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vendredi 6 juillet 2018

S'inspirer des meilleurs avec I&E Europe Small

S'inspirer des meilleurs est une forme d'investissement rencontrant un certain succès.
  • Réplication des achats effectués par les meilleurs, mais toujours avec un décalage, l'information n'est pas disponible immédiatement.
  • Réplication en traduisant quantitativement la méthode, la philosophie d'investissement d'un "grand" investisseur.

Indépendance et Expansion  vient de lancer, le 13 juin,  son nouveau fond Europe Small.

William Higgons gère de puis des années son fond France Small avec succès +3085% depuis fin décembre 2003 ou +15% annualisé.

À travers les différents interviews que WH a donnés, sa méthode peut se traduire par un screening sur base de3 filtres:

  • ROE% > 10%
  • Marge opérationnelle > 5%
  • P/FCF < 15


Le fonds Indépendance et Expansion Europe Small, dont le gestionnaire attitré est Victor Higgons le fils de William sera constitué de valeur dont la capitalisation boursière est strictement inférieure à dix milliards d'euros et qui ont un faible cours sur autofinancement ainsi qu'une bonne rentabilité.

La capacité d'autofinancement (CAF) n'a pas de définition standard et si elle est voisine de la notion de free cash flow, elle n'est pas identique.

La CAF n'est pas la trésorerie réellement dégagée durant l'année, elle ne tient pas compte des décalages induits par les délai de paiement client et fournisseur.

Le C/CAF n'est implémenté à ma connaissance dans aucun screener, mais WH nous dit lui même d'utiliser le P/FCF comme proxi.

Comme le fond est tout récent, nous devrions pouvoir sélectionner à l'aide de notre Screener Stockopedia les valeurs faisant partie du fond.
Sur base du portefeuille au 30 juin, nous observons que

  • Le ROE% le plus petit est de 4,45% et la marge opérationnelle la plus basse est de 3,16%, ce sont donc bien des valeurs de qualité et rentable.
  • Si nous examinons le P/FCF seules 21 valeurs ont un P/FCF inférieur à 16. La trésorerie disponible (FCF) est même négative pour 10 valeurs.
  • Le PER varie entre 7.3 et 22.6, l'EV/EBITDA entre 4,37 et 17,1, l'"earning yield" (inverse de l'EV/EBIT) varie entre 3,48% et 17,2%. Chiffres qui traduisent le caractère "valeur" de  la sélection.
  • WH nous dit aussi qu'il ajoute une pincée de momentum, sur un an, 18 valeurs ont vu leur cours baisser, la période n'est pas favorable pour les bourses avec la guerre économique de Trump.

Le style d'indépendance et Expansion petite et moyenne capitalisation, valeur et qualité SVQ comme disent les Anglo-saxons devraient apporter une superformance, l'avenir nous dira si la version Europe aura les mêmes performances que le fond français.

Pour WH 80% de la performance est apporté par le quantitatif, le savoir-faire du gérant fait le reste, remarquons au passage que la connaissance du marché français est plus que probablement supérieur à celle du marché européen.

Outre la France, c'est la Scandinavie qui est le mieux représentée pour son tissu de PME moins bien valorisée qu'en l'Allemagne.
Les pays méditerranéens sont également bien représentés surtout à travers le secteur papier & forêt avec 3 sociétés, producteurs de pulpe de papier, secteur qui, comme je l’écrivais dans mon article L'industrie du papier s'écrit en vert, est en pénurie et qui dit pénurie dit hausse des prix et des marges. Dans le top 10, 2 valeurs du secteur Papier & Emballages (6%), l’Espagnol ENCE (2,8%) et le Portugais Altri ( 2,7%) (voir analyse), s'y ajoute Navigator.

Nous ne pouvons pas reproduire simplement quantitativement le process d'I&E, la capacité d'autofinancement (CAF) s'éloignant sensiblement de la notion de Free cash flow. Nous pourrions à partir des chiffres de la comptabilité calculer la CAF, mais sans être assuré que la méthode de calcul soit identique à celle d’I&H.

Les valeurs du fond "Small Europe" peuvent constituer une source d'inspiration et plus particulièrement les 10 plus fortes pondérations, les 10 meilleures idées, les 30 autres servant surtout à assurer une bonne diversification au fond.

I&E, a sans contestation, une plus-value par rapport à une méthode purement quantitative.

Tableau établi sur base du rapport de juin 2008 du fond I&E Small Europe
Ticker Name ROE % Op Mgn % Gross Mgn % P/FCF P/E Earnings Yield % EV/ EBITDA % Price Chg 1y
ALTR Altri Sgps Sa 28.3 23.7 63.7 14.4 14.3 7.54 9.94 111
DFDS Dfds A/s 26.2 12 60.8 21.7 13.7 6.83 9.49 19
EPR Europris Asa 22.9 10.4 41.5 8.76 10.2 10.3 8.36 -32.5
OGN Origin Enterprises 21.5 4.33 15.2 15.3 14.4 7.08 12.3 -6.06
ECR Ercros Sa 19 4.99 36.9 550.9 11.6 5.38 12.1 44.8
ENC Ence Energia Y Celulosa Sa 19 22.6 53.6 14.7 16.1 8.83 7.93 114.7
SII Societe Pour L Informatique In… 18.9 7.07 74.2 66.7 22.6 6.63 12.9 15
TES Tessi Sa 17.7 11.9 72.9 10.9 15.8 12.1 6.88 17.6
CRA1V Cramo Oyj 16.9 16.1 66.6 - 10.2 9.19 5.56 -25.5
ABIO Albioma Sa 9.94 19.8 67.3 - 13.6 6.31 9.95 -5.55
MT Maire Tecnimont Spa 43.1 4.99 62.5 7.69 11.4 14.6 6.49 0.34
GSF Grieg Seafood Asa 26.2 17.2 48.4 - 14.6 10.4 8.17 47.9
RMR1V Ramirent Oyj 23.6 12.3 24 64.4 14.9 6.87 6.36 -
HH H+h International A/s 22.6 7.07 26.5 - 13.2 3.78 15.4 8.51
SCANFL Scanfil Oyj 22.4 6.48 100.5 - 11 10.2 7.83 14.6
AKW Akwel 22 11.3 42.4 - 7.62 17.2 4.61 -29.6
BOL Boliden Ab 20.9 19 22.1 9.94 10.6 12.3 5.44 20.7
ETTE Etteplan Oyj 20.6 7.34 90.4 12.1 17.5 6.79 11.1 -5.73
SWOL B Swedol Ab (publ) 20.6 9.15 39.4 13.2 12.2 9.83 8.33 8.75
GRNG Granges Ab 19.8 7.72 34.5 12.2 12.8 8.37 8.62 43.1
PVL Plastiques Du Val De Loire Sa 19.6 8.82 43.3 14 7.48 12.7 5.63 -41.9
DUE Duerr Ag 18.6 6.9 22.9 - 15.4 10.1 7.45 -26.2
MTV Mondo Tv Spa 18.6 58.7 106.2 13.6 8.14 17.1 4.37 -9.91
CEN Groupe Crit Sa 18.2 5.1 91.2 14.7 9.77 14.7 5.62 -5.2
NVG Navigator Sa 18.1 17.2 35.6 10.8 16.9 6.81 9.72 34.6
ALD Ald Sa 17.9 8.63 16.1 - 10.3 3.48 5.23 1.83
PYT Polytec Holding Ag 17.8 8.05 53.9 - 7.31 14.7 4.51 -25.7
BELI Le Belier Sa 17.7 10.2 36.3 42 15 9.41 7.15 25.8
TECN Tecnoinvestimenti Spa 17.5 16.7 60.3 9.75 21.4 8.41 8.54 9.6
KIT Kitron Asa 16 6.26 33.2 13.9 16.4 8.37 8.85 23.5
STF Stef Sa 15.8 4.45 38.3 131.3 13.5 7.56 7.49 9.67
ACAN B Acando Ab 14.6 9.68 79.6 19.5 17.7 7.75 12 14.1
KABE B Kabe Ab 14.5 7.26 14.8 46.5 11 11.8 7.77 -24.3
IPS Ipsos Sa 13.8 9.18 65 15 8.88 9.6 9.05 -10.5
AKE Arkema Sa 13.2 10.6 - 14.2 12.9 9.93 6.41 4.54
APAM Aperam Sa 13.1 8.85 13.2 13.8 10.2 13 5.57 -11.8
PRM Prim Sa 11.9 11.9 53.6 58 17.5 7.18 11.7 15.5
BULTEN Bulten Ab 10.9 7.3 19.2 - 12.9 10.1 7.3 -15.6
INTRUM Intrum Ab 10.5 25.8 46.1 4.74 10.9 4.88 17.1 -32.9
SAVE Savencia Sa 7.34 3.16 24.6 - 9.94 9.09 6 -7.42
SCR Scor Se 4.45 3.2 - 5.46 21.1 6.38 13.2 -11.9

vendredi 29 juin 2018

Rendement élevé et faible risque, un paradoxe boursier?

Une formule simple pour un rendement élevé avec un risque faible, c'est ce que nous propose Pim Van Vliet dans son livre coécrit avec Jan De Koning "Un Paradoxe financier étonnant - le Lièvre et la Tortue" le titre original en anglais est plus parlant "High Returns from Low Risk: A Remarkable Stock Market Paradox".

P Van Vliet en compagnie de  David Blitz a prolongé le livre par une étude plus académique "The Conservative Formula: Quantitative Investing made Easy".

Les auteurs proposent une formule d'investissement prudent  sélectionnant 100 actions en fonction de 3 critères, une volatilité faible, un rendement net élevé et un bon momentum.

  • L'anomalie de la faible volatilité, contrairement à une idée répandue la performance moyenne d'un portefeuille n'augmente pas avec le risque.
  • Un bon rendement du dividende assure en principe que l'entreprise est bénéficiaire, c'est indicateur de qualité et de valeur.
  • Le momentum s’il est positif indique que le marché est positif sur la valeur. Si une action monte,  les investisseurs auront tendance à acheter ce qui renforcera d'autant la tendance à la hausse, ce facteur s'épuise après 3 ans.


Cette stratégie a délivré depuis 1929 sur la bourse américaine un rendement annuel  de 15,1% et bat le marché sur une longue période avec une belle marge. La formule réduit les risques et a eu un rendement positif sur toutes les décades.


La formule  donne également d'excellents résultats sur les marchés européens (14,62%), japonais (8,04%) et pays émergents (17,25%).

Elle a également l'avantage de pouvoir être mise en oeuvre simplement et n'utilise pas de données comptables.

Pour réduire le coût, les auteurs proposent un seul portefeuille de valeurs liquides qui ne demande pas de rééquilibrage fréquent, pas de transactions sophistiquées et qui n'inclut pas les petites valeurs.

Cette formule conservatrice conçue pour faciliter l'investissement quantitatif des investisseurs y compris les particuliers ne requiert que des informations sur l'historique des cours et sur le dividende net.

Malgré sa simplicité, la stratégie donne une exposition positive simultanée à des facteurs bien connus tels qu’un  bêta faible, la valeur, la qualité et le momentum.

L'étude porte sur un portefeuille de 100 actions équipondéré, les auteurs préconise un portefeuille d'au moins 10 actions et au plus 150 actions diversifiées tant sur le plan sectoriel que géographique.

 Un rééquilibrage trimestriel permet de maintenir les frais et taxes de transactions à un niveau raisonnable, un rééquilibrage mensuel est trop coûteux et diminue la performance nette. Le taux de rotation des valeurs est de 30%.

Implémentation

  •  Faible volatilité: Beta < 1
  •  Rendement du dividende > 3%
  •  Momentum : performance du cours à un an positif
  •  Élimination des pennies stock  et des petites capitalisations.
  •  Un PER ne dépassant pas 30 assure un  bénéfice d'au moins 3%
  •  Classement sur le rendement du dividende
  •  Classement sur le momentum
  •  Classement final sur le total du classement du dividende et du momentum.
  • Refaire le classement et rééquilibrez chaque trimestre.


Sélection prudente de 100 titres européens.

Ticker Name Mkt Cap € m Beta Yield % RS 1y P/E ROE % CL .Yield % CL. RS 1y  Class.
VICP A Victoria Park AB 892.5 0.79 14.2 37.1 5.44 30.1 2 12 14
GLTR Globaltrans Investment 1566 0.98 13.4 29.2 9.55 26.7 4 24 28
SBO Selvaag Bolig ASA 402.9 0.35 7.22 32.1 10.6 12.6 13 18 31
TOP Topdanmark A/S 3145 0.53 6.96 32.4 14.8 28.1 17 16 33
SALM SalMar ASA 4103 -0.23 5.51 67.7 15.2 33.3 38 4 42
CEZ CEZ as 10635 0.96 6.4 29.3 15.8 6.56 21 23 44
LCC LC SA 251 0.89 9.84 20.5 6.38 11.8 7 43 50
FORTUM Fortum Oyj 18176 0.62 5.38 46.2 26.8 6.99 41 9 50
SNN Societatea Nationala Nuclearel… 486.4 0.38 36.9 16.4 7.44 4.12 1 57 58
MHPC MHP SE 1188 0.86 5.83 25.5 5.24 30.8 31 28 59
SNG Societatea Nationala de Gaze N… 3034 0.6 13.6 16.3 7.83 17.9 3 59 62
RDSA Royal Dutch Shell 2E+05 0.86 5.43 27.5 15.6 8.93 39 27 66
IDIP IDI SCA 359.5 0.23 4.88 44.4 2.51 36.6 60 10 70
MHG Marine Harvest ASA 8482 0.027 7.11 16 15 18.9 15 63 78
BBN Bellevue AG 267.7 0.47 4.8 31.9 14.3 12.8 62 19 81
PCR PCC Rokita SA 460.8 0.29 8.23 14.4 9.4 27.3 12 72 84
MING Sparebank 1 SMN 1153 0.25 5.24 20.9 9.17 7.29 44 41 85
ASC ABG Sundal Collier Holding ASA 283.8 0.67 8.39 12.7 12.1 27.6 10 83 93
SRBANK Sparebank 1 SR Bank ASA 2310 0.37 4.97 21.3 9.94 11.3 54 39 93
ALNT Alantra Partners SA 555.3 0.23 4.53 33.9 21.2 10.5 78 15 93
HBMN HBM Healthcare Investments AG 955.6 0.42 4.42 40.5 9.56 10.3 83 11 94
HEMF Hemfosa Fastigheter AB 1611 0.8 5.76 16.2 6.09 15.7 34 61 95
EMASZ Eszak Magyarorszagi Aramszolga… 233 0.42 6 15.1 9.87 9.53 27 68 95
DBC Firma Oponiarska Debica SA 445.7 0.016 4.63 30.2 15 11.6 75 20 95
SIX2 Sixt SE 4490 0.9 4.18 76.8 11.7 33.8 94 3 97
TEL Telenor ASA 26752 0.56 4.8 21.7 16.6 18.9 62 37 99
CAML Central Asia Metals 501.2 -0.15 6.78 13 9.28 15.8 18 81 99
OCY Ocean Yield ASA 1190 0.82 8.76 9.6 10.3 14.3 9 96 105
NP3 NP3 Fastigheter AB 344.7 0.51 4.93 18.2 6.71 16.8 56 49 105
KIND SDB Kindred 2437 0.41 5.85 13.6 16 44.7 30 76 106
VIS Vatryggingafelag Islands hf 216.3 0.34 4.89 18 13.7 12.5 59 50 109
NONG Sparebank 1 Nord-Norge 636.6 0.22 6.67 11.4 9.01 6.05 19 90 109
SBVG Sparebank 1 BV 226.7 -0.008 7.06 10.5 7.59 6.68 16 94 110
ELMU Budapesti Elektromos Muvek Nyr… 497.3 0.35 5.97 11.6 10.2 9.39 28 88 116
NSI NSI NV 653.3 0.89 5.12 13.7 6.99 14.6 47 75 122
POLR Polar Capital Holdings 776.9 0.39 3.83 56.4 21.1 41.4 117 5 122
MORG Sparebanken More 285 0.18 5.11 13.2 9.54 5.04 48 78 126
ABCA ABC Arbitrage SA 405.5 -0.011 5.66 10.6 22.8 11.9 36 91 127
IGG IG 3599 -0.17 3.78 47.4 16.4 27.1 119 8 127
REDD Redde 620.1 -0.16 6.17 8.61 17.2 19.1 25 105 130
BEIJ B Beijer Ref AB (publ) 1919 0.79 3.68 103.4 23.5 16.8 130 1 131
BOUVET Bouvet ASA 246.8 -0.041 3.7 48.6 20.1 53.3 125 6 131
AAD Amadeus Fire AG 473 0.8 4.35 18.5 23.4 40 86 47 133
PSN Persimmon 8880 0.8 9.35 5.85 10.3 26.5 8 134 142
AXFO Axfood AB 3444 0.59 4.11 20.4 24 47.3 98 44 142
ACAN B Acando AB 314.9 0.44 4.45 16.1 18.1 14.6 80 62 142
SOM Somero Enterprises Inc 241.1 0.24 3.86 25.1 15.2 38.3 114 29 143
NEDAP NV Nederlandsche Apparatenfabr… 303.9 0.65 4.68 14.4 22.6 15.1 72 72 144
ELISA Elisa Oyj 6307 0.43 4.18 17.2 18.4 31.3 94 52 146
RMG Royal Mail 5741 0.18 4.74 13.2 5.88 5.37 69 78 147
EKO Ekornes ASA 536.4 0.39 4.36 15.5 22.2 15.7 85 65 150
EDP EDP Energias de Portugal SA 12502 0.55 3.98 19.9 25 11.8 106 45 151
MBH3 Maschinenfabrik Berthold Herml… 2000 0.11 3.76 24.4 28.3 31.4 120 31 151
CFT Compagnie Financiere Tradition… 624.8 0.39 4.78 11.6 15.8 12.4 65 88 153
COV Covivio SA 6591 0.85 5.1 8.55 7.48 15.7 49 106 155
LSL LSL Property Services 313.3 0.91 4.2 16 10.8 24.1 93 63 156
KESKOB Kesko Oyj 5171 0.23 4.23 15.5 17.4 13.6 91 65 156
ZURN Zurich Insurance AG 38039 0.99 6.31 5.73 13.2 9.43 22 136 158
TUI1 Tui AG 11043 0.93 3.46 48 13.3 35 151 7 158
PAY PayPoint 762.8 0.63 8.38 5.07 15.6 63.9 11 147 158
LD Locindus SA 267.2 0.52 3.56 32.2 28.2 3.66 141 17 158
HSTN Hansteen Holdings 494.3 0.75 4.68 11.8 10.9 9.57 72 87 159
TEG TAG Immobilien AG 2728 0.53 3.49 36.9 9.12 20.5 146 13 159
TLG TLG Immobilien AG 2366 0.61 3.58 29.8 5.54 18.7 139 22 161
SCH SafeCharge International 587.9 0.11 3.68 24.1 26.3 15.1 130 32 162
DNB DNB ASA 27058 0.68 4.52 12.5 11.4 10.2 79 84 163
TEL2 B Tele2 AB 5104 0.8 3.8 18.6 19.6 13.7 118 46 164
MNC Mennica Polska SA 246.8 0.26 4.76 9.08 17.4 11.4 67 99 166
ALMB ALM. Brand A/S 1337 0.76 4.79 8.76 13.1 15 64 103 167
NN NN NV 11527 0.91 4.09 15 4.74 8.36 99 69 168
TRYG Tryg A/S 5999 0.38 6.6 4.95 17.8 23.7 20 149 169
TELIA Telia AB 16940 0.61 5.67 5.75 24.2 7.68 35 135 170
BVS Bovis Homes 1711 0.58 4.24 13 15.6 8.81 90 81 171
ATG1V Asiakastieto 408.4 -0.002 3.52 24.8 26.1 21.5 144 30 174
VASTN Vastned Retail NV 728.4 0.78 4.35 10.6 8.76 11.3 86 91 177
ATEA Atea ASA 1316 0.55 5.62 5.42 22.6 16.8 37 140 177
RLD Edmond de Rothschild Suisse SA 1293 -0.16 4.94 6.8 25.5 5.09 55 122 177
BINCK BinckBank NV 322 0.76 4.58 8.77 19.6 4.03 76 102 178
GLE MJ Gleeson 479.4 -0.34 3.42 30 14.9 17.3 157 21 178
KCOM KCOM 568.6 0.21 6.19 4.35 18.6 27.3 24 155 179
STHR SThree 538.9 0.56 3.84 15.3 14.6 35.3 116 67 183
CAST Castellum AB 3774 0.43 3.7 16.3 7.5 16.7 125 59 184
BOSS Hugo Boss AG 5281 0.85 3.46 22.8 20.6 27 151 34 185
TABAK Philip Morris CR as 1595 -0.026 7.17 2.54 11.9 40.7 14 171 185
STB Storebrand ASA 3205 0.24 3.85 14.7 11.2 8.91 115 71 186
TLV Banca Transilvania SA 2222 0.82 5.9 4.22 8.04 20.8 29 159 188
BC Bank Cler AG 764.5 0.076 3.45 22.5 27.8 4.92 154 36 190
POST Oesterreichische Post AG 2635 0.9 5.26 5.05 17.3 22.9 43 148 191
AGS Ageas SA 8254 0.75 3.43 22.6 12.5 6.91 156 35 191
ALTA Altarea SCA 3177 0.28 6.2 3.12 9.71 18.3 23 170 193
INEA Fonciere Inea SA 236.9 0.1 5.04 5.27 8.55 10.2 52 141 193
SGKN St Galler Kantonalbank AG 2460 0.064 3.44 21.6 18.6 7.12 155 38 193
TOA Toya SA 267.3 -0.13 3.03 91.6 29.9 22.1 192 2 194
VLK Van Lanschot Kempen NV 1049 0.61 5.07 5.12 8.63 6.7 51 146 197
NBG6 NUERNBERGER Beteiligungs AG 800.6 0.33 4.32 7.74 8.83 12.4 89 109 198
LLBN Liechtensteinische Landesbank… 1547 0.31 3.24 27.8 16.9 6.11 173 25 198
ELEC Electricite de Strasbourg SA 892.6 0.29 5.14 4.55 13.7 19 45 154 199
CRLA Caisse Regionale de Credit Agr… 1509 0.042 3.23 27.8 7.59 6.19 174 25 199
DOM Dom Development SA 428.1 0.69 10.2 0.63 8.88 21.4 6 194 200
NXR Norcros 200.2 -0.12 3.55 16.4 10.5 12.3 143 57 200




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