	Media 6 SA	43.4	92.9	17.3	22.9	1.3	9	18.3
AUTME	Autostrade Meridionali SpA	139.6	99.1	3,313	177.5	0.96	7	13.9
UG	Peugeot SA	17,030	88.8	22.9	15.6	1.17	6	14.8
MAN	Manutan International SA	706.8	78.4	7.89	22.6	1.75	9	16.8
EBRO	Ebro Foods SA	3,083	79.2	7.78	25	1.54	7	27.9

Analyse d'Ingenico

Ingenico (ING) est une entreprise française, cotée à la bourse de Paris, leader mondial des solutions de paiement sur tous les canaux de ventes, en magasin, en ligne et sur mobile, destinée aux commerçants  par l’intermédiaire des banques.

Ingenico, Compagnie industrielle et financière d'Ingénierie, voit le jour en 1980, sort son premier terminal de paiement en 1984 et entre en bourse en 1985.

La croissance d’Ingenico est aussi bien interne qu’externe  Ingenico connecte les commerçants aux institutions financières dans plus de 170 pays.

OPA en vue ?

Ingenico déclare faire l'objet d'approches.
Natixis confirme étudier un rapprochement avec Ingenico.
Edenred aurait aussi montré son intérêt, mais se refuse à tout commentaires.

Ingenico comprend 3 divisions

• Smart Terminal : (70% des revenus) leader du secteur avec le plus large réseau d’acceptation de paiement en magasin
• Payment Services : (10% des revenus) propose une large gamme de moyen de paiement aux marchands afin de gérer simplement et efficacement leur flux transactionnel
• ePayments (20% des revenus) est la référence mondiale en matière de solutions de paiement dédiées au commerce mobile et en ligne. Avec plus de 150 méthodes de paiement.

Ingenico travaille avec plus de 1000 institutions financières, plus de 250 000 marchands et est partenaire de 70% du top 30 de la grande distribution.
8% du chiffre d’affaires est investi dans la R&D, 20% du personnel lui est dédié.
La croissance au niveau mondial de l’e-commerce est de 20% par an.
Les États-Unis sont le 1er marché du groupe, la Chine le deuxième.

Résultats 2017.

• Le chiffre d'affaires a crû de 9% à 2,510 milliards d'euros. La progression a atteint 5% dans l'activité terminal, de 11% dans les services de paiement et de 11% dans l'ePayment.
• L'EBITDA croît de 10% à 526 millions d'euros, la marge est de 21%.
• Le bénéfice net en hausse de 5% à 256 millions d'euros
• Le dividende de 1,6€ payable en numéraire ou en action, je choisis bien entendu la seconde option.

L'année 2017 a vu l'intégration du Suédois Bambora spécialisé dans les paiements.

Revenus 1er trimestre 2018

Chiffre d'affaires de 581 Mio, impactés par un effet de change négatif de 40 Mio, en de retrait de 5% en donnée comparable et en progression de 3% si on l'ajuste de la démonétisation indienne et de la migration PCI en Europe.
Le retail est en progression  de 7% en donnée comparable.
Banques & Acquéreurs  est en recul de 15% pénalisés par l'Inde et l'Europe.

Prévisions

• ING vise pour 2018 un EBITDA compris entre 545 et 570 Mio qui intègre un impact négatif des taux de change de 25 à 30 Mio. Si le premier semestre devait être faible, le second devrait être plus dynamique.
• 
  
• ING table sur une croissance à 2 chiffres de son EBITDA jusqu'en 2020 avec un objectif supérieur à 700 millions.
• 
  
• ING à l'intention de conserver sa position de leader sur tous ses segments de marché, détendre son accès direct vers les marchands et de mettre en place une plateforme ouverte Android.
• Le taux €/$ devrait être plus favorable.

Ingenico, connait une croissance importante depuis 2009 le chiffre d’affaires a été multiplié par 3 et l’EBITDA par 5.
Ingenico est une société à croissance rapide et leader mondial dans un marché porteur.

Achats Initiés

Les achats révèlent que les initiés considère que l'entreprise est sous-valorisée. 

Société	Déclarant	Date de la transaction	Nature	Instrument	Prix unitaire	Volume	Montant total
INGENICO GROUP	Elie Vannier, membre du conseil d'administration	16/05/2018	Acquisition	Action	68,82	4 000,0	275 280
INGENICO GROUP	BERNARD BOURIGEAUD, Administrateur	22/03/2018	Acquisition	Action	63,54	1 125,0	71 482
INGENICO GROUP	BERNARD BOURIGEAUD, Administrateur	05/03/2018	Acquisition	Action	69,82	1 020,0	71 216
INGENICO GROUP	NICOLAS HUSS, EVP BU RETAIL	26/02/2018	Acquisition	Action	72,09	573,0	41 307
INGENICO GROUP	Philippe LAZARE, Président Directeur Général	23/02/2018	Acquisition	Action	72,63	5 000,0	363 134
INGENICO GROUP	Elie Vannier, Administrateur	23/02/2018	Acquisition	Action	72,19	1 000,0	72 185
INGENICO GROUP	Xavier MORENO, Administrateur	23/02/2018	Acquisition	Action	72,08	4 000,0	288 306

Dernières nouvelles

• Lancement de la plateforme Axium qui s'appuie sur les systèmes d'exploitation Android et Telium Tetra. La plateforme est destinée aux petits commerçants, outre les fonctions de paiement elle intègre la gestion des magasins, du stock, du personnel, les programmes de fidélité, la comptabilité et les paiements. La plateforme intègre les nouveaux moyens de paiement et des services cross-canal ce qui pour ING générera de nouveaux revenus.

Tableaux

Période	TTM	2017	2016	2015	2014	2013	TCA
Chiffre d’affaires	2511	2510	2312	2197	1607	1371	16.3%
Bénéfice par action	4.14	4.14	4.00	3.81	3.16	2.17	17.5%
Flux de trésorerie libre	265	265	242	284	253	176	10.8%
EBITDA	513	509	451	479	358	268	17.4%
Dette nette	1489	1489	114	228	748	288	50.8%
Cours en bourse	86.98	86.98	72.86	111.46	82.03	54.11	12.6%
Capitalisation boursière	10786	5393	4444	6687	4430	2868	17.1%
Valeur d'entreprise	12275	6882	4558	6915	5178	3156	21.5%
RATIOS							MOY
Ratio cours / bénéfice	21.01	21.01	18.22	29.25	25.96	24.94	23.88
Ratio cours / val cptable	5.83	2.91	2.60	4.43	4.12	3.74	3.56
Ratio cours / Ventes	4.30	2.15	1.92	3.04	2.76	2.09	2.39
Ratio cours / FCF	40.65	20.32	18.40	23.55	17.50	16.28	19.21
VE/EBITDA	23.93	13.52	10.11	14.44	14.46	11.78	12.86
Marge nette	10.4%	10.4%	10.9%	10.7%	10.7%	8.2%	10.2%
Rendement des fonds propres (ROE)	14.05%	14.05%	14.70%	15.55%	15.99%	14.73%	15.0%
Retour sur capitaux investis (ROIC)	9.03%	9.10%	14.31%	14.65%	10.93%	13.16%	12.4%
Ratio dette nette/ capitaux propres	80.4%	80.4%	6.7%	15.1%	69.5%	37.5%	41.9%
Dette nette / EBITDA	2.90	2.93	0.25	0.48	2.09	1.07	1.36
Ratio de liquidité générale	1.05	1.05	1.68	1.55	1.27	1.49	1.41
ratio de liquidité réduite	0.96	0.96	1.54	1.43	1.15	1.30	1.28

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  :	4.60	ans
Cours au	26/05/2018	68.46
Taux de croissance moyen du b/a	16.0%
Ratio cours bénéfice moyen	23.88
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :	10%

b/a au 12/2017	b/a 12/2018	b/a 12/2019	b/a 12/2020	b/a 12/2021	b/a 12/2022	Ratio c/b prévisionnel	Cours cible / rendement annualisé potentiel
4.14	4.91	5.50	6.05	6.66	7.32	18.00	132.00
TC	18.6%	12.0%	10.0%	10.0%	10.0%		15.3%

Analyse de Neways

Neways Electronics International NV (NEWAY) est une société néerlandaise spécialisée dans la conception de circuits électroniques ou EMS (Electronic Manufacturing Services)

La société est  fondée 1969 par Gérard Meulensteen. En 1986 , la société est cotée à la bourse d' Amsterdam.

NEWAY est une petite capitalisation 200 millions d'euros, Neways est un sous-traitant reconnu du géant ASML, auprès duquel il réalise 25% de son chiffre d’affaires, ce qui lui permet de suivre la progression importante d'ASML et est aussi fournisseur de Philips Medical, FEI, VDL Group, les grands constructeurs automobiles allemands sont des clients réguliers de Neways.

Le secteur est actuellement porteur, l'entreprise doit par ailleurs améliorer sa marge nette, pour cela Neways à un programme ambitieux pour renforcer sa chaîne d'approvisionnement et pour monter en gamme.

Neways Electronics International NV (Euronext: NEWAY) («Neways») annonce avoir reçu une proposition indicative non contraignante et conditionnelle de VDL Groep BV («VDL»), un actionnaire majeur de Neways, acquisition de toutes les actions en circulation dans le capital de Neways. Le prix d'offre indicatif est de 12,50 EUR (dividende cumulé) en numéraire par action Neways.

 

Résultats 2017

La forte augmentation des commandes  a  stimulé les résultats 

• Le chiffre d'affaires net s'élève à 438,7 millions d'euros, en hausse de 11,6% par rapport à l'année précédente, principalement grâce à une contribution plus forte des secteurs des semi-conducteurs et de l'automobile.
• Les prises de commandes progressent de 21,3% par rapport à 2016, en grande partie grâce aux nouvelles commandes dans les secteurs des semi-conducteurs, de l'automobile et de l'industrie.
• Le carnet de commandes a atteint 263,6 millions d'euros fin 2017, contre 191,3 millions d'euros fin 2016.
• La marge brute s'établit à 171,3 millions d'euros, en hausse de 11,4% par rapport à 2016, grâce à la hausse des niveaux d'activité.
• Le résultat opérationnel normalisé ressort à 15,3 millions d'euros en 2017, en hausse de 20,5% par rapport à 2016. Le niveau d'activité a augmenté plus rapidement que prévu, notamment au second semestre 2017. Il en résulte une augmentation des recrutements de personnel intérimaire et une réduction de l'efficacité opérationnelle et des processus. Ceci, combiné aux effets de démarrage et d'intégration et aux pénuries sur le marché des composants a partiellement compensé l'amélioration des résultats. Neways a également investi dans son organisation au cours de l'année afin de faciliter l'achèvement (rentable) de projets plus importants et plus complexes.
• Le résultat net progresse de 2,1% à 9,9 millions d'euros, grâce à l'amélioration du résultat d'exploitation et à la réduction des coûts de financement. Ce résultat a été largement atténué par un taux d'imposition plus élevé en 2017. Le résultat net en 2016 a été impacté positivement par la comptabilisation d'une créance fiscale en Allemagne de 1,8 million d'euros contre 0,6 million d'euros en 2017.

Ratios.

Le PER prévisionnel est de 14,5, le PEG de seulement 0,6, le PB de 2,46, l'EV/EBITDA de 11,7, pour un  ROE de 13,2%, l'endettement net ne dépasse pas 53,2% pour un ratio courant de 1,37

Perspectives 

Neways a bien démarré en 2018. Sur la base des perspectives économiques et du carnet de commandes actuel, Neways s'attend à ce que les ventes nettes et le résultat d'exploitation normalisé soient plus élevés en 2018.
La tendance du marché est marquée par l'arrivée de l'IoT, des véhicules autonomes et de la croissance continue de produits électroniques aussi bien pour l'industrie que pour les consomateurs.

Période	2016	2015	2014	2013	2012	2011	TTM	TCA
Chiffre d’affaires	393,198	374,118	308,628	265,017	274,276	283,901	408,900	6.7%
Bénéfice par action	0.84	0.28	0.66	0.18	(0.04)	0.38	0.87	17.2%
Flux de trésorerie libre	6,117	4,185	(5,590)	28,229	(1,832)	5,446	(3,960)	2.4%
EBITDA	19,996	16,390	12,539	8,038	6,560	12,307	19,700	10.2%
Dette nette	30,000	31,536	34,806	(21,500)	6,817	3,277	42,520	55.7%
Cours en bourse	11.32	7.39	7.19	5.99	4.56	5.15	13.00	17.1%
Capitalisation boursière	114,332	84,072	75,772	61,310	46,644	52,128	149,001	17.0%
Valeur comptable	78,900	70,600	66,000	50,100	48,100	49,000	80,000	10.0%
RATIOS								MOY
Ratio cours / bénéfice	13.48	26.39	10.90	33.28		13.56	14.94	18.76
Ratio cours / val cptable	1.45	1.19	1.15	1.22	0.96	1.05	1.86	1.27
Ratio cours / Ventes	0.29	0.22	0.25	0.23	0.17	0.18	0.36	0.24
Ratio cours / FCF	18.69	20.09	(13.55)	2.17	(25.46)	9.57	(37.63)	(3.73)
VE/EBITDA	7.22	7.05	8.82	4.95	8.15	4.50	9.72	7.20
Marge nette	2.46%	0.90%	2.30%	0.70%	-0.10%	1.30%	2,5%	1.26%
Rendement des fonds propres (ROE)	13.00%	4.56%	10.55%	3.83%	-0.84%	7.67%	13,2%	6.46%
Retour sur capitaux employés (ROCE)	13.00%	6.50%	6.70%	4.70%	4.40%	13.30%	12,8%	8.10%
Ratio dette nette / capitaux propres	0.38	0.45	0.53	(0.43)	0.14	0.07	0.53	0.24
Dette nette/EBITDA	1.50	1.92	2.78	(2.67)	1.04	0.27	2.16	1.86
Ratio de liquidité générale	1.40	1.43	1.53	1.54	1.69	1.56	1.37	1.50
Ratio de liquidité réduite	0.51	0.49	0.50	0.81	0.57	0.54	0.49	0.56

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  :	3.85	ans
Cours au	23/02/2018	16.90
Taux de croissance moyen du b/a	19.0%
Ratio cours bénéfice moyen	17.76
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :	18%

b/a au 12/2016	b/a 12/2017	b/a 12/2018	b/a 12/2019	b/a 12/2020	b/a 12/2021	Ratio c/b prévisionnel	Cours cible / rendement annualisé potentiel
0.85	0.87	1.18	1.39	1.64	1.94	18.00	35.00
TC	2.4%	35.6%	18.0%	18.0%	18.0%		20.8%