Portefeuille en euro, premier trimestre 2018

 Ce début d'année n'a guère été favorable à la bourse, la volatilité est importante, pourtant partout dans le monde la croissance est de retour. L'élément perturbateur principal n'est autre que Trump, la bourse évolue au rythme des lubies des sautes d'humeur de Donald, et comme, vous le savez, la bourse n'aime guère l'incertitude.

Années	Portefeuille en euro	Indice de Référence EURO STOXX Net Return	Différence
2015	21.6%	1.1%	20.5%
2016	28.8%	3.6%	25.2%
2017	38.7%	12.6%	26.1%
2018	-1.1%	-2.8%	1.7%
%cumulatif	101.0%	56.5%	44.5%
%annualisé (3.15) ans	24.8%	15.3%	9.5%

Le portefeuille continue à bien performer, même en période baissière, comme c'est le cas durant ce 1er trimestre avec une surperformance de 1,7% sur son indice de référence.

En un peu plus de 3 ans, la performance du portefeuille dépasse les 100% soit près du double de son indice de référence.

L'investisseur dans la valeur, mets à son profit les moments de déprime de la bourse, car il sait que tôt ou tard le retour à la moyenne se fera.

Dernières transactions

• J'en ai profité pour renforcer: AB Inbev, Indel B SpA, Kerlink SA et Agfa.
• Le dividende de BB Biotech est venu grossir la trésorerie.
• Suite à l'annonce de la signature d'un contrat pour 2 méthaniers, le cours de GTT a monté, j'ai réalisé une prise de bénéfice partielle et quand le cours est redescendu, j'en ai repris la même quantité à un prix plus bas. Les allers/retours permettent de mettre à son profit les fluctuations de la bourse.

Portefeuille en euros

Retour sur la Formule Magique de Joel Greenblatt

La « Formule Magique » est une stratégie d’investissement ‘valeur’ mis au point par Joel Greenblatt et décrite dans son livre que je vous recommande Le petit livre pour battre le marché.





Il se concentre sur « l’ achat de bonnes entreprises à prix d’aubaine.»,au moyen de 2 ratios :
Retours sur capital élevé (les « bonnes » sociétés) et rendements sur bénéfice élevé (les aubaines). Alliant ainsi qualité le premier ratio et valeur le deuxième ratio.

Description :

• Capitalisation boursière minimum (généralement supérieur à 50 millions).
• Exclure les « utilities » et les financières.
• Déterminer le taux de rendement des bénéfices avant impôt = EBIT / valeur d’entreprise.
• Déterminer le de rendement sur capitaux = EBIT / (immobilisations nettes + BFR)
• Classer les sociétés sur ces 2 critères, additionnés les 2 classements et reclassé sur l’addition
• Investir dans les 20-30 sociétés les mieux classées, en une ou pour un meilleur lissage à raison de 4 à 7 par trimestre ou 2-3 positions par mois sur une période de 12 mois.
• Après 12 mois de détention vendez les actions qui ne figurent plus dans le classement et remplacez-les par de nouvelles.
• Suivre la méthode pendant au moins 5 ans.

Vous pouvez bien entendu adapter la période de détention en fonction de votre fiscalité, aux États-Unis, par exemple, les pertes sont prises avant la fin de l’année et les bénéfices en début d’année.

Pourquoi un an, certaines entreprises ont une cyclicité saisonnière, sur des périodes trop courtes les frais sont trop élevés et sur une trop longue période la performance diminue.

Vous pouvez bien entendu vous servir de cette méthode pour présélectionner des entreprises et faire du stock-picking.

Greenblatt précise qu’un portefeuille de 30 titres a eu un rendement annualisé de 30,8% durant les années 1988 à 2004, mais il a souligné que la stratégie pourrait sous-performer pendant plusieurs années. Ce fut le cas de 2012 à 2014.
Mais Joel Greenblatt ne donne pas une description complète de sa méthode aucun back-test n’est arrivé à avoir une performance aussi élevée, il est probable que certaines sociétés soient éliminées, mais nous ne savons pas sur quelle base.


Les ratios alternatifs sont pour le rendement bénéficiaire, l’inverse du P/E et le ROA pour le rendement sur le capital.

Comment améliorer la formule magique.

• Les petites capitalisations surperforment les grosses, limitez la capitalisation maximum.
• Utilisez conjointement le F-score de Piotroski et éliminez les entreprises ayant un F-score bas
• Utilisez conjointement le momentum, reclassez les entreprises sur base du momentum à 6 mois.

Sélection « formule magique » de valeur européenne avec comme exigence supplémentaire un F-score de Piotroski supérieur à 5 et un momentum à 6 mois supérieurs à 6%.

Ticker	Name	Mkt Cap € m	ROC % Greenblatt	Earnings Yield %	RS 6m	Piotroski F-Score
BOMI	Bomi Italia SpA	49.2	23.4	7.11	20.2	7
UTDI	United Internet AG	11,419	55	7.33	13.5	8
EDR	eDreams Odigeo SA	425.9	461.2	9.74	56.6	8
CERV	Cerved Information Solutions S…	2,042	307.2	4.61	9.48	8
ASP	ASTe SA	100	60.3	11.2	11.1	7
ICT	ICT NV	136.5	38.5	6.12	9.46	8
BATEN	Batenburg Techniek NV	90.1	29.5	7.87	10.1	8
FCA	Fiat Chrysler Automobiles NV	33,660	21.7	19.7	22.9	8
ALKEY	Keyyo SA	44.6	85.9	5.23	40.4	8
EXO	Exor NV	18,091	11.8	13.4	14.2	8
GUI	Guillemot SA	60.4	25.7	8.18	36.3	7
INTER	Intertrust NV	1,581	388.6	5.81	29	8
SOW	Software AG	3,194	107	7.52	10.4	7
ASSI	Assiteca SpA Internazionale di…	80.4	110.8	6.73	6.96	6
DVT	Devoteam SA	703.9	70.8	6.58	15.9	8
SDG	Synergie SE	1,284	30.5	8.33	28.2	6
ALWED	Wedia SA	11.1	28.9	7.19	30.5	6
MTX	MTU Aero Engines AG	7,019	34.2	6.95	7.18	9
ALPRO	Prodware SA	97.5	15.8	19	12.2	6
M7U	mut AG Messgeraete fuer Medizi…	98.6	55.4	8.56	23.9	8
ALTR	Altri SGPS SA	1,046	22.9	8.57	27.4	6
PSG	Prosegur Compania de Seguridad…	3,887	54.4	9.13	10.6	6
FAGR	Fagron NV	921.9	72.9	6.42	8.67	7
EVD	Cts Eventim AG & Co KgaA	3,851	234.9	4.55	10.4	6
RAND	Randstad Holding NV	10,400	54.5	7.52	11.2	7
SAVE	Savencia SA	1,178	15.1	12.4	10.1	7
IWB	Italian Wine Brands SpA	74.6	53.9	10.8	7.17	9
HOT	Hochtief AG	9,677	27.6	8.21	11.4	8
SES	SeSa SpA	421.8	19	10.3	11.9	7
KER	Kering SA	50,096	72.8	5.04	20.6	9
PFV	Pfeiffer Vacuum Technology AG	1,360	34.3	6.49	7.17	6
DEZ	DEUTZ AG	895.6	25.7	17.9	21.6	6
CON	Continental AG	44,700	31.6	10.2	8.66	6
BESI	BE Semiconductor Industries NV	3,215	136.7	7.06	52.6	7
CIE	CIE Automotive SA	3,703	24.1	7.42	31.7	6
HOLCO	Holland Colours NV	76.6	22.2	10.8	9.18	6
AKE	Arkema SA	8,270	20.3	9.04	10.8	7
KARN	Kardex AG	860.8	78.8	6.17	23	7
INF	Infotel SA	370.7	96.8	6.85	21.9	7
IGE	IGE + XAO SA	193.3	290.5	4.87	38	6
HLE	HELLA GmbH & Co KgaA	6,072	16.9	8.63	6.84	7
EO	Faurecia SA	9,205	31.8	10.9	18.9	7
VIB3	Villeroy & Boch AG	508.1	13.7	10.9	10.4	6
UCB	Ucb SA	12,452	68.6	8.56	14.7	8
TPZ	Telepizza SA	564	36.8	7.3	15.4	8
AOF	Atoss Software AG	339.6	280.9	4.52	19.6	6
CAP	Capgemini SE	17,261	35.4	6.15	8.67	8
WKL	Wolters Kluwer NV	11,935	393.7	6.22	16.4	8
AAD	Amadeus Fire AG	464.7	309.4	7.37	18.1	7
KOF	Kaufman & Broad SA	821.3	49	13.6	10.7	8
MAN	Manutan International SA	715.9	22.6	7.78	20.9	9
IAG	International Consolidated Air…	14,648	19.5	17.4	11.4	9
INW	Infrastrutture Wireless Italia…	3,711	73.2	4.77	17.4	6
AUTN	Autoneum Holding AG	1,128	19.2	11	11.4	6
NXI	Nexity SA	2,981	34	9.55	8.88	7
EDEN	Edenred SA	6,701	208.7	5.89	28.3	7
1COV	Covestro AG	16,906	38	16.3	21.6	9
IP	Interpump SpA	2,941	35.2	6.18	11.4	8
VETO	Vetoquinol SA	659.3	27.2	6.97	6.1	6
GBMN	Goldbach AG	184.7	322.2	20.9	11.1	8
LOUP	Societe LDC SA	2,337	19.3	8.13	31.8	6

Analyse de Servizi Italia

Servizi Italia (SRI) cotée à la bourse de Milan est une entreprise italienne, active depuis 1986.
SRI est le principal opérateur italien dans la fourniture de services intégrés pour la location, le blanchiment et la stérilisation de textiles et d’instruments chirurgicaux pour les établissements hospitaliers.

Résultats 2017

Résultat record tant au niveau des ventes que du bénéfice

• Chiffre d'affaires de 252,1 millions d'euros, + 6,1% 
• EBITDA de 69,8 millions d'euros, en hausse de 9,1.
• EBIT de 16,4 millions d'euros, en hausse de 19,1% .
• Bénéfice net de 14,4 millions d'euros, + 36,6%
• Dividende proposé de 0,17 euro par action, le taux de distribution est de 40%. 

Ces résultats historiques ont été obtenus par la croissance organique, les acquisitions et l'amélioration de l'efficacité opérationnelle.

Tous les métiers du Groupe ont enregistré une performance positive en 2017

• Le secteur d'activité lavage représentant 75,4% du chiffre d'affaires hausse de 5,4%
• La stérilisation du linge représentant 8,1% du chiffre d'affaires  hausse de 6,9%
• La stérilisation d'instruments chirurgicaux représentant 16,5% des recettes hausse de 7,8%

Serv va continuer à consolider sa position de leadership en Italie mais aussi  ses autres marchés Brésil, Turquie, Inde, Albanie.

Le programme de rachat d’action à concurrence de 20% de son capital devrait être prolongé

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise :	SERVIZI ITALIA
Fin de l'exercice financier:	31-décembre

Période	TTM	2016	2015	2014	2013	2012	TCA
Chiffre d’affaires	249200	237716	229983	234347	215367	210550	3.1%
Bénéfice par action	0.38	0.34	0.44	0.48	0.33	0.45	-6.8%
Flux de trésorerie libre	0	16285	2397	12697	2561	3342	48.6%
EBITDA	64507	60024	58993	62159	54705	55985	1.8%
Dette nette	89114	87668	75064	65802	78016	69109	6.1%
Cours en bourse	5.11	3.45	3.52	3.58	3.48	2.73	6.1%
Capitalisation boursière	162333	107833	101176	99643	94999	57631	17.0%
Valeur d'entreprise	251447	195501	176240	165445	173015	126740	11.4%
RATIOS							MOY
Ratio cours / bénéfice	13.43	10.16	8.00	7.46	10.56	6.06	8.45
Ratio cours / val cptable	1.15	0.78	0.83	0.89	0.96	0.58	0.81
Ratio cours / Ventes	0.65	0.45	0.44	0.43	0.44	0.27	0.41
Ratio cours / FCF		6.62	42.21	7.85	37.09	17.24	22.20
VE/EBITDA	3.90	3.26	2.99	2.66	3.16	2.26	2.87
Marge nette	5.0%	4.4%	5.4%	5.7%	4.3%	4.5%	4.9%
Rendement des fonds propres (ROE)	8.76%	7.63%	10.22%	12.02%	9.32%	9.53%	9.7%
Retour sur capitaux investis (ROIC)	4.10%	3.76%	4.93%	7.17%	4.46%	5.64%	5.2%
Ratio dette  / capitaux propres	63.0%	63.6%	61.5%	59.0%	78.6%	69.2%	66.4%
Dette nette / EBITDA	1.38	1.46	1.27	1.06	1.43	1.23	1.29
Ratio de liquidité générale	0.75	0.76	0.81	0.72	0.70	0.68	0.73
ratio de liquidité réduite	0.71	0.72	0.78	0.69	0.68	0.66	0.71

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  :	3.80	ans
Cours au	15/03/2018	5.72
Taux de croissance moyen du b/a	10.5%
Ratio cours bénéfice moyen	8.45
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :	12%

b/a au 12/2016	b/a 12/2017	b/a 12/2018	b/a 12/2019	b/a 12/2020	b/a 12/2021	Ratio c/b prévisionnel	Cours cible / rendement annualisé potentiel
0.34	0.44	0.48	0.54	0.60	0.67	15.00	11.00
TC	27.9%	10.3%	12.0%	12.0%	12.0%		18.8%

Picanol tisse sa toile

Picanol (PIC), entreprise belge fondée en 1936, est le leader mondial des métiers à tisser de haute technologie et investi énormément dans la recherche et le développement.

Rappelons, que Picanol, a été repris par Luc Tack quand l’entreprise était en grande difficulté, mauvaise gestion des héritiers.
D’une société en perte, Luc Tack qui a choisi de ne pas percevoir de salaire, en a fait en 4 ans une société très rentable avec un bilan solide.

Le cours est passé de 1,59€ en 2009 à plus de 92€ aujourd’hui, soit une multiplication par 57 en 9 ans.

Picanol développe, fabrique et vend des machines à tisser de haute technologie basée sur le jet d’air (airjet) et la technologie rapier. Il est important de noter que ses concurrents Japonais  Toyoda et Tsudakoma ne concurrencent Picanol que sur le jet d’air et pas sur la technologie Rapier.

Picanol conçoit et fabrique également d’autres machines pour le secteur textile, mais aussi des pièces (division Proferro) et de l’électronique (division PsiControl) destinées à d’autres secteurs ; mentionnons aussi sa filiale Mellotte acteur de l’impression en3D principalement pour la dentisterie (bridge, couronnes …).

Picanol a racheté en juillet 2013 à la SNPE holding de l’état Français, actionnaire passif, 27,6% de Tessenderlo (TESB) une entreprise chimique de spécialité qui compte actuellement pour 38% de la valeur de Picanol.

Le patron emblématique de Picanol, Luc Tack et maintenant aussi de Tessenderlo, a restructuré TESB a vendu certaines activités et usine, en a construit d’autres en Belgique et aux États-Unis et se concentre sur l’agrochimie. L'augmentation de capital et les achats à porter la participation à 36,76%.

L’essor des pays émergents est une aubaine pour l’industrie textile, si les nouvelles classes moyennes des pays émergents devaient s’aligner sur les habitudes de consommation occidentale, ils multiplieraient leurs achats de textile par 30.

Picanol a l’avantage d’avoir en la personne de Luc Tack est dirigeant  de grande qualité, désigné manager de l’année en 2014 et qui rachète régulièrement des actions de ses 2 sociétés cotées en bourse Picanol et Tessenderlo.

Il ne distribue que peu de dividende 02€, préférant réinvestir ses liquidités dans l’entreprise.

Résultats 2017

• Le chiffre d’affaires de 688,93 Mio est en hausse de 8%
• La vente des métiers à tisser a connu une nouvelle année record de même que la vente des pièces de rechange et des accessoires. Le pôle industrie (Proferro, PsiControl et Melotte) a enregistré une forte croissance des ventes, mais a été affecté par la hausse du prix des matières premières et des sous-traitants.
• Le bénéfice net est de 101,71 Mio contre 119,32 un an plus tôt,
• Le bénéfice net des activités de Picanol est de 91,64 Mio contre 88,38 un an plus tôt, Tessenderlo contribue au bénéfice pour 10,07 Mio contre 31,34 Mio. Sans le groupe chimique, la hausse aurait été de 4% au lieu d’une baisse de 15%.
• Le dividende double à 0,2€ soit un taux de distribution modeste de 3,48%, Luc Tack préfère réinvestir les bénéfices dans la croissance de l’entreprise

Le carnet de commandes pour les 6 premiers mois de 2018 est bien garni, les ventes du 1^er semestre seront en ligne avec celle de 2017 en tenant compte de l’impact négatif de la hausse des matières premières.

Picanol reste modérément valorisé avec un PER de 16 pour un ROE de 22%, l’entreprise n’a aucune dette, son ratio courant est de 1,83.

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise :	PICANOL
FIN DE L’EXERCICE FINANCIER :	31-décembre

Période	2016	2015	2014	2013	2012	TTM	TCA
Chiffre d’affaires	639778	529344	418165	559979	461751	674783	8.5%
Bénéfice par action	6.76	4.84	2.96	4.13	3.12	6.63	21.3%
Flux de trésorerie libre	72913	77417	59820	85109	34215	66102	20.8%
EBITDA	130063	92390	62392	112136	80815	133667	12.6%
Dette nette	-79343	-72186	-17869	-26881	-139601	-72186	-13.2%
Cours en bourse	77.51	46.47	26.41	24.38	18.52	103.90	43.0%
Capitalisation boursière	1371985	822483	467388	431476	327788	3678060	0
RATIOS							MOY
Ratio cours / bénéfice	11.47	9.60	8.92	5.90	5.94	15.67	9.58
Ratio cours / val cptable	2.58	1.96	1.39	1.50	1.51	9.68	3.10
Ratio cours / Ventes	2.14	1.55	1.12	0.77	0.71	5.45	1.96
Ratio cours / FCF	18.82	10.62	7.81	5.07	9.58	55.64	17.92
VE/EBITDA	9.94	8.12	7.20	3.61	2.33	26.98	9.70
Marge nette	18.7%	16.2%	12.5%	13.1%	12.0%	17.4%	15.0%
Rendement des fonds propres (ROE)	22.53%	20.44%	15.58%	25.34%	25.41%	30.89%	23.4%
Retour sur capitaux investis (ROIC)	19.45%	17.29%	12.30%	28.04%	67.68%	32.19%	29.5%
Ratio dette lt / capitaux propres	-14.9%	-17.2%	-5.3%	-9.3%	-64.1%	-19.0%	-21.7%
Dette nette/EBITDA	-61.00%	-78.13%	-28.64%	-23.97%	-172.74%	-54.00%	-69.7%
Ratio de liquidité générale	1.63	1.48	1.26	1.56	2.65	1.83	1.74
ratio de liquidité réduite	1.19	1.08	0.83	1.09	2.21	1.38	1.30

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  :	3.80	ans
Cours au	14/03/2018	92.00
Taux de croissance moyen du b/a	-1.2%
Ratio cours bénéfice moyen	9.58
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :	10%

b/a au 12/16	b/a 12/17	b/a 12/18	b/a 12/19	b/a 12/20	b/a 12/21	Ratio c/b prévisionnel	Cours cible / rendement annualisé potentiel
6.76	5.75	5.92	6.51	7.16	7.88	16.00	127.00
TC	-14.9%	3.0%	10.0%	10.0%	10.0%		8.8%