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IMO 2020 dépollue le transport maritime

La nouvelle réglementation IMO 2020, entre en vigueur au 1er janvier 2020, elle exige que les navires utilisent du combustible avec une teneur en souffre (SOx) de 0,5% ou moins "low sulfur fuel oil (LSFO)", contre 3,5% actuellement et moins d'oxydes nitriques (NOx) ou s’ils utilisent du combustible marin traditionnel ils doivent installé un scrubber (laveur) qui réduira les émissions polluantes. 

Certain scrubber (open loop) rejette tout simplement le souffre à la mer, ils polluent la mer au lieu de l'air, d'autre stock les résidus polluant dans des citernes qu'ils devront déversés dans un port. De plus en plus de ports ne veulent pas de ces liquides pollués et certains même interdisent les navires équipés de scrubber.

Le nouveau carburant marin à 0,5% sera directement produit dans des raffineries ou sera un mélange de carburant traditionnel avec du carburant à faible teneur en soufre. Ce nouveau carburant marin coute plus de 10% de plus que l'ancien.

Une autre stratégie est d'utilisé du LNG comme carburant, peu de navires existants seront transformés par contre de plus en plus de nouveau navires seront conçu dés le départ pour utilisé du LNG comme carburant, ce qui favorisera GTT pour qui c'est un nouveau marché de croissance.

D'autre alternative existent de nouveaux carburant marin tels le MDO, MGO et le BIO, mais ils sont plus chers que le LSFO et peu répandus, à plus long terme ils devraient se développer.

Il est très probable que l'industrie maritime ne sera pas prête au 1er janvier 2020 ce qui entraînera des perturbations importantes et des hausses de prix. Le prix du transport de produit pétrolier atteindra son plus haut niveau au 1er trimestre 2020 et ensuite restera à des niveaux plus élevés que l'année précédente.

Les ports les plus importants une petite centaine disposeront de carburant à faible teneur en souffre dés le début janvier, ce qui ne sera pas le cas dans la plupart des ports de taille moyenne et petite, ce qui veut dire que le taux du fret sera plus élevé sur les routes desservant des ports disposant de LSFO.

 2 à 4% de la flotte est retirée du marché pour  que les chantiers navals puissent mettre les navires aux normes, ce qui peut prendre une cinquantaine de jours, a cela on ajoute les perturbation politiques au Moyen-Orient et avec la Chine, soit une diminution totale de la flotte de 6% et on obtient une nette augmentation du prix du fret, il a déjà plus que doublé, et ce n'est pas fini.

Nous attacheront plus particulièrement au transport maritime de produits pétroliers, car les prix y sont plus sensible, bien que c'est l'ensemble du transport maritime qui est concerné.

Les pétroliers les plus anciens ne sont plus envoyés à la casse actuellement, il faut savoir qu'au prix actuel, 2 voyages rapportent autant que la valeur du navire. Ces anciens navires ne seront envoyés à la casse qu'après le 1er janvier, certains anciens pétroliers serviront de réservoir flottant. 

Rappelez-vous que les compagnies de transport ont un énorme levier opérationnel, en plus d'un levier financier. Ce qui veut dire que les cours prendront rapidement de la hauteur et cela à déjà commencer, le momentum restera favorable durant les prochains trimestres.

L’histoire a montré que de petits changements de l’offre et de la demande peuvent entraîner
des changements dans les tarifs d'affrètement globaux. Et  les changements dans les tarifs d'affrètement peuvent entraîner d'énormes changements de flux de trésorerie et de valorisation.


Euronav qui a une flotte moderne a choisi d'utilisé du carburant à faible teneur en souffre LFSO, elle a acheté 420 000 tonnes de LSFO qu'elle stocke dans l'ULCC Ocenia ce qui couvre une bonne part de ses besoins en 2020.

Le prix spot par jour pour un VLCC peut dépasser  $300k par jour, le coût d'utilisation d'un VLCC est de $16/20k par jour alors qu'au 2e trimestre il a parfois été inférieur à ce prix. Le prix d'un VLCC de 10 ans est de $40 millions (dernière transaction), il est donc remboursé en 90 jours de voyage. On comprend alors pourquoi les bateaux les plus anciens ne seront pas envoyés à la casse avant le 1er janvier. Le prix d'un VLCC de 10 ans devrait augmenter de 50%,  actuellement il n'y a pas de transaction.

Quand le prix par jour d'un VLCC ou d'un Suezmax augmente de $5 000, le revenu net et l'EBITDA augmentent de $112 (Euronav).

Le nombre de nouveaux navires mis à l'eau d'ici 2 ans sera insuffisant, ce qui implique que le prix du fret restera élevé tant que la demande dépassera l'offre. 

Le nombre de navires mis en service qui seront disponible d'ici 2021 est connu puisque entre la commande et la mise à l'eau, il faut environ 3 ans, les nouvelles commandes aux chantiers navals ne seront pas mises à l'eau avant 2022 et le nombre de chantiers navals étant restreint ceux-ci constitueront un goulot d’étranglement.


Rappelons que chaque année l'augmentations de la quantités de pétrole transporté augmente de 1,1 millions de tonnes soit de 33 VLGC et que les routes s'allongent maintenant que les USA sont devenus exportateur. Les besoins de transports de LNG augmente encore plus rapidement, de 6% par an et le nombre de terminaux est en augmentation.

Les prix élevés permettra de rééquilibré le bilan des armateurs, leur permettra de remboursé leur endettement et de recommencer à commander de nouveaux navires, ils rachèteront avec leur excès de cash-flow leurs propres actions, tout ceci entraînera une nette augmentation de la valeur boursière de ces compagnies.

Transporteurs maritimes de produits pétroliers cotés sur les bourses européennes.

  • Exmar NV EXM LNG, LPG, ammoniac, et d'autre gaz pétrochimique. Les deux VLGC qui lui seront livrés en 2021 utiliseront le LPG qu'ils transportent comme carburant.
  •  Euronav NV plus grande compagnie indépendante de transport de pétrole, a fait le choix stratégique d'utiliser le nouveau carburant marin à basse teneur en souffre contrairement à la plupart de ses concurrents.
  • Nordic Shipholding A/S (NORDIC): flotte de tankers de petite taille Handy et LR1
  • Torm (TRMD) : tanker pour produits pétroliers raffiné et vrac
  • D'Amico International Shipping SA (dis) principalement transport de produits raffinés.
  • Frontline (FRO) transport de brut et produits pétrolier
  • BW LPG (BWLPG) flotte de méthanier
  • Avance Gas Holding (AVANCE) exploite 10 VLGC pour le transport de LPG
  • Solvang ASA (SOLV) spécialisé dans le transport de LPG, d'ammoniac et d'autres gaz pétrochimiques
  • M Skaugen SE (IMSK) méthanier pour le transport de LPG, LNG 
  • Gaztransport et Technigaz SA (GTT) conçoit des enveloppes cryogéniques destinées aux méthaniers, 90% du marché. Le LNG comme carburant est un nouvel axe de développement pour GTT
  • . Concordia Maritime AB (CCOR B) transport de produits raffiné et brut.

Quelques compagnies cotées à la bourse de New York

 Scorpio Tankers Inc. (STNG), DHT Holdings (DHT), Nordic American Tankers Limited(NAT), Tsakos Energy Navigation Limited (TNP), Ardmore Shipping Corporation (ASC), Diamond S Shipping Inc. (DSSI), KNOT Offshore Partners LP (KNOP), Navios Maritime Acquisition Corporation (NNA), Overseas Shipholding Group (OSG) , Pyxis Tankers (PXS),  Teekay Tankers Ltd. (TNK),Top Ships Inc (TOPS), International Seaways (INSW).

GasLog Ltd. (GLOG), Golar LNG Limited (GLNG), Hoegh LNG Partners LP (HMLP), Teekay LNG Partners L.P.(TGP ), Dynagas LNG Partners LP (DLNG), StealthGas Inc. (GASS), Dorian LPG Ltd (LPG), avigator Holdings Ltd (NVGS).

Actuellement les 2 plus importante positions du portefeuilles sont Euronav et GTT.

Le tarif du fret maritime va continuer à monté durant le 4è trimestre 2019 et le 1er trimestre 2020, ensuite il restera à un niveau élevé pendant quelques années tant que l'offre et la demande ne s'équilibre pas.

IMO 2020 sera extrêmement favorable pour le secteur du transport maritime.

Prosus: la plus grande entreprise internet européenne

Prosus NV  de droit néerlandais spin off de Naspers comprenant ses activités internet internationales, présent dans 120 pays, est cotée à Amsterdam depuis le 11 septembre ( isin:NL0013654783, ticker:PRX), elle est aussi cotée à titre secondaire à Johanesbourg.

Prosus NV est une société de droit néerlandais, pays où la taxation des sociétés et des actionnaires est favorable. Ce sera la 3e capitalisation de la bourse Amstellodamoise et à ce titre elle devrait rejoindre L’AEX25 et d’autres indices européens.

Prosus,  mot latin qui peut se traduire par "en avant, direct, sans détour".

Prosus est un gestionnaire de portefeuille qui investit dans des entreprises Internets en forte croissance active en bonne partie dans le secteur de la  consommation principalement dans les pays en développement.
Prosus est assez semblable au japonais SoftBank un des plus grands investisseurs mondiaux dans les entreprises technologiques.

Prosus, ce nouveau groupe comprends les actifs internationaux de Naspers tels que Tencent, mail.ru, OLX, Avito, letgo, PayU, evraiiFood, Swiggy, DeliveryHero, Udemy, eMAG et MakeMyTrip. Ce  nouveau groupe vaut plus de 100 milliards de dollars et est propriétaire à 73% de Naspers le solde est coté à Amsterdam.

Prosus compte 7 divisions:





Rappelons que la participation de près de 30% de Prosus dans Tencent est supérieure à la valeur de Prosus

Spin-off

Le but étant que la valorisation soit plus élevée à Amsterdam et ainsi de créer de la valeur pour l’actionnaire qu’ à Johanesbourg ou Naspers est sous valorisée. Le poids de Naspers sur la bourse de Jo’bourg étant excessif plus de 25%.

Chaque actionnaire de Naspers aura droit à une action "Prosus NV"  Ce qu'ont accepté 96% des actionnaires les autres ont pu recevoir du liquide ou des actions Naspers. Remarquons que nombre d’investisseurs avait acquis des actions Naspers pour recevoir des actions Prosus

L’Afrique du Sud à un déficit de gouvernance, les plus-values sont taxées. Naspers à un poids très élevé à la bourse de Joannesbourg et son poids dans l’indice, mais aussi dans les fonds et sicav est limité au plus à 25%. Ce qui au-delà du peu d’attirance de la place financière explique sa sous-évaluation. Après le spin-off de Prosus, Naspers compte encore pour 14% de l'indice sud-africain.


La demande à Amsterdam sera bien plus importante qu’à Joannesbourg, ce qui veut dire ipso facto que l’action sera revalorisée créant ainsi de la valeur pour l’actionnaire.

Prosus détient 30,99% de Tencent soit $124bn soit plus que la valorisation de Prosus.
Prosus est la première société internet européenne et la 2e valeur technologique en Europe après SAP

Naspers

 Les débuts de Naspers commencent en 1915 dans l'édition et la publication de journaux. Le nom est le diminutif de “De Nasionale Pers (presse nationale)”
Sous la direction du magnat Sud-Africain Koos Bekker,  Naspers a réalisé un investissement astucieux de 32 millions de dollars dans Tencent en 2001 qui vaut 140 milliards de dollars aujourd'hui.

Tencent

Tencent est surtout connu pour sa messagerie WeChat qui est la plateforme dominante en chine, un milliard d'utilisateur qui y consacre une heure et demie par jour, vous pouvez y faire à peu près n'importe quoi: jeux, achats, achat de produits, lecture d'articles, télévision, réservation de billets, appels, discussions et paiement. Tencent détient 60% du marché du jeu en ligne en Chine et est ainsi la plus grande entreprise sur ce marché dans le monde.

Tencent détient la moitié du marché en ligne en Chine, à comparer à Facebook qui détient un cinquième du marché américain.

La participation dans Tencent concentre 84% de la valeur d'actif de Prosus, les participations cotées représentent 86%, le cash 3% et le non coté 10%.

Décote
0%5%10%15%20%25%30%35%40%
100%75,2971,5267,7663,9960,2356,4652,7048,9445,17
Tencent110%82,8178,6774,5370,3966,2562,1157,9753,8349,69
Valeur120%99,3894,4189,4484,4779,5074,5369,5664,6059,63
130%129,19122,73116,27109,81103,3596,8990,4383,9777,51
140%180,87171,82162,78153,74144,69135,65126,61117,56108,52
150%271,30257,73244,17230,60217,04203,47189,91176,34162,78

Je pense que Tencent est sous-valorisé d'au moins 30%,  le reste de Prosus est gratuit càd 16%, ce qui constitue une belle marge de sécurité.

Mail Ru Group Ltd, Delivery Hero SE et Ctrip.Com International Ltd valent chacune plus de 1 milliard et Mail.Ru est déjà bénéficiaire.

Quelques chiffres

Depuis 2017 le chiffre d'affaires a progressé en moyenne de +20% et le bénéfice net de +28%; le ROE est de 30%. L'entreprise n'est pas endettée le "net gearing" est de -20% ce qui laisse augurer de belles perspectives de croissance.

Prosus entre dans le portefeuille pour une première position au prix de 64,52€.

Situation à fin 2022



La trésorerie est de 16,4 milliards de dollars pour une dette de 15,2 milliards.

Prosus est cotée largement en dessous de sa valeur d'actif net; l'entreprise rachète massivement ses titres, le programme d'achat 2022 est de 5 milliards, depuis 2019 elle a racheté pour un montant de 18 milliards ses propres actions.
La position de près de 30% dans Tencent vaut à elle toute seule 120% du cours boursier.
Au train où vont les rachats d'action d'ici 8 ans Prosus aura racheté sa valeur de marché.
Prosus s’est défait de OLX Autos et cherche aussi à sortir de Meitun; ses deux participations valent 4,5 milliards.
En Chine une réglementation moins restrictive pourrait diminuer la décote chinoise qui est de plus de 30%.

Dernières nouvelles

  • 06-2023 Prosus et sa maison mère sud-africaine Naspers ont annoncé leur intention de supprimer leur structure de participation croisée entre les deux sociétés. Objectif: offrir davantage de valeur et de transparence à leurs actionnaires.

  • 01-2022: Tencent va réduire sa participation dans la société Sea, spécialiste du gaming et du commerce en ligne. Tencent va se délester de quelque 14,5 millions d'actions, ramenant sa participation de 21,3 % à 18,7 %.
  • 12-2021: Le géant chinois spécialisé dans les jeux et les réseaux sociaux Tencent  va distribuer un dividende de 16,4 milliards de dollars, représentant l'essentiel de sa participation dans JD.com. Cela réduira ses liens avec cette entreprise de commerce en ligne. Le groupe va ramener sa participation dans le deuxième prestataire chinois de commerce électronique à 2,3 %, au lieu de 17 %, cédant sa place de premier actionnaire de JD.com à Walmart.
  • 31 août: Nouvelle diversification, hors Chine, acquisition de la plateforme de paiement indienne BillDesk pour un montant de 4,7 milliards de dollars
  • Avril 21: vente de 2% de Tencent pour 14,7 milliards de dollars réduisant ainsi sa participation à 28,9%.
  • 2 juin 2021 - Acquisition pour $1,8 Mia de Stack Overflow, l'un des 50 sites Web les plus populaires au monde et leader mondial  du partage de connaissances pour les développeurs et les technologues.
  • Tencent a affiche des revenus, au 1er trimestre, qui ont dépassé les attentes grâce à ses activités de jeux ainsi qu’à des performances meilleures que prévu dans ses services publicité et fintech. Le chiffre d’affaires de Tencent s’est élevé à 108 milliards de yuans chinois (15,2 milliards de dollars), en hausse de 26% d’une année sur l’autre.


Prosus pour un Européen est un excellent moyen d'investir dans la technologie internet, en forte croissance en chine, dans les pays en développement  et à l'international.



Nouvelle du portefeuille - Septembre


Sur les 9 premiers mois de l'année et malgré la guerre économique de Trump, le portefeuille se comporte bien, il augmente de +30,3% soit une surperformance de +14,1% par rapport à son indice de référence +16,2%.


AnnéesPortefeuille en euroIndice de Référence EURO STOXX Net Return Différence
2015
21.6%
1.1%
20.5%
2016
28.8%
3.6%
25.2%
2017
38.7%
12.6%
26.1%
2018
-19.2%
-13.0%
-6.2%
2019
30.3%
16.2%
14.1%
%cumulatif
106.3%
23.8%
82.5%
%annualisé (4.66) ans
16.8%
4.7%
12.1%

Activité du mois de Septembre


Nouvel article

Ventes:

Altri SGPS SA 185 actions pour un total net de 1151,15€ a fait l'objet d'un arbitrage..

  Achats:

Hellofresh SE 90 actions au cours de 11,94€ pour un total de 1081,05€.

Dividendes

Gaztransport & Technigaz (GTT): 208,12€ net

Nouvelles des entreprises

  • Agfa a renoué avec la croissance pour la première fois depuis 2015. CA +3%, EBIT +17,1%. Le processus de vente des activités Agfa HealthCare (IT) pourrait démarrer cet automne.
  • AB Inbev a introduit  avec succès à la Bourse de Hong Kong  ses activités asiatiques, ce qui lui a permis de lever 5 milliards de dollars, qui doivent l'aider à réduire sa dette.  ABI rembourse trois  obligations, dont deux émises pour 2,97 milliards USD venant à échéance  en 2021 et 2022, et  l'autre de 1,75 milliard EUR venant à échéance en 2020. 
  • Microwave Vision : RESULTATS SEMESTRIELS 2019 : Chiffre d’affaires : +7,9% (+3,1% à change constant) - EBITDA : 4,4 M EUR - Carnet de commandes record au 30 juin : 106 M EUR (+56%) - Perspectives confirmées

Mise à jour

Gaztransport & Technigaz (GTT): Le champion du gaz liquéfié.



Dernières transactions


Portefeuille en euros





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