S'inspirer des meilleurs avec I&E Europe Small

S'inspirer des meilleurs est une forme d'investissement rencontrant un certain succès.

• Réplication des achats effectués par les meilleurs, mais toujours avec un décalage, l'information n'est pas disponible immédiatement.
• Réplication en traduisant quantitativement la méthode, la philosophie d'investissement d'un "grand" investisseur.

Indépendance et Expansion  vient de lancer, le 13 juin,  son nouveau fond Europe Small.

William Higgons gère de puis des années son fond France Small avec succès +3085% depuis fin décembre 2003 ou +15% annualisé.

À travers les différents interviews que WH a donnés, sa méthode peut se traduire par un screening sur base de3 filtres:

• ROE% > 10%
• Marge opérationnelle > 5%
• P/FCF < 15

Le fonds Indépendance et Expansion Europe Small, dont le gestionnaire attitré est Victor Higgons le fils de William sera constitué de valeur dont la capitalisation boursière est strictement inférieure à dix milliards d'euros et qui ont un faible cours sur autofinancement ainsi qu'une bonne rentabilité.

La capacité d'autofinancement (CAF) n'a pas de définition standard et si elle est voisine de la notion de free cash flow, elle n'est pas identique.

La CAF n'est pas la trésorerie réellement dégagée durant l'année, elle ne tient pas compte des décalages induits par les délai de paiement client et fournisseur.

Le C/CAF n'est implémenté à ma connaissance dans aucun screener, mais WH nous dit lui même d'utiliser le P/FCF comme proxi.

Comme le fond est tout récent, nous devrions pouvoir sélectionner à l'aide de notre Screener Stockopedia les valeurs faisant partie du fond.
Sur base du portefeuille au 30 juin, nous observons que

• Le ROE% le plus petit est de 4,45% et la marge opérationnelle la plus basse est de 3,16%, ce sont donc bien des valeurs de qualité et rentable.
• Si nous examinons le P/FCF seules 21 valeurs ont un P/FCF inférieur à 16. La trésorerie disponible (FCF) est même négative pour 10 valeurs.
• Le PER varie entre 7.3 et 22.6, l'EV/EBITDA entre 4,37 et 17,1, l'"earning yield" (inverse de l'EV/EBIT) varie entre 3,48% et 17,2%. Chiffres qui traduisent le caractère "valeur" de  la sélection.
• WH nous dit aussi qu'il ajoute une pincée de momentum, sur un an, 18 valeurs ont vu leur cours baisser, la période n'est pas favorable pour les bourses avec la guerre économique de Trump.

Le style d'indépendance et Expansion petite et moyenne capitalisation, valeur et qualité SVQ comme disent les Anglo-saxons devraient apporter une superformance, l'avenir nous dira si la version Europe aura les mêmes performances que le fond français.

Pour WH 80% de la performance est apporté par le quantitatif, le savoir-faire du gérant fait le reste, remarquons au passage que la connaissance du marché français est plus que probablement supérieur à celle du marché européen.

Outre la France, c'est la Scandinavie qui est le mieux représentée pour son tissu de PME moins bien valorisée qu'en l'Allemagne.
Les pays méditerranéens sont également bien représentés surtout à travers le secteur papier & forêt avec 3 sociétés, producteurs de pulpe de papier, secteur qui, comme je l’écrivais dans mon article L'industrie du papier s'écrit en vert, est en pénurie et qui dit pénurie dit hausse des prix et des marges. Dans le top 10, 2 valeurs du secteur Papier & Emballages (6%), l’Espagnol ENCE (2,8%) et le Portugais Altri ( 2,7%) (voir analyse), s'y ajoute Navigator.

Nous ne pouvons pas reproduire simplement quantitativement le process d'I&E, la capacité d'autofinancement (CAF) s'éloignant sensiblement de la notion de Free cash flow. Nous pourrions à partir des chiffres de la comptabilité calculer la CAF, mais sans être assuré que la méthode de calcul soit identique à celle d’I&H.

Les valeurs du fond "Small Europe" peuvent constituer une source d'inspiration et plus particulièrement les 10 plus fortes pondérations, les 10 meilleures idées, les 30 autres servant surtout à assurer une bonne diversification au fond.

I&E, a sans contestation, une plus-value par rapport à une méthode purement quantitative.

Tableau établi sur base du rapport de juin 2008 du fond I&E Small Europe

Ticker	Name	ROE %	Op Mgn %	Gross Mgn %	P/FCF	P/E	Earnings Yield %	EV/ EBITDA	% Price Chg 1y
ALTR	Altri Sgps Sa	28.3	23.7	63.7	14.4	14.3	7.54	9.94	111
DFDS	Dfds A/s	26.2	12	60.8	21.7	13.7	6.83	9.49	19
EPR	Europris Asa	22.9	10.4	41.5	8.76	10.2	10.3	8.36	-32.5
OGN	Origin Enterprises	21.5	4.33	15.2	15.3	14.4	7.08	12.3	-6.06
ECR	Ercros Sa	19	4.99	36.9	550.9	11.6	5.38	12.1	44.8
ENC	Ence Energia Y Celulosa Sa	19	22.6	53.6	14.7	16.1	8.83	7.93	114.7
SII	Societe Pour L Informatique In…	18.9	7.07	74.2	66.7	22.6	6.63	12.9	15
TES	Tessi Sa	17.7	11.9	72.9	10.9	15.8	12.1	6.88	17.6
CRA1V	Cramo Oyj	16.9	16.1	66.6	-	10.2	9.19	5.56	-25.5
ABIO	Albioma Sa	9.94	19.8	67.3	-	13.6	6.31	9.95	-5.55
MT	Maire Tecnimont Spa	43.1	4.99	62.5	7.69	11.4	14.6	6.49	0.34
GSF	Grieg Seafood Asa	26.2	17.2	48.4	-	14.6	10.4	8.17	47.9
RMR1V	Ramirent Oyj	23.6	12.3	24	64.4	14.9	6.87	6.36	-
HH	H+h International A/s	22.6	7.07	26.5	-	13.2	3.78	15.4	8.51
SCANFL	Scanfil Oyj	22.4	6.48	100.5	-	11	10.2	7.83	14.6
AKW	Akwel	22	11.3	42.4	-	7.62	17.2	4.61	-29.6
BOL	Boliden Ab	20.9	19	22.1	9.94	10.6	12.3	5.44	20.7
ETTE	Etteplan Oyj	20.6	7.34	90.4	12.1	17.5	6.79	11.1	-5.73
SWOL B	Swedol Ab (publ)	20.6	9.15	39.4	13.2	12.2	9.83	8.33	8.75
GRNG	Granges Ab	19.8	7.72	34.5	12.2	12.8	8.37	8.62	43.1
PVL	Plastiques Du Val De Loire Sa	19.6	8.82	43.3	14	7.48	12.7	5.63	-41.9
DUE	Duerr Ag	18.6	6.9	22.9	-	15.4	10.1	7.45	-26.2
MTV	Mondo Tv Spa	18.6	58.7	106.2	13.6	8.14	17.1	4.37	-9.91
CEN	Groupe Crit Sa	18.2	5.1	91.2	14.7	9.77	14.7	5.62	-5.2
NVG	Navigator Sa	18.1	17.2	35.6	10.8	16.9	6.81	9.72	34.6
ALD	Ald Sa	17.9	8.63	16.1	-	10.3	3.48	5.23	1.83
PYT	Polytec Holding Ag	17.8	8.05	53.9	-	7.31	14.7	4.51	-25.7
BELI	Le Belier Sa	17.7	10.2	36.3	42	15	9.41	7.15	25.8
TECN	Tecnoinvestimenti Spa	17.5	16.7	60.3	9.75	21.4	8.41	8.54	9.6
KIT	Kitron Asa	16	6.26	33.2	13.9	16.4	8.37	8.85	23.5
STF	Stef Sa	15.8	4.45	38.3	131.3	13.5	7.56	7.49	9.67
ACAN B	Acando Ab	14.6	9.68	79.6	19.5	17.7	7.75	12	14.1
KABE B	Kabe Ab	14.5	7.26	14.8	46.5	11	11.8	7.77	-24.3
IPS	Ipsos Sa	13.8	9.18	65	15	8.88	9.6	9.05	-10.5
AKE	Arkema Sa	13.2	10.6	-	14.2	12.9	9.93	6.41	4.54
APAM	Aperam Sa	13.1	8.85	13.2	13.8	10.2	13	5.57	-11.8
PRM	Prim Sa	11.9	11.9	53.6	58	17.5	7.18	11.7	15.5
BULTEN	Bulten Ab	10.9	7.3	19.2	-	12.9	10.1	7.3	-15.6
INTRUM	Intrum Ab	10.5	25.8	46.1	4.74	10.9	4.88	17.1	-32.9
SAVE	Savencia Sa	7.34	3.16	24.6	-	9.94	9.09	6	-7.42
SCR	Scor Se	4.45	3.2	-	5.46	21.1	6.38	13.2	-11.9

Rendement élevé et faible risque, un paradoxe boursier?

Une formule simple pour un rendement élevé avec un risque faible, c'est ce que nous propose Pim Van Vliet dans son livre coécrit avec Jan De Koning "Un Paradoxe financier étonnant - le Lièvre et la Tortue" le titre original en anglais est plus parlant "High Returns from Low Risk: A Remarkable Stock Market Paradox".

P Van Vliet en compagnie de  David Blitz a prolongé le livre par une étude plus académique "The Conservative Formula: Quantitative Investing made Easy".

Les auteurs proposent une formule d'investissement prudent  sélectionnant 100 actions en fonction de 3 critères, une volatilité faible, un rendement net élevé et un bon momentum.

• L'anomalie de la faible volatilité, contrairement à une idée répandue la performance moyenne d'un portefeuille n'augmente pas avec le risque.
• Un bon rendement du dividende assure en principe que l'entreprise est bénéficiaire, c'est indicateur de qualité et de valeur.
• Le momentum s’il est positif indique que le marché est positif sur la valeur. Si une action monte,  les investisseurs auront tendance à acheter ce qui renforcera d'autant la tendance à la hausse, ce facteur s'épuise après 3 ans.

Cette stratégie a délivré depuis 1929 sur la bourse américaine un rendement annuel  de 15,1% et bat le marché sur une longue période avec une belle marge. La formule réduit les risques et a eu un rendement positif sur toutes les décades.

La formule  donne également d'excellents résultats sur les marchés européens (14,62%), japonais (8,04%) et pays émergents (17,25%).

Elle a également l'avantage de pouvoir être mise en oeuvre simplement et n'utilise pas de données comptables.

Pour réduire le coût, les auteurs proposent un seul portefeuille de valeurs liquides qui ne demande pas de rééquilibrage fréquent, pas de transactions sophistiquées et qui n'inclut pas les petites valeurs.

Cette formule conservatrice conçue pour faciliter l'investissement quantitatif des investisseurs y compris les particuliers ne requiert que des informations sur l'historique des cours et sur le dividende net.

Malgré sa simplicité, la stratégie donne une exposition positive simultanée à des facteurs bien connus tels qu’un  bêta faible, la valeur, la qualité et le momentum.

L'étude porte sur un portefeuille de 100 actions équipondéré, les auteurs préconise un portefeuille d'au moins 10 actions et au plus 150 actions diversifiées tant sur le plan sectoriel que géographique.

 Un rééquilibrage trimestriel permet de maintenir les frais et taxes de transactions à un niveau raisonnable, un rééquilibrage mensuel est trop coûteux et diminue la performance nette. Le taux de rotation des valeurs est de 30%.

Implémentation

•  Faible volatilité: Beta < 1
•  Rendement du dividende > 3%
•  Momentum : performance du cours à un an positif
•  Élimination des pennies stock  et des petites capitalisations.
•  Un PER ne dépassant pas 30 assure un  bénéfice d'au moins 3%
•  Classement sur le rendement du dividende
•  Classement sur le momentum
•  Classement final sur le total du classement du dividende et du momentum.
• Refaire le classement et rééquilibrez chaque trimestre.

Sélection prudente de 100 titres européens.

Ticker	Name	Mkt Cap € m	Beta	Yield %	RS 1y	P/E	ROE %	CL .Yield %	CL. RS 1y	Class.
VICP A	Victoria Park AB	892.5	0.79	14.2	37.1	5.44	30.1	2	12	14
GLTR	Globaltrans Investment	1566	0.98	13.4	29.2	9.55	26.7	4	24	28
SBO	Selvaag Bolig ASA	402.9	0.35	7.22	32.1	10.6	12.6	13	18	31
TOP	Topdanmark A/S	3145	0.53	6.96	32.4	14.8	28.1	17	16	33
SALM	SalMar ASA	4103	-0.23	5.51	67.7	15.2	33.3	38	4	42
CEZ	CEZ as	10635	0.96	6.4	29.3	15.8	6.56	21	23	44
LCC	LC SA	251	0.89	9.84	20.5	6.38	11.8	7	43	50
FORTUM	Fortum Oyj	18176	0.62	5.38	46.2	26.8	6.99	41	9	50
SNN	Societatea Nationala Nuclearel…	486.4	0.38	36.9	16.4	7.44	4.12	1	57	58
MHPC	MHP SE	1188	0.86	5.83	25.5	5.24	30.8	31	28	59
SNG	Societatea Nationala de Gaze N…	3034	0.6	13.6	16.3	7.83	17.9	3	59	62
RDSA	Royal Dutch Shell	2E+05	0.86	5.43	27.5	15.6	8.93	39	27	66
IDIP	IDI SCA	359.5	0.23	4.88	44.4	2.51	36.6	60	10	70
MHG	Marine Harvest ASA	8482	0.027	7.11	16	15	18.9	15	63	78
BBN	Bellevue AG	267.7	0.47	4.8	31.9	14.3	12.8	62	19	81
PCR	PCC Rokita SA	460.8	0.29	8.23	14.4	9.4	27.3	12	72	84
MING	Sparebank 1 SMN	1153	0.25	5.24	20.9	9.17	7.29	44	41	85
ASC	ABG Sundal Collier Holding ASA	283.8	0.67	8.39	12.7	12.1	27.6	10	83	93
SRBANK	Sparebank 1 SR Bank ASA	2310	0.37	4.97	21.3	9.94	11.3	54	39	93
ALNT	Alantra Partners SA	555.3	0.23	4.53	33.9	21.2	10.5	78	15	93
HBMN	HBM Healthcare Investments AG	955.6	0.42	4.42	40.5	9.56	10.3	83	11	94
HEMF	Hemfosa Fastigheter AB	1611	0.8	5.76	16.2	6.09	15.7	34	61	95
EMASZ	Eszak Magyarorszagi Aramszolga…	233	0.42	6	15.1	9.87	9.53	27	68	95
DBC	Firma Oponiarska Debica SA	445.7	0.016	4.63	30.2	15	11.6	75	20	95
SIX2	Sixt SE	4490	0.9	4.18	76.8	11.7	33.8	94	3	97
TEL	Telenor ASA	26752	0.56	4.8	21.7	16.6	18.9	62	37	99
CAML	Central Asia Metals	501.2	-0.15	6.78	13	9.28	15.8	18	81	99
OCY	Ocean Yield ASA	1190	0.82	8.76	9.6	10.3	14.3	9	96	105
NP3	NP3 Fastigheter AB	344.7	0.51	4.93	18.2	6.71	16.8	56	49	105
KIND SDB	Kindred	2437	0.41	5.85	13.6	16	44.7	30	76	106
VIS	Vatryggingafelag Islands hf	216.3	0.34	4.89	18	13.7	12.5	59	50	109
NONG	Sparebank 1 Nord-Norge	636.6	0.22	6.67	11.4	9.01	6.05	19	90	109
SBVG	Sparebank 1 BV	226.7	-0.008	7.06	10.5	7.59	6.68	16	94	110
ELMU	Budapesti Elektromos Muvek Nyr…	497.3	0.35	5.97	11.6	10.2	9.39	28	88	116
NSI	NSI NV	653.3	0.89	5.12	13.7	6.99	14.6	47	75	122
POLR	Polar Capital Holdings	776.9	0.39	3.83	56.4	21.1	41.4	117	5	122
MORG	Sparebanken More	285	0.18	5.11	13.2	9.54	5.04	48	78	126
ABCA	ABC Arbitrage SA	405.5	-0.011	5.66	10.6	22.8	11.9	36	91	127
IGG	IG	3599	-0.17	3.78	47.4	16.4	27.1	119	8	127
REDD	Redde	620.1	-0.16	6.17	8.61	17.2	19.1	25	105	130
BEIJ B	Beijer Ref AB (publ)	1919	0.79	3.68	103.4	23.5	16.8	130	1	131
BOUVET	Bouvet ASA	246.8	-0.041	3.7	48.6	20.1	53.3	125	6	131
AAD	Amadeus Fire AG	473	0.8	4.35	18.5	23.4	40	86	47	133
PSN	Persimmon	8880	0.8	9.35	5.85	10.3	26.5	8	134	142
AXFO	Axfood AB	3444	0.59	4.11	20.4	24	47.3	98	44	142
ACAN B	Acando AB	314.9	0.44	4.45	16.1	18.1	14.6	80	62	142
SOM	Somero Enterprises Inc	241.1	0.24	3.86	25.1	15.2	38.3	114	29	143
NEDAP	NV Nederlandsche Apparatenfabr…	303.9	0.65	4.68	14.4	22.6	15.1	72	72	144
ELISA	Elisa Oyj	6307	0.43	4.18	17.2	18.4	31.3	94	52	146
RMG	Royal Mail	5741	0.18	4.74	13.2	5.88	5.37	69	78	147
EKO	Ekornes ASA	536.4	0.39	4.36	15.5	22.2	15.7	85	65	150
EDP	EDP Energias de Portugal SA	12502	0.55	3.98	19.9	25	11.8	106	45	151
MBH3	Maschinenfabrik Berthold Herml…	2000	0.11	3.76	24.4	28.3	31.4	120	31	151
CFT	Compagnie Financiere Tradition…	624.8	0.39	4.78	11.6	15.8	12.4	65	88	153
COV	Covivio SA	6591	0.85	5.1	8.55	7.48	15.7	49	106	155
LSL	LSL Property Services	313.3	0.91	4.2	16	10.8	24.1	93	63	156
KESKOB	Kesko Oyj	5171	0.23	4.23	15.5	17.4	13.6	91	65	156
ZURN	Zurich Insurance AG	38039	0.99	6.31	5.73	13.2	9.43	22	136	158
TUI1	Tui AG	11043	0.93	3.46	48	13.3	35	151	7	158
PAY	PayPoint	762.8	0.63	8.38	5.07	15.6	63.9	11	147	158
LD	Locindus SA	267.2	0.52	3.56	32.2	28.2	3.66	141	17	158
HSTN	Hansteen Holdings	494.3	0.75	4.68	11.8	10.9	9.57	72	87	159
TEG	TAG Immobilien AG	2728	0.53	3.49	36.9	9.12	20.5	146	13	159
TLG	TLG Immobilien AG	2366	0.61	3.58	29.8	5.54	18.7	139	22	161
SCH	SafeCharge International	587.9	0.11	3.68	24.1	26.3	15.1	130	32	162
DNB	DNB ASA	27058	0.68	4.52	12.5	11.4	10.2	79	84	163
TEL2 B	Tele2 AB	5104	0.8	3.8	18.6	19.6	13.7	118	46	164
MNC	Mennica Polska SA	246.8	0.26	4.76	9.08	17.4	11.4	67	99	166
ALMB	ALM. Brand A/S	1337	0.76	4.79	8.76	13.1	15	64	103	167
NN	NN NV	11527	0.91	4.09	15	4.74	8.36	99	69	168
TRYG	Tryg A/S	5999	0.38	6.6	4.95	17.8	23.7	20	149	169
TELIA	Telia AB	16940	0.61	5.67	5.75	24.2	7.68	35	135	170
BVS	Bovis Homes	1711	0.58	4.24	13	15.6	8.81	90	81	171
ATG1V	Asiakastieto	408.4	-0.002	3.52	24.8	26.1	21.5	144	30	174
VASTN	Vastned Retail NV	728.4	0.78	4.35	10.6	8.76	11.3	86	91	177
ATEA	Atea ASA	1316	0.55	5.62	5.42	22.6	16.8	37	140	177
RLD	Edmond de Rothschild Suisse SA	1293	-0.16	4.94	6.8	25.5	5.09	55	122	177
BINCK	BinckBank NV	322	0.76	4.58	8.77	19.6	4.03	76	102	178
GLE	MJ Gleeson	479.4	-0.34	3.42	30	14.9	17.3	157	21	178
KCOM	KCOM	568.6	0.21	6.19	4.35	18.6	27.3	24	155	179
STHR	SThree	538.9	0.56	3.84	15.3	14.6	35.3	116	67	183
CAST	Castellum AB	3774	0.43	3.7	16.3	7.5	16.7	125	59	184
BOSS	Hugo Boss AG	5281	0.85	3.46	22.8	20.6	27	151	34	185
TABAK	Philip Morris CR as	1595	-0.026	7.17	2.54	11.9	40.7	14	171	185
STB	Storebrand ASA	3205	0.24	3.85	14.7	11.2	8.91	115	71	186
TLV	Banca Transilvania SA	2222	0.82	5.9	4.22	8.04	20.8	29	159	188
BC	Bank Cler AG	764.5	0.076	3.45	22.5	27.8	4.92	154	36	190
POST	Oesterreichische Post AG	2635	0.9	5.26	5.05	17.3	22.9	43	148	191
AGS	Ageas SA	8254	0.75	3.43	22.6	12.5	6.91	156	35	191
ALTA	Altarea SCA	3177	0.28	6.2	3.12	9.71	18.3	23	170	193
INEA	Fonciere Inea SA	236.9	0.1	5.04	5.27	8.55	10.2	52	141	193
SGKN	St Galler Kantonalbank AG	2460	0.064	3.44	21.6	18.6	7.12	155	38	193
TOA	Toya SA	267.3	-0.13	3.03	91.6	29.9	22.1	192	2	194
VLK	Van Lanschot Kempen NV	1049	0.61	5.07	5.12	8.63	6.7	51	146	197
NBG6	NUERNBERGER Beteiligungs AG	800.6	0.33	4.32	7.74	8.83	12.4	89	109	198
LLBN	Liechtensteinische Landesbank…	1547	0.31	3.24	27.8	16.9	6.11	173	25	198
ELEC	Electricite de Strasbourg SA	892.6	0.29	5.14	4.55	13.7	19	45	154	199
CRLA	Caisse Regionale de Credit Agr…	1509	0.042	3.23	27.8	7.59	6.19	174	25	199
DOM	Dom Development SA	428.1	0.69	10.2	0.63	8.88	21.4	6	194	200
NXR	Norcros	200.2	-0.12	3.55	16.4	10.5	12.3	143	57	200