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Retour sur la Formule Magique de Joel Greenblatt



La « Formule Magique » est une stratégie d’investissement ‘valeur’ mis au point par Joel Greenblatt et décrite dans son livre que je vous recommande Le petit livre pour battre le marché.





Il se concentre sur « l’ achat de bonnes entreprises à prix d’aubaine.»,au moyen de 2 ratios :
Retours sur capital élevé (les « bonnes » sociétés) et rendements sur bénéfice élevé (les aubaines). Alliant ainsi qualité le premier ratio et valeur le deuxième ratio.

Description :

  • Capitalisation boursière minimum (généralement supérieur à 50 millions).
  • Exclure les « utilities » et les financières.
  • Déterminer le taux de rendement des bénéfices avant impôt = EBIT / valeur d’entreprise.
  • Déterminer le de rendement sur capitaux = EBIT / (immobilisations nettes + BFR)
  • Classer les sociétés sur ces 2 critères, additionnés les 2 classements et reclassé sur l’addition
  • Investir dans les 20-30 sociétés les mieux classées, en une ou pour un meilleur lissage à raison de 4 à 7 par trimestre ou 2-3 positions par mois sur une période de 12 mois.
  • Après 12 mois de détention vendez les actions qui ne figurent plus dans le classement et remplacez-les par de nouvelles.
  • Suivre la méthode pendant au moins 5 ans.

Vous pouvez bien entendu adapter la période de détention en fonction de votre fiscalité, aux États-Unis, par exemple, les pertes sont prises avant la fin de l’année et les bénéfices en début d’année.

Pourquoi un an, certaines entreprises ont une cyclicité saisonnière, sur des périodes trop courtes les frais sont trop élevés et sur une trop longue période la performance diminue.

Vous pouvez bien entendu vous servir de cette méthode pour présélectionner des entreprises et faire du stock-picking.

Greenblatt précise qu’un portefeuille de 30 titres a eu un rendement annualisé de 30,8% durant les années 1988 à 2004, mais il a souligné que la stratégie pourrait sous-performer pendant plusieurs années. Ce fut le cas de 2012 à 2014.
Mais Joel Greenblatt ne donne pas une description complète de sa méthode aucun back-test n’est arrivé à avoir une performance aussi élevée, il est probable que certaines sociétés soient éliminées, mais nous ne savons pas sur quelle base.


Les ratios alternatifs sont pour le rendement bénéficiaire, l’inverse du P/E et le ROA pour le rendement sur le capital.

Comment améliorer la formule magique.

  • Les petites capitalisations surperforment les grosses, limitez la capitalisation maximum.
  • Utilisez conjointement le F-score de Piotroski et éliminez les entreprises ayant un F-score bas
  • Utilisez conjointement le momentum, reclassez les entreprises sur base du momentum à 6 mois.

Sélection « formule magique » de valeur européenne avec comme exigence supplémentaire un F-score de Piotroski supérieur à 5 et un momentum à 6 mois supérieurs à 6%.

Ticker Name Mkt Cap € m ROC % Greenblatt Earnings Yield % RS 6m Piotroski F-Score
BOMI Bomi Italia SpA 49.2 23.4 7.11 20.2 7
UTDI United Internet AG 11,419 55 7.33 13.5 8
EDR eDreams Odigeo SA 425.9 461.2 9.74 56.6 8
CERV Cerved Information Solutions S… 2,042 307.2 4.61 9.48 8
ASP ASTe SA 100 60.3 11.2 11.1 7
ICT ICT NV 136.5 38.5 6.12 9.46 8
BATEN Batenburg Techniek NV 90.1 29.5 7.87 10.1 8
FCA Fiat Chrysler Automobiles NV 33,660 21.7 19.7 22.9 8
ALKEY Keyyo SA 44.6 85.9 5.23 40.4 8
EXO Exor NV 18,091 11.8 13.4 14.2 8
GUI Guillemot SA 60.4 25.7 8.18 36.3 7
INTER Intertrust NV 1,581 388.6 5.81 29 8
SOW Software AG 3,194 107 7.52 10.4 7
ASSI Assiteca SpA Internazionale di… 80.4 110.8 6.73 6.96 6
DVT Devoteam SA 703.9 70.8 6.58 15.9 8
SDG Synergie SE 1,284 30.5 8.33 28.2 6
ALWED Wedia SA 11.1 28.9 7.19 30.5 6
MTX MTU Aero Engines AG 7,019 34.2 6.95 7.18 9
ALPRO Prodware SA 97.5 15.8 19 12.2 6
M7U mut AG Messgeraete fuer Medizi… 98.6 55.4 8.56 23.9 8
ALTR Altri SGPS SA 1,046 22.9 8.57 27.4 6
PSG Prosegur Compania de Seguridad… 3,887 54.4 9.13 10.6 6
FAGR Fagron NV 921.9 72.9 6.42 8.67 7
EVD Cts Eventim AG & Co KgaA 3,851 234.9 4.55 10.4 6
RAND Randstad Holding NV 10,400 54.5 7.52 11.2 7
SAVE Savencia SA 1,178 15.1 12.4 10.1 7
IWB Italian Wine Brands SpA 74.6 53.9 10.8 7.17 9
HOT Hochtief AG 9,677 27.6 8.21 11.4 8
SES SeSa SpA 421.8 19 10.3 11.9 7
KER Kering SA 50,096 72.8 5.04 20.6 9
PFV Pfeiffer Vacuum Technology AG 1,360 34.3 6.49 7.17 6
DEZ DEUTZ AG 895.6 25.7 17.9 21.6 6
CON Continental AG 44,700 31.6 10.2 8.66 6
BESI BE Semiconductor Industries NV 3,215 136.7 7.06 52.6 7
CIE CIE Automotive SA 3,703 24.1 7.42 31.7 6
HOLCO Holland Colours NV 76.6 22.2 10.8 9.18 6
AKE Arkema SA 8,270 20.3 9.04 10.8 7
KARN Kardex AG 860.8 78.8 6.17 23 7
INF Infotel SA 370.7 96.8 6.85 21.9 7
IGE IGE + XAO SA 193.3 290.5 4.87 38 6
HLE HELLA GmbH & Co KgaA 6,072 16.9 8.63 6.84 7
EO Faurecia SA 9,205 31.8 10.9 18.9 7
VIB3 Villeroy & Boch AG 508.1 13.7 10.9 10.4 6
UCB Ucb SA 12,452 68.6 8.56 14.7 8
TPZ Telepizza SA 564 36.8 7.3 15.4 8
AOF Atoss Software AG 339.6 280.9 4.52 19.6 6
CAP Capgemini SE 17,261 35.4 6.15 8.67 8
WKL Wolters Kluwer NV 11,935 393.7 6.22 16.4 8
AAD Amadeus Fire AG 464.7 309.4 7.37 18.1 7
KOF Kaufman & Broad SA 821.3 49 13.6 10.7 8
MAN Manutan International SA 715.9 22.6 7.78 20.9 9
IAG International Consolidated Air… 14,648 19.5 17.4 11.4 9
INW Infrastrutture Wireless Italia… 3,711 73.2 4.77 17.4 6
AUTN Autoneum Holding AG 1,128 19.2 11 11.4 6
NXI Nexity SA 2,981 34 9.55 8.88 7
EDEN Edenred SA 6,701 208.7 5.89 28.3 7
1COV Covestro AG 16,906 38 16.3 21.6 9
IP Interpump SpA 2,941 35.2 6.18 11.4 8
VETO Vetoquinol SA 659.3 27.2 6.97 6.1 6
GBMN Goldbach AG 184.7 322.2 20.9 11.1 8
LOUP Societe LDC SA 2,337 19.3 8.13 31.8 6

Analyse de Servizi Italia

Servizi Italia (SRI) cotée à la bourse de Milan est une entreprise italienne, active depuis 1986.
SRI est le principal opérateur italien dans la fourniture de services intégrés pour la location, le blanchiment et la stérilisation de textiles et d’instruments chirurgicaux pour les établissements hospitaliers.

Résultats 2017

Résultat record tant au niveau des ventes que du bénéfice
  • Chiffre d'affaires de 252,1 millions d'euros, + 6,1% 
  • EBITDA de 69,8 millions d'euros, en hausse de 9,1.
  • EBIT de 16,4 millions d'euros, en hausse de 19,1% .
  • Bénéfice net de 14,4 millions d'euros, + 36,6%
  • Dividende proposé de 0,17 euro par action, le taux de distribution est de 40%. 

Ces résultats historiques ont été obtenus par la croissance organique, les acquisitions et l'amélioration de l'efficacité opérationnelle.

1er semestre 2018


  • Les revenus augmentent de 0,9% à 126,476 mio
  • l'EBITDA est de 33,899 avec une marge de 26,8%
  • L'EBIT est de 8,876 avec une marge de 7%
  • Le bénéfice net de 5,9% est stable.
La stérilisation a de meilleures marges et une croissance plus élevée que la blanchisserie.
  • La part de la blanchisserie dans le chiffre d'affaires a diminué de 75,8% en 2016 à 72,4%, la stérilisation a augmenté de 8,1% à 9% pour le textile et de 16,2% à 18,6% pour les instruments.
  • La marge EBIT de la blanchisserie est de 4,1%, celle de la stérilisation du textile de 11,4% et de 16,4% pour la stérilisation des instruments, au total elle est de 7%.



Serv va continuer à consolider sa position de leadership en Italie et accélère sa croissance à l'international Brésil, Turquie, Inde, Albanie, ainsi que sur le marché du Sud-Est Asiatique.

Le programme de rachat d’action à concurrence de 20% de son capital devrait être prolongé.

Dernières nouvelles

  •  Renforcement en Albanie, acquisition de 40.0%  Sanitary Cleaning Sh.p.k.
  • Accord avec le groupe IDS Medical Systems Group basé en Asie. ("idsMED") pour la création d'une co-entreprise basée à Singapour dénommée IdsMED Servizi Pte Ltd

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise : SERVIZI ITALIA
Fin de l'exercice financier: 31-décembre

Période TTM 2017 2016 2015 2014 2013 TCA
Chiffre d’affaires  252163 252102 237716 229983 234347 215367 4.0%
Bénéfice par action 0.41 0.44 0.34 0.44 0.48 0.33 7.5%
Flux de trésorerie libre 19322 19322 16285 2397 12697 2561 65.7%
EBITDA 65911 65971 60024 58993 62159 54705 4.8%
Dette nette 86675 83474 87668 75064 65802 78016 1.7%
Cours en bourse 4.92 6.29 3.24 3.31 3.36 3.27 17.8%
Capitalisation boursière 155845 199267 101234 94984 93545 89185 22.3%
Valeur d'entreprise 242520 282741 188902 170048 159347 167201 14.0%
RATIOS MOY
Ratio cours / bénéfice 12.00 14.30 9.53 7.51 7.01 9.91 9.65
Ratio cours / val cptable 1.09 1.41 0.73 0.78 0.84 0.90 0.93
Ratio cours / Ventes 0.62 0.79 0.43 0.41 0.40 0.41 0.49
Ratio cours / FCF 10.31 6.22 39.63 7.37 34.82 19.67
VE/EBITDA 3.68 4.29 3.15 2.88 2.56 3.06 3.19
Marge nette 5.5% 5.7% 4.4% 5.4% 5.7% 4.3% 5.1%
Rendement des fonds propres (ROE) 9.66% 10.14% 7.63% 10.22% 12.02% 9.32% 9.9%
Retour sur capitaux investis (ROIC) 4.91% 4.73% 3.76% 4.93% 7.17% 4.46% 5.0%
Ratio dette  / capitaux propres 60.8% 58.9% 63.6% 61.5% 59.0% 78.6% 64.3%
Dette nette / EBITDA 1.32 1.27 1.46 1.27 1.06 1.43 1.30
Ratio de liquidité générale 0.72 0.75 0.76 0.81 0.72 0.70 0.75
ratio de liquidité réduite 0.69 0.71 0.72 0.78 0.69 0.68 0.72

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  : 4.46 ans
Cours au  16/07/2018 4.75
Taux de croissance moyen du b/a  5.5%
Ratio cours bénéfice moyen  9.65
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :  10%


b/a au 12/2017 b/a 12/2018 b/a 12/2019 b/a 12/2020 b/a 12/2021 b/a 12/2022 Ratio c/b prévisionnel Cours cible / rendement annualisé potentiel 
0.44 0.45 0.48 0.53 0.58 0.64 15.00 10.00
TC 2.3% 6.7% 10.0% 10.0% 10.0% 18.2%

Picanol tisse sa toile


L'offre publique d'échange sur les actions Picanol est lancée, elle s'étendra du 2 novembre 2022 au 14 décembre 2022.

Pour chaque Action Picanol, 2,36 nouvelles Actions Tessenderlo seront offertes

Les nouvelles actions Tessenderlo seront admises à la côte à partir du 2 janvier 2023

Le portefeuille détient 59 actions Picanol, nous recevrons (59/2,36) 25 actions Tessenderlo en échange.


P
icanol (PIC),
entreprise belge fondée en 1936, est le leader mondial des métiers à tisser de haute technologie et investi énormément dans la recherche et le développement.

Rappelons, que Picanol, a été repris par Luc Tack quand l’entreprise était en grande difficulté, mauvaise gestion des héritiers.
D’une société en perte, Luc Tack qui a choisi de ne pas percevoir de salaire, en a fait en 4 ans une société très rentable avec un bilan solide.

Le cours est passé de 1,59€ en 2009 à plus de 92€ aujourd’hui, soit une multiplication par 57 en 9 ans.

Picanol développe, fabrique et vend des machines à tisser de haute technologie basée sur le jet d’air (airjet) et la technologie rapier. Il est important de noter que ses concurrents Japonais  Toyoda et Tsudakoma ne concurrencent Picanol que sur le jet d’air et pas sur la technologie Rapier.

Picanol conçoit et fabrique également d’autres machines pour le secteur textile, mais aussi des pièces (division Proferro) et de l’électronique (division PsiControl) destinées à d’autres secteurs ; mentionnons aussi sa filiale Mellotte acteur de l’impression en3D principalement pour la dentisterie (bridge, couronnes …).

Picanol a racheté en juillet 2013 à la SNPE holding de l’état Français, actionnaire passif, 27,6% de Tessenderlo (TESB) une entreprise chimique de spécialité qui compte actuellement pour 38% de la valeur de Picanol.
Le patron emblématique de Picanol, Luc Tack et maintenant aussi de Tessenderlo, a restructuré TESB a vendu certaines activités et usine, en a construit d’autres en Belgique et aux États-Unis et se concentre sur l’agrochimie. L'augmentation de capital et les achats à porter la participation à 36,76%.

L’essor des pays émergents est une aubaine pour l’industrie textile, si les nouvelles classes moyennes des pays émergents devaient s’aligner sur les habitudes de consommation occidentale, ils multiplieraient leurs achats de textile par 30.
Picanol a l’avantage d’avoir en la personne de Luc Tack est dirigeant  de grande qualité, désigné manager de l’année en 2014 et qui rachète régulièrement des actions de ses 2 sociétés cotées en bourse Picanol et Tessenderlo.
Il ne distribue que peu de dividende 02€, préférant réinvestir ses liquidités dans l’entreprise.

Dernières nouvelles

07/09/2022 Nouveau rapport d'échange
  1 action Picanol Group contre 2,36 actions Tessenderlo. contre  2,43 avant. La modification de l'offre d'échange par Tack est donc en faveur de Tessenderlo.

08/07/2022: TESSENDERLO GROUP ET PICANOL GROUP ANNONCENT LEUR INTENTION DE IMPLIFIER LA STRUCTURE DU GROUPE ET DE COMBINER LEURS ACTIVITÉS
OFFRE PUBLIQUE D'ÉCHANGE VOLONTAIRE SUR LES ACTIONS DE PICANOL GROUP
Les actionnaires de Picanol Group se verront offrir la possibilité de devenir des actionnaires directs de Tessenderlo Group selon le rapport d'échange suivant:
Une action Picanol Group peut être échangée contre 2,43 actions Tessenderlo Group.

Picanol, la société de Luc Tack, paie 45 millions d'euros pour une participation de 10% dans Rieter Holding, un fabricant suisse de machines pour le filage de fibres textiles.
Groupe Picanol a payé 107,5 francs suisses pour les actions. C'est bien en dessous du cours de l'action (125,80 francs). Le vendeur est Artemis Group, actionnaire depuis 2008. Tack achète également à titre personnel 1,5% de Rieter .
Rieter est le plus grand fournisseur mondial de machines à filer.
Tack connaît très bien Rieter. Il siège au conseil d'administration depuis quatre ans. Là, il est rejoint par Stefaan Haspeslagh, son bras droit et directeur financier chez Picanol.

Chiffres

Year End 31st Dec
2014
2015
2016
2017
2018
2019
TTM
2020E
2021E
CAGR / Avg
Revenue
€m
418.2
529.3
639.8
688.9
666.7
2,221
2,169
2,136
2,287
39.70%
Operating Profit
€m
54.2
83.6
121
120.8
102
75.4
130.3
6.80%
Net Profit
€m
52.4
85.7
119.7
101.7
110.9
41.8
57.8
53
57
-4.40%
EPS Reported
2.96
4.84
6.76
5.75
6.27
2.36
3.25
-4.50%
EPS Normalised
2.94
4.84
6.75
5.75
6.27
3.1
3.57
2.28
3.5
1.00%
EPS Growth
%
-28.6
64.4
39.5
-14.9
9.1
-50.6
15.2
-26.4
33.8
PE Ratio
x
23.4
20.3
31.8
23.8
PEG
x
n/a
n/a
0.94
1.17
Profitability
Operating Margin
%
13
15.8
18.9
17.5
15.3
3.4
06.01
14.00%
ROA
%
16.7
19.3
14
13.5
2.3
02.09
ROCE
%
15.3
19.2
22.3
18.9
13.6
3.3
5.64
15.40%
ROE
%
22.7
25.2
17.5
16.2
5.5
7.42
17.40%
Cashflow
Op. Cashflow ps
4.13
4.91
4.62
4.4
4.82
14.4
15.04
28.30%
Capex ps
0.71
0.45
0.4
0.68
0.65
6.68
6.39
56.70%
Free Cashflow ps
3.42
4.46
4.22
3.72
4.17
7.69
09.03
17.60%
Last ex-div: 25th May, paid: 27th May more...Dividends
Dividend ps
0.075
0.073
0.07
0.14
0.14
0.14
0.14
0.2
0.2
13.30%
Dividend Growth
%
-2.67
-4.11
100
42.9
Dividend Yield
%
0.19
0.19
0.28
0.28
Dividend Cover
x
39.5
66.3
96.6
41
44.8
16.8
23.2
11.4
15.3
Balance Sheet
Cash etc
€m
29.5
77.4
81.3
133.4
173
290.3
320
58.00%
Working Capital
€m
27.4
63
85.3
159.1
194.7
554.7
616
82.40%
Net Fixed Assets
€m
324.1
369.7
457.2
480.4
552
1,158
1,146
29.00%
Net Debt
€m
-17.9
-72.2
-79.3
-131.4
-171.9
235
161.9
Book Value
€m
336.3
419.2
531.3
630.2
738.9
773.1
801.9
18.10%
Average Shares
m
17.7
17.7
17.7
17.7
17.7
17.7
17.7
Book Value ps
19
23.7
30
35.6
41.7
43.7
45.3
18.10%
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