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Échappez au piège de l’investissement dans la valeur avec le momentum.

L’investissement dans la valeur ne nécessite pas nécessairement des calculs compliqués nous pouvons très bien utiliser les ratios les plus courants que l’on trouve sur la plupart des sites financiers.
  • Le PE ou PER Price/earnings, Cours/bénéfice (C/B)
  • Le PB price to book, cours/valeur comptable (C/Vc)
  • Le PS price to sales, cours/ventes (C/V)
Un portefeuille constituez sur base d’un PE, PB ou PS bas, que ces ratios soient pris séparément ou combiné, permet de surperformer les indices.

Mais le piège, ‘value-trap’, d’une valorisation basse, c’est qu’une valeur reste ad vitam aeternam basse du fait de problèmes structurels.

Comment éviter le piège de l’investissement valeur ?


Ici aussi je prendrai une solution simple à implémenter le Momentum.
Le principe de l’investissement momentum est que si une valeur monte elle aura tendance à continuer à monter et si elle descend à descendre. Des études ont montré que les meilleurs résultats sont obtenus sur une période de 6 mois à un an et qu’après 3 ans l’effet s’estompe.
Le momentum est basé sur la finance comportementale, les investisseurs se comporte comme des moutons, ils achètent ce qui monte et vendent ce qui descend.

L’investissement value et momentum peuvent paraître antagoniste, nous n’achéterons jamais au plus bas puisque nous achèterons des valeurs dont le cours a déjà commencé à monter mais avec une valorisation encore basse.

En choisissant seul le critère ‘value’ PB la performance annualisée est de 12%, pour la période 2002-2013, l’ajout du critère momentum, croissance du cours sur 6 mois, porte la performance à 15%, soit 3 point de plus
La sélection est constituée de valeurs ayant un faible PB et une croissance du cours sur 6 mois supérieur à leur indice.
Un 1er classement est fait sur base du PB, un 2ème classement est fait sur la croissance à 6 mois, les 2 classements sont additionnés et ensuite le résultat est trié.
Ainsi si la valeur X a obtenu la 5ème place sur base du PB et la 11ème sur base du momentum, le total égal 16.

Ticker Name Mkt Cap P/B RS 6m Flag
UBI Unione di Banche Italiane ScpA 5,607 0.57 66 Italy
UNI Unipol Gruppo Finanziario SpA 3,317 0.63 51.8 Italy
CEM Cementir Holding SpA 875.2 0.88 111.3 Italy
LAT Latecoere SA 151.9 0.83 60.3 France
CE Credito Emiliano SpA 2,143 0.54 43.7 Italy
8GS China Specialty Glass AG 59.8 0.41 33.4 Germany
KNX Kinexia SpA 44.2 0.83 54.2 Italy
IGD Immobiliare Grande Distribuzio… 361.3 0.48 31.3 Italy
LACR Lacroix SA 72.3 0.77 46.9 France
IRC IRCE SpA 48.3 0.35 24.2 Italy
ATI Actia SA 72.1 1 154 France
ORDI Ordina NV 192.4 0.94 55.3 Netherlands
ALPRO Prodware SA 68.2 0.88 35.8 France
GLE Societe Generale 36,133 0.74 28.9 France
UDIS U10 SA 78.7 1 58.5 France
ERG ERG SpA 1,454 0.84 31.1 Italy
SQI Sqli SA 64.1 1 53.5 France
SWA Sektkellerei Schloss Wachenhei… 97.6 0.76 23.5 Germany
LD La Doria SpA 118.4 1 47.7 Italy
TOU Toupargele SA 84.5 0.99 46.5 France
OPN Groupe Open SA 69.6 0.77 23.6 France
ENEL Enel SpA 34,811 0.98 34.7 Italy
IML Affine RE SA 143.8 0.43 14.4 France
BET Be Think Solve Execute SpA 45.9 1.04 45.5 Italy
N2F NanoFocus AG 11.6 1.16 56.5 Germany
FVI Fair Value Reit AG 46.6 0.56 12.4 Germany
EMG Euromedise SA 27 1.15 45.8 France
BTBA bmp media investors AG 18.8 1.05 32.5 Germany
IS8 ifa systems AG 17.4 1.26 96.5 Germany
DECB Deceuninck NV 253.8 1.24 72.1 Belgium
ALDLS Dlsi SA 21.9 1.26 68 France
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Portefeuille 'value' en euro

Depuis sa création il y a 2 ans et demi le portefeuille à une performance de 79,5% contre 19,8% pour Euronext 100.
Sur les 12 derniers mois la performance du portefeuille est de 47,3% contre 18,71% soit 2,5 fois son indice de référence.

Une seule valeur est en négatif Darmatex qui paie ainsi la douceur de cet hiver. 

Fiat a fini par acquérir la totalité de Chrysler à un bon prix.
Le groupe sera rebaptisé « Fiat Chysler automobiles ».
Le nouveau groupe aura son siège Social à Londres et son siège légal au Pays-Bas.
Les titres eux seront côté à New-York et à Milan.
Le nouveau groupe aura ainsi une plus grande souplesse, développement de plate-forme commune, assemblage de Jeep en Italie, relance d’Alfa-Roméo aux Etats-unis....


Nouvel arbitrage entre Italienne, d’après «The Telegraph » l’Italie est la 6 ème bourse la moins chère au monde et le portefeuille ne compte pas moins de huit Italiennes.

  • IRCE SpA (IRC)



C’est un lecteur, Nico Boutman, qui m’a fait découvrir cette société.
IRCE est un producteur de câbles basée en Italie. Les activités de la Société sont structurées en deux segments, fils de bobinage et câbles.
Les fils de bobinage sont utilisés dans la fabrication de moteurs électriques, générateurs, transformateurs, relais et solénoïdes.
 Le segment des câbles comprend des câbles électriques et des câbles électroniques pour l'industrie de la construction et de l'équipement électrique.
La société opère à travers des usines situées en Italie, aux Pays-Bas, au Royaume-Uni, au Brésil, en Inde et en Allemagne.
Avec un PER de 5 et un PB de 0.36 elle est peu valorisée et sous le nombre de Graham (PE * PB < 22.5), le P/NCAV est de 0.83 elle n’est pas loin de la marge de 33% exigée par Graham. Le P/FCF est de 3.37 et le F-score de Piotroski est de 7.
La croissance des bénéfices a repris après une année 2012 qui s’était soldé par un bénéfice symbolique.
L’endettement à diminué grâce à la diminution du fond de roulement.
Bon momentum avec une force relative sur 6 mois de 32%


  • C’est Enel qui sort avec un gain de 32,14% n’augmentant pas ainsi la coloration Italienne du portefeuille.

Symbol Last price Shares Cost basis Mkt value Gain  Return % Name
BESI 8.75 200 1034 1750 716 69.25 BE Semiconductor Industries NV
VWA 195.95 11 1177 2155.45 978.45 83.13 VOLKSWAGEN
CFEB 67 25 1025 1675 650 63.41 Compagnie d'Entreprises CFE SA
ALP 12 100 1070 1200 130 12.15 ADLPartner SA
EVS 46.08 30 1173 1382.4 209.4 17.85 EVS Broadcast Equipment SA
RCF 44.38 48 1017.6 2130.24 1112.64 109.34 Teleperformance SA
MGIC 110.5 30 1188 3315 2127 179.04 MGI Coutier SA
NOKA 5.22 460 1012 2401.2 1389.2 137.27 NOKIA
F 7.52 230 1021.2 1729.6 708.4 69.37 Fiat SpA
SIP 58.2 20 1160 1164 4 0.34 SIPEF NV
PIC 29.12 60 1117.2 1747.2 630 56.39 Picanol NV
ALHPC 39.71 40 1108 1588.4 480.4 43.36 Heurtey Petrochem SA
RES 103.21 18 1099.8 1857.78 757.98 68.92 Resilux NV
ALDEL 20 90 1012.5 1800 787.5 77.78 Delfingen Industry SA
STO3 140.5 9 1071 1264.5 193.5 18.07 Sto AG
SFL 17.18 70 1018.5 1202.6 184.1 18.08 Safilo Group S.p.A.
UNI 4.55 400 1020 1820 800 78.43 Unipol Gruppo Finanziario SpA
SLT 47.51 30 1050 1425.3 375.3 35.74 Schaltbau Holding AG
AGL 6.77 228 1116 1543.56 427.56 38.31 Autogrill SpA
EXM 12.28 130 1111.5 1596.4 484.9 43.63 Exmar NV
GE 3.1 460 1104 1426 322 29.17 Gefran S.p.A.
CNHI 8.18 130 1050.4 1063.4 13 1.24 CNH Industrial NV
WDF 10.82 160 1120 1731.2 611.2 54.57 World Duty Free SpA
ALGIL 106.3 13 1158.3 1381.9 223.6 19.3 Groupe Guillin SA
ALDAR 19.8 58 1194.8 1148.4 -46.4 -3.88 Damartex SA
ALCOF 1.21 1100 1309 1331 22 1.68 Cofidur SA
FED 7.5 220 1298 1650 352 27.12 Giorgio Fedon & Figli SpA
DLTA 36 45 1395 1620 225 16.13 Delta Plus Group S.A.
TESB 19.69 85 1436.5 1673.65 237.15 16.51 Tessenderlo Chemie NV
IRC 1.85 900 1620 1665 45 2.78 IRCE S.p.A.




3460.55

Cash
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Portefeuille 'value' US

Depuis sa création, il y a 2 ans,  le portefeuille à une performance  de 64% contre 42% pour le s&p500, sur un an la performance est de 35% contre 18% soit une sur-performance de 17%.

Durant cette dernière période, j’ai procédé aux arbitrages suivant :


Achats

  • USA Truck, Inc. USAK
. est un transporteur routier assurant le transport de marchandises entre les Etas-unis, le Mexique et le Canada, il s’occupe également de courtage et de transport inter-modal.
Achat à 13,8 plus bas que les achats de son actionnaire majoritaire ‘Stone House Capital Management’ qui a un prix d’achat moyen de 14,08 $.
Les résultats du 3ème trimestre sont en amélioration, c’est le 4ème trimestre consécutif de hausse du résultats d’exploitation, la hausse des cash-flow a permis de réduire la dette pour la première fois depuis 2011. Ce sont de très bons résultats compte tenu des difficultés rencontrées par le secteur. 
USAK connait un revirement important avec une constante amélioration de ses revenus, de sa marge d’exploitation et une baisse de sa dette.
Un autre intérêt d’USAK, le secteur est en consolidation, une tentative d’OPA hostile par KNX a échoué

  • Intercontinentalexchange ICE 
C’est une situation spéciale, on rappellera son acquisition  de  NYSE Euronext Inc en novembre 2013, ICE est sur le point d’acquérir le SMX (Singapour).
Actuellement ICE se prépare à céder Euronext via une offre publique initiale.

Intercontinental Exchange Group, Inc est un opérateur global sur le marché  des  produits financiers, des matières premières sur  les marchés mondiaux. La société exploite les marchés électroniques de l'énergie et des échanges de matières premières agricoles ainsi. ICE offre un accès aux marchés fondés sur le pétrole brut et les produits raffinés, le gaz naturel, l'électricité et les émissions, ainsi que des produits agricoles, y compris le cacao, le café, le coton, le jus d'orange et le sucre.

Ventes

  • Cumberland Pharmaceuticals, Inc. avec une perte de 14,3%.
  • Lender Processing... LPS quitte le portefeuille après son rachat par Fidelity National Financial Inc pour un prix de 37.14$ par action, soit une plus-value de 150,44%.



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Belle année 2013 pour le portefeuille 'value' en euro

Cette année, le portefeuille a fait une belle plus-value de 60,5% soit 42% de plus que l’indice Euronext 100.

Seule SIPEF, plantation d’huile de palme à une performance négative de 0,52%, la production est en augmentation tout comme le prix de l’huile de palme.

3 sociétés ont plus que doublé: MGI Coutier avec 147%, Teleperformance avec 108% et Nokia avec 161%, une à triplé Compagnie Plastic Omnium avec 256%.

Les arbitrages depuis le dernier reporting sont :


Achat:

  • Delta Plus Group SA (DLTA) est une société Française spécialisée dans la conception, la fabrication et la vente d'équipements de protection individuelle. Elle a des filiales en Pologne, en Tchéquie, en Roumanie et au Brésil. Avec son PE de 7.23 et son PB de 0.87, elle a un multiple de Graham de 6.29, largement inférieur à 22,5, la société reste sous-valorisée. La situation financière s’améliore le chiffre d’affaire est en croissance ainsi que la marge brute et opérationnelle.

Ventes:

  • Compagnie Plastic Omnium SA avec une hausse de 256,20%, désormais correctement évaluée, ses multiples sont devenus élevés.
  • SIPH avec une perte de 33,16% en raison de la baisse persistante des prix du caoutchouc.

Symbol Shares Cost basis Mkt value Overall Return Name
BESI 200 1034 1644 58.99 BE Semiconductor Industries NV
VWA 11 1177 2137.3 81.59 VOLKSWAGEN
CFEB 25 1025 1619 57.95 Compagnie d'Entreprises CFE SA
ALP 100 1070 1108 3.55 ADLPartner SA
EVS 30 1173 1409.7 20.18 EVS Broadcast Equipment SA
RCF 48 1017.6 2125.92 108.92 Teleperformance SA
MGIC 30 1188 2938.2 147.32 MGI Coutier SA
NOKA 460 1012 2645 161.36 NOKIA
F 230 1021.2 1368.5 34.01 Fiat SpA
ENEL 360 1008 1141.2 13.21 Enel S.p.A.
SIP 20 1160 1154 -0.52 SIPEF NV
PIC 60 1117.2 1470.6 31.63 Picanol NV
ALHPC 40 1108 1340.8 21.01 Heurtey Petrochem SA
RES 18 1099.8 1678.5 52.62 Resilux NV
ALDEL 90 1012.5 1525.5 50.67 Delfingen Industry SA
STO3 9 1071 1242 15.97 Sto AG
SFL 70 1018.5 1190 16.84 Safilo Group S.p.A.
UNI 400 1020 1736 70.2 Unipol Gruppo Finanziario SpA
SLT 30 1050 1380.3 31.46 Schaltbau Holding AG
AGL 228 1116 1399.92 25.44 Autogrill SpA
EXM 130 1111.5 1443 29.82 Exmar NV
GE 460 1104 1269.6 15 Gefran S.p.A.
CNHI 130 1050.4 1076.4 2.48 CNH Industrial NV
WDF 160 1120 1462.4 30.57 World Duty Free SpA
ALGIL 13 1158.3 1190.15 2.75 Groupe Guillin SA
ALDAR 58 1194.8 1261.5 5.58 Damartex SA
ALCOF 1100 1309 1397 6.72 Cofidur SA
FED 220 1298 1309 0.85 Giorgio Fedon & Figli SpA
DLTA 45 1395 1451.25 4.03 Delta Plus Group S.A.
TESB 85 1436.5 1614.15 12.37 Tessenderlo Chemie NV



5080.55
Cash
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Le portefeuille 'value' us, fait son cinéma

Le portefeuille fête sa deuxième année avec un gain de 63,89% contre 39,99% pour le s&p500 soit une surperformance de 23,9%, ce qui nous fait un taux annuel de 28,2%.

Dernier arbitrage Terra Nitrogen avec une perte de 12,7%, (le marché des engrais est difficile), rentrée en scène de Carmike Cinemas.

Carmike Cinemas Inc. (CKEC) exploite 249 cinéma, avec 2502 écrans répartit dans 35 états.

CKEK est mis en portefeuille au même prix d’achat qu’un insiders soit 24,09$, les institutions financières accumulent également l’action

Carmike est le 4ème plus grand exploitant de salle de cinéma aux États-Unis il se dénomme lui-même "America's Hometown Theater" car il cible les marchés petits et moyens des villes de provinces.

Un bon moyen de jauger de la performance d'une entreprise est de la comparer à ses pairs.
Le C/B est de 4.3 contre 21 pour son industrie, le C/VC est de 2,4 contre 7.8, le cours cashflow est de 3.9 contre 10, le ROA est de 11% contre 4.4%, la marge bénéficiaire est 18% contre 7%

CKEK reste bon marché aujourd’hui car l’exploitant de cinéma a frôlé la faillite il y a une dizaine d’année, maintenant il est redevenu bénéficiaire.

Carmike d’une société en retournement il y a encore 2 ans est devenue une société de croissance.

Les risques ne sont pas absent non plus, les fluctuations de revenus peuvent être importante, suivant le succès des films, le nombre de blockbuster ou la météo

Un autre attrait de CKEK c’est qu’elle pourrait être la cible d’une OPA car elle reste bon marché.




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Tessenderlo, société en retournement?

Normalement, je ne me serai pas intéressé à la société Tessenderlo Chemie, les chiffres sont médiocres, les multiples sont élevés.

Tessenderlo Group est une entreprise chimique internationale spécialisée dans l’alimentation, l’agriculture, la gestion des eaux et la valorisation des résidus biologiques. Le groupe est le leader de la plupart des marchés dans lesquels il intervient.

Mais quelque chose à changer.

A la fin juillet Picanol a repris les 27,6% d’actions qui étaient détenues par l’Etat Français.

Rappelons que Picanol, leader des machine à tisser avait été repris par Luc Tack quand elle était en grande difficulté, mauvaise gestion des héritiers.
D’une société en perte, Luc Tack qui a choisi de ne pas percevoir de salaire, en a fait en 4 ans une société très rentable avec un bilan solide.

Le cours est passé de 1,59€ en 2009 à plus de 25€ aujourd’hui soit une multiplication par 16 en 4 ans. Notons au passage que Picanol reste bon marché avec PER de 7,8 et un ROE de 29%.

Luc Tack peut-il répéter ce succès chez Tessenderlo ?

Les résultats du 3ème trimestre sont toujours médiocres, mais un premier signal positif, le dividende a été supprimer, il aurait déjà dû l’être depuis des années.

La restructuration est en marche:

 Tessenderlo Group vend ses activités profilées basées au Royaume-Uni, achevant ainsi sa sortie des profilés.

 Tessenderlo Group a conclu un accord avec la société EcoPhos pour la vente de son activité Aliphos, production et développement de phosphates alimentaires.

Après la cession des segments les plus cycliques, Tessenderlo group tire principalement ses revenus de Kerley & Gelatin et d’Akiolis transformation des déchets.

Changement de l’administrateur délégué de Tessenderlo Group, le rôle d’administrateur délégué sera réparti entre Luc Tack et Mel de Vogue. Luc Tack sera en charge des opérations et des ressources humaines. Mel de Vogue, qui reste directeur financier, prendra également la responsabilité des autres départements fonctionnels.

Turnaround ?

Cette société en retournement, en métamorphose côte 20% sous le prix d’achat de Picanol.
 Nous ne devons pas nous attendre à la même multiplication de cours que pour Picanol, mais un retour vers un bilan solide accompagné d'une croissance du cours de plus de 50%.
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Comment choisir une action à acheter


Comme investisseur de long terme, ‘value’ et ‘momentum' , ma stratégie se base sur les fondamentaux, comment trouver une action bon marché, démarche ‘value’ et dont le cours a déjà commencé à monter démarche ‘momentum’.

A l’aide d’un screener comme Stockopedia, je fais une première sélection sur des critères “Values” PER, PB, PS, P/FCF pour m’assurer de ne sélectionné que des valeurs “bon marché”.
Ensuite pour éliminer les “value trap”, j’exige que le bénéfice par action soit en croissance et que les valeurs sélectionnée aient un momentum  positif sur 6 mois.

Ces ratios sont disponibles de nombreux sur de sites financiers et sur la plupart des screener, ils ne doivent pas faire l’objet de calcul particulier, je ne privilégie aucun d’entre eux, durant certaine période un de ces ratios donnera de meilleurs résultats, mais on ne peut le savoir qu’après coup.

Cette stratégie à la James O’Shaughnessy est inspirée de son livre “What Works on Wall Street: A Guide to the Best-Performing Investment Strategies of All Time ".

Il a été démontré que l'ajout du momentum dans une stratégie « value" apporte un surcroît de performance.

Chaque ratio est classé et la place dans chaque classement est totalisé, pour finir les valeurs sont classées en ordre ascendant sur base de leur total.
Après ce premier tri, j'examine ces actions toujours dans l’ordre de leur classement.
L’endettement est-il faible, les initiés rachètent-ils des actions, quelles sont les perspectives à long terme, la société est-elle bien gérée ….?

Ticker P/E P/B P/S P/FCF RS 6m EPS Gwth % Name
GLINT 2.79 0.17 0.24 3.74 35.5 382.9 Glintt Global Intelligent Tech…
ALCOF 3.88 0.58 0.11 1.86 36.2 22.4 Cofidur SA
LD 10.3 0.84 0.17 2.73 54.4 380.6 La Doria SpA
8GS 1.12 0.31 0.32 0.99 17.9 80 China Specialty Glass AG
ATI 6.61 0.77 0.19 11.5 118.2 78.5 Actia SA
WUW 6.27 0.49 0.26 2.19 9.53 31 Wuestenrot & Wuerttembergische…
ASC 9.68 1.03 0.44 6 31.2 1786 Ascopiave SpA
UDIS 7.62 0.8 0.31 4.76 25.9 17.1 U10 SA
XPR 11 0.6 0.32 5.93 8.15 533.2 Exprivia SpA
DLTA 6.96 0.86 0.36 5.61 23.4 22.1 Delta Plus SA
SWA 8.48 0.77 0.31 13.1 17.8 39.8 Sektkellerei Schloss Wachenhei…
ELC 17.8 0.89 0.26 13.2 36.2 71.5 Elica SpA
PAC 15.2 1.02 0.43 9.05 37.2 61.1 Papeles y Cartones de Europa S…
ACE 9.73 1.34 0.51 2.91 27.2 68 Acea SpA
SQI 14.6 0.83 0.34 7.15 35.3 6.67 Sqli SA
VAS 9.65 1.17 0.5 2.23 14.7 36.2 Vittoria Assicurazioni SpA
LGT 24.1 0.91 0.53 7.63 26.9 221.1 Lingotes Especiales SA
ORAP 15.3 1.21 0.28 9.14 16.4 88.4 Orapi SA
CEM 26.2 0.59 0.59 17.2 69 51.4 Cementir Holding SpA
EMG 16.4 1.04 0.31 8.87 20.6 31.6 Euromedise SA
CGD 10.7 1.13 0.78 9.56 54.1 31.6 Cegid SA
HER 11 1.12 0.48 9.44 13 70.8 Hera SpA
EM 10.4 0.89 0.49 10.2 17.9 18.4 Emak SpA
ENG 9.64 1.35 0.66 11.5 32.4 24.5 Engineering Ingegneria Informa…
GFI 16.4 1.42 0.38 20.9 24.6 130.1 Gfi Informatique SA
SIOE 12.6 1.14 0.53 5.25 11 5 Sioen Industries NV
GAS 12.5 1.35 0.72 9.28 12 14.1 Gas Natural SDG SA

Ainsi Cofidur se classe en 2ème position avec un total de 37, ses classement respectif sont: 3,4, 1, 2, 6, et 21.

Cofidur (ALCOF) installé à Laval depuis 40 ans est un fabriquant de composant électronique pour l’aéronautique, le médical, le transport, la défense...
Les cycles dans l’aéronautique et la défense sont de 30 ans alors qu’ils ne sont que 2-3 ans dans l’industrie, ce qui assure une certaine continuité.

Outre ses multiples peu élevé, le rendement bénéficiaire est de 6.2% ce qui est appréciable, le ROE de 25%, le score de Piotroski est de 8.

L’évaluation en DCF est 2,8€, le NCAV de Graham me donne 1.5€ et en relatif par rapport à son secteur 7.7€. Les différentes méthodes dévaluations indiquent clairement une action sous-évaluée et avec une bonne marge de sécurité.

Cofidur dispose d’un programme de rachat d’action avec un prix maximal d’achat de 2€.
Les dirigeants achètent des actions, signe de confiance et la société détruit des actions et des obligations convertibles qu’elle a acquises ce qui accroît la valeur des actions restantes.

Ce qui peut être considéré comme négatif, c’est une micro-cap cotée sur l’Alternext avec de faibles volume, utilisez des limites, devient un avantage du fait de l’étroitesse du marché elle n’est pas suivie par les analystes.

Un portefeuille pourrait être constitué sur de simple base quantitative et mécanique, mais je préfère savoir ce que j’achète et j’ai la faiblesse de penser que l’intervention humaine apporte une plus-value.

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