Extraits clés de **«
The Superinvestors of Graham-and-Doddsville »**, l’essai-mémoire de
Warren Buffett (automne 1984), adapté du discours prononcé le 17 mai 1984 à Columbia Business School, à l’occasion des 50 ans de *Security Analysis* :
L’expérience du pile-ou-face et l’origine intellectuelle
Buffett commence son texte en réfutant l’idée académique selon laquelle la stratégie de Graham & Dodd serait désormais obsolète, supplantée par des marchés efficients rendant toute surperformance purement chanceuse.
Il raconte une expérience hypothétique :
« Imaginez que l’on fasse jouer pile-ou-face 225 millions d’Américains, et que seuls 215 aient gagné 20 fois de suite…
Cela pourrait être attribué au hasard. Mais si ces 215 venaient du même petit village intellectuel, vous vous dirigeriez vers ce village pour comprendre ce qui les rend probables, pas chanceux. »
Il en conclut qu’un **nombre disproportionné d’investisseurs performants provient d’un même “village intellectuel” – Graham-and-Doddsville** : cela démontre leur approche commune, pas la simple chance.
Le cœur de l’approche value investing
Buffett rappelle que tous ces investisseurs recherchent la **"marge de sécurité"** : acheter des actions à un prix largement inférieur à leur valeur intrinsèque pour minimiser les risques et maximiser les rendements.
Il illustre ce principe par un exemple : acheter un dollar pour **0,60 \$** est plus risqué que l’acheter pour **0,40 \$**. C’est dans ce dernier cas que le risque est minimal et le potentiel de gain maximal — une **relation inverse entre risque et rendement**.
« Le prix est ce que vous payez. La valeur est ce que vous obtenez. »
Performances véritablement exceptionnelles
Buffett présente la performance de plusieurs fonds gérés par des disciples de Graham :
| Investisseur / Fonds |
Rendements annualisés |
Indice de référence |
| Walter Schloss (1956–1984) |
~21,3 % / 16,1 % |
S&P ~8,4 % |
| Tom Knapp (TBK, 1968–1983) |
~20,0 % / 16,0 % |
DJIA ~7,0 % |
| Buffett Partnership (1957–1969) |
~29,5 % / 23,8 % |
DJIA ~7,4 % |
| Sequoia Fund (Ruane, 1970–1984) |
~18,2 % |
~10,0 % |
| Charles Munger (1962–1975) |
~19,8 % / 13,7 % |
DJIA ~5,0 % |
| Rick Guerin (Pacific Partners, 1965–1983) |
~32,9 % / 23,6 % |
S&P ~7,8 % |
| Stan Perlmeter (1965–1983) |
~23,0 % / 19,0 % |
DJIA ~7,0 % |
| Fonds de pension Washington Post |
~21,8 % |
DJIA ~7,0 % |
| FMC Pension Fund |
~17,1 % |
Moyenne ~12,6 % |
Indépendance des styles et cohérence de la stratégie
Buffett souligne que, malgré leur diversité de styles (portefeuilles concentrés ou diversifiés, grandes ou petites entreprises…), tous reposent sur la stratégie value. Ces performances exceptionnelles ne découlent pas d’une approche unique, mais d’un **autre état d’esprit partagé** : celui de l’investisseur business-thinker, pas du trader réactif.
Les principes de Graham et Dodd
La méthode de Graham et Dodd n’est pas compliquée. La philosophie de base est que l’investissement est plus que de l’art. Il s’agit de l’application rigoureuse d’un ensemble de principes mathématiques et financiers.
Voici le cœur de cette approche :
Une action est une part de propriété d’une entreprise. L’investisseur doit donc penser en propriétaire d’entreprise, et non pas en spéculateur. Le marché est là pour vous servir, pas pour vous donner des leçons. Si le marché vous offre une entreprise à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque, vous l’achetez.
La valeur intrinsèque. C’est la valeur réelle d’une entreprise, une mesure qui peut être estimée à travers l’analyse des flux de trésorerie (cash flows) futurs et des actifs. L’objectif est d’acheter pour un prix significativement inférieur à cette valeur.
La marge de sécurité (margin of safety). C’est le concept central de Graham. L’idée est que vous devez acheter une entreprise à un prix suffisamment bas par rapport à sa valeur intrinsèque pour vous protéger des erreurs de jugement et des événements défavorables.
Conclusion – Un secret toujours valable
Pour conclure, Buffett reconnaît que promouvoir cette stratégie pourrait en réduire les écarts entre prix et valeur. Pourtant, cela fait 50 ans que ce “secret” existe, et malgré cela, **aucune tendance notable vers le value investing n’a émergé**.
Il ajoute :
« Il semble y avoir un pervers penchant humain pour compliquer ce qui est simple…
Le monde académique s’éloigne de l’investissement dans la valeur, et cela continuera. Les bateaux vogueront toujours, mais la Société de la Terre Plate prospérera.
Ceux qui liront Graham & Dodd continueront à prospérer. »
En résumé
Warren Buffett y défend brillamment la stratégie de l'investissement dans la valeur, en montrant que plusieurs disciples de Benjamin Graham ont systématiquement surpassé le marché sur le long terme — pas par hasard, mais grâce à un cadre intellectuel et une discipline partagés.
, recherche des actions cotées à un prix d’aubaine, qui se négocient en deçà de leur valeur de liquidation; elle est encore plus restrictive que les 