Picanol, le retournement

Picanol est une société Belge spécialisée dans la fabrication, la conception la commercialisation des métiers à tisser. 2/3 de son CA se fait en Asie et Un tiers en Europe/Afrique/Amérique.

Il y 3 ans Picanol se portait mal, son nouveau dirigeant Luc Tack a repris les choses en main et à investi personnellement dans l’entreprise diluant ainsi l’actionnariat familial. Il a réinvesti dans la recherche, augmenté les investissements, mis au point de nouvelles machines de tissage toujours plus perfectionnée, ce qui a permis à Picanol de maintenir sa supériorité technique par rapport à ses 2 concurrents Japonais Toyota et Tsudokama. 

Picanol a dû embaucher de nouvelles personnes face aux succès de ses machines dans l’industrie textile mondiale.

Picanol a réussi à augmenter ses ventes malgré la crise, son carnet de commande est bien rempli.

En outre Picanol à un aspect spéculatif, le dirigeant actuel accumule les actions, mais Picanol a jusqu’à  présent dit qu’il n’y aurait pas de retrait de la côte.

Quelques Chiffres

Un PER de 6.35, un PB de 1.51, un PS de 0.37, un PCF de 11.44 et  un EV/EBITDA de 2.7 nous montre que les multiples sont modérés.

En 2010 la croissance bénéficiaire a été de 145 % en 2011 de 77%, au 3è trimestre 2012 elle est de 32%, le ROIC est de 37,2%.

En 2009 la marge opérationnelle était négative -5.86%, de 11.92% en 2010, 16,44% en 2011 et de 10,13% actuellement.

Les ventes d’un plus bas en 2009 à 250 millions sont passée à 395M en 2010, 467M en 2011 et 630M en YTD 2012.

Le multiple magique de Graham: 6.35*1.51 = 9.58 soit 42,6% de 22.5.
La valeur intrinsèque selon Graham est de 25,5€ et de 22,5 en DCF soit une marge de 22,2%.

Picanol est une société en retournement qui était un peu oubliée et leader dans son domaine, elle est actuellement en train d’être redécouverte. 

Portefeuille Value Etats-Unis

Portefeuille équi-pondéré de valeurs US, constitué depuis le 29/12/11. Sélection sur base de critères "Value" tel que RRR, la formule magique de Greenblatt, F-score de Piotroski....

Ensuite choix des actions en fonction de divers critères tel que: perspectives future, achat d'actions par le management ou par des fonds, diversification...
Ajout au portefeuille d'une ou deux actions par mois avec un maximum total de 30 actions. Les actions seront gardée 6 mois à 2 ans, sauf nouveaux élément inconnu lors de la sélection.

Après un an la performance du Portefeuille est de 13,63%.

Dernière acquistion Foot Locker, 1er distributeur mondial de chaussures et de vêtements de sport, Piotrosky=7, ROC=53%, Earning yield 17%, croissance du bénéfice supérieur à la croissance des ventes.
Vente envisagée sur hausse de Matrix Service, Piotroski de 2.

RRR Robot Euronext 2012 & 2013

La sélection 2012 termine avec une belle performance de 21,96% contre 14,35% pour l'indice Euronext100 soit une surperformance de 7,61%. 

C’est une sélection automatisée d’actions sous-valorisée et qui correspondent à 3 critères cher à Graham.

Les valeurs avec un faible C/B sont par définition peu populaires et peu suivie, souvent elles se révèlent de bon investissements, il est plus facile de battre les attentes quand celle-ci sont faibles.

J'ai établi une nouvelle sélection Euronext avec les mêmes critères dérivés du Robot de Dorfman.

• Capitalisation minimum de 50 millions.
• Bénéfice supérieur à 1%, élimination des entreprises non rentable.
• Dette inférieur au capital.
• Choisir les 10 valeurs dont le cours/bénéfice est le plus bas.

J'y ai ajouté la règle qui suit pour éviter les pièges "Value" et sélectionné des valeurs pour lesquelles les analystes anticipent une bonne croissance.

• Un C/B prospectif proche ou supérieur au C/B actuel, société sous-valorisée. 

Il est empiriquement prouvé que les petites entreprises avec des caractéristiques ‘Value’ font, en moyenne mieux que les grandes.
J'ai aussi cherché des sociétés dont les gains sont durables, avec un C/B prospectif proche ou supérieur au C/B actuel, ce qui est important, car beaucoup de ces entreprises sont cycliques. Il est aussi important, dans une sélection limitée d’avoir une diversification sectorielle afin de réduire les risques.

Seul ADL Partner était déjà dans la sélection 2012, bonne diversification sectorielle, seul l'informatique à 2 représentants Ausy et Steria, nous avons également une exposition à l'international et aux émergeants avec SIPH, CMB et Picanol, seul 2 pays sont représenté avec 7 Françaises, 3 Belges et aucune Hollandaise.

Symbol	Company Name	P/E	Net Profit Margin [%]	Projected P/E - Consensus Estimate	Market Capitalization	Long Term Debt/Equity	Sector
CMB	CMB	4.57	21.02	11.84	495.5M	66.12	Transport
ROU	ROULARTA MEDIA	5.18	1.39	6.84	131.54M	26.13	Media/Entertainment/Recreation
SIPH	S.I.P.H.	5.23	20.82	8.16	310.23M	13.19	Consumer Products
PIC	PICANOL	5.36	12.15	6.66	330.1M	2.84	Industry
AURE	AUREA	5.71	1.22	14.22	53.05M	11.83	Consumer Products
RIA	GPE STERIA	5.79	3.13	7.77	461.94M	36.78	Software
ALP	ADL PARTNER	5.91	7.11	7.92	52.34M	0	Media/Entertainment/Recreation
OSI	AUSY	6.02	3.65	8.95	81M	38.49	Technology
LNC	LES NOUVEAUX CONSTRUCTEURS SA	6.11	2.43	5.66	97.55M	37.43	Construction
MRB	MR BRICOLAGE	6.32	3.16	4.77	93.91M	57.95	Consumer Products

La sélection 2012 termine avec une belle performance de 21,96%, seule une valeur, Zetes -6,07%, termine en négatif, Parrot à la meilleure performance avec 63,79% suivi de Brederode 31,02% et d’ICT Automatisering 23,85%. Toutes ces valeurs peuvent être gardées en portefeuille.

Name	Symbol	Last price	Shares	Cost basis	Mkt value	Overall Return %
Dnxcorp SA	DNX	19.4	63	1008	1222.2	21.25
Brederode SA	BREB	23.95	55	1005.4	1317.25	31.02
Gimv NV	GIMB	37.93	27	1003.32	1024.11	2.07
Quest for Growth NV	QFG	5.7	220	1003.2	1254	25
Volta Finance Ltd	VTA	5.7	0	0	0	1.59
ICT Automatisering NV	ICT	3.22	385	1001	1239.7	23.85
BE Semiconductor Industries NV	BESI	5.79	194	1002.98	1123.26	11.99
Netgem SA	NTG	2.65	421	1001.98	1115.65	11.34
Parrot SA	PARRO	28.5	58	1009.2	1653	63.79
Zetes Industries SA	ZTS	15.02	63	1007.37	946.26	-6.07
ADLPartner SA	ALP	12.05	88	1056.88	1060.4	0.33
Cash		1459.34			1459.34
				11000	13415.17	21.96%

Ratios: 8. Sélection d'actions par les fonds propres

Nous avons vu dans les 1ers articles de cette série les ratios les plus courants que vous pouvez facilement trouvé déjà calculer.

Ratios: 1. Le PER

Ratios: 2. P/B, cours sur valeur comptable

Ratios: 3. Le PEG

Ratios: 4. Le dividende

Ratios: 5. Le ROE

Ratios: 6. Le Bénéfice par action

Ratios: 7. L'endettement

Maintenant nous allons combiner ces ratios ainsi nous obtenons une méthode de sélections d'actions et ainsi un portefeuille qui surperformera son indice EuroStockXX50. 

Le PER est le ratio le plus mentionné et nous exigeons qu'il soit bas, associé à une croissance bénéficiaire élevée, cela nous fait penser au PEG, avec un ROE élevé nous ajoutons la notion de qualité et un effet de levier avec un endettement modéré.

• PER: bas, entre 3 et 11, dans le quartile inférieur.
• ROE: élevé, supérieur à 12, dans le quartile supérieur.
• Dette à long terme: faible, supérieur à 0 et inférieur à 30, dans le quartile inférieur.
• Croissance bénéficiaire estimée: élevée,  supérieur à 13%, au-dessus de la moyenne.

Symbol	P/E	Return On Average Equity [%]	Long Term Debt/Equity	Crois. BPA est.	Company Name
ALCSY	4.1	26.34	12.85	290.2%	COME & STAY
BEKB	6.07	15.62	25.48	134.3%	BEKAERT SA NPV
INNBS	4.95	16.62	20.49	119.8%	INNELEC MULTIMED
S92	3.96	15.29	3.6	101.5%	SMA SOLAR TECHNOLOGY AG
ATE	9.51	18.73	0.96	97.5%	ALTEN NPV
OTE1V	9.33	42.6	1.15	91.0%	OUTOTEC OYJ
CYBX	10.9	26.76	16.89	77.3%	CYBERNETIX
AFO	7	12.45	8.26	75.9%	AFONE
EAD	6.61	13.04	27.64	71.9%	EADS(EURO AERONAUTIC DEFENSE SPACE)
NDA	6.66	17.77	24.63	70.0%	AURUBIS AG
DBG	5.29	17.45	20.91	64.8%	DERICHEBOURG
LSS	7.66	25.12	10.62	59.5%	LECTRA SYSTEMES
METKK	4.17	27.78	0.9	59.5%	METKA
SIPH	5.28	29.83	13.19	56.1%	S.I.P.H.
TPE	4.99	14.03	13.09	55.9%	PVA TEPLA AG
SBT	8.06	18.25	11.61	53.6%	OENEO
BIJ	9.14	16.16	0.09	44.5%	BIJOU BRIGITTE MODISCHE ACCESSOIRES AG
QSC	10.1	12.81	12.07	40.8%	QSC AG
EETD	8.94	33.41	0.14	40.4%	EESTI TELECOM
ELE	7.28	14.98	16.18	27.5%	EULER HERMES S.A.
MAP	6.41	14.21	24.38	26.7%	CORPORACION MAPFRE,S.A.
TES	8.16	24.4	14.34	26.5%	TESSI
NICE	9.62	16.75	17.52	25.7%	NICE SPA
PIC	5.36	32.39	2.84	24.3%	PICANOL
DAN	8.59	14.48	17.3	21.1%	DANIELI S.P.A.
GCO	6.95	17.78	8.99	20.9%	GRUPO CATALANA OCCIDENTE S.A.
OPAP	3.24	55.78	20.99	20.4%	GREEK ORGANISATION OF FOOTBALL PROGNOSTICS
MFC	7.23	18.83	16.82	20.1%	MAISONS FCE CONF
MMT	9.83	23.73	0.2	17.2%	M6-METROPOLE TV
MARR	9.22	21.95	25.57	15.3%	MARR SPA
MTX	9.12	30.47	9.54	14.4%	MTU Aero Engines Holdings AG
PMS	7.47	24.85	2.89	13.9%	PERMASTEELISA S.P.A.

Portefeuille Value en Euro

La fin de l’année approche et avec elle l’heure des bilans arrivent. Le portefeuille depuis sa création le 7 juillet 2011 a eu une performance de 12.08% contre -3.40% pour son indice de référence l’Euronext 100 soit une surperformance de 15.48% ou 10.36% annualisé. Ceci confirme la validité de la méthode RRR

Achats : Renforcement du pôle Italien avec des valeurs dont une grande partie du CA se fait à l'étranger.

• Fiat Industrial SpA va fusionner avec CNH Global N.V, la nouvelle société sera cotée à New-York et deviendra le 3è du secteur des véhicules industriels. 
• Geox SpA spécialisé dans la création, la fabrication et la commercialisation de chaussures. Le groupe produit et vend également des vêtements. 

Ventes:

• Spir communication: secteur peu porteur. 
• ESI group vente de la moitié de la ligne après une hausse de 108,7%.

Name	Symbol	Last price	Shares	Cost basis	Mkt value	Overall Return
Amsterdam Commodities N.V.	ACOMO	13.88	120	1152	1665	44.53
Aalberts Industries N.V.	AALB	15.62	70	1043	1093.05	4.8
Compagnie de Saint Gobain SA	SGO	32.23	30	1060.2	966.75	-8.81
BE Semiconductor Industries NV	BESI	5.62	200	1034	1125	8.8
VOLKSWAGEN	VWA	162.7	11	1177	1789.7	52.06
Compagnie Plastic Omnium SA	POM	22.54	56	1016.4	1262.24	24.19
Compagnie d'Entreprises CFE SA	CFEB	43.48	25	1025	1087	6.05
Spir Communication SA	SPI	14.02	48	1007.52	672.96	-33.21
ADLPartner SA	ALP	11.9	100	1070	1190	11.21
EVS Broadcast Equipment SA	EVS	43.84	30	1173	1315.2	12.12
ESI Group SA	ESI	26.35	90	1139.4	2371.5	108.14
SIPH SA	SIPH	60.65	14	1066.1	849.1	-20.35
Teleperformance SA	RCF	27.48	48	1017.6	1318.8	29.6
Maurel & Prom Nigeria SA	MPNG	2.16	500	1010	1080	6.93
MGI Coutier	MGIC	36.95	30	1188	1108.5	-6.69
NOKIA	NOKA	3.05	460	1012	1403	38.64
Catering International & Services SA	CTRG	26	52	1065.74	1352	26.86
Fiat SpA	F	3.8	230	1021.2	874.92	-14.32
Enel S.p.A.	ENEL	3.17	360	1008	1141.2	13.21
Fiat Industrial SpA	FI	8.33	130	1050.4	1082.9	3.09
Geox SpA	GEO	2.19	500	1005	1096	9.05
Cash		934.73
Total				22341.56	25844.82	15.68%
Portefeuille						12.08%
Euronext 100 Début 07/07/2011				708.4	684.34	-3.40%
Surperformance						15.48%
Positions Vendues
Name	Symbol	Last price	Shares	Cost basis	Mkt value	Overall Return
Accell Group N.V.	ACCEL	12.82	0	0	0	-19.58
Barco NV	BAR	55.12	0	0	0	35.5
Elia System Operator SA/NV	ELI	33.96	0	0	0	14.82
Audika Groupe SA	ADI	8.39	0	0	0	2.97
Securidev SA	SCDV	23.3	0	0	0	-29.86
Soft Computing SA	SFT	3.53	0	0	0	-2.72
Netgem SA	NTG	2.57	0	0	0	21.85

Ratios: 7. L'endettement

Les entreprises ont recours à l'endettement pour financer leurs opérations, la dette à court terme est à moins d’un an, la dette à long terme est à plus d’un an. Nous utiliserons pour évaluer l’endettement d’une entreprises la dette à long terme car celle-ci est plus stable, la dette à court terme est beaucoup plus volatile (dettes fournisseurs…). La dettes sera comparée aux capitaux propres ou aux capitaux propres et au passif.

• Ratio d’endettement(Debt-to-equity ratio, D/E)  = Dette à long terme/ Capitaux propres (Debt (liabilities)/equity).
• Ratio dette long terme= dette long terme / (dette long terme + capitaux propres)
• Ratio d'endettement total : dette totale / actif total (Total Debt / Total Asset)
• Levier financier : dette totale / Capitaux propres  (debt-to-capital (D/C))
• ratio d'endettement = Dette totale/ Capitaux propres (Long Term Debt / Equity, (LD/E))
• Gearing = dette financière nette / capitaux propres  ou dette financière nette = dette financière LT + dette financière CT - trésorerie.

Une Dette sur fonds propres élevée signifie généralement que l'entreprise fait preuve de dynamisme dans le financement de sa croissance par la dette. Cela peut entraîner des bénéfices volatils en raison de la charge d'intérêt supplémentaire.

Si un endettement élevé sert à financer l'augmentation des opérations, l'entreprise peut générer plus de revenus que sans ce financement extérieur. Si le revenu croit plus vite que la charge de la dette, alors le bénéfice de l’entreprise augmente.

Cependant, si le coût du financement par l'emprunt est plus important que le revenu supplémentaire généré par les nouveaux investissements et/ou les activités commerciales et qu’ainsi la charge de la dette est trop lourde,  peut conduire à des difficultés financières voire à la faillite.

Le ratio dette / capitaux propres dépend aussi de l'industrie dans laquelle opère la société. Les industries à forte intensité capitalistique telles que le secteur de la construction automobile ont tendance à avoir un ratio dette sur fonds propres supérieur à 2, alors que les entreprises du secteur de l’informatique ont en général une dette sur fonds propres inférieur à 0,5.

Un endettement modéré est un levier financier pour une entreprise dynamique, un endettement trop faible est un signe de manque de dynamisme, trop élevé le risque augmente. Une dette à long terme de 25% à 50% des fonds propres est idéale; pour les entreprises à forte intensité capitalistiques ces chiffres seront revu à la hausse.

Sélection d'actions avec une dette à long terme sur capitaux propres entre 30% et 50%, un bon ROE et un P/VC modéré.

Symbol	P/E	Return On Average Equity [%]	Price to Book	Long Term Debt / Equity %	Total Debt / Total Equity %	Company Name	Sector
KAZI	7.96	30.66	0.55	43.27	95.63	ORCHESTRA-KAZIBAO	IT-Technology
MON	4.16	14.9	0.48	35.01	67.17	MONTUPET S.A.	Automotive
FED	4.92	14.38	0.53	30.16	77.99	FEDON	Other
UDIS	5.82	12.96	0.55	34.37	77.74	U10	Consumer Products
GAM	7.95	14.58	0.67	35.76	37.19	GAUMONT	Media/Entertainment/Recreation
DELF	22.51	10.61	0.53	41.91	74.46	HBS TECHNOLOGIE	Technology
MTP	5.29	16.8	0.89	46.5	61.73	ARCELORMITTAL NPV	Industry
PUS	6.81	24.09	1.42	40.74	58.06	LE PUBLIC SYSTEM	Consumer Products
SAMS	5.1	10.56	0.63	38.51	73.03	S.A.M.S.E.	Construction
MLOLM	5.88	14.9	0.96	40.44	79.39	OLMIX	Technology
OSI	6.05	16.12	1.05	38.49	52.95	AUSY	Technology
ITS	8.66	12.22	0.88	35.26	47.6	ITS SEEVIA GROUP	Software
NERG	9.85	19.11	1.42	33.06	96.28	NERGECO	Technology
OMT	8.87	22.43	1.76	30.6	56.79	OUTREMER TELECOM	Software
FP	7.68	15.36	1.21	33.8	48.75	TOTAL S.A.	Energy / Commodities
ENI	9.15	13.33	1.12	32.73	43.49	ENI S.P.A.	Utilities
GSZ	17.02	12.83	1.12	41.91	67.26	GDF SUEZ	Utilities
AKA	10.95	27.26	2.38	49.46	74.51	AKKA TECHNOLOGIES	Chemical/Pharmaceutical/Health
VIV	8.78	12.12	1.08	38.67	45.98	VIVENDI SA	Media/Entertainment/Recreation
SMIT	11.24	16.91	1.71	44.82	46.3	SMIT INTERNATIONALE	Other
INTV	6.7	10.11	1.06	44.73	56.62	INTERVEST SA	Technology
ADI	8	11.31	1.26	35.21	52.45	AUDIKA	Commerce
AALB	12.65	16.02	1.83	34.91	75.15	AALBERTS	Other
AKE	8.41	18.3	2.19	35.09	52.92	ARKEMA SA	Chemical/Pharmaceutical/Health
NK	12.22	13.17	1.65	47.17	67.11	IMERYS EX IMETAL	Construction
SLIGR	12	13.9	1.83	34.41	34.41	SLIGRO FOOD GROUP	Commerce
ZC	15.19	16.89	2.27	48.29	48.29	ZODIAC	Industry
SK	11.71	16.22	2.18	39.51	62.76	SEB	Technology
HAV	12.79	10.95	1.49	47.21	78.68	HAVAS ADVERTISING S.A.	Telecommunications
BOKA	13.29	14.17	1.97	31.35	40.05	BOSKALIS	Construction
NUO	14.2	17.11	2.43	44.91	56.02	NUTRECO	Consumer Products

Ratios: 6. Le Bénéfice par action

Le BPA, bénéfice par action ou EPS ‘Earning per Share’ en anglais :

Bénéfice net / le nombre d’action

Le BPA est fonction du résultat net et du nombre d'actions.

La croissance du BPA correspond au BPA diviser par le BPA de l’année précédente. Généralement on ne tient pas compte du nombre d’action à moins que celui-ci a fortement changé.

La marge bénéficiaire nette, ou marge nette (Net Profit Margin) exprimée en % mesure la rentabilité d’une entreprise:  

Bénéfice net / Capitaux propres.

Mieux vaut avoir un BPA Croissant que décroissant et s’il est croissant d’année en année c'est encore mieux.

Les prévisions des analystes sont matérialisées par un BPA estimé, ce qui permet de calculer le PEG et le CB projeté.

Le bénéfice seul ne peut être utilisé pour évaluer la prospérité d’une entreprise, il est influencé par l’endettement, les fusions acquisitions….

Critères de sélection: marge bénéficiaire, croissance du BPA, du BPA sur 5 ans et du BPA estimé, en positif. Tri sur la croissance estimée du BPA divisée par la croissance année glissante (YTD).

Symbol	P/E	Return On Average Equity [%]	Price to Book	5-yr EPS Growth Rate [%]	Net Profit Margin [%]	% Chg EPS; YTD to last YTD	Annual EPS	EPS - Consensus Estimate	% Chg EPS est.; YTD to EPS est.	% Crois. Est. To crois YTD	Company Name
ESI	23.72	9.37	1.88	20.2	6.48	3.72	1.08	1.64	51.85	1393.87	ESI GROUP
AFO	7.01	12.45	0.92	33.36	6.25	2.82	0.79	0.48	39.24	1391.51	AFONE
BVI	30.43	31.41	8.33	14.78	8.78	1.78	3.18	3.72	16.98	954.00	BUREAU VERITAS
MERY	10.5	12.17	2.34	14.54	83.9	1.26	1.27	1.15	9.45	749.91	MERCIALYS
MAN	7.48	8.59	0.73	1.18	4.31	1.88	3.48	3.05	12.36	657.25	MANUTAN INTL
BRICO	9.65	8.53	0.75	2.48	3.25	4.59	3.56	2.72	23.60	514.06	PORTIVITY
STF	9.89	15.82	1.44	7.29	2.15	1.08	4.04	4.25	5.20	481.30	STEF-TFE
VOW	5	33.69	1.08	45.88	11.91	35.46	18.53	44.56	140.47	396.15	VOLKSWAGEN AG
GSZ	17.02	12.83	1.12	7.94	7.76	7.46	3.03	2.14	29.37	393.74	GDF SUEZ
OSI	6.05	16.12	1.05	42.83	3.65	5.11	2.49	2.03	18.47	361.52	AUSY
TES	8.07	24.4	1.83	19.95	11.76	9.06	10.24	7.66	25.20	278.09	TESSI
BIG	11.69	13.97	1.4	26.32	2.93	22.58	0.73	1.1	50.68	224.47	BIGBEN INTERACT
OPN	7.24	4.18	0.43	23.03	1.46	11.17	0.44	0.55	25.00	223.81	GROUPE OPEN
RCUS	16	13.82	2.08	18.93	5.55	11.71	0.92	1.11	20.65	176.36	ARSEUS NV
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