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Euronav surfe sur la vague




Euronav (EURN) sis à Anvers est le plus grand exploitant indépendant de pétroliers.
EURN est coté à Bruxelles et à New York, les deux places financières sont considérées comme principales.

OPA Lancée

  La période d'acceptation de l'offre s'ouvrira le 14 février 2024 et se terminera le 15 mars 2024. Le prix de l'offre s'élève à 17,86 USD par action en espèces, soit 18,43 USD par action, moins 0,57 USD de dividende par action. 
Dans sa note de réponse, le conseil de surveillance d'Euronav a recommandé à l'unanimité ce qui suit :
 - si un actionnaire est d'accord avec la nouvelle stratégie d'Euronav, il lui est recommandé de rester investi dans Euronav et de ne pas apporter ses actions ; et
 - si un actionnaire n'adhère pas à la stratégie révisée d'Euronav, il lui est recommandé d'apporter ses actions à l'Offrant dans le cadre de l'Offre.

 J'apporterais à l'OPA la totalité de la position détenue par le portefeuille, car la nouvelle société sera considérée comme un holding peu liquide et de ce fait subira une décote. Il est très possible que le cours passe en dessous de la valeur de l'OPA de 17,86$ et puisse être racheté à bon compte..


La nouvelle Euronav

Le 22/12/2023: Avec le produit de la vente des pétroliers à Frontline, Euronav acquiert CMB.TECH, la filiale énergétique de la famille Saverys, spécialisée dans les grands projets liés à l'hydrogène et à l'amoniaque. Elle paiera pour cela 1,15 milliard de dollars (soit 1,04 milliard d'euros) en espèces. Étant donné qu'Euronav et CMB sont toutes deux contrôlées par la famille Saverys, les administrateurs indépendants d'Euronav ont dû examiner le montant de l'offre. Ceux-ci considèrent que le prix offert est équitable.

Le 22/11/2023, la Compagnie Maritime Belge (CMB), contrôlée par la famille Saverys, a officiellement pris le contrôle d'Euronav avec 49,05% des actions, John Fredriksen vendant sa participation dans le géant des pétroliers en échange de 24 VLCC d'Euronav

"Notre objectif immédiat sera de continuer à gérer l'entreprise comme la meilleure plate-forme de pétroliers de sa catégorie, tout en nous engageant en même temps avec le nouveau conseil de surveillance sur la manière d'exécuter une stratégie de diversification et de décarbonation", a déclaré Saverys. 

CMB souhaite diversifier la flotte d'Euronav dans différents segments de transport maritime afin de réduire la dépendance au transport de pétrole brut. Cela ne signifie pas un abandon total du secteur des pétroliers, a souligné CMB, mais une diminution progressive de la part des revenus provenant du transport de pétrole brut pur en ajoutant différents types d'actifs de transport maritime à l'épreuve du temps au portefeuille d'Euronav, potentiellement issus de la CMB et de la CMB.TECH. Selon CMB, être à l'épreuve du temps signifie des navires efficaces à faibles émissions de carbone et/ou des navires propulsés à l'hydrogène ou à l'ammoniac.

Euronav se retrouve avec une flotte de 18 VLCC et 24 Suezmax. 

Une offre de rachat sera lancé pour les actions restantes, au même prix que celui obtenu par Frederiksen, à savoir 18,43 dollars par action.
Le 12 décembre un dividende de 57 cents sera détaché
En conséquence le nouveau prix de l'offre sera diminué du dividende soit 17,86$ par action.



Historique 

  • Euronav est issu de l’European Navigation Company Ltd reprise par la Compagnie Nationale de Navigation (CNN) filiale du groupe Worms.
  • En 1995 la joint-venture Euronav est créée entre CNN et la Compagnie Maritime Belge (CMB) et reprend les actifs de l’European Navigation Company.
  • En 1997 CMB, fondée en 1895, reprend CNN et Euronav devient la division pétrolière de CMB.
  • Euronav est coté en bourse depuis le 1er décembre 2004, les actionnaires de CMB reçoivent des actions Euronav
  • En janvier 2014 EURN acquiert 15 VLCC auprès de Maersk Tankers.
  • En janvier 2015 Euronav est côtée à la bourse de New York
  • En juin 2018, Euronav absorbe l'américain Gener8 Maritime. Les actionnaires de Gener8 reçoivent 0,7272 action Euronav par action, soit 28% d'Euronav. Euronav devient la plus grande compagnie maritime indépendante de transport de pétrole brut du monde.
Euronav et ses prédécesseurs, ont  acquis leur expérience dans le transport de pétrole brut, dès avant la Seconde Guerre mondiale.

Depuis sa fusion avec Gener8, réalisée à un excellent moment, été 2018, Euronav est devenu le plus important exploitant mondial indépendant de pétroliers, sa part de marché est de 6%, 75% de sa flotte est constitué de 43 VLCC, en outre il possède aussi 25 Suezmax.

Résultats deuxième trimestre 2023 

- Meilleure performance opérationnelle jamais enregistrée au deuxième trimestre en dehors du pic de marché de 2020 lié au Covid
- La plateforme d'Euronav crée une fois de plus de la valeur pour toutes les parties prenantes dans un marché contre-saisonnier.
- Volatilité des taux de fret, mais à des niveaux très rentables
- Dividende du T2 : 0,80 USD par action, soit un ratio de distribution de 100%, ceci reflète la confiance que le marché va rester solides dans un avenir prévisible.
- Taux spot actuel au T3 2023: 45% fixé à 44 750 USD par jour pour les VLCC scrubber et 50 % fixé à 49 500 USD pour le Suezmax

Au deuxième trimestre 2023, la société a enregistré un bénéfice net de 161,8 millions USD par action (deuxième trimestre 2022 : perte nette de 4,9 millions USD).
L'EBITDA  est de 247,6 millions USD (deuxième trimestre 2022 : 74,9 millions USD)

 3 nouveaux VLCC livrés au cours du 1er semestre 2023, 1 Suezmax en juillet et 4 Suezmax à livrer. Les ventes d'anciens pétroliers se poursuivent dès qu'une opportunité se présente. 

Au cours du trimestre, deux tendances ont émergé. Premièrement, les plus petits pétroliers (Suezmax, Aframax) ont continué à faire preuve d'une plus grande résilience que les VLCC, compte tenu de la grande perturbation des échanges avec la Russie, de la dislocation plus importante du commerce russe et de l'utilisation plus élevée qui en découle. 
Deuxièmement, la volatilité du fret VLCC a été plus élevée que d'habitude. 

Ces deux tendances se sont toutefois conjuguées pour donner lieu à un nouveau trimestre de hausse contre-saisonnière des taux de fret. Le mois de juin a connu un pic très important des taux de fret VLCC, reflétant un marché tendu entre l'offre et la demande.


Assemblée générale extraordinaire 

Les deux principaux actionnaires, Famatown,24,99% et CMB 25% Ont nommé leurs nouveaux administrateurs : John Fredriksen et Cato H. Stonex, représentant Famatown ; et Marc Saverys et Patrick De Brabandere, représentant la CMB.


Avec les 2 parties représentées au sein du conseil d'administration, cela facilitera le dialogue et devrait permettre le dégagement d'une solution commune pour l'avenir d'Euronav.



contango

Ce qui a conduit au contango, une condition où le prix d'une marchandise pour une livraison future est plus élevé que sur le marché au comptant.

L'insuffisance de l'offre par rapport à la demande devrait encore durer quelques années (2023-2026- ...)

Activité cyclique

Le nombre de VLCC  est de 860 en 2023, 176 sont indisponibles (Cosco, iranien, réservoir à LT et IMO, retrofit), 62 ont plus de 20 ans et sont destiné à la casse, la demande supplémentaire est de 36 et seulement 40 nouveaux VLCC seront délivré. En d'autres termes, la demande est supérieure à l'offre ce qui maintiendra des prix élevés.


Le transport maritime est une activité cyclique, quand les prix du fret sont élevés, les armateurs disposent d’argent, ils commandent de nouveaux bateaux et ont fini par arriver à une suroffre et les prix baissent, l’endettement des armateurs augmente et ils ne commandent plus de bateaux.
Maintenant les nouvelles commandes sont basses et insuffisante pour faire face au remplacement des navires les plus anciens et à la croissance de la demande. Suite à la hausse des prix du fret et après avoir remboursé leur dettes les armateurs recommenceront à commander, ce n’est pas encore le cas.
Le nombre de nouveaux navires mis à l'eau d'ici 2 ans, voir 3 ans, sera insuffisant, ce qui implique que le prix du fret restera élevé tant que la demande dépassera l'offre.
Le nombre de navires mis en service qui seront disponible d'ici 2023 est connu puisque entre la commande et la mise à l'eau, il faut environ 3 ans, les nouvelles commandes aux chantiers navals ne seront pas mises à l'eau avant 2026 et le nombre de chantiers navals étant restreint ceux-ci constitueront un goulot d’étranglement.

Les commandes de nouveaux pétroliers reste basse, les armateurs face aux incertitudes des futures normes de pollution, IMO2030, encore inconnue à ce jour attente de savoir quelles solutions techniques seront les plus adéquates, ils ne veulent pas commandé maintenant, car ils risqueraient de devoir faire face à de coûteuse adaptation en 2030. Ce qui veut aussi dire que l'insuffisance de l’offre se prolongera encore quelques années et donc la fermeté des prix.




Flotte

La flotte d'Euronav comprend 71 navires, essentiellement des VLCC et Suezmax ainsi que 2 FSO et 1 ULCC.

Perspectives

Le carnet d'ordre pour de nouveaux VLCC est à un plus bas de 23 ans. Les armateurs reportent les commandes, car les spécifications sur les nouvelles exigences en matière d'émission de IMO 2030 sont encore inconnues: de nouveaux types de combustibles moins polluants avec quels moteurs? Rappelons qu'entre la commande et la mise à l'eau d'un nouveau pétrolier il faut minimum 2 ans, en d'autres termes temps que le nombre de nouveaux pétroliers sortant des chantiers navals reste bas, les prix resterons soutenu.

Pour rappel le prix de revient par jour d'un VLCC est de 20 681 dollars par jour.

Chaque augmentation de 5 000 $ des taux de location  des VLCC et Suezmax améliore les revenus nets et l'EBITDA de 112 millions de dollars.

les prix devraient rester fermes durant au moins les 2 prochaines années. Il n'y a pratiquement pas de commande de nouveaux pétroliers et entre la commande et la livraison s'écoule entre un deux ans et deux ans et demi.

Rappelez-vous que les compagnies de transport ont un énorme levier opérationnel, en plus d'un levier financier. Ce qui veut dire que les cours peuvent prendre rapidement de la hauteur. 
L’histoire a montré que de petits changements de l’offre et de la demande peuvent entraîner des changements dans les tarifs d'affrètement globaux. Et  les changements dans les tarifs d'affrètement peuvent entraîner d'énormes changements de flux de trésorerie et de valorisation.

Dividende et rachat d'actions

Les actionnaires en bénéficieront également. Le groupe de transport maritime d'Anvers passe cette année aux dividendes trimestriels. 
Chaque trimestre, Euronav visera à distribuer 80 % de son bénéfice net, toutefois le calcul n'inclura pas les gains en capital (vente de navires), réservés au renouvellement de la flotte.

Les actionnaires ont autorisé le conseil de surveillance à acquérir un maximum de 10 % des actions ou parts bénéficiaires existantes pendant une période de cinq ans. 
Euronav, à déjà racheté plus de 7% de ses actions et augmente de 50 millions le montant alloué au rachat d'action le portant à 150 millions. 


Euronav qui a une flotte moderne, âge moyen de 7 ans a choisi d'utilisé du carburant à faible teneur en soufre LFSO 0,5%, elle a acheté 420 000 tonnes de LSFO en méditerranée où il coûtait 47$, 35 $ la tonne de moins qu’à Singapour qu'elle a stocké dans son ULCC Oceania  qui est maintenant basé à Singapour ce qui couvre une bonne part de ses besoins en 2020, maintenant les prix du LSFO ont augmenté de près de  100$/t.
 Le prix du LSFO carburant répondant aux normes de IMO 2020 avec un taux de soufre de 0,5% était au début janvier supérieur de 10% au carburant avec 3,5% de soufre, il ne l'est plus que de 5%.
Nous avons connu un pic fin décembre et début janvier, jusqu'à 320 dollars la tonne.  L'écart moyen est actuellement de moins de 220 dollars la tonne . L'écart pour l'année 2020 sera de 195 dollars par tonne, et en 2021 il baissera à 145 dollars par tonne. Actuellement les prix sont très variable suivant les ports le prix du LSFO est de 470$/t et pour le de 290$ pour le HSFO à 3,5% de souffre.


Quand le prix par jour d'un VLCC ou d'un Suezmax augmente de $5 000, le revenu net et l'EBITDA augmentent de $112 pour Euronav.

Rappelons que chaque année la quantité de pétrole transporté par mer augmente de 1,1 millions de tonnes, hormis cette année de covid-19,  et que les routes s'allongent maintenant que les USA sont devenus exportateur.

L'accord avec la Chine prévoit l'exportation de 50 milliards de dollars de matière première, notamment du pétrole, le trajet entre le golfe du Mexique et la Chine est beaucoup plus long ce dont profitera Euronav.

Les prix élevés permettra de rééquilibré le bilan des armateurs et leur permettra de rembourser leur endettement et de recommencer à commander de nouveaux navires, ils rachèteront avec leur excès de cash-flow leurs propres actions, tout ceci entraînera une nette augmentation de la valeur boursière de ces compagnies.

Climat et société

Euronav s'engage pour le climat et les matières ESG, rendre le transport du pétrole plus sûr et plus propre. Euronav s'engage à obtenir un rating du CDP (Climate Disclosure Program) en 2020 et entend réduire ses émissions fortement. Euronav est membre fondateur du "Global Maritime Forum" qui a notamment pour but de développer des navires zéro émission pour 2030.
Euronav entend également promouvoir l'égalité des genres et est inclus dans l'index d’égalité des genres de Bloomberg en 2020.

Valorisation

Le ratio le plus représentatif pour le transport maritime est le P/NAV; la NAV ou Net Asset Value représente la valeur de la flotte mise en rapport avec le prix. Le P/NAV de EURN est de 0,92.

NAV - P/NAV0,80,91,01,11,21,31,41,51,61,71,81,92,0
100%13,5215,2116,9018,5920,2821,9723,6625,3527,0428,7330,4232,1133,80
110%14,8716,7318,5920,4522,3124,1726,0327,8929,7531,6133,4735,3337,18
120%16,2318,2520,2822,3124,3426,3728,4030,4232,4534,4836,5138,5440,57
130%17,5819,7821,9724,1726,3728,5630,7632,9635,1637,3539,5541,7543,95
140%18,9321,3023,6626,0328,4030,7633,1335,4937,8640,2342,5944,9647,33
150%20,2822,8225,3527,8930,4232,9635,4938,0340,5743,1045,6448,1750,71
160%21,6324,3427,0429,7532,4535,1637,8640,5743,2745,9748,6851,3854,09
170%22,9925,8628,7331,6134,4837,3540,2343,1045,9748,8551,7254,5957,47
180%24,3427,3830,4233,4736,5139,5542,5945,6448,6851,7254,7657,8160,85
190%25,6928,9032,1135,3338,5441,7544,9648,1751,3854,5957,8161,0264,23
200%27,0430,4233,8037,1840,5743,9547,3350,7154,0957,4760,8564,2367,61

Un P/NAV normal se situe entre  1 et 1,5 au-delà de 2, il devient excessif.

La valeur de la NAV, en d'autres termes de la flotte, est variable, la valeur d'un navire, en période de tension sur les prix importante, peut doubler.

Ce tableau représente le cours en euro en fonction du P/NAV et de la NAV. La projection pour 2023 est représentée en jaune clair, pour 2024 en jaune moyen et pour 2025 en jaune foncé, le rouge exprime une valorisation (trop) élevée.

Dernières nouvelles

  • 7/12/2023: Maintenant que la famille Saverys a repris le contrôle, le géant des pétroliers Euronav a levé l'option pour un VLCC supplémentaire à Qingdao Beihai en Chine et a commandé deux Suezmax à Daehan Shipbuilding en Corée du Sud. Euronav a désormais trois VLCC en commande à Qingdao Beihai, le dernier devant être livré au quatrième trimestre 2026 avec un moteur bicarburant diesel-ammoniac. Les deux commandes de Suezmax classées glace à Daehan ont été affrétées à long terme à Valero. La livraison de ces navires est prévue en avril/mai 2026.

    Alexander Saverys, récemment nommé PDG d'Euronav, a déclaré : « Ces deux transactions reflètent la force de la position d'Euronav sur le marché des pétroliers et l'application rapide de notre nouvelle stratégie.

  • 7 juin 2022: Euronav achète la part de son partenaire de la coentreprise dans les deux navires FSO
  • 26/01/22: Euronav gagne 18 millions de dollars sur la restitution de 4 VLCC en sale and lease back.

14 octobre 2021John Fredriksen a porté sa participation dans le pétrolier Euronav à 9,8%, il détient désormais 19 852 500 actions de la société.
11 octobre 2021: Avec de nombreux analystes suggérant que les pétroliers ont enfin touché le fond
après une horrible année 2021, John Fredriksen, le magnat le plus célèbre du
transport maritime, a décidé qu'il était maintenant temps d'acheter une participation dans Euronav, la bluechip cotée la plus connue du secteur. 
John Fredriksen a acheté environ 12,1 millions d'actions Euronav, ce qui correspond à
une participation de 5,5 % dans la société anversoise. 
Cette décision fait de lui le deuxième actionnaire en dehors de la société elle-même, qui détient environ 8,3%.
Le cours de l'action Euronav a augmenté de 27,7% au cours du mois précédent et en supposant que Fredriksen ait accumulé les actions durant ces dernières semaines, il a probablement déjà réalisé un solide retour sur investissement. 

Fredriksen détient également environ 40 % de la compagnie pétrolière Frontline.
  • 22 avril 2021: Euronav commande, au chantier naval Hyundai Samho,  2 VLCC neufs avec option pour un 3e; ces navires seront prêt pour utiliser du LNG ou de l'ammoniac comme carburant et auront également la possibilité de devenir des navires à propulsion électrique.
  • Vente et Leaseback du VLCC NEWTON avec un gain de $2,4 millions
  • 03/02/2021 Acquisition de deux Eco-Suezmax en construction  au chantier naval Daehan en Corée du Sud,  pour un prix global de 113 millions de dollars. Les deux navires doivent être livrés en janvier 2022.
  • 06/3/20 Achat d'un 4è navire, frères des 3 précédents qui avait été commandé par le coréen Sinokor.
  • 12/2/20 Achat opportuniste de 3 nouveaux VLCC de type ECO à bon prix 93,5 millions par navire, le prix de revente actuel est de 105 millions. Ces trois tankers sont actuellement en  construction dans un chantier naval en Corée du Sud. Il seront livrés respectivement au quatrième trimestre 2020, en janvier et en février 2021. Euronav financera cette acquisition via ses liquidités actuelles et sa capacité d’emprunt.

Mon opinion en quelques mots.

Le transport maritime est une industrie cyclique très sensible au prix, le levier opérationnel et financier est important.
Le transport du brut est encore plus sensible du fait de son caractère stratégique mais aussi saisonnier..
IMO2020 a un impact important sur l’industrie et sera gage de fermeté des prix du transport, on annonce déjà un IMO2030 et 2050.

Les prix du transport  resteront à des niveaux élevé pendant quelques années.

Ce n’est évidemment pas une action buy & hold.

Euronav a pris la décision stratégique d’utilisé directement du carburant à basse teneur en soufre, ce qui devrait l’avantager par rapport à ses concurrents et lui ouvrir les routes les plus rentables, celle qui desservent les ports qui on banni les scrubbers.




Nouvelles du portefeuille au mois de janvier


Si durant la première partie du mois les bourses se sont bien comportées, la 2e partie du mois a été marquée par le coronavirus qui non seulement à impacter les bourses chinoise et asiatique, mais aussi les bourses occidentales.
Depuis quelque temps les bourses battaient des records et nombreux attendait une correction, le virus chinois en a été le catalyseur.

 Souvenons-nous qu'une correction de 5 à 15% est considérée comme normale.

Quand le nombre de nouveau cas et de morts sera en diminution, les bourses devraient reprendre.

Nous savons que l'épidémie ne sera pas éternelle, même si nous ne pouvons en prévoir la durée.
L'épidémie ne durera sans doute pas plus que quelque mois et n'aura qu'un effet limité sur le PIB mondial, de l'ordre d'un dixième de pour-cent, alors que la bourse perdra elle une dizaine de pour-cent, ce qui illustre la tendance à l'exagération des bourses dictée par les excès de la psychologie humaine, la bourse alterne des épisodes d'euphorie et de dépression.


Le portefeuille est impacté via Prosus valeur chinoise, mais aussi via nos transporteurs marins de produit énergétique Exmar et Euronav, ainsi que Picanol pour qui  la chine et l'Asie sont des marchés importants.


Performances du portefeuille

AnnéesPortefeuille en euroIndice de Référence EURO STOXX Net Return Différence
2015
21.6%
1.1%
20.5%
2016
28.8%
3.6%
25.2%
2017
38.7%
12.6%
26.1%
2018
-19.2%
-13.0%
-6.2%
2019
44.9%
23.2%
21.7%
%cumulatif
130.9%
31.3%
99.6%
%annualisé (4.99) ans
18.3%
5.6%
12.7%

Activité durant le mois de janvier


Ventes:

  • Euronav: 80 actions pour un total net de 934,36€ avec une plus-value de 63,5% en un peu moins de 6 mois. La valeur dépassait 15% du capital.
  • Agfa-Gevaert: 2950 action pour un total net de 13 629,33€ avec une plus-value de 67,15%. Dedalus achète une partie des activités informatiques d'Agfa HealthCare pour une valeur d'entreprise de 975 millions d'euros. Les deux parties espèrent conclure l'accord au deuxième trimestre 2020.

  Achats:

  • Prosus: 15 actions au cours de 65,85€ pour un total de 993,68€ et 15 actions au cours de 66,98€ pour un total de 1010,73€.
  • Euronav: 100 actions au cours de 9,23€ pour un total de 928,54€ .
  • Mithra:  40 actions au cours de 23,98€ pour un total de 964,96€ .

Nouvelles des entreprises

  • Prosus  : fait désormais partie de l’indice néerlandais AEX, et aussi du S&P Europe 350.
  • Abbey : La famille Gallagher détient désormais 94,5% du capital : Elle a procédé au rachat de 2 100 799 actions au prix de £15.75 soit €18,42. Un delisting n'est pas exclu.
  • Picanol, a été victime d'une cyberattaque au rançongiciel qui a mis entièrement  à l'arrêt l'entreprise, depuis le lundi 13 janvier elle a pu redémarré une partie de ses activités. Depuis lors le titre a été suspendu en bourse.
  • Exmar récupère une bonne partie de sa garantie chinoise.  L’assureur-crédit chinois Sinosure  approuve la libération d'environ 40 millions de dollars de la garantie déposée pour le financement de l'usine flottante de GNL Tango FLNG.

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