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Eléments de comparaison entre Euronav et Frontline


Un nouveau géant des mer, Euronav et Frontline fusionne


J'ai écrit cet article en réponse à un commentaire d'un lecteur de mon article Grand investisseur: Robert Heilbrunn

Euronav transporte uniquement du pétrole, Frontline transporte aussi des produits raffinés (essence, diesel, ...) qui représente un quart de son activité.

Le transport de pétrole se fait sur de plus grands navires VLCC et Suezmax les produits raffinés sur de plus petits navires (Aframax/LR2). Les routes pour le pétrole sont plus longues que celle des produits raffinés en d'autres termes, le transport de pétrole est plus rentable que celui des produits raffinés, mais d'autre part les prix et l'activité de transport de pétrole sont plus fluctuants que pour le transport de produits raffinés.

Euronav exploite surtout sa flotte en "time charters" tandis que FRO au prix spot.

La flotte d'EURN est plus jeune que celle de FRO qui a encore 2 pétroliers de 2004, certains ports pour raison environnementale refusent les navires de plus de 15 ans, les pétroliers récents desservent les meilleures routes, les plus rémunératrices. Les pétroliers les plus récents sont mieux à même de répondre aux nouvelles normes environnementales.

Euronav a fait le choix stratégique d'utilisé du carburant à faible teneur en soufre LFSO 0,5% tandis que Frontline a équipé ses navires de scrubber.

Le ratio le plus représentatif pour le transport maritime est le P/NAV; la NAV ou Net Asset Value représente la valeur de la flotte mise en rapport avec le prix. Le P/NAV de EURN est de 0,85 et de 1,31 pour FRO.

L'endettement net de EURN  de 64,13% est plus bas que celui de FRO qui est de 131,81%.


Offre et demande

La demande va reprendre sa croissance en sortie du Covid et cette croissance va s'accélérer avec les plans de relance, mais l'offre ne suit pas, car les commandes de nouveaux pétroliers sont basses, ce qui implique mécaniquement une hausse du prix du fret qui devrait perdurer quelques années.

Cours cible d'après Cleaves Securities: 95,87 Nok (11,2$) soit une hausse de 16% pour FRO et 12,1€ (14$) soit une hausse de 43% pour EURN.

FRO, est beaucoup plus sensible au prix du fret, son cours est donc plus volatile que celui EURN et il montera plus vite en période de hausses des prix, mais sur le MT les perspectives d'EURN sont meilleures en raison de la structure de sa flotte et d'un management qui est considéré comme le meilleur du secteur.

Mes articles sur le transport maritime

Grand investisseur: Robert Heilbrunn

En 1929, à la veille du crash, peu après que Robert H. Heilbrunn (1908-2001) se soit inscrit à la Wharton School, son père meurt. Il quitte l'école pour reprendre la direction de l'entreprise familiale de commerce du cuir, son père avait également laissé un portefeuille d'investissement composé d'actions et d'obligations. Heilbrunn n'a aucune expérience de la gestion de l'argent.

Pour mieux comprendre, il s'est inscrit à des cours donnés par la bourse et par l'université de New York. Mais ces cours ne lui fournissaient pas le genre d'informations pratiques dont il avait besoin. Il se souvint que son père lui avait parlé d'un conseiller en investissement qu'il connaissait et en qui il avait confiance, un homme du nom de Ben Graham. Il prend contact avec Graham.

Il demanda à Graham de devenir son conseiller en investissement et l'aide à gérer son portefeuille. Graham a accepté, mais a dit à Heilbrunn qu'il y aurait des frais de 25 dollars par mois. Heilbrunn, reconnaissant une bonne affaire quand il en voyait une, a accepté.


En 1934, Graham et Dodd publient leur livre Security Analysis. Heilbrunn en fut tellement impressionné qu'il s'inscrivit au cours de Graham à Columbia.

Heilbrunn a pu travailler avec Graham et comprendre ses méthodes d'évaluation de divers titres. Ensemble, ils ont acheté un grand nombre d'obligations et d'actions à des prix très réduits, puis les ont vendues à leur valeur intrinsèque pour réaliser un bénéfice.


Heilbrunn a apporté une innovation dans le domaine de l'investissement dans la valeur: se concentrer sur une action par rapport à elle-même ! Habituellement, les analystes comparent le ratio cours/bénéfice ou le ratio cours/valeur comptable d'une action avec celui d'autres entreprises de son secteur ou de son indice. Cela peut occulter le fait que des actions se négocient à bas prix, si l'ensemble du secteur ou de l'indice est déprimé. C'est pourquoi Heilbrunn s'est intéressé au P/E d'une action par rapport à son P/E historiques, plutôt que par rapport à d'autres entreprises, ainsi qu'a son dividende.

La stratégie d'investissement basée sur ces informations consiste à acheter des actions lorsqu'elles se négocient dans la partie inférieure de la fourchette du cours/bénéfice historique et dans la partie supérieure de leur fourchette du rendement des dividendes, ou les deux.


Cette approche permet de contrôler les émotions qui peuvent fausser le jugement sur un investissement, que ce soit l'exubérance engendrée par un marché à la hausse que le désespoir occasionné par un marché a la baisse. Elle donne une discipline pour acheter des actions - lorsqu'elles sont bon marché - et, encore mieux, une discipline pour les vendre - lorsqu'elles sont chères. 

Dans un paragraphe encore plus opportun aujourd'hui que lorsqu'il l'a écrit initialement, Heilbrunn a lancé une mise en garde :

Un sentiment d'optimisme excessif sur les marchés haussiers est un sentiment contre lequel l'investisseur professionnel comme l'amateur doivent se prémunir très soigneusement, car il est généralement reconnu qu'ils (les deux) sont influencés par l'énorme quantité de sentiment haussier véhiculer dans les articles de journaux et de magazines, les discours, les rapports, les analyses qui émanent du secteur financier. 

Cette déclaration ne doit en aucun cas être interprétée comme une critique des analystes, mais étant humain, et c'est probablement un inconvénient dans cette profession, il est soumis aux mêmes pressions psychologiques que tout le monde.


Plus tard, Heilbrunn a investi son argent non pas dans des entreprises, mais dans d'autres investisseurs dans la valeur. Il a pu prendre une retraite confortable en investissant dans des fonds celui de Warren Buffett (un an seulement après avoir formé son partenariat), de Walter Schloss et de Graham lui-même.


Sélection Heilbrunn

  • Sélection de valeur ayant un PE inférieur au PE moyen de l'entreprise sur 5 ans et inférieur à la moyenne du marché.
  • Sélection de valeur ayant un taux de dividende supérieur au taux moyen de l'entreprise sur 5 ans et supérieur à la moyenne du marché.

Un petit PER permet de sélectionné des entreprises du type "Value" et un bon dividende des entreprises de qualité.




Portefeuille en Janvier: résiste au covid


L'année avait bien commencé, mais l'actualité du covid, variants et livraisons insuffisantes de vaccins, à pesé sur la bourse dans la dernière partie du mois de janvier, le portefeuille à bien résisté.
La volatilité est importante et devrait le rester dans les prochains mois.


Performances du portefeuille


AnnéesPortefeuille en euroIndice de Référence EURO STOXX Net Return Différence
201521.6%1.1%20.5%
201628.8%3.6%25.2%
201738.7%12.6%26.1%
2018-19.2%-13.0%-6.2%
201945.1%22.6%22.5%
20209.9%0.6%9.2%
20214.2%-1.9%6.1%
%cumulatif163.8%29,0%134.8%
%annualisé (5.99) ans17.6%4.3%13.2%


Le portefeuille enregistre une hausse de +4,2% durant le mois de janvier, alors que son indice de référence recule de -1,9%, soit une surperformance de 6,1%.



Actualités de la période

  • Allègement d'Euronav à 7,29. EURN devrait connaitre une période de faiblesse comme tout son secteur, avant de reprendre dans la seconde partie de l'année, sortie du covid, offre insuffisante et effet saisonnier.

  • Basic-fit, nouvelle valeur dans le portefeuille, première position à 29,70€ et renforcement après le couvre-feu aux Pays-Bas à 28,60€ et 27,20€

  • Renforcement de Neways Electronics International à 8,80€, le secteur est porteur, semi-conducteur orienté automobile.

  • Mithra Pharmaceuticals SA: renforcement opportuniste suite aux ennuis judiciaires de son CIO qui n'ont rien à voir avec l'entreprise.

  • Allègement de BE Semiconductor Industries NV à 59,1€ (+420%), la valeur dépasse 15% du portefeuille et elle reste la position la plus importante du portefeuille.



Dernières transactions


Portefeuille en euros




Paramètres des articles Libellés Portefeuille, Aucune suggestion Date de publication 07/12/2020 14:29 Lien permanent Lieu Options
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