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dimanche 8 septembre 2013

Investir, qu’est ce qui a marché.

Pour cet article je m'appuie sur l’étude de Tweedy, Browne société américaine de fond de placement dans la valeur «What Has Worked in Investing: Studies of Investment Approaches and Characteristics Associated with Exceptional Returns » édition révisée de 2009.
Vous y trouverez (ici) une compilation d’études sur l’investissement dans la valeur.

Tweedy, Browne résume ces études dans la combinaison de cinq éléments qui conduisent à d'excellents résultats.

  • 1) Un prix faible au regard de la valeur des actifs.
Tôt ou tard les actions acheté sous leur valeur comptable retrouveront au moins cette valeur, c’est le cas de la majorité des entreprises qui font du bénéfice.
Notons que les entreprises en croissance les plus rentable sont souvent valorisé à des multiples de leur valeur comptable. Mais dans les secteurs cycliques et des matières premières nous pouvons régulièrement acheter des entreprises qui font du bénéfice sous leur valeur comptable.
Dans des cas exceptionnel des actions se négocie sous la valeur des actifs circulant, exemples les NCAV de Benjamin Graham.

  • 2) Un prix faible au regard du bénéfice.
C'est bien sûr le fameux ratio cours / bénéfice, les actions acheté à un faible ratio offrirons un meilleur rendement que celle acheté à un C/B élevé
Benjamin Graham conseille d'acheter les actions dont le rendement est deux fois plus élevé que celui des obligations AAA.
Pour paraphraser Warren Buffett, "Valeur et "croissance sont joints par la hanche".
Si nous devons choisir entre 2 valeur ayant le même CB, nous choisiront celle qui a la plus forte croissance du bénéfice.
Dans la même catégorie nous avons également les actions avec un ratio cours / flux de trésorerie faible et celle avec un rendement du dividende élevé.

  • 3) Achat important par les initiés.
Lorsque les dirigeants, administrateurs ou les actionnaires principaux achète des actions de l’entreprise, c’est un signal positif pour Tweedy , Browne et une indication que les actions sont bon marché.
Un initié n’achètera pas d’action s’il sait qu’il y aura de mauvaise nouvelles.
Une vente par contre peut avoir diverses raisons, achat d’une propriété, diversification de son portefeuille ou d’autre raison personnelle, pour un non initié il n’est pas toujours facile d’évaluer une vente. 

  • 4) Une baisse importante du cours de l'action.
Cela semble un critère très logique: une action dont le cours a diminué, est moins chère.
Mais soyons prudent une chute importante du cours de l’action peut signifier qu’une entreprise va très mal, souvenons-nous de Enron ou de Dexia
Tweedy, Browne reconnaît que la chute du prix d’une action est souvent le résultat d’une baisse des bénéfices ou de résultats décevants.
Le retour à la moyenne est pratiquement une loi de la nature, souvent les entreprises ayant eu de mauvaises performance ont tendance à s’amélioré et a se requinquer
Toutefois soyons prudent car des changements structurels peuvent empêcher une valeur de revenir à sa rentabilité d'antan.

  • 5) Une petite capitalisation boursière.
Une petite capitalisation, ce sont des actions dont la valeur sur le marché boursier est faible.
Comme Tweedy, Browne le souligne à juste titre, les petites entreprises sont souvent plus performantes et par ailleurs, elles sont plus susceptibles d’être une cible pour une OPA.


Ce sont des critères très simples, pas de formules magiques ou de raisonnement complexe. Si plusieurs de ces critères sont réunis, le rendement n’en sera que plus attrayant.

Il n'est pas rare que des entreprises possèdent simultanément plusieurs des caractéristiques décrites ci-avant. Par exemple, les entreprises dont le prix est bas par rapport à l'actif circulant net, la valeur comptable et / ou les bénéfices ont souvent un prix bas par rapport au flux de trésorerie, ont un rendement de dividende élevé et sont plus petites en termes de capitalisation boursière.

Souvent quand le prix des actions a considérablement diminué; entreprise, dirigeants et administrateurs accumulent des actions de la société et l’entreprise elle-même s’engage dans un programme de rachat d'actions.

Chaque caractéristique est quelque peu analogue à une pièce d'une mosaïque. Lorsque plusieurs de ces pièces sont disposées ensemble l’image se révèle, celle d'une action sous-évaluée.

 Sélection: petites capitalisations ayant un C/B et un C/Vc faible, peu endettée et avec une activité des initiés en croissance, le tri est ascendant sur la performance annuelle. 
Ticker Market Cap P/E P/B Insider Transactions Total Debt / Equity Performance (Year) Company
CDII 2.54 0.48 0.03 33% 0.09 -78% China Direct Industries, Inc.
SKUL 151.9 14.81 1.11 357% 0 -65% Skullcandy, Inc.
EBIX 420.85 6.5 1.08 15% 0.18 -53% Ebix Inc.
OFIX 447.11 9.63 1.11 26% 0.05 -46% Orthofix International N.V.
IPI 973.19 13.17 1.04 34% 0.16 -39% Intrepid Potash, Inc.
MOS 17960.16 9.54 1.34 16% 0.08 -24% The Mosaic Company
IVR 2083.32 5.14 0.86 21% 0 -15% Invesco Mortgage Capital Inc.
MPET 47.01 3.4 0.99 18% 0.02 -13% Magellan Petroleum Corporation
GTS 528.95 8.02 0.71 24% 0.17 -9% Triple-S Management Corporation
OVTI 839.37 13.14 0.95 60% 0.04 -6% OmniVision Technologies Inc.
MTGE 1174.14 5.15 0.93 30% 0 -5% American Capital Mortgage Investment Crp
PRLS 11.03 8.24 0.83 19% 0 -3% Peerless Systems Corp.
TAYD 29.15 11.58 1.34 308% 0 1% Taylor Devices Inc.
ATLO 191.53 13.53 1.4 27% 0 1% Ames National Corporation
HFBL 38.11 13.55 0.9 16% 0 2% Home Federal Bancorp, Inc. of Louisiana
SVT 18.64 12.18 0.8 48% 0.12 2% Servotronics Inc.
ORBT 15.09 14.83 0.81 114% 0.14 5% Orbit International Corp.
BBCN 1062.59 13.18 1.36 18% 0.05 8% BBCN Bancorp, Inc.
NAVG 779.61 11.52 0.89 27% 0.13 11% Navigators Group Inc.
RNR 3721.32 9.23 1.17 15% 0.08 12% RenaissanceRe Holdings Ltd.
NMFC 475.95 8.67 0.87 18% 0 12% New Mountain Finance Corporation
KED 285.08 5.01 1.03 92% 0.22 13% Kayne Anderson Energy Development Company
EFC 491.59 4.01 0.78 129% 0 13% Ellington Financial LLC
MGLN 1525.23 9.72 1.45 17% 0.03 15% Magellan Health Services Inc.
MPB 40.97 10.12 0.86 40% 0 15% Mid Penn Bancorp Inc.
ESTE 27.71 12.5 1.32 26% 0.24 16% Earthstone Energy, Inc.
PRE 4899.6 9.38 0.77 45% 0.13 20% PartnerRe Ltd.
UNTY 56.73 13.43 0.98 21% 0.27 23% Unity Bancorp Inc.
CPF 719.98 4.15 1.12 81% 0.17 23% Central Pacific Financial Corp.
MSFG 298.46 12.21 1 27% 0.17 24% Mainsource Financial Group
USMO 290.03 12.41 1.12 86% 0 24% USA Mobility, Inc.

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