Pihlajalinna Oyj :Clinique Finlandaise

Pihlajalinna Oyj ( Ticker. PIHLIS · ISIN. FI4000092556 ).

Clinique privée pour toute la Finlande fondée en 2001 

Philippalinna propose des modèles de service efficaces et orientés vers le client à ses partenaires : compagnies d’assurance, entreprises et comtés de services de bien-être.

• Services de clinique privée
• Services hospitaliers
• Services à distance
• Soins de santé au travail

L'entreprise traverse une phase de transformation majeure : elle délaisse délibérément le volume (contrats publics à faible marge) au profit de la valeur (services privés et efficacité opérationnelle).

---

1. Performance Financière et Rentabilité (La Qualité)

Le point le plus important de 2025 est l'amélioration spectaculaire de la rentabilité malgré une baisse du chiffre d'affaires total.

• Amélioration des marges : L'EBITA ajusté est en forte progression. Pour l'ensemble de l'année 2025, l'entreprise prévoit un EBITA ajusté d'au moins 65 millions d'euros, contre 55,2 millions en 2024. La marge d'EBITA ajusté a atteint 9,7 % au T3 2025, contre 8,2 % l'année précédente.

• Bénéfice par action (EPS) : La croissance est robuste. Au T3 2025, l'EPS est monté à 0,51 € (contre 0,26 € au T3 2024). Sur les 9 premiers mois de 2025, il s'établit à 0,87 €, soit presque le double de l'année précédente.

• Désendettement : C'était un point faible historique. Le ratio Dette nette / EBITDA ajusté s'est amélioré pour atteindre 2,5x - 2,6x, se rapprochant de l'objectif stratégique de < 2,5x.

2. Mutation Stratégique (La Croissance)

Pihlajalinna rééquilibre son portefeuille d'activités pour devenir une entreprise plus "agile" et plus rentable.

• Le pivot vers le Privé : Le segment des services de santé privés est désormais le moteur de croissance organique (+4,2 % au premier semestre). L'entreprise gagne des contrats majeurs en médecine du travail (Lassila & Tikanoja, Restel, Onni).

• Retrait du Public : Le chiffre d'affaires total baisse (estimé à ~650 M€ en 2025 contre 704 M€ en 2024) car l'entreprise met fin à des contrats d'externalisation publique peu rentables et cède des unités de soins (ventes à Esperi Care et Attendo).

• Efficacité : Le programme "Unified Pihlajalinna" semble porter ses fruits en simplifiant la structure de gestion, ce qui réduit les coûts fixes.

3. Perspectives de Dividendes et Valorisation (La Valeur)

Pour un investisseur à long terme, Pihlajalinna présente des caractéristiques d'une action "Value" en plein redressement :

• Dividendes : Avec l'amélioration du flux de trésorerie et la baisse de l'endettement, la capacité de l'entreprise à verser un dividende stable ou croissant se renforce.

• Valorisation : Le marché a longtemps été prudent à cause de l'exposition au secteur public finlandais. Si Pihlajalinna prouve qu'elle peut maintenir des marges d'EBITA proches de 10 % avec un profil d'endettement sain, une revalorisation du titre (rerating) est probable.

4. Risques à surveiller

• Réformes du bien-être en Finlande : Les changements de politique des régions pour le bien-être (wellbeing counties) peuvent impacter la demande de services publics externalisés.

• Pénurie de personnel : Comme tout le secteur de la santé, la hausse des coûts salariaux et la difficulté à recruter des praticiens restent des défis structurels.

• Demande cyclique : Le rapport du T3 mentionnait une "demande plus faible" dans certains segments, bien que compensée par une gestion rigoureuse des coûts.

---

Conclusion 

Points forts :

1. Rentabilité en forte hausse malgré la baisse du chiffre d'affaires (preuve d'une meilleure efficacité).

2. Assainissement du bilan (baisse rapide de la dette).

3. Focalisation sur les services privés à plus hautes marges.

4. Pihlajalinna coche les critères d’un compounder de qualité nordique :

   • modèle clarifié,

   • rentabilité structurellement plus élevée,

   • génération de cash robuste,

   • gouvernance disciplinée.

   • Le titre est particulièrement intéressant: après la phase de transition (2024–2026), dans une logique de création de valeur par amélioration des marges plutôt que par croissance brute.

Verdict :

Pihlajalinna n'est plus une entreprise de "croissance du chiffre d'affaires à tout prix", mais devient une entreprise de croissance des bénéfices. Pour un investisseur à long terme, c'est un dossier de "redressement réussi". Le risque financier diminue, et la qualité intrinsèque du business s'améliore.