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mardi 5 juin 2018

La Doria, plus que de la tomate

La Doria Groupe (LD) coté à la bourse de Milan, est une entreprise familiale, devenu  un des leader mondiaux de la conserve de légumes.

La Doria a été fondée en 1954 à Angri, dans la province de Salerne par la famille Ferraioli, toujours actionnaire à 63%.

LD est le leader Italien dans la production et la commercialisation de dérivés de la tomate, de légumes, de pâtes en boite, de jus de fruits et de boissons à base de fruits et d’autres produits complémentaires; il est présent dans les chaînes les plus importantes de la Grande Distribution et du Discount, sous sa marque ou des marques de distributeur. Premier producteur en Italie de tomates pelées et hachées, deuxième producteur en Italie pour les jus de fruits Premier sur le marché de la tomate au Royaume-Uni, au Japon et en Australie.

La Doria détient 98,67% d'Eugea et 58% de sa filiale Britannique LDH plc.

LD à une politique active de consolidation du marché par acquisitions de sociétés du même secteur ou de domaines connexes.

La tomate est un des principaux ingrédients de la cuisine italienne. Goûteuse, simple, digeste, elle a peu de calories et est très riche en vitamines et en sels minéraux comme le potassium: toutes ces caractéristiques  ont fait son énorme succès.

1er Trimestre 2018


  • Revenu de 179Mio, en croissance de +6,9%, à change constat l'augmentation aurait été de +8,4%. Sur le marché Britanique la croissance  des ventes à été forte, croissance en volume de +11,3% et une légère augmentation des prix ne compensant que partiellement les effets inflationnistes du Brexit.
  • La marge d'exploitation se contracte légèrement, pression des supermarchés anglais et renforcement de la compétition.
  • L'EBITDA est de 12,2 Mio contre 11,8 Mio la marge décroit à 6,8% contre 7,1%.
  • Le bénéfice net de 5,5 Mio est en ligne avec l'année précédente 5,2Mio.
  • Le ratio d'endettement descend à 40% contre 42% il y a un an.

Décompositions des ventes

 5 lignes, % des ventes et croissances.

  • légumineuses, pâtes en boites 27,1%, +3,6%
  • Tomates 23,1%, +11,3%
  • sauces 12,5%, +5,7%
  • Fruits 9,3%, -11,7%
  • Autres (trading) 28%, +15,2%

Le marché italien ne représente plus que 18,9% des ventes contre 21,8% et le marché à l'exportation compté désormais pour 81,1% contre 78,2%.
Les principaux marchés à l'exportation sont la Grande-Bretagne suivit par l' Allemagne, l'Australie, les pays scandinaves, la France et le Japon.

Plan 2018-2021

Développement des produits à haute valeur ajoutée, premiumnisation et

développement du Bio.

Se développer sur les marchés à haut potentiel sous-représenté aujourd'hui (États-Unis).

Plan d'investissement de 114,7 Mio expansion de la capacité de production, rationalisation, économies d'échelle, extension de l'automatisation des entrepôts et une efficience accrue de la logistique.

Revenu à l'horizon 2021 de 757 Mio avec une marge d'EBITDA de 10% et un bénéfice net de 43 Mio. Diminution de l'endettement net à 20%, Un ROE de 13;2%.

LD une action. "value".


Le PER prospectif est de 11,2, l'EV/EBITDA de 7,23 pour un ROE de 14,6%. La structure du bilan est bonne  L'endettement net est bas 39,6%, le ratio courant de 2,09.

Le cours est tiré vers le bas par le Brexit, même si le bénéfice à repris le chemin de la hausse au Royaume-Uni et par l'arrivé au pouvoir des populistes en Italie, je rappelle que l'Italie compte pour moins de 20% des ventes.

La croissance des ventes a été de 2,9% en moyenne au cours des 5 dernières années et celle du bénéfice net de 31,2%.

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise : LA DORIA
Fin de l'exercice financier: 31-décembre


Période TTM 2017 2016 2015 2014 2013 TCA
Chiffre d’affaires  669096 669096 653131 748314 631427 604371 2.6%
Bénéfice par action 0.98 0.98 1.09 1.45 0.82 0.53 16.6%
Flux de trésorerie libre 19500 19500 33402 46211 32362 13127 10.4%
EBITDA 49114 49114 47359 64417 49071 32960 10.5%
Dette nette 98200 98200 104827 130052 136273 55945 15.1%
Cours en bourse 16.39 16.39 8.82 12.52 7.65 3.60 46.0%
Capitalisation boursière 508090 508090 273276 388109 234184 106000 48.0%
Valeur d'entreprise 606290 606290 378103 518161 370457 161945 39.1%
RATIOS MOY
Ratio cours / bénéfice 16.72 16.72 8.09 8.63 9.33 6.80 9.92
Ratio cours / val cptable 1.55 1.55 1.31 1.96 1.25 0.69 1.35
Ratio cours / Ventes 0.76 0.76 0.42 0.52 0.37 0.18 0.45
Ratio cours / FCF 26.06 26.06 8.18 8.40 7.24 8.07 11.59
VE/EBITDA 12.34 12.34 7.98 8.04 7.55 4.91 8.17
Marge nette 4.5% 4.5% 5.2% 6.0% 4.7% 3.5% 4.8%
Rendement des fonds propres (ROE) 14.60% 14.60% 16.15% 22.60% 15.93% 13.85% 16.6%
Retour sur capitaux investis (ROIC) - - 8.02% 11.57% 8.08% 8.05% 8.9%
Ratio dette  / capitaux propres 39.6% 39.6% 50.2% 65.6% 72.5% 36.5% 52.9%
Dette nette / EBITDA 2.00 2.00 2.21 2.02 2.78 1.70 2.14
Ratio de liquidité générale 0.00 0.00 1.90 1.79 1.62 1.56 1.37
ratio de liquidité réduite 0.00 0.00 0.96 0.90 0.71 0.66 0.65


Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  : 4.58  ans
Cours au  03/06/2018 11.62
Taux de croissance moyen du b/a  9.2%
Ratio cours bénéfice moyen  9.92
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :  12%

b/a au 12/2017 b/a 12/2018 b/a 12/2019 b/a 12/2020 b/a 12/2021 b/a 12/2022 Ratio c/b prévisionnel Cours cible / rendement annualisé potentiel 
0.98 0.99 1.09 1.22 1.37 1.53 15.00 23.00
TC 1.3% 9.8% 12.0% 12.0% 12.0% 16.1%




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