La Doria, plus que de la tomate

La Doria Groupe (LD) coté à la bourse de Milan, est une entreprise familiale, devenu  un des leader mondiaux de la conserve de légumes.

La Doria a été fondée en 1954 à Angri, dans la province de Salerne par la famille Ferraioli, toujours actionnaire à 63%.

LD est le leader Italien dans la production et la commercialisation de dérivés de la tomate, de légumes, de pâtes en boite, de jus de fruits et de boissons à base de fruits et d’autres produits complémentaires; il est présent dans les chaînes les plus importantes de la Grande Distribution et du Discount, sous sa marque ou des marques de distributeur. Premier producteur en Italie de tomates pelées et hachées, deuxième producteur en Italie pour les jus de fruits Premier sur le marché de la tomate au Royaume-Uni, au Japon et en Australie.

La Doria détient 98,67% d'Eugea et 58% de sa filiale Britannique LDH plc.

LD à une politique active de consolidation du marché par acquisitions de sociétés du même secteur ou de domaines connexes.

La tomate est un des principaux ingrédients de la cuisine italienne. Goûteuse, simple, digeste, elle a peu de calories et est très riche en vitamines et en sels minéraux comme le potassium: toutes ces caractéristiques  ont fait son énorme succès.

1er Trimestre 2018

• Revenu de 179Mio, en croissance de +6,9%, à change constat l'augmentation aurait été de +8,4%. Sur le marché Britanique la croissance  des ventes à été forte, croissance en volume de +11,3% et une légère augmentation des prix ne compensant que partiellement les effets inflationnistes du Brexit.
• La marge d'exploitation se contracte légèrement, pression des supermarchés anglais et renforcement de la compétition.
• L'EBITDA est de 12,2 Mio contre 11,8 Mio la marge décroit à 6,8% contre 7,1%.
• Le bénéfice net de 5,5 Mio est en ligne avec l'année précédente 5,2Mio.
• Le ratio d'endettement descend à 40% contre 42% il y a un an.

Décompositions des ventes

 5 lignes, % des ventes et croissances.

• légumineuses, pâtes en boites 27,1%, +3,6%
• Tomates 23,1%, +11,3%
• sauces 12,5%, +5,7%
• Fruits 9,3%, -11,7%
• Autres (trading) 28%, +15,2%

Le marché italien ne représente plus que 18,9% des ventes contre 21,8% et le marché à l'exportation compté désormais pour 81,1% contre 78,2%.
Les principaux marchés à l'exportation sont la Grande-Bretagne suivit par l' Allemagne, l'Australie, les pays scandinaves, la France et le Japon.

Plan 2018-2021

Développement des produits à haute valeur ajoutée, premiumnisation et

développement du Bio.

Se développer sur les marchés à haut potentiel sous-représenté aujourd'hui (États-Unis).

Plan d'investissement de 114,7 Mio expansion de la capacité de production, rationalisation, économies d'échelle, extension de l'automatisation des entrepôts et une efficience accrue de la logistique.

Revenu à l'horizon 2021 de 757 Mio avec une marge d'EBITDA de 10% et un bénéfice net de 43 Mio. Diminution de l'endettement net à 20%, Un ROE de 13;2%.

LD une action. "value".

Le PER prospectif est de 11,2, l'EV/EBITDA de 7,23 pour un ROE de 14,6%. La structure du bilan est bonne  L'endettement net est bas 39,6%, le ratio courant de 2,09.

Le cours est tiré vers le bas par le Brexit, même si le bénéfice à repris le chemin de la hausse au Royaume-Uni et par l'arrivé au pouvoir des populistes en Italie, je rappelle que l'Italie compte pour moins de 20% des ventes.

La croissance des ventes a été de 2,9% en moyenne au cours des 5 dernières années et celle du bénéfice net de 31,2%.

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise :	LA DORIA
Fin de l'exercice financier:	31-décembre

Période	TTM	2017	2016	2015	2014	2013	TCA
Chiffre d’affaires	669096	669096	653131	748314	631427	604371	2.6%
Bénéfice par action	0.98	0.98	1.09	1.45	0.82	0.53	16.6%
Flux de trésorerie libre	19500	19500	33402	46211	32362	13127	10.4%
EBITDA	49114	49114	47359	64417	49071	32960	10.5%
Dette nette	98200	98200	104827	130052	136273	55945	15.1%
Cours en bourse	16.39	16.39	8.82	12.52	7.65	3.60	46.0%
Capitalisation boursière	508090	508090	273276	388109	234184	106000	48.0%
Valeur d'entreprise	606290	606290	378103	518161	370457	161945	39.1%
RATIOS							MOY
Ratio cours / bénéfice	16.72	16.72	8.09	8.63	9.33	6.80	9.92
Ratio cours / val cptable	1.55	1.55	1.31	1.96	1.25	0.69	1.35
Ratio cours / Ventes	0.76	0.76	0.42	0.52	0.37	0.18	0.45
Ratio cours / FCF	26.06	26.06	8.18	8.40	7.24	8.07	11.59
VE/EBITDA	12.34	12.34	7.98	8.04	7.55	4.91	8.17
Marge nette	4.5%	4.5%	5.2%	6.0%	4.7%	3.5%	4.8%
Rendement des fonds propres (ROE)	14.60%	14.60%	16.15%	22.60%	15.93%	13.85%	16.6%
Retour sur capitaux investis (ROIC)	-	-	8.02%	11.57%	8.08%	8.05%	8.9%
Ratio dette  / capitaux propres	39.6%	39.6%	50.2%	65.6%	72.5%	36.5%	52.9%
Dette nette / EBITDA	2.00	2.00	2.21	2.02	2.78	1.70	2.14
Ratio de liquidité générale	0.00	0.00	1.90	1.79	1.62	1.56	1.37
ratio de liquidité réduite	0.00	0.00	0.96	0.90	0.71	0.66	0.65

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  :	4.58	ans
Cours au	03/06/2018	11.62
Taux de croissance moyen du b/a	9.2%
Ratio cours bénéfice moyen	9.92
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :	12%

b/a au 12/2017	b/a 12/2018	b/a 12/2019	b/a 12/2020	b/a 12/2021	b/a 12/2022	Ratio c/b prévisionnel	Cours cible / rendement annualisé potentiel
0.98	0.99	1.09	1.22	1.37	1.53	15.00	23.00
TC	1.3%	9.8%	12.0%	12.0%	12.0%		16.1%

Analyse d'Altri sgps

Altri SGS est une société portugaise cotée à Lisbonne (ALTR), elle fait partie du PSI20.

Altri est un des producteurs de pulpe d'eucalyptus les moins chers d'Europe, possède 3 moulins à papier avec une capacité de plus de 1 000 000 de tonnes par an et gère 84 000 ha de forêt au Portugal certifiée (FSC/PEFC).
ALTR produit de pulpe de haute qualité, la BEKP sert à la production de papier et la DP pour produire du textile.

Altri possède une participation de 50% dans EDP Bioelectrica qui produit 62 MWh  d'électricité renouvelable à partir de la biomasse.

Altri utilise aussi la cogénération, les usines de pâte à papier sont entièrement autosuffisantes en énergie produite avec le bois qui ne convient pas à la production de la pâte à papier.

La croissance rapide d'Altri a été alimentée par des acquisitions réussies et une intégration et une expansion poussée. La principale mesure de la décision d'investissement est le Return on Capital Employed (ROCE).

La stratégie d'ALTR consiste à maximiser la valeur de son actif principal - la forêt - et à poursuivre la croissance de l'industrie de la pâte, en ajoutant des  capacités supplémentaires grâce à des projets de désengorgements et à de nouvelles options créatrices de valeur.

La production de pulpe a été de 1 043 000 tonnes en 2017, 90% de la production est exportée, 937M tonnes de BEKP dans les usines de Celbi et Celtejo et  105M tonnes de DP dans l'usine de Caima.

Voir mon article sur le secteur: L'industrie du papier s'écrit en vert.

Résultat 1er trimestre 2018

• les revenus de 173, 385 Mio augmente de 8%
• L'EBITDA de 63,278 Mio augmente de 57,7% avec une marge de 25,1% en progression de 12,1 Pb.
• Les coûts opérationnels diminuent de 8%.
• L'endettement net de 365,2 Mio est en diminution de 67 Mio
• Le bénéfice de 32,645 Mio augmente de 90,6%.

La demande globale de pulpe a augmenté de 5% et de 12,8% en Chine, le prix de la pulpe de 1030$/t contre 941$t le trimestre précédent, le prix est en constante augmentation depuis début 2017 (650$/t).

Prévisions

Le prix de la pulpe devrait continuer à augmenter durant les prochains trimestres
Les investissements à Celtejo se poursuivent comme prévu et devrait se terminé durant le second semestre.

Ratios

Le PER prévisionnel de 13,4 est modéré en regards du ROE de 28%.

L'endettement modéré et en diminution est de 83,7% pour un ratio courant de 1,94, le bilan est solide avec un F-score de Piotroski de 8.

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise :	ALTRI SGPS
Fin de l'exercice financier:	décembre
En portefeuille depuis le	02/04/15

Période	TTM	2017	2016	2015	2014	2013	TCA
Chiffre d’affaires	672029	656055	602953	656974	542679	559070	4.1%
Bénéfice par action	0.55	0.47	0.38	0.57	0.18	0.27	14.9%
Flux de trésorerie libre	99884	106369	51677	150749	47975	66983	12.3%
EBITDA	224241	196940	165529	215531	104237	135094	9.9%
Dette nette	361	402	459	459	541	583	-8.9%
Cours en bourse	5.21	4.97	3.50	4.01	2.04	1.81	28.7%
Capitalisation boursière	0	1019301	718203	822336	419145	371013	28.7%
Valeur d'entreprise	361	1019703	718662	822795	419686	371596	28.7%
RATIOS							MOY
Ratio cours / bénéfice	9.47	10.57	9.21	7.03	11.35	6.70	8.97
Ratio cours / val cptable	0.00	2580.51	2087.80	2553.84	1540.97	1533.11	2059.25
Ratio cours / Ventes	0.00	1.55	1.19	1.25	0.77	0.66	1.09
Ratio cours / FCF	0.00	9.58	13.90	5.46	8.74	5.54	8.64
VE/EBITDA	0.00	5.18	4.34	3.82	4.03	2.75	4.02
Marge nette	16.6%	14.6%	12.8%	17.9%	6.9%	9.9%	12.4%
Rendement des fonds propres (ROE)	26.13%	24.32%	22.38%	36.54%	13.75%	22.88%	24.0%
Retour sur capitaux investis (ROIC)	16.68%	14.49%	10.78%	16.53%	6.27%	8.77%	11.4%
Ratio dette  / capitaux propres	84.5%	101.8%	133.4%	142.5%	198.9%	240.9%	163.5%
Dette nette / EBITDA	0.00	0.00	0.00	0.00	0.01	0.00	0.00
Ratio de liquidité générale	1.94	1.40	1.64	1.68	0.82	1.00	1.31
ratio de liquidité réduite	1.71	1.21	1.44	1.45	0.71	0.87	1.14

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  :	4.59	ans
Cours au	29/05/2018	7.36
Taux de croissance moyen du b/a	15.7%
Ratio cours bénéfice moyen	8.97
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :	12%

b/a au 12/2017	b/a 12/2018	b/a 12/2019	b/a 12/2020	b/a 12/2021	b/a 12/2022	Ratio c/b prévisionnel	Cours cible / rendement annualisé potentiel
0.47	0.50	0.63	0.71	0.79	0.89	15.00	14.00
TC	6.4%	26.0%	12.0%	12.0%	12.0%		15.0%

Nouvelles du portefeuille en euro

Au cours de la période, une belle moisson de dividendes a été engrangée :

• Neways Electronics International NV, 
• Abbey PLC, 
• BE Semiconductor Industries NV, 
• AB INBEV, 
• Servizi Italia SpA.

Signalons aussi le doublement du nombre d'actions de BE Semiconductor Industries NV suite au fractionnement en 2 de l'action, ce qui est un signe clair dans l'avenir de l'entreprise.

AB INBEV favori de la coupe du monde.

Renforcement par deux fois de la position dans AB Invev à 79,60 et à 79,40, tout comme les familles au capital d' AB Inbev (v. tableau).

Société	Nom	Date	Px Moy.	Total
Société Immobilière du Canal SA	Grégoire de Spoelberch	15/05/2018	80,00	1.200.000,00
MHT Benefit Holding Company Ltd	Marcel Herrmann Telles	10/05/2018	79,54	5.392.680,82
MHT Benefit Holding Company Ltd	Marcel Herrmann Telles	10/05/2018	79,44	47.667,74
da Veiga Sicupira Carlos Alberto	da Veiga Sicupira Carlos Alberto	09/04/2018	76,20	1.143.000,00

AB Inbev est un des favoris de la coupe du monde de football qui sera regardée par 3,5 milliards de spectateurs.

Selon Morgan Stanley, ABI pourrait voir ses ventes progresser de 2 à 3% et ses bénéfices de 4% pendant les deuxième et troisième trimestres. 50% des ventes proviennent de pays qui se sont qualifiés pour la coupe du monde, notamment l'Amérique latine, le scénario favori pour ABI serait une finale Brésil-Mexique.

Dernières transactions

Portefeuille en euros

Nouvelle sélection RRR

La majorité des entreprises ont publié leur résultat 2017, c’est donc une période idéale pour publier une nouvelle sélection RRR en euro.

La méthode  utilise à la fois un ratio valeur, EV/EBITDA, un ratio de qualité le ROE, des ratio de croissances, croissance des ventes et du bénéfice ainsi que momemtum avec l'augmentation du prix de l'action sur 6 mois et l'estimation du BPA rapporté au BPA actuel.

Critères

• EV/EBITDA supérieur à la médiane, le meilleur des ratios, historiquement il surperforme le P/E, le P/B ou le FCF/EV
• ROE supérieur à la médiane, un ROE élevé permet de diminué la volatilité de l’EBITDA/EV et ajoute de la performance.

C’est 2 ratios sont très semblable à ceux utilisé par la ‘formule magique’ de Joël Greenblatt (EBIT/EV et ROA).

• Une croissance positive des ventes et du bénéfice sur 5 ans est exigée, un passé positif est souvent la meilleur projection des résultats futures. 

• Croissance positive du chiffre d’affaire sur 1 an

• Une croissance du bénéfice supérieur à la croissance des ventes garanti que c’est une croissance saine génératrice de cash-flow.

• Une croissance estimée du bénéfice supérieur au bénéfice actuel, le consensus des analystes est positif et comme ce sont de bonnes entreprises sous-évaluées, elles sont susceptibles de battre les estimations (surprise earning).

• Un critère Momentum sur 6 mois positif, permet de sélectionné seulement les entreprises qui ont déjà entamé leur hausse. L’ajout d’un critère momentum augmente le rendement d’une stratégie ‘value’

Pour cette nouvelle sélection RRR, j'ai utilisé le screener de Stockopedia. 

Ticker	Name	Mkt Cap	EV/ EBITDA	ROE %	ROE % 5y Avg	Sales 5y CAGR %	EPS 5y CAGR %	EPS Gwth %	Sales Gwth %	P/E	RS 6m	EPS Gwth % Forecast 1y
RAUTE	Raute Oyj	121.5	5.83	27.6	17.1	7.97	24.9	23.3	19.5	12.4	11.4	4.67
KOF	Kaufman & Broad SA	806.2	6.67	37.6	25.4	6.19	4.89	36.1	16.5	13.5	9.67	11
NXI	Nexity SA	2,945	10.4	11.5	7.33	3.45	16.4	32.2	12.7	17.1	4.62	18.1
SCANFL	Scanfil Oyj	309.3	8.02	22.4	11.1	24	30.8	110.3	9.48	11.4	16.7	27
FIA1S	Finnair Oyj	1,567	3.46	18.6	5.85	0.95	40.1	138.8	13.5	12.5	13.1	9.18
EDL	Edel AG	76.8	7.8	13.5	10.9	6.17	6.31	42.2	9.98	16.8	24.3	27.1
IBG	Iberpapel Gestion SA	388.1	8.54	9.26	6.88	0.085	11.9	16.1	8.96	17.5	28.6	9.17
ETTE	Etteplan Oyj	194.7	10.2	20.6	19.1	9.82	11.5	10.1	9.39	16.1	0.29	15.6
CRA1V	Cramo Oyj	910.2	5.72	16.9	10.4	1.17	11.5	16	3.08	10.6	8.9	26.1
DEZ	DEUTZ AG	983.2	3.76	22.1	7.79	2.74	36.5	696.9	17.4	8.15	16.9	14.3
WCH	Wacker Chemie AG	7,521	7.03	9.13	7.26	1.22	23.1	82.3	4.3	26.2	10.9	46.7
POM	Compagnie Plastic Omnium SA	5,923	7.41	26.5	23.7	7.09	22.4	32.3	15.6	13	13.8	0.17
AZK	Azkoyen SA	198.4	8.96	13	7.74	2.13	49	10	0.43	15.5	0.69	5.17
AKE	Arkema SA	8,289	6.9	13.2	8.75	5.42	2.73	26.6	7.08	14.1	0.99	8.97
SAMS	Samse SA	617.6	8.9	9.48	9.42	3.33	4.52	10.5	9.68	15.7	10.9	16.4
PAC	Papeles y Cartones de Europa S…	1,425	10.5	20	11.7	3.71	48.4	54	8.37	18.7	68.7	25.3
MAN	Manutan International SA	674.9	9.48	9.98	8.14	4.43	9.62	13.1	3.84	17.1	4.55	6.18
ALMA	Alma Media Oyj	612.8	10	27.9	16.8	2.79	12.8	23	3.36	17.2	3.45	8.8
HOLCO	Holland Colours NV	77.4	7.52	18	13.2	4.82	26.1	11.9	4.4	12.8	11.3	13.1
PZS	Scherzer & Co AG	85.3	6.21	18.9	10.7	18.2	54.3	87.9	86.8	9.06	7.21	35.3
B7E	Blue Cap AG	80	1.83	102.8	12.5	32.8	25.6	2,409	32.6	2.03	15.1	2,416
EO	Faurecia SA	9,732	5.79	20	13.2	3.05	23.8	26.5	7.86	14.4	14.1	10.8
EXO	Exor NV	20,318	3.85	12.8	11.3	5.32	25.2	89.9	2.4	8.17	19.4	8.3
BATEN	Batenburg Techniek NV	93.9	8.65	11.4	6.74	2.26	18.7	19.4	10.2	20.2	13.4	57.7
ALUMS	Umanis SA	293.3	10.5	45.1	24.1	16.8	46.4	126.2	24.6	18.1	24.8	3.4
FGR	Eiffage SA	9,649	8.42	13.8	11.6	1.7	16.8	9.41	6.68	17.1	7.67	4.43
DG	Vinci SA	47,466	9.59	16	15.4	0.85	6.35	7.24	6.04	17.9	0.33	10.7
JCQ	Jacquet Metal Service SA	717.2	8.97	15.3	10.2	9.52	137.2	275.2	9.62	15.5	8.78	32.8
CWC	Cewe Stiftung & Co KGaA	630.8	6.84	15.5	14.6	3.4	11.8	19	1.06	17.6	8.38	3.13
SDG	Synergie SE	1,270	10.8	20.5	16.5	6.61	26.8	20.8	7.83	16.3	17.6	30.4
JFN	Jungfraubahn Holding AG	959.3	10.5	7.99	7.18	4.99	8.02	33.7	14	23.2	25	2.73
MCM	Miquel y Costas & Miquel SA	660.1	11.1	14.6	13.4	4.05	6.84	10.2	6.64	18.4	5.04	2.75
EIN3	Einhell Germany AG	370.6	8.6	12.4	5.07	7.81	29	122.7	13.6	17.5	16.3	25.8
DTD2	B+S Banksysteme AG	30.9	8.66	16.6	9.38	5.07	68.1	107.6	25	15.2	1.55	0.46
BIG	Bigben Interactive SA	262.1	10.8	8.9	3.45	10.8	21.5	20.1	12.1	23.8	9.2	19.2
GFI	GFI Informatique SA	531.3	8.66	11.9	9.74	11.1	20.2	14.2	11.5	12.6	1.43	4.14
UCB	Ucb SA	11,857	9.17	13.2	6.41	5.52	22.3	57.4	9.24	15.1	3.56	7.2
RHM	Rheinmetall AG	4,800	7.96	12.6	8.19	4.62	3.04	5.52	0.62	21.4	11.3	12.2
BELI	Le Belier SA	386.3	7.56	17.7	19.7	9.08	11.1	21.3	11.5	15.9	21.1	37.2
LFG	Leone Film SpA	69.3	3.68	11.3	10.2	45.7	14.1	112.9	74.9	17.7	2.19	28.6
ELG	Elmos Semiconductor AG	540.5	8.13	11.6	7.9	6.81	23.1	47.5	7.42	19.9	11.7	20
STF	Stef SA	1,360	8.08	15.8	15.7	3.53	11.9	14.4	5.35	14.9	13.7	4.88
SUR	SURTECO SE	414.8	7.26	7.59	6.82	11.1	5.45	7.85	7.79	16.1	8.2	32.5
SIX2	Sixt SE	5,361	9.09	19	15.5	10.3	21	40.3	7.88	27	48.6	28.1
GXI	Gerresheimer AG	2,094	6.25	17.8	12.7	2.03	9.76	171.4	3.55	14.5	0.065	33.4
CICN	Cicor Technologies	178.2	10.3	10.3	3.06	4.25	0.13	563.7	14.4	26.8	18.8	36.9
FME	Fresenius Medical Care AG & Co…	26,037	11.1	12.9	12	10.2	7.61	13.9	7.33	20	1.51	5.48

L'industrie du papier s'écrit en vert

L'industrie papetière produit de la pâte à papier et du papier à partir de la cellulose du bois ou à partir de papier et de carton recyclé.

En Chine, l'invention du papier remonte au 2è siècle avant notre ère,  il arrive  en Andalousie via les Arabes au XIè siècle et de là sera diffusé en Occident.

En Europe l'industrie du papier se concentre

• Dans les pays scandinaves qui disposent de vastes forêts naturelles ou non.
• Dans la péninsule ibérique qui à développer de vastes forêts artificielles d'eucalyptus, arbre à poussée rapide et donc rentable, mais aussi très inflammable, pratiquement toutes les années des feux de forêts se déclenche avec parfois des conséquences catastrophiques.

Le développement de l'e-commerce qui nécessite de grandes quantités d'emballages en carton, et la reprise économique a eu comme conséquence, une demande accrue de papier qui, désormais est en pénurie, après des années de sous-investissement dû à la crise financière.

 Vous avez peut-être pu constater qu'un magazine ou un journal que vous lisez habituellement est subitement imprimé sur un autre papier.

Cette pénurie de papier, a provoqué une augmentation du papier de, plus de +11% depuis le début de l'année et ce n'est pas fini, le prix du papier journal de 450€ la tonne en 2017 est passé à plus de 500€. 

Les petits et moyens imprimeurs qui n'ont pas de contrat de fourniture à long terme ont toutes les peines du monde à commander du papier et les délais de livraison s'allongent. Les gros imprimeurs qui avaient des contrats de fourniture annuels sont informés que leurs commandes ne pourront pas être totalement honorées.

Les grands fabricants de papier scandinaves annonce une nouvelle augmentation de 4% à 6% voir de 8 à 10% pour l'été.

L'industrie papetière tourne à plein rendement et ses profits sont en augmentation. L'investissement dans de nouvelles capacités de production prendra  encore plusieurs années avant que le marché du papier ne se stabilise.

Sélection de valeurs européennes du secteur papetier:

Ticker Name Mkt Cap €m EV/ EBITDA P/E P/B P/FCF PEG Op Mgn % Op Profit Gwth % ROE % ROIC % Gearing % RS 6m Flag UPM UPM-Kymmene Oyj 16,069 9.2 16.6 1.79 15 0.72 13.3 13.8 12.3 10 1.46 18.2 Finland ALTR Altri SGPS SA 1,243 8.54 11.6 3.15 10.1 - 20.6 18.2 26 14.3 98.7 10.3 Portugal STERV Stora Enso Oyj 12,937 10.2 14.4 2.11 21.3 0.83 10.5 36.3 13 10.5 38.8 23.6 Finland RROS Rottneros AB 155.7 6.44 14.4 1.36 - 0.49 8.16 -8.24 9.67 8.5 5.63 51.6 Sweden IBG Iberpapel Gestion SA 378.4 8.26 17 1.6 11.4 1.86 11.5 13.3 9.26 13.3 -35.7 32.5 Spain METSB Metsa Board Oyj 3,358 14.9 18.2 2.95 18.2 1.22 12.2 59.5 15.7 13.3 29.7 43.8 Finland ENC Ence Energia y Celulosa SA 1,664 7.1 14.3 2.49 13.1 0.61 22.6 87.4 19 16 18.8 33.9 Spain SEM Semapa Sociedade de Investimen… 1,493 7.9 10.4 1.81 4.82 - 12 2.71 15.3 8.34 211.4 11.5 Portugal PAC Papeles y Cartones de Europa S… 1,472 10.7 19.3 3.57 20.6 0.79 12.7 42.4 20 11.1 66 82.1 Spain NVG Navigator SA 3,475 10.4 16.7 2.93 16.8 14.1 15.6 10.7 17.2 11.1 58.2 11.1 Portugal MCM Miquel y Costas & Miquel SA 642.6 10.8 17.9 2.53 17 6.52 19.1 9.86 14.6 12.1 13.5 8.62 Spain