ERP5, la formule magique Européenne.

La sélection ERP5  a été conçue par Philip Vanstraceele et Luc Allaeys de MFIE (Magic Formula Investing Europe) Capital en 2010.

ERP5 sélectionne des entreprises ayant une rentabilité belle et régulière, et ce avec une  marge de sécurité.

ERP5 est en quelque sorte une extension de la formule magique de Joël Greenblatt à laquelle il en reprend ses deux premiers ratios et qui sur la période 1999-2011 en Europe, sur-performe largement la formule magique. 

La grande différence est l'ajout d'un filtre sur la valeur comptable pour ne sélectionner que les entreprises les moins valorisées et un filtre pour obtenir celle avec une bonne rentabilité.

Les entreprises sont classées sur base de 4 ratios.

• Earning Yield: EBIT / Valeur d'entreprise, comparaison des revenus d’une entreprise par rapport à son prix d'achat théorique. (Capitalisation boursière + dette) des revenus élevés pour une valorisation basse. 

• Rendement du capital investi (ROIC): EBIT / (immobilisations nettes + fonds de roulement nets) capacité à générer des revenus élevés par rapport à l'argent investi.

• ROIC moyen sur 5 ans capacité à générer des revenus élevés et réguliers.

• Cours/valeur comptable (P/B): capitalisation boursière / fonds propre. Nous donne la marge de sécurité, l’achat d’actions avec un P/B faible génère des rendements supérieurs.

• Chaque entreprise est classée sur ces 4 ratios, ensuite les entreprises sont classées sur la somme des 4 classements précédents ce qui nous donne un 5e classement d’où le nom ERP5.

La sélection ERP5 a généré un rendement de 18,66% par an durant la période 1999-2010.

Si nous ajoutons le filtre F-score de Piotroski supérieur ou égal à 7,entreprises avec une meilleure performance que l’année précédente, le rendement est porté à 19,5%.

La sélection a été réalisée avec Quant Investing qui a implémenté le classement prêt à l'emploi ERP5 Rank.

Ticker	ERP5 Rank	ROIC	ROIC 5 yr avg	Earnings Yield	Price to Book	Piotroski F-Score	Price Index 6 m	Name
ENXTPA:HCO	51	89.1%	123.4%	15.1%	0.65	7	91.5%	High Co. SA
ENXTPA:ALPRO	62	47.3%	43.0%	20.4%	0.58	7	75.1%	Prodware
ENXTPA:OPN	95	177.9%	111.6%	11.9%	0.82	8	94.3%	Groupe Open
ENXTPA:ALDLS	144	301.8%	149.0%	14.5%	1.17	8	70.1%	DLSI
ENXTPA:AUB	236	97.1%	69.1%	13.1%	1.33	7	81.8%	Aubay Société Anonyme
ENXTPA:GEA	239	103.3%	48.4%	48.4%	1.57	7	91.9%	Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA
ENXTPA:CGD	260	309.3%	213.7%	10.6%	1.34	7	91.2%	Cegid Group SA
ENXTPA:DLTA	268	42.9%	37.9%	16.7%	1.17	7	88.3%	Delta Plus Group
DB:BIJ	418	47.6%	73.3%	16.8%	1.72	9	81.1%	Bijou Brigitte modische Accessoires Aktiengesellschaft
ENXTPA:CEN	503	56.4%	42.0%	14.3%	1.70	8	78.6%	Groupe CRIT SA
ENXTPA:ALHPC	570	69.0%	73.5%	9.9%	1.68	7	68.3%	Heurtey Petrochem S.A.
ENXTPA:IPS	642	39.2%	37.0%	9.4%	1.33	7	86.7%	Ipsos SA
ENXTLS:CFN	684	98.4%	88.1%	12.3%	2.40	9	82.4%	Cofina SGPS, S.A.
ENXTLS:IPR	709	57.1%	36.3%	7.7%	1.24	8	57.6%	Impresa-Sociedade Gestora de Participacoes Sociais SA
ENXTLS:PTC	754	20.1%	7.0%	33.6%	0.62	7	48.9%	Portugal Telecom, SGPS S.A.
ENXTPA:MAN	771	18.5%	18.1%	12.7%	0.91	7	78.6%	Manutan International SA
ENXTBR:AGFB	810	18.6%	12.9%	29.6%	0.93	8	90.2%	Agfa-Gevaert N.V.
ENXTPA:COM	892	23.3%	13.5%	21.0%	1.09	7	100.0%	Constructions Industrielles de la Méditerranée Société Anonyme
ENXTPA:SDG	894	40.1%	28.4%	14.0%	1.90	7	93.4%	Synergie SA
BIT:TIT	936	21.5%	28.5%	8.0%	0.96	7	96.5%	Telecom Italia S.p.A.
DB:STO3	1062	26.0%	24.3%	14.9%	1.69	9	83.3%	Sto SE & Co. KGaA
BIT:MSK	1124	28.0%	844.3%	14.9%	2.73	7	83.6%	Moleskine SpA
BIT:DAN	1128	11.4%	15.6%	13.7%	0.79	7	83.1%	Danieli & C. Officine Meccaniche S.p.A.
BIT:SFL	1155	15.1%	13.4%	9.7%	0.69	7	61.6%	Safilo Group S.p.A.
BIT:REY	1159	40.2%	36.4%	12.3%	2.44	7	95.1%	Reply S.p.A.

Safran propulse vos bénéfices

Safran (SAF) est un motoriste et équipementier aéronautique d'envergure mondiale.

Safran en collaboration avec GE est n°1 mondial des moteurs pour les avions de plus de 100 places, il est également N°1 mondial des moteurs d’hélicoptères, N°1 mondial des trains d’atterrissage et des systèmes d’interconnexions électriques aéronautiques.
Safran est également actif dans le spatial et le militaire

La division Propulsion aéronautique et spatiale représente 53% du CA, l’activité de motoriste comprend les 50% que Safran détient dans la coentreprise CFM International.

Le moteur principal est le CFM56 livré a 1174 exemplaire entre janvier et septembre, le carnet de commandes compte 4800 exemplaires soit 1300 de plus qu’un an plus tôt. Au total il y a plus de 24.000 moteurs en service; ce moteur équipe aussi bien le Boeing 737 que les Airbus A320.

Au CFM56 succèdera le réacteur LEAP qui équipera les nouveaux A320neo, le 737 Max ainsi que le chinois C919.

Le Leap a déjà été commandé à plus de 7.700 exemplaires, ce qui offre une belle visibilité au groupe.

Chaque moteur vendu aura une durée opérationnelle d’environ 30 ans période pendant laquelle il nécessitera de la maintenance et des pièces de rechange.

C’est cette activité d’après-vente qui engendre le plus de bénéfices et apporte de la valeur à Safran.

Notons aussi que Safran est en duopole avec Pratt & Whitney avec de fortes barrières à l’entrée. 

La 2e grande division, les équipements aéronautiques, essentiellement les trains d’atterrissage et les équipements électriques représentent 28,5% du CA, la croissance à fin septembre est de 9,5%.


Depuis 2008 les revenus sont passés de 10.429 millions à 14.442 soit une augmentation de 38,5%, le profit opérationnel c’est accrût de 125% et le bénéfice par action de pas moins de 520%.


L’effort de recherche et développement du nouveau moteur Leap touche à sa fin et la croissance bénéficiaire viendra essentiellement des contrats de maintenance des moteurs CFM-56, le Leap y participera après son entrée en service en 2016.

Les carnets de commandes offrent une visibilité de pas moins de 8 ans.

On peut dès à présent estimé la croissance bénéficiaire annuelle pour les 5 prochaines années à plus de 15%, soit bien plus qu'Airbus, Boeing ou Rolls-Royce.


Dernières nouvelles: 

Airbus et Safran crée la co-entreprise  'Airbus Safran Launchers'.L'entité va poursuivre l' amélioration d'Ariane 5 et développera une nouvelle génération de lanceurs spatiaux, Ariane 6. 

Year End 31st Dec		2008	2009	2010	2011	2012	2013	TTM	2014E	2015E	CAGR / Avg
Revenue	€m	10,429	10,715	11,228	11,874	13,615	14,490	14,442	15,322	16,245	6.80%
Operating Profit	€m	617	594	938	835	1,184	1,472	1,392			19.00%
Net Profit	€m	-205	641	207	478	1,282	1,386	1,566	1,193	1,366
EPS Reported	€	0.07	1.61	0.53	1.17	3.08	3.01	3.76			112.80%
EPS Normalised	€	-0.068	1.75	0.7	1.34	3.22	2.79	3.68	2.97	3.42
EPS Growth	%			-60.4	93.5	139.8	-13.3	12.8	6.44	15.3
PE Ratio	x						18.6	14.1	17.5	15.2
ROE	%		16	4.8	10	23.7	20.1	24			14.90%
Dividend ps	€	0.25	0.38	0.5	0.62	0.96	1.12	0.64	1.21	1.36	35.00%
Dividend Growth	%	-37.5	52	31.6	24	54.8	16.7	-43.4	7.6	12.7
Dividend Yield	%						2.15	1.23	2.32	2.61
Balance Sheet
Cash etc	€m	1,027	2,155	2,172	1,532	2,369	1,742	1,780			11.10%
Working Capital	€m	-923	497	732	-345	1,389	205	583
Net Fixed Assets	€m	2,919	2,923	2,910	3,268	3,484	3,728	3,917			5.00%
Net Debt	€m	1,375	1,241	716	1,591	1,462	1,653	2,184

Les barrières à l’entrée sont telles que Safran continuera encore pendant de longues années à jouir de son duopole.

NB. Je suis copropriétaire de Safran.

Cet article a déjà paru sur le blog  Investir à la bourse.

Portefuille "valeur" en euro.

 Depuis la naissance du portefeuille, il y a 3 ans et demi, la performance est de 84,76% contre 24,51% pour l’indice Euronext100, sur les 12 derniers mois les performances respectives sont de 15,39% contre 5,58%.
La surperformance du portefeuille est durable et substantielle.


Depuis l’annonce de la prochaine mise en bourse de Ferrari, le cours de Fiat-Chrysler a bondi de plus de 40%, nous conservons bien précieusement FCA jusqu’à l’entrée effective de Ferrari en bourse.

Achats.

• MPI Energy (MPI)

La chute récente du baril est une opportunité pour revenir sur MPI que nous avions déjà détenue en portefeuille auparavant.

MPI anciennement M&P NIGERIA est une spin-off des activités de Maurel & Prom au Nigéria. 

MPI est constituée essentiellement d’une participation de 21,8% dans Seplat et de 66,7% de Saint-Aubin Energie. 

Seplat est un producteur de pétrole nigérian coté à la bourse de Londres. 

Sur base de la valeur boursière, la part de 21,8% de MPI vaut 145 M€. Seplat est également très décoté, nous aurions très bien pu doubler ce montant. 

Saint-Aubin Energie : prospection au Canada (déjà un peu de production) et en Birmanie que je valorise à zéro. La trésorerie nette: est de 237 M€. 

La capitalisation boursière de MPI, 341M€ est inférieur à la valeur boursière de Seplat + la trésorerie = 382M€. 

MPI est très décotée avec un PB de 0.61, un PE de 1.47, un EV/EBITDA de 2.24 nous pouvons considérer que c’est une « Deep Value » de plus MPI a un ROE de 57,8% et aucune dette.

Et si MPI est si bon marché c’est dû à des facteurs émotionnels: Afrique, Nigéria, Ebola. 

MPI qui n’est pas endettée et à la tête d’une belle trésorerie recherche de nouvelles opportunités.

• Tessenderlo (TESB)

Tessenderlo autre entreprise que nous avons déjà eu en portefeuille fait une augmentation de capital, pour financer la construction de deux usines d’engrais liquide en Californie et dans l’Illinois ainsi qu’une nouvelle usine dans le Limbourg et de diminuer son endettement. 

Le patron de Tessenderlo Luc Tack, le patron emblématique de Picanol via cette augmentation de capital dépassera la limite de 30% de détention du capital sans devoir faire une OPA. 

Le portefeuille participe à cette augmentation de capital en achetant des droits de souscription.

 3 droits permettent d'acheté une action à 16,5€; ce qui permet d’acquérir l’action avec une légère décote.

Le nouveau management a restructuré l’entreprise et supprimé le dividende. 

TESB renoue avec les bénéfices et le free cash-flow est en croissance, 

la croissance devrait s’accélérer durant les prochaines années.

• Safran (SAF): 

Voir mon article: Safran propulse vos bénéfices.

Ventes

• Groupe Guillin SA avec un gain de 70,59%.
• Cofidur SA avec un gain de 17,65%.
• Gefran S.p.A. avec un gain de 40,42%.

Symbol	Shares	Cost basis	Mkt value	Gain %	Name
BESI	200	1034	3540	242.36	BE Semiconductor Industries NV
CFEB	25	1025	2192.5	113.9	Compagnie d'Entreprises CFE SA
EVS	30	1173	816.6	-30.38	EVS Broadcast Equipment SA
SIP	20	1160	1010	-12.93	SIPEF NV
PIC	60	1117.2	1590	42.32	Picanol NV
ALHPC	40	1108	1093.2	-1.34	Heurtey Petrochem SA
RES	18	1099.8	1944.9	76.84	Resilux NV
UNI	400	1020	1604	57.25	Unipol Gruppo Finanziario SpA
SLT	30	1050	1213.5	15.57	Schaltbau Holding AG
EXM	130	1111.5	1337.7	20.35	Exmar NV
ALDAR	58	1194.8	1083.44	-9.32	Damartex SA
IRC	900	1620	1602	-1.11	IRCE S.p.A.
LD	350	1925	2359	22.55	La Doria SpA
HOLCO	60	1707	2160.6	26.57	Holland Colours NV
ENG	40	1944	1470	-24.38	Engineering-Ingegneria Informatica SpA
FLOB	25	1777.5	1999.75	12.5	Floridienne SA
BAF	500	1650	1375	-16.67	Balda AG
NN	90	1890	2214.9	17.19	NN Group NV
LIN	90	1881	2017.8	7.27	Linedata Services SA
SCT	1600	1840	1680	-8.7	Toyota Caetano Portugal SA
HPBK	480	1838.4	2155.2	17.23	Heliad Equity Partners GmbH & Co KGaA
DANR	110	1815	1516.9	-16.42	Danieli & C Officine Meccaniche S.p.A.
POM	99	1801.8	2100.78	16.59	Compagnie Plastic Omnium SA
RAL	50	1650	1549	-6.12	Rallye SA
GTT	39	1696.5	1625.91	-4.16	Gaztransport & Technigaz SA
ARL	50	1630	1733.5	6.35	Aareal Bank AG
FCA	230	1021.2	2403.5	135.36	FIAT CHRYSLER AUTOMOBILES
SAF	35	1816.5	1836.8	1.12	Safran SA
MPI	630	1820.7	1852.2	1.73	MPI SA
TESB	90	1842.3	1892.7	2.74	Tessenderlo Chemie NV

Manac inc. : Une entreprise en croissance dans un secteur d’affaires solide.

LA CHRONIQUE MENSUELLE «CANADA TRADE» 

par Martin Raymond

Manac inc. est une entreprise canadienne œuvrant dans la conception, la fabrication, la vente et le service de semi-remorques régulières et spécialisées, incorporant une technologie et une performance supérieures reconnues.

Depuis ces débuts, l’entreprise a toujours eu comme objectif d’être le concepteur/fabricant de semi-remorques qui offre la meilleure qualité de produits pour le meilleur coût possible.

Personnellement, j’aime ce genre d’objectif qui  pousse les dirigeants à opérer une gestion serrée de leurs coûts tout en investissant dans la recherche et développement pour assurer la pérennité de leur offre de produits.

Analysons les fondamentaux de l’entreprise Manac inc.

Premièrement, jetons un regard sur le bilan de l’entreprise au 30 septembre 2014 :

Encaisse : 0.1 Million$

Dette à long terme : 11.4 Millions$

Ratio dette lt / capitaux propres : 0.14

Maintenant. Regardons dans le tableau ci-dessous, les chiffres de rentabilité de la société sur la période 2010-2014.

	2010	2011	2012	2013	Moyenne sur 2 ans	2014 (30-9)
Marge nette (%)	n/d	n/d	2.6	4.6	3.6	2.7
Rendement de l’avoir   (%)	n/d	n/d	26.0	25.4	25.7	14.2

Comme le démontre le tableau ci-haut, la marge nette de la société est mince aux alentours de 3.6% en moyenne. Cependant, j’ai bon espoir que les dirigeants de l’entreprise parviendront, à l’aide des économies d’échelle réalisées grâce aux acquisitions récentes et à venir, à l’augmenter aux alentours de 8% d’ici 5 ans.

Le rendement de l’avoir des actionnaires est, pour sa part, extrêmement solide à plus de 25% en moyenne. Les baisses encourues cette année tant au niveau de la marge nette que du rendement de l’avoir des actionnaires ne seront que passagère à mon avis, le temps d’intégrer correctement l’acquisition, effectuée en juin dernier, de Peerless ltd, et d’opérer une synergie maximum entre les deux entreprises.

Regardons maintenant, via le  tableau suivant, la croissance de l’entreprise sur la période 2012-2014.

	2010	2011	2012	2013	TCA   (3 ans)	2014     (30-9)
Chiffre d’affaires (Millions$)	n/d	n/d	270	288	+6.7%	+6.1%
Bénéfice propre par action ($)	n/d	n/d	0.77	0.98	+27.3%	-46.4%

Donc sur la période 2012-2013, le chiffre d’affaires est passé de 270 Millions$ à 288 Millions$, pour une croissance annualisée de 6.7%.

Pour ce qui est du bénéfice propre par action, il est passé de 0.77$ à 0.98$, pour une croissance annualisée de 27.3%.

Cette année, le bénéfice par action est en forte baisse dû, en majeure partie, à l’augmentation de nombres d’actions en circulation de la société, qui est passé de 12.1 Millions d’actions à 16.9 Millions d’actions.

Observons maintenant le tableau suivant qui nous montre ce que le titre a fait en bourse ainsi que sa valorisation depuis son émission en bourse en 2013.

	2010	2011	2012	2013	TCA    (1 ans)	2014    (30/9)
Cours en bourse ($)	n/d	n/d	n/d	8.39	3.4%	8.68
B/A ($)	n/d	n/d	n/d	0.98	-32.7%	0.66
Ratio cours/bénéfice	n/d	n/d	n/d	8.6		13.2

Comme on peut le constater dans le tableau ci-haut, le rendement en bourse a été meilleur que la croissance intrinsèque de la société. Ce qui explique l’augmentation de la valorisation du titre.

Cependant, le titre demeure très raisonnablement évalué à 13.2x les profits au 30 septembre 2014.

Jetons maintenant un coup d’œil aux versements de dividende de la société sur la même période ainsi qu’au nombre d’actions en circulation.

	2010	2011	2012	2013	Total	2014   (30/9)
Dividende (Millions$)	n/d	n/d	0.0	0.0	0.0	0.0
Rachat (-) ou émission (+) (Millions$)	n/d	n/d	0.0	+40.0	+40.0	+0.0

Comme démontre le tableau ci-haut, l’entreprise ne verse pas de dividende, pour la simple raison, que le cycle de croissance dans lequel elle se trouve pour l’instant lui demande d’investir tout ses capitaux dans les opérations.

De plus, avec un rendement de l’avoir des actionnaires moyen supérieur à 25%, je préfère de loin que la société ne me distribue pas ses bénéfices.

Du côté des actions en circulation, la société en a augmenté le nombre dans le but d’amasser les fonds nécessaires à l’acquisition de Peerless ltd et d’investir dans ses immobilisations pour faire en sorte qu’elles soient à la hauteur de la période de croissance qui s’entame.

Au final, Manac inc. présente, selon moi, des fondamentaux solides et qui vont continuer d’aller en s’améliorant dans les années à venir.

Maintenant, analysons le potentiel de rendement du titre pour les prochaines années.

Grille d’analyse du potentiel de rendement sur 4.25 ans

Cours du titre au 30 septembre 2014 : 8.68$

Taux de croissance du b/a sur 1.75 ans : -8.4%

Ratio cours/bénéfice moyen sur 1.75 ans : 10.9

Mon taux de croissance du b/a anticipé (2016-2018) : +15.0%

b/a 2013	b/a 2014	b/a 2015	b/a 2016	b/a 2017	b/a 2018	Ratio c/b prév.	Cours cible
0.98$	0.60$	1.04$	1.20$	1.38$	1.59$	15.0	23.85$
TC%	-37.5	+73.3	+15.0	+15.0	+15.0

*Les prévisions de croissance pour 2014-2015 sont celles des analystes qui suivent le titre et celles pour 2016-2018 sont les miennes.

Avec un cours cible de 23.85$ sur le titre pour le 31 décembre 2018, le rendement annualisé potentiel est de 26.9%

Synthèse de l’analyse financière et du potentiel de rendement de Manac inc.

Manac inc. est une entreprise dynamique œuvrant dans un secteur intéressant pour l'avenir. Le transport de marchandise par camions est très en demande en Amérique du Nord et Manac inc. est un fournisseur de remorques de qualité de premier ordre.

Comme la société a débuté sa négociation en bourse, l'an dernier seulement, les données disponibles pour procéder à son analyse fondamentale et à son analyse du potentiel de rendement, sont très limitées.Pour cette raison, je vais être prudent dans mes prévisions de croissance pour la société.

 Néanmoins, compte tenu de la petite taille de l'entreprise et du potentiel du secteur d'affaires, je pense que Manac inc. peut facilement croître à un rythme de 15% par année pour les cinq prochaines années.

Pour y parvenir, je pense que la société empruntera le chemin des acquisitions d'entreprises complémentaires à la sienne. Ce sera alors l'occasion, pour les dirigeants, de montrer leurs habiletés d'intégrateur de sociétés.

D'ailleurs, le 17 juin dernier, la société a annoncé l'acquisition pour la somme de 14.75M$ comptant de «Peerless ltd.», un concepteur/fabriquant canadien de remorques spécialisées fondé en 1944 et situé à Penticton en Colombie-Britanique.

Au cours actuel, je serais acheteur du titre car avec une prévision de croissance raisonnable, je peux espérer en tirer un excellent rendement annualisé de 26.9% sur 4.25 ans.

Veillez noter, que je suis actionnaire de la société depuis Août 2014.

Martin Raymond

http://www.investir-a-la-bourse.com