Analyse de ASM International

ASM International (ASM.AS / NL0000334118 - Euronext Amsterdam) 

   ASM est une entreprise néerlandaise fondée en 1964.   ASM se concentre sur les segments en forte croissance du marché des équipements pour usines de fabrication de plaquettes de semi-conducteurs. Ses principaux atouts résident dans le segment des équipements de dépôt. ASM détient notamment une part de marché dominante, de l'ordre de 50 %, sur le marché de l'ALD, et renforce sa position sur le marché de l'épitaxie. Grâce à ces technologies clés, ASM permet à ses clients de développer leurs dispositifs semi-conducteurs de nouvelle génération.

Prix et capitalisation actuels

● Cours récent : environ 860-870 € (fortes variations intraday ; ~ +60-66 % YTD, +100 %+ sur 1 an).

● Market cap : ~40-42 Md€.

● Enterprise Value : ~39 Md€ (bilan très solide, cash net, quasi pas de dette).

Multiples de valorisation clés

Multiple	Trailing (TTM)	Forward 2026e	Forward 2027e	Commentaire
P/E	36-39x	~35-36x	~27x	Élevé en absolu, mais en compression grâce à la forte croissance attendue
EV/EBITDA	~25-31x	~25x	~19x	Premium justifié par marges et leadership
EV/Sales	~9,5-12x	~9,4x	~7,3x	Élevé pour un équipementier, reflète la qualité
P/B	~8-9x	-	-	Élevé (actifs immatériels/IP importants)
PEG	~0,6-0,7x	-	-	Attractif compte tenu de la croissance EPS attendue
FCF Yield	~2 %	-	-	Modeste aujourd’hui, amélioration attendue

Croissance et rentabilité sous-jacentes

● Chiffre d’affaires : ~3,2 Md€ en 2025 (+8-12 % à changes constants). Consensus 2026e : ~4,1 Md€ (+29 %), 2027e : ~5,2 Md€ (+26 %).

● EPS : forte accélération attendue (2026e ~23 €, 2027e ~31 €).

● Marges : excellentes et en expansion 

○ Gross margin ~52 % 

○ Adjusted operating margin ~33 % (Q2 2026) 

○ Objectif moyen terme : gross 47-51 %, operating 28-32 % (et >30 % d’ici 2030).

● Free cash-flow record en Q2 2026 ; bilan net cash. 

● Guidance : H2 2026 +20 % vs H1 ; long terme CAGR revenue ≥12 % jusqu’en 2030.

 

Comparaison relative (peers semi-équipement)

● vs BESI (déjà dans le portefeuille) : ASM est plus « front-end » (dépôt ALD/Epi), BESI plus « back-end » (packaging avancé). Multiples d’ASM souvent un peu plus élevés ou similaires selon le moment du cycle, mais profil de croissance et moat considérés comme très solides (Morningstar a relevé le moat à Wide pour les deux).

● vs ASML : ASML trade généralement à un P/E plus élevé (souvent 40-50x+). ASM offre une exposition complémentaire moins monopolistique mais toujours très qualitative.

● vs peers US (Applied Materials, Lam Research) : multiples d’ASM globalement en ligne ou légèrement premium, justifiés par le leadership ALD et la pureté européenne.

Points forts de la valorisation

● Leadership clair en Atomic Layer Deposition (ALD) → intensité croissante avec les nœuds avancés (GAA, 2nm/1.4nm), AI et HBM DRAM.

● Forte génération de cash, bilan impeccable, croissance structurelle supérieure au marché WFE (Wafer Fab Equipment).

● PEG attractif et compression attendue des multiples grâce à la hausse des bénéfices.

Points de vigilance / risques de valorisation

● Multiples élevés en valeur absolue (P/E 35x+ 2026e) → sensible à toute déception sur la croissance ou à un retournement du cycle semi (capex clients, Chine, AI hype).

● Exposition Chine encore présente (mature nodes) → risque géopolitique/export controls.

● Volatilité élevée (bêta ~1,5) ; le titre a déjà beaucoup monté en 2026.

● Si le cycle WFE ralentit plus tôt que prévu, les multiples peuvent se contracter rapidement (comme en 2022).

Conclusion pour le portefeuille

 ASM International se trade à une valorisation premium mais justifiée par sa qualité, ses marges et sa croissance structurelle (ALD + AI). Elle est complémentaire de BESI (différentes étapes de la chaîne semi)  (leader européen de niche technologique, fort pricing power, long terme).

 Par rapport à BESI (déjà très pondéré), ASM offre une diversification intra-thème semi-équipement avec un profil un peu plus « front-end / deposition ». À ces niveaux, elle n’est pas « bon marché » en absolu, mais les fondamentaux soutiennent encore un potentiel de hausse, surtout si la croissance 2026-2027 se matérialise comme attendu.