The Superinvestors of Graham-and-Doddsville extraits de de Warren Buffett

Extraits clés de **« The Superinvestors of Graham-and-Doddsville »**, l’essai-mémoire de Warren Buffett (automne 1984), adapté du discours prononcé le 17 mai 1984 à Columbia Business School, à l’occasion des 50 ans de *Security Analysis* : 

  L’expérience du pile-ou-face et l’origine intellectuelle 

   Buffett commence son texte en réfutant l’idée académique selon laquelle la stratégie de Graham & Dodd serait désormais obsolète, supplantée par des marchés efficients rendant toute surperformance purement chanceuse. 

Il raconte une expérience hypothétique :

   « Imaginez que l’on fasse jouer pile-ou-face 225 millions d’Américains, et que seuls 215 aient gagné 20 fois de suite… 

Cela pourrait être attribué au hasard. Mais si ces 215 venaient du même petit village intellectuel, vous vous dirigeriez vers ce village pour comprendre ce qui les rend probables, pas chanceux. » 

  Il en conclut qu’un **nombre disproportionné d’investisseurs performants provient d’un même “village intellectuel” – Graham-and-Doddsville** : cela démontre leur approche commune, pas la simple chance. 

  Le cœur de l’approche value investing

  Buffett rappelle que tous ces investisseurs recherchent la **"marge de sécurité"** : acheter des actions à un prix largement inférieur à leur valeur intrinsèque pour minimiser les risques et maximiser les rendements.

   Il illustre ce principe par un exemple : acheter un dollar pour **0,60 \$** est plus risqué que l’acheter pour **0,40 \$**. C’est dans ce dernier cas que le risque est minimal et le potentiel de gain maximal — une **relation inverse entre risque et rendement**. 

« Le prix est ce que vous payez. La valeur est ce que vous obtenez. »

 Performances véritablement exceptionnelles 

  Buffett présente la performance de plusieurs fonds gérés par des disciples de Graham :

Investisseur / Fonds	Rendements annualisés	Indice de référence
Walter Schloss (1956–1984)	~21,3 % / 16,1 %	S&P ~8,4 %
Tom Knapp (TBK, 1968–1983)	~20,0 % / 16,0 %	DJIA ~7,0 %
Buffett Partnership (1957–1969)	~29,5 % / 23,8 %	DJIA ~7,4 %
Sequoia Fund (Ruane, 1970–1984)	~18,2 %	~10,0 %
Charles Munger (1962–1975)	~19,8 % / 13,7 %	DJIA ~5,0 %
Rick Guerin (Pacific Partners, 1965–1983)	~32,9 % / 23,6 %	S&P ~7,8 %
Stan Perlmeter (1965–1983)	~23,0 % / 19,0 %	DJIA ~7,0 %
Fonds de pension Washington Post	~21,8 %	DJIA ~7,0 %
FMC Pension Fund	~17,1 %	Moyenne ~12,6 %

 Indépendance des styles et cohérence de la stratégie 

 Buffett souligne que, malgré leur diversité de styles (portefeuilles concentrés ou diversifiés, grandes ou petites entreprises…), tous reposent sur la stratégie value. Ces performances exceptionnelles ne découlent pas d’une approche unique, mais d’un **autre état d’esprit partagé** : celui de l’investisseur business-thinker, pas du trader réactif. 

Les principes de Graham et Dodd

La méthode de Graham et Dodd n’est pas compliquée. La philosophie de base est que l’investissement est plus que de l’art. Il s’agit de l’application rigoureuse d’un ensemble de principes mathématiques et financiers.

Voici le cœur de cette approche :

• Une action est une part de propriété d’une entreprise. L’investisseur doit donc penser en propriétaire d’entreprise, et non pas en spéculateur. Le marché est là pour vous servir, pas pour vous donner des leçons. Si le marché vous offre une entreprise à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque, vous l’achetez.

• La valeur intrinsèque. C’est la valeur réelle d’une entreprise, une mesure qui peut être estimée à travers l’analyse des flux de trésorerie (cash flows) futurs et des actifs. L’objectif est d’acheter pour un prix significativement inférieur à cette valeur.

• La marge de sécurité (margin of safety). C’est le concept central de Graham. L’idée est que vous devez acheter une entreprise à un prix suffisamment bas par rapport à sa valeur intrinsèque pour vous protéger des erreurs de jugement et des événements défavorables.

  Conclusion – Un secret toujours valable 

 Pour conclure, Buffett reconnaît que promouvoir cette stratégie pourrait en réduire les écarts entre prix et valeur. Pourtant, cela fait 50 ans que ce “secret” existe, et malgré cela, **aucune tendance notable vers le value investing n’a émergé**. 

  Il ajoute : 

  « Il semble y avoir un pervers penchant humain pour compliquer ce qui est simple… 

Le monde académique s’éloigne de l’investissement dans la valeur, et cela continuera. Les bateaux vogueront toujours, mais la Société de la Terre Plate prospérera. 

 Ceux qui liront Graham & Dodd continueront à prospérer. » 

  En résumé 

 Warren Buffett y défend brillamment la stratégie de l'investissement dans la valeur, en montrant que plusieurs disciples de Benjamin Graham ont systématiquement surpassé le marché sur le long terme — pas par hasard, mais grâce à un cadre intellectuel et une discipline partagés. 

Stratégie Valeur Momentum avec Google Finance

 

BOURSE DU RIZ DE DOJIMA　Peinture d'Hiroshige (1797-1858)

Stratégie value Momentum réalisée avec une ressource gratuite et accessible à tous.

  Google Finance, ressource gratuite, permet de récupérer des informations sur des valeurs cotées en bourse.

La stratégie value, est une stratégie d'investissement qui consiste à acheter des actions qui sont sous-évaluées par rapport à leur valeur intrinsèque.  Les actions sous-évaluées ont un potentiel de croissance élevé, elles finiront par atteindre leur valeur intrinsèque ou même la dépasser.

Le ratio cours/bénéfice (PER ou P/E ou C/B) est le ratio le plus courant, c'est aussi le seul qui est fourni par GoogleFinance.

Le C/B est une valeur positive en d'autres termes l'entreprise fait des bénéfices.

Les actions sous-évaluées peuvent le rester pendant une longue période de temps.

Une "value trap", ou piège dans la valeur, est un titre qui est apparemment est sous-évalué par rapport à sa valeur intrinsèque, mais qui en fait est une entreprise qui connait des difficultés. 

Il est important d'éviter les pièges dans la valeur, pour cela, ici j'ajoute un critère momentum

La stratégie momentum est une stratégie d'investissement qui consiste à acheter des actions qui ont connu une bonne performance récente, elles sont souvent susceptibles de continuer à monter, car les investisseurs qui  pensent que les actions qui ont eu une bonne performance ont tendance à continuer à bien performer à l'avenir; c’est ce que les psychologues appellent l'effet de repère et l'effet d'enracinement.

Les meilleures performances d'une stratégie momentum est de 6 mois ou un an, sur des périodes plus courtes il est difficile de distinguer une tendance du bruit de fond, sur une période plus longue l'effet diminue pour disparaitre après 3 ans.

L'association de ces 2 stratégies permet de réduire le risque et d'augmenter le rendement: éviter les "value-trap", d'une stratégie value et éviter de payer trop cher dans une stratégie momentum.

Plus de détail dans mon article Momentum et valeur, le mariage de l’eau et du feu?

Implémentation

Pour implémenter cette stratégie, j'ai utilisé 2 fonctions de Googlefinance.

• =GOOGLEFINANCE("EPA:DSY";"pe"), code mnémonique du titre et attribut
• =index(GOOGLEFINANCE(("EPA:DSY";"price";TODAY()-180);2;2)) ici l'attribut price pour le prix et today() aujourd'hui - 180 jours pour une période de 6 mois, l'index permet de ne retourner que la valeur désirée de la table générée.

Je n'ai retenu que les valeurs ayant une capitalisation entre  5 milliards et 50 millions, cette stratégie donne de meilleurs résultats avec les petites et moyenne capitalisation que les grosses et je n'ai pas repris les microcapitalisations, car peu liquides.

J'ai fait un palmarès sur base du PE et un autre sur le momentum à 6 mois ensuite, j'ai additionné ces 2 résultats que j'ai classés. Il en résulte une liste de valeurs ayant un bon PE et un bon momentum.

Une stratégie typique: acheter les 20 premières valeurs et dans un an faire une nouvelle liste, vendre les valeurs n'y figurant plus et acheter les nouvelles valeurs. On peut bien entendu, utiliser également cette liste pour trouver des valeurs qui après un examen plus approfondi pourront être ajoutée à votre portefeuille.

La liste  de valeur ne reprend que des valeurs en euro sur des bourses facilement accessible.  

Ticker	name	marketcap	price	PE	Momentum	Rang PE	Rang mom	Rang Tot
BIT:KME	KME Group SpA	323 336 094 €	1	3,13	47,06%	8	5	13
ELI:CFN	Cofina, SGPS, S.A.	44 111 477 €	0,43	4,24	72,00%	13	2	15
EPA:BAIN	Societe Anonyme des B	2 770 382 580 €	112	3,09	28,44%	7	10	17
BIT:BPE	BPER Banca SpA	4 401 934 945 €	3,12	2,70	23,32%	5	15	20
BIT:GAMB	Gambero Rosso S.p.A.	6 906 619 €	0,48	4,34	26,32%	16	12	28
EPA:MLNOV	Novatech Industries SA	9 093 969 €	9	5,76	82,93%	30	1	31
BME:LRE	Lar Espana Real Estate SOCIMI SA	490 440 756 €	5,85	4,96	23,94%	22	13	35
EPA:MAU	Etablissements Maurel et Prom SA	858 531 662 €	4,28	4,58	19,22%	18	28	46
EPA:SFCA	Société Française de	10 032 160 €	1,97	6,31	28,76%	37	9	46
ETR:HXCK	Ernst Russ AG	164 764 768 €	5,08	3,49	14,16%	11	41	52
EPA:ALEO2	EO2 SA	16 429 786 €	6,48	3,44	14,08%	10	42	52
ETR:GTK	Tonkens Agrar AG	12 712 987 €	7,35	6,98	23,53%	49	14	63
BIT:CALT	Caltagirone SpA	498 498 011 €	4,15	4,48	12,77%	17	50	67
ETR:SGF	SGT German Private Equity GmbH & Co KGaA	91 137 290 €	1,8	4,31	11,80%	15	54	69
AMS:IEX	Iex Group NV	7 322 230 €	2	5,57	14,29%	28	40	68
EPA:ALLAN	Lanson-BCC	262 050 641 €	39	6,99	21,50%	50	21	71
EPA:ALCLA	Clasquin SA	196 590 138 €	84,4	8,94	48,07%	70	4	74
BIT:MFEA	Mfe-mediaforeurope NV	1 590 707 715 €	0,48	4,59	11,63%	19	58	77
HEL:REKA	Reka Industrial Oyj	37 754 473 €	6,42	4,13	10,69%	12	64	76
ETR:PCZ	ProCredit Holding AG	433 492 894 €	7,36	9,08	44,88%	72	7	79
AMS:HEIJM	Heijmans N.V.	308 044 686 €	12,56	4,89	11,35%	21	62	83
BIT:CEM	Cementir Holding NV	1 352 519 150 €	8,51	7,12	15,47%	51	35	86
EBR:QRF	Qrf Comm Va	81 888 303 €	10,6	6,23	12,53%	35	52	87
AMS:HYDRA	Hydratec Industries NV	116 749 080 €	90	7,63	16,13%	54	34	88
ETR:SFQ	Saf-Holland Se	594 211 393 €	13,06	8,81	21,49%	69	22	91
BIT:BFF	BFF Bank SpA	1 899 562 606 €	10,2	8,04	17,38%	59	31	90
ELI:SEM	Semapa - Sociedade de	1 072 763 456 €	13,2	3,27	8,37%	9	81	90
EPA:DKUPL	Adl Partner SA	129 505 260 €	31,1	0,00	6,14%	1	94	95
VIE:ZAG	Zumtobel Group AG	339 300 008 €	7,79	5,65	9,72%	29	70	99
EPA:GPE	Groupe Pizzorno Environnement S.A.	219 199 996 €	54,8	11,20	27,74%	90	11	101
EPA:COVH	Covivio Hotels SCA	2 636 916 806 €	17,8	5,51	9,20%	26	77	103
EPA:ALMRB	Mr.Bricolage S.A.	90 373 423 €	8,7	6,48	9,57%	40	72	112