Analyse de ASM International

ASM International (ASM.AS / NL0000334118 - Euronext Amsterdam) 

   ASM est une entreprise néerlandaise fondée en 1964.   ASM se concentre sur les segments en forte croissance du marché des équipements pour usines de fabrication de plaquettes de semi-conducteurs. Ses principaux atouts résident dans le segment des équipements de dépôt. ASM détient notamment une part de marché dominante, de l'ordre de 50 %, sur le marché de l'ALD, et renforce sa position sur le marché de l'épitaxie. Grâce à ces technologies clés, ASM permet à ses clients de développer leurs dispositifs semi-conducteurs de nouvelle génération.

Prix et capitalisation actuels

● Cours récent : environ 860-870 € (fortes variations intraday ; ~ +60-66 % YTD, +100 %+ sur 1 an).

● Market cap : ~40-42 Md€.

● Enterprise Value : ~39 Md€ (bilan très solide, cash net, quasi pas de dette).

Multiples de valorisation clés

Multiple	Trailing (TTM)	Forward 2026e	Forward 2027e	Commentaire
P/E	36-39x	~35-36x	~27x	Élevé en absolu, mais en compression grâce à la forte croissance attendue
EV/EBITDA	~25-31x	~25x	~19x	Premium justifié par marges et leadership
EV/Sales	~9,5-12x	~9,4x	~7,3x	Élevé pour un équipementier, reflète la qualité
P/B	~8-9x	-	-	Élevé (actifs immatériels/IP importants)
PEG	~0,6-0,7x	-	-	Attractif compte tenu de la croissance EPS attendue
FCF Yield	~2 %	-	-	Modeste aujourd’hui, amélioration attendue

Croissance et rentabilité sous-jacentes

● Chiffre d’affaires : ~3,2 Md€ en 2025 (+8-12 % à changes constants). Consensus 2026e : ~4,1 Md€ (+29 %), 2027e : ~5,2 Md€ (+26 %).

● EPS : forte accélération attendue (2026e ~23 €, 2027e ~31 €).

● Marges : excellentes et en expansion 

○ Gross margin ~52 % 

○ Adjusted operating margin ~33 % (Q2 2026) 

○ Objectif moyen terme : gross 47-51 %, operating 28-32 % (et >30 % d’ici 2030).

● Free cash-flow record en Q2 2026 ; bilan net cash. 

● Guidance : H2 2026 +20 % vs H1 ; long terme CAGR revenue ≥12 % jusqu’en 2030.

 

Comparaison relative (peers semi-équipement)

● vs BESI (déjà dans le portefeuille) : ASM est plus « front-end » (dépôt ALD/Epi), BESI plus « back-end » (packaging avancé). Multiples d’ASM souvent un peu plus élevés ou similaires selon le moment du cycle, mais profil de croissance et moat considérés comme très solides (Morningstar a relevé le moat à Wide pour les deux).

● vs ASML : ASML trade généralement à un P/E plus élevé (souvent 40-50x+). ASM offre une exposition complémentaire moins monopolistique mais toujours très qualitative.

● vs peers US (Applied Materials, Lam Research) : multiples d’ASM globalement en ligne ou légèrement premium, justifiés par le leadership ALD et la pureté européenne.

Points forts de la valorisation

● Leadership clair en Atomic Layer Deposition (ALD) → intensité croissante avec les nœuds avancés (GAA, 2nm/1.4nm), AI et HBM DRAM.

● Forte génération de cash, bilan impeccable, croissance structurelle supérieure au marché WFE (Wafer Fab Equipment).

● PEG attractif et compression attendue des multiples grâce à la hausse des bénéfices.

Points de vigilance / risques de valorisation

● Multiples élevés en valeur absolue (P/E 35x+ 2026e) → sensible à toute déception sur la croissance ou à un retournement du cycle semi (capex clients, Chine, AI hype).

● Exposition Chine encore présente (mature nodes) → risque géopolitique/export controls.

● Volatilité élevée (bêta ~1,5) ; le titre a déjà beaucoup monté en 2026.

● Si le cycle WFE ralentit plus tôt que prévu, les multiples peuvent se contracter rapidement (comme en 2022).

Conclusion pour le portefeuille

 ASM International se trade à une valorisation premium mais justifiée par sa qualité, ses marges et sa croissance structurelle (ALD + AI). Elle est complémentaire de BESI (différentes étapes de la chaîne semi)  (leader européen de niche technologique, fort pricing power, long terme).

 Par rapport à BESI (déjà très pondéré), ASM offre une diversification intra-thème semi-équipement avec un profil un peu plus « front-end / deposition ». À ces niveaux, elle n’est pas « bon marché » en absolu, mais les fondamentaux soutiennent encore un potentiel de hausse, surtout si la croissance 2026-2027 se matérialise comme attendu.

 

Analyse de BE Semiconductor Industries

BE Semiconductor Industries N.V.  groupe Néerlandais, côté à Amsterdam (BESI) et sur le Nasdaq (BESIY).
BESI est un fournisseur de premier plan de machines d'emballage destinées à l'industrie des semi-conducteurs.   BESI est un leader mondial n°1 ou 2 dans des équipements clés.

Les marchés d’utilisateurs finaux, sont notamment les marchés de l’électronique, de l’Internet mobile, de l’informatique, de l’automobile, de l’industriel, RFID, DEL et de l’énergie solaire. L’entreprise à des sites de production dans 7 pays différents.

L’Asie compte pour 70% de son chiffre d’affaires contre 30% pour l’Europe et l’Amérique du Nord.

L'entreprise profite des nouvelles machines de semi-conducteurs qui gagnent des parts de marché et de la reprise du secteur semi-conducteur.

La  croissance est aussi bien générée en interne qu’en externe, BESI investi régulièrement pour conserver et développer son leadership dans un secteur en changement continuel.

Intelligence artificielle - Besi : Leader mondial du hybrid bonding révolutionnaire

Besi se positionne comme le leader incontesté dans le domaine du "hybrid bonding", une technologie de pointe révolutionnant le processus de fabrication des puces électroniques. Cette technique complexe intervient en fin de chaîne de production et se caractérise par plusieurs étapes clés :

• Nettoyage: Les puces et les plaquettes subissent un nettoyage méticuleux pour garantir une surface optimale pour le collage.
• Interconnexion: Des fils minuscules relient les puces aux plaquettes, permettant une communication fluide et efficace.
• Protection: Une couche protectrice est appliquée pour garantir la durabilité et la fiabilité des puces.
• Emballage: Les puces sont ensuite emballées pour être prêtes à l'intégration dans divers appareils électroniques.

Le "hybrid bonding" présente de nombreux avantages par rapport aux techniques traditionnelles comme le "wire bonding". En effet, il permet :

Davantage d'interconnexions: Le "hybrid bonding" autorise un nombre plus élevé de connexions entre les puces et les plaquettes, ce qui se traduit par une meilleure performance et une plus grande efficacité.

Des puces plus petites et plus puissantes: La miniaturisation des composants est possible grâce à cette technologie, favorisant la création d'appareils électroniques plus compacts et plus performants.

Une meilleure dissipation de la chaleur: Le "hybrid bonding" offre une meilleure dissipation de la chaleur, réduisant ainsi les risques de surchauffe et prolongeant la durée de vie des puces.

L'importance du "hybrid bonding" pour l'intelligence artificielle:

Le "hybrid bonding" est particulièrement crucial pour le développement de puces d'intelligence artificielle à haute performance. En effet, ces puces nécessitent un grand nombre d'interconnexions et une dissipation de la chaleur efficace pour fonctionner de manière optimale. Le "hybrid bonding" répond parfaitement à ces exigences, permettant ainsi la création de puces d'IA plus puissantes et plus efficientes.

En conclusion, Besi, en tant que leader mondial du "hybrid bonding", joue un rôle crucial dans l'évolution de l'industrie des semi-conducteurs et ouvre la voie à des innovations révolutionnaires dans le domaine de l'intelligence artificielle.

 Analyse de la santé financière (Bilan 2025)

Besi termine l'année 2025 avec une structure financière solide, bien qu'orientée vers une phase de réinvestissement massif.

• Rémunération des actionnaires : Le dividende proposé de 1,58 € par action (soit 125,3 millions €) montre une confiance réelle dans la génération de cash.
• Trésorerie : Avec environ 685,7 millions € de liquidités et dépôts, Besi a les reins solides pour financer sa R&D.
• Dette : La structure de la dette est bien étalée (Convertibles 2029 et Senior Notes 2031), ce qui protège l'entreprise contre une hausse brutale des taux à court terme.
• Ratio de distribution : Besi maintient une politique de retour de capital agressive (rachats d'actions de 60 millions € lancés en octobre 2025).

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 Perspectives : Le pari du "Hybrid Bonding" (HB)

Le futur de Besi repose sur une transition technologique majeure : le passage du câblage traditionnel (Wire Bonding) au Hybrid Bonding.

Pourquoi c'est crucial ?

Les puces d'IA (comme celles de NVIDIA ou les mémoires HBM) deviennent si denses que les méthodes de connexion classiques ne suffisent plus. Le Hybrid Bonding permet de coller les puces directement entre elles avec une précision nanométrique.

• Position de leader : Besi détient une avance technologique considérable avec ses machines Suss/Besi.
• Le cycle 2026-2027 : Si 2025 a été une année de préparation, 2026 s'annonce comme le point d'inflexion où cette technologie passera de la R&D à la production de masse (mainstream).
• Guidance Q1-2026 : Le chiffre d'affaires prévu à 166,4 millions € montre une légère prudence court-terme (saisonnalité), mais le carnet de commandes reste le vrai indicateur à surveiller.

Le rapport annuel 2025 et la présentation de mars 2026 montre une résilience impressionnante de la rentabilité. Besi ne subit pas l'inflation ; elle semble la dompter grâce à son positionnement technologique.

Voici l'évolution précise de la Marge Brute sur les derniers trimestres :

 Tableau de l'évolution des Marges

Période	Marge Brute (%)	Commentaire technique
Q3-2025	64,7%	Solide, portée par les premières montées en puissance de l'IA.
Q4-2025	65,1%	Pic de rentabilité grâce à un mix produit favorable (plus de Hybrid Bonding).
Année 2025 (Total)	65,0%	Contre 64,3% en 2024. La marge progresse malgré l'inflation globale.
Q1-2026 (Guidance)	64,0% - 66,0%	Prévision stable, confirmant la maîtrise des coûts.

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 Pourquoi l'inflation des composants ne les "coule" pas ?

Besi utilise trois leviers pour protéger ses profits:

• Le Pricing Power (Pouvoir de fixation des prix) : Besi est dans une situation de quasi-monopole sur le Hybrid Bonding de très haute précision. Si le coût d'un capteur ou d'un composant électronique augmente de 5%, Besi peut répercuter cette hausse sur le prix final de ses machines (plusieurs millions d'euros l'unité) sans perdre de clients, car il n'y a pas d'alternative crédible pour les puces d'IA de nouvelle génération.
• L'Effet "Mix Produit" : Les machines les plus récentes (Suss/Besi HB) sont beaucoup plus rentables que les anciennes gammes de "Die Attach" conventionnel. Même si les coûts de fabrication augmentent, la part des revenus venant des produits à haute marge grandit, ce qui "tire" la moyenne vers le haut.
• Flexibilité de la Main-d'œuvre : Le rapport annuel souligne que Besi maintient une structure de coûts flexible (production principalement en Malaisie et à Singapour) qui permet d'ajuster les dépenses opérationnelles en fonction de la demande réelle.

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Rachat ou Fusion?

La cible idéale ?

Besi a tout d'une mariée magnifique : une marge brute élevée (>65%), une position de monopole de niche et une exposition directe à l'IA. Des géants comme Applied Materials (AMAT) ou Lam Research (LRCX) pourraient théoriquement être intéressés pour intégrer le packaging "back-end" à leur offre "front-end". Applied Materials détient déjà une participation de 9% du capital.

Les obstacles (Le "Bouclier")

Cependant, un rachat devrait être amical

1. La Fondation (Stichting) : L'existence d'une fondation indépendante capable d'émettre des actions de préférence pour bloquer toute tentative de prise de contrôle hostile. C'est une défense classique mais redoutable du droit néerlandais.
2. La Valorisation : Besi se paie cher (ratio Cours/Bénéfice élevé). Un acquéreur devrait payer une prime immense sur un titre déjà au plus haut, ce qui rend l'opération difficilement rentable immédiatement.

Besi est une valeur "Growth" de haute qualité. Le risque principal n'est pas financier, mais lié à l'exécution technologique : si un concurrent (comme l'américain K&S ou le japonais Disco) venait à casser leur avance sur le Hybrid Bonding, la sanction boursière serait sévère.

Les points de vigilance pour 2026

Tout n'est pas rose pour autant. Le document de mars 2026 mentionne deux points à surveiller :

1. Les frais de R&D : Ils restent élevés (environ 15-17% du chiffre d'affaires) car la course à la miniaturisation ne s'arrête jamais. C'est un "CAPEX intellectuel" indispensable.
2. La saisonnalité : Le premier trimestre (Q1-2026) est traditionnellement plus calme. La direction anticipe une baisse du chiffre d'affaires de 5% à 15% par rapport au Q4-2025, mais souligne que cela n'affectera pas la marge brute, qui restera dans la fourchette haute (64-66%).

Conclusion : Une forteresse de rentabilité

Besi est une "vache à lait" technologique. L'inflation des composants est largement compensée par la valeur ajoutée unique qu'ils apportent à des clients comme TSMC ou Intel. Le véritable risque n'est pas le coût des composants, mais un éventuel ralentissement des investissements massifs dans les infrastructures d'IA.

La croissance du secteur des semi-conducteurs restera soutenue avec ses nouveaux axes de croissances notamment le big data,  l’Intelligence artificielle, l’industrie 4.0, l’électrification des véhicules,  la 5G, etc...