Finance Avenue 2018

L’Europe connait actuellement un ralentissement de sa croissance, elle est confrontée à la montée des incertitudes, guerre commerciale de Trump, à l’internationale et en Europe au Brexit, à l’arrivée des populistes au pouvoir en Italie et aux élections européenne qui verront une montée des populismes.

Les taux reste bas et le resterons encore pour quelques années, les taux réel c.à.d. inflation déduite sont négatifs; les états doivent pouvoir continuer à financer leur déficit à bon compte, c’est ce que l’on nomme la répression.

TINA

 (there is no alternative) est toujours d’actualité, pas d’alternative à la bourse si vous cherchez un rendement réel positif.

Bourse houleuse 

L’incertitude actuelle, générant une volatilité importante. Après un très mauvais mois d’octobre, nous pourrions malgré tout avoir un rallye de fin d’année.
Dans une période d’incertitude, il vaut mieux privilégier des actions solides avec un endettement raisonnable.
Les creux sont propices aux investissements, achat quand les marchés sont bas, les hauts sont propice aux l’allégement.

En raison d’une meilleure dynamique économique et financière privilégier les Etats-Unis, le Japon est aussi intéressant ainsi que les pays émergeant qui connaissent une croissance importante comme la Chine dont la croissance n’est plus que de 6%.

Choix d’actions des stratégistes.

Michel Ernst (CBC Banque)

• AB Inbev ABI
• Bpost BPOST
• Umicore UMI
• Alibaba BABA
• Encana ECA

Youry Huygen (l’investisseur) privilège l’investissement dans la valeur, actions dont le cours de bourse est plus bas ou proche de la valeur comptable.

• Vranken-Pommery 
• Solvay 
• TUI 
• Saint-Gobain
• Groupe CRIT (travail temporaire et recrutement)

Philippe Gijsels (BNP)

• Ericsson (5G)
• AB Inbev
• Siemens (la bourse Allemande, le DAX, à une valorisation favorable)
• Sanofi 
• Royal Dutch - Total

Vincent Juvyns (JP Morgan) privilégie les actions Américaine et le secteur Technologique et financier en Europe, il cite ASML, SAP, Dassault System et Cap Gemini et également les Chinois Tencent, Baidu, Alibaba ainsi que Ping An dans le secteur des assurances.

Remarquons que les stratégistes citent 2 fois AB Inbev que nous détenons en portefeuille.

Le panel d'experts, coté Néerlandophone, a sélectionné 12 valeurs: AB InBev, Vranken-Pommery, Basic-Fit, Econocom, Danone, Euronav, Total, EVS, Veolia Environnement, Solvay, Recticel et Biocartis.

Le ralentissement économique continuera en 2019, mais il n’y a pas de menace d’une nouvelle récession, la bourse restera houleuse, privilégions les entreprises solides aptes à résister aux coups de vent.

Nouvelles du portefeuille

Les incertitudes politiques (Tump, Brexit, Italie, Chine) ont accru la volatilité des bourses.
La bourse à court terme est rythmée par les Tweets de Trump, la volatilité devrait diminuer après les élections de "mid-term".

• Nouveau renforcement d'AB Inbev au cours de  75,30 et 72,52 le 28/9 et le 15/10 sous le dernier achat des initiés à 76,98.
• Encaissement du dividende d' Euronav et de NN group celui-ci distribué en action augmente la position de 3 unités.
• La division Helthcare d'Agfa-Gevaert pourrait intéresser Philips, une fois la scission opérée.
• Ingenico déclare faire l'objet d'approches. Natixis confirme étudier un rapprochement avec Ingenico. Edenred aurait aussi montré son intérêt, mais se refuse à tout commentaires.

Dernières transactions

Portefeuille en euros

Performance du portefeuille

Années	Portefeuille en euro	Indice de Référence EURO STOXX Net Return	Différence
2015	21.6%	1.1%	20.5%
2016	28.8%	3.6%	25.2%
2017	38.7%	12.6%	26.1%
2018	-6.5%	-5.8%	-0.8%
%cumulatif	78.4%	49.7%	28.7%
%annualisé (3.71) ans	16.9%	11.5%	5.4%

La scandinavie recèle de réelles opportunités d'investissement

La Scandinavie recèle de réelles opportunités d'investissement.

La Banque de Norvège a, pour la première fois depuis 7 ans, relevé, le 20 septembre, son taux directeur de 0,25 point, à 0,75%. Le taux directeur sera très probablement de nouveau relevé au premier trimestre 2019",  déclare le gouverneur de la banque centrale, Øystein Olsen.

Avec la remontée des cours pétroliers, la croissance en Norvège s’est accélérée.

Outre le pétrole la Norvège bénéficie de ressource naturelle, une hydro-électricité à bas prix, des ressources forestières, de son industrie halieutique pêche et élevage (saumon…), elle a aussi une flotte marchande importante.

La Riksbank Suédoise n’a toujours pas relevé son taux, malgré une économie florissante, et maintien ainsi  une couronne suédoise sous-valorisée, ce qui favorise les exportations et a comme conséquence négative une certaine ’fuite’ des capitaux. Il semble que la Suède n’augmentera pas son taux directeur avant que l’Europe n’augmente le sien.

Les pays scandinaves ont un tissu de PME important généralement moins valorisé que leur équivalent allemand, et en prime leurs devises sont sous-valorisées.


Remarquons que la Finlande fait partie de l’euro et que les actions danoises sont plus chères, c’est pourquoi, je ne suis investi actuellement qu’en Norvège et en Suède, je possède  les actions qui suivent, achetée principalement au printemps dernier.

•  Kitron ASA: société norvégienne de fourniture de services de fabrication électronique (EMS)et électromécaniques complexes.
•  Catella AB est une société suédoise active dans le secteur financier, active dans deux segments: Corporate Finance et Asset Management.
•  Grieg Seafood ASA est une entreprise norvégienne de pisciculture  active dans la, production, le négoce et l’élevage durable du saumon et de la truite. 
•  Skandinaviska Enskilda Banken AB (SEB) banque suédoise, active surtout en Scandinavie et en Allemagne,  dans la banque de détail, d’affaire, commerciale et d’investissement.
•  Vitrolife AB est une société suédoise spécialisée dans les services de reproduction médicalement assistés. (ovocytes, spermatozoïdes, embryons …).
•  Swedish Orphan Biovitrum publ AB est une société pharmaceutique suédoise spécialisée dans la caractérisation des protéines, la fabrication de produits biologiques, l’industrialisation, et la commercialisation de produits pour les maladies rares, notamment l’hémophilie. 
•  DNB ASA,  est une institution financière basée en Norvège qui offre une gamme de services financiers, banque et assurance , pour les particuliers et les entreprises. 
•  Intrum AB, est une société suédoise de services de gestion du crédit (CMS) gestion des paiements et recouvrement.
•  Biogaia AB est une société suédoise spécialisée dans le développement et la vente de produits probiotiques, principalement basés sur la bactérie Lactobacillus reuteri.
•  Hanza AB est une société  industrielle  suédoise fournissant  des solutions de fabrication complètes dans les domaines de la mécanique, de l’électronique, des faisceaux de câbles et de l’assemblage final.

Les pays scandinaves bénéficient d'une économie dynamique et sont peu endettés, ils possèdent un tissu de petite et moyenne entreprise moins bien valorisé que leur équivalant allemand en outre les couronnes scandinaves sont sous-valorisé.

Un investissement en Scandinavie peut donner un coup de fouet à votre portefeuille tant en termes de rendement, croissance boursière et dividendes, qu'en gain sur la devise.

Nouvelles du portefeuille en euro

Les incertitudes politiques ont accru la volatilité des bourses.
La bourse à court terme est rythmée par les Tweets de Trump, la volatilité devrait diminuer après les élections de "mid-term".

Nous nous adaptons avec des prises de bénéfices, des allègements, nous profitons des nouvelles opportunités, tout en gardant le regard fixé sur l'horizon.

Mouvements.

Au cours de la période, j'ai travaillé la position en Agfa:
Achat de 400 Agfa à 3,98€ le 13/8 suivi 2 jours plus tard d'une vente de 220 actions à 4,19€, 5% plus haut.
Achat de 250 Agfa à 3,78€ le 29/8 après l'annonce du nouveau renforcement de l'activiste allemand "Active Ownership Capital" qui est désormais le premier actionnaire d'Agfa avec 10,3% du capital, celui-ci s'est fait connaitre notamment par sa prise de position dans Stada dont le cours s'est envolé.


Renforcement d'AB Inbev profitant d'un accès de faiblesse du cours, le 31/8 avec un achat de 12 actions à 79,22€.

Renforcement de 150 Euronav à 6,85€ le 15/8. EURN est le plus gros exploitant indépendant de pétroliers. Le marché est sur le point de passer d'une offre excédentaire à une période de pénurie, peu de nouveaux tankers sortent des chantiers navals, normes environnementales plus sévères, accroissement de la demande, tout ceci impactera favorablement les marges dans les prochaines années.

Dernières transactions

Portefeuille en euros

Sélectionner des actions avec Uncle Stock

Uncle Stock Fundamental Screener comme le nom l'indique est un screener axé sur les fondamentaux et non l'analyse technique comme le sont la plupart.

Un stock screener est en quelque sorte un filtre qui vous permet de rechercher des actions en fonctions de critères prédéfinis, par exemple rechercher les actions dont la capitalisation est supérieur à 1 milliard, le C/Vc ou PB est inférieur à 2 et le rendement du dividende est supérieur à 4%.

U.S. permet de sélectionner des actions sur la plupart des bourses européennes et mondiales, sur base d'un grand nombre de critères fondamentaux souvent disponible dans plusieurs dimensions.

L'investisseur dans la valeur, dans la croissance ou dans la qualité trouvera son bonheur sur Uncle Stock qui par contre n'est pas indiqué pour l'analyse technique, ce qui n'est pas plus mal.

Vous pouvez choisir des sélections prédéfinies telles que Graham, Piotroski, Zulu, Greenblatt… ainsi que la  sélection maison Uncle Stock, ou encore réalisé vos propres sélections limitées toutefois aux opérateurs classiques >, >=, < et <= ; impossible d'utiliser des formules plus sophistiquées

Un des avantages d'Uncle Stock est qu'il permet le backtesting, ce qui n'est pas courant, surtout pour les actions européennes.

Pour illustrer les capacités d'Uncle Stock, je vais l’utiliser pour sélectionner des actions à l'aide de ma méthode Ratio Rating Ranking.

- US utilise l'EBITDA yield qui est l'EV/EBITDA exprimé en pourcentage.
- ROE %
US ne permet de comparer ces 2 premiers critères à la médiane, ont utilisera à la place une valeur absolue.
- Croissance positive des ventes et du bénéfice sur un an, Revenue 1y growth et EPS 1y growth. Avec US, je ne peux pas définir que la croissance de bénéficiaire doit-être supérieur à celle des ventes, ce contrôle peut être fait en  exportant les données vers Excel.
- Croissance positive des ventes et du bénéfice sur 5 ans, Revenue 5y CAGR et EPS 5y CAGR
- Le Momentum à 6 mois n'existe pas dans US, je le remplace par Price YTD change % en milieu d'année peu de différence, mais possibilité d'utiliser la croissance à un an (1y growth).

Euronav, le pétrole par de là les océans

Euronav (EURN) sis à Anvers est le plus grand exploitant indépendant de pétroliers.
EURN est coté à Bruxelles et à New York, les deux places financières sont considérées comme principales.

La famille Saverys qui a plus de 100 ans d'expérience dans le transport maritime est le principal actionnaire d'EURN.

Histoire

• Euronav est issu de la  European Navigation Company Ltd reprise par la Compagnie Nationale de Navigation (CNN) filiale du groupe Worms.
• En 1995 la joint venture Euronav est créée entre CNN et  la Compagnie Maritime Belge (CMB) et reprend les actifs de la European Navigation Company 
• En 1997 CMB, fondée en 1895,  reprend CNN et Euronav devient la division pétrolière de CMB.
• Euronav est côté en bourse depuis le 1er décembre 2004, les actionnaires de CMB reçoivent des actions Euronav
• En janvier 2014 EURN acquiert 15 VLCC auprès de Maersk Tankers.
• En janvier 2015 Euronav est côtée à la bourse de New York
•  En juin 2018, Euronav absorbe l'américain Gener8 Maritime. Les actionnaires de Gener8 reçoivent 0,7272 action Euronav par action, soit 28% d'Euronav. Euronav devient la plus grande compagnie maritime indépendante de transport de pétrole brut du monde. 

Depuis 2014 EURN  a acquis 25 tankers et 21 via fusion. La flotte se compose de 2 FSO, 2 V-Plus, 43 VLCC et 27 Suezmax.

La demande s'accroit en moyenne chaque année de 1,1 million de baril par jour ce qui équivaut à 33 VLCC.

En 2019 il y aura un déficit de  6 équivalents  VLCC et de 45 en 2020 seuls 26 VLCC seront livrés en 2020. Rappelons qu'il faut minimum 2 ans, en réalité plutôt 3 entre la commande et la livraison.

Nous nous acheminons vers une insuffisance de l'offre qui perdurera pendant quelques années. La demande excédent l'offre les prix du transport vont augmenter, les marges et le bénéfice vont augmenter.

Un pétrolier est considéré comme vieux après 15 ans, un vieux pétrolier ne rentrera plus en compte pour les contrats à long terme, les coûts augmentant, il servira encore sur le marché spot pour finalement finir à la casse.

Par sa politique de gestion active, Euronav a une flotte jeune, lui permettant d'avoir de bon contrat. Rappelons qu'il est important pour accéder à certains ports de répondre aux normes environnementales les plus sévères et qu'en 2020 de nouvelles normes seront d'applications.

Euronav grâce à son expérience et à la solidité de son bilan a consolidé le marché, alors que nombre de ses concurrents se sont retrouvés en difficulté financière.

L'endettement net d'EURN est peu élevé avec 44,1%, ce qui laisse une belle marge d'action. Son ratio courant est de 1,49. Le PB est de 1,08.

Les perspectives pour le transport maritime de transport seront dynamisées par l'insuffisance d'offre.

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise :	EURONAV
Fin de l'exercice financier:	décembre
En portefeuille depuis le	23/07/18

Période	TTM	2017	2016	2015	2014	2013	TCA
Chiffre d’affaires	384	455	619	763	357	229	18.7%
Bénéfice par action	-0.39	0.01	1.17	2.03	-0.29	-1.35	-70.7%
Flux de trésorerie libre	9	30	86	82	-876	-14	19.6%
EBITDA	132	198	364	496	117	53	38.7%
Dette nette	648	628	833	848	1020	653	-1.0%
Cours en bourse	6.68	7.62	7.22	10.05	7.81	6.52	4.0%
Capitalisation boursière	1057	1206	1143	1584	911	327	38.5%
Valeur d'entreprise	1705	1834	1976	2432	1931	980	17.0%
RATIOS							MOY
Ratio cours / bénéfice		761.89	6.17	4.95			257.67
Ratio cours / val cptable	0.72	0.78	0.64	0.90	0.75	0.56	0.73
Ratio cours / Ventes	2.75	2.65	1.85	2.07	2.55	1.43	2.11
Ratio cours / FCF	114.22	40.66	13.26	19.37	-1.04	-22.59	9.93
VE/EBITDA	12.96	9.28	5.43	4.91	16.48	18.35	10.89
Marge nette	-16.0%	0.3%	29.8%	41.4%	-9.7%	-29.4%	6.5%
Rendement des fonds propres (ROE)	-4.18%	0.08%	10.31%	18.01%	-2.84%	-11.63%	2.8%
Retour sur capitaux investis (ROIC)	-2.89%	-0.27%	6.04%	11.54%	-0.17%	-4.04%	2.6%
Ratio dette  / capitaux propres	44.1%	40.8%	46.5%	48.3%	83.8%	112.4%	66.4%
Dette nette / EBITDA	4.93	3.18	2.29	1.71	8.71	12.22	5.62
Ratio de liquidité générale	1.49	1.61	1.86	1.98	1.71	0.66	1.56
ratio de liquidité réduite	1.49	1.61	1.86	1.98	1.71	0.66	1.56

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  :	4.41	ans
Cours au	03/08/2018	7.24
Taux de croissance moyen du b/a
Ratio cours bénéfice moyen	257.67
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :	20%

Objectif à 5 ans

b/a au 12/2017	b/a 12/2018	b/a 12/2019	b/a 12/2020	b/a 12/2021	b/a 12/2022	Ratio c/b prévisionnel	Cours cible / rendement annualisé potentiel
0.01	-0.78	0.40	0.48	0.58	0.69	18.00	13.00
TC	-7900.0%	151.3%	20.0%	20.0%	20.0%		14.2%

Nouvelles du portefeuille en euro

Les incertitudes politiques ont accru la volatilité des bourses.
La bourse à court terme est rythmée par les Tweets de Trump, la volatilité devrait diminuer après les élections de "mid-term".

Nous nous adaptons avec des prises de bénéfices, des allègements, nous profitons des nouvelles opportunités, tout en gardant le regard fixé sur l'horizon.

Mouvements.

• Renforcement de Microwave Vision, qui profitera de l'arrivée de la 5G
• Achat d'Euronav, le plus gros exploitant indépendant de pétroliers. Le marché est sur le point de passer d'une offre excédentaire à une période de pénurie, peu de nouveaux tankers sortent des chantiers navals, normes environnementales plus sévères, accroissement de la demande, tout ceci impactera favorablement les marges dans les prochaines années.
• Vente de Fiat Chrysler, après la disparition de Sergio Marchionne, le portefeuille réalise ainsi un X2 sur cette position. 
• Vente partielle d'Ingenico, comme les résultats du 1er semestre allaient être médiocres, j'ai effectué une vente partielle, avant la publication à 79,9€, suivi d'un renforcement après publication, 18% plus bas, à 65,1€.
• Renforcement opportuniste de La Doria, la bourse italienne a été impactée négativement par l'arrivée des populistes au pouvoir, rappelons que l'Italie compte pour moins de 20% dans le chiffre d'affaire de LD. 
• Allègement de Figeac, les objectifs de croissance du chiffre d'affaires sont postposés, la priorité est donnée à la croissance de la trésorerie.
• Achat D'Altri SGPS SA, la pénurie de pâte à papier entraîne une hausse des prix et des marges.
• Vente de Kerlink SA avec une perte de 2%, valeur trop spéculative, elle ne correspondait pas aux critères du portefeuille.

Au cours de la période, une belle moisson de dividendes a été engrangée :

• Holland Colours NV
• La Doria SpA
• NN group, 
• Ingenico Group SA (en action), 
• Ferrari NV, 
• Gaztransport & Technigaz SA, 
• Indel B SpA.

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