S'inspirer des meilleurs avec I&E Europe Small

S'inspirer des meilleurs est une forme d'investissement rencontrant un certain succès.

• Réplication des achats effectués par les meilleurs, mais toujours avec un décalage, l'information n'est pas disponible immédiatement.
• Réplication en traduisant quantitativement la méthode, la philosophie d'investissement d'un "grand" investisseur.

Indépendance et Expansion  vient de lancer, le 13 juin,  son nouveau fond Europe Small.

William Higgons gère de puis des années son fond France Small avec succès +3085% depuis fin décembre 2003 ou +15% annualisé.

À travers les différents interviews que WH a donnés, sa méthode peut se traduire par un screening sur base de3 filtres:

• ROE% > 10%
• Marge opérationnelle > 5%
• P/FCF < 15

Le fonds Indépendance et Expansion Europe Small, dont le gestionnaire attitré est Victor Higgons le fils de William sera constitué de valeur dont la capitalisation boursière est strictement inférieure à dix milliards d'euros et qui ont un faible cours sur autofinancement ainsi qu'une bonne rentabilité.

La capacité d'autofinancement (CAF) n'a pas de définition standard et si elle est voisine de la notion de free cash flow, elle n'est pas identique.

La CAF n'est pas la trésorerie réellement dégagée durant l'année, elle ne tient pas compte des décalages induits par les délai de paiement client et fournisseur.

Le C/CAF n'est implémenté à ma connaissance dans aucun screener, mais WH nous dit lui même d'utiliser le P/FCF comme proxi.

Comme le fond est tout récent, nous devrions pouvoir sélectionner à l'aide de notre Screener Stockopedia les valeurs faisant partie du fond.
Sur base du portefeuille au 30 juin, nous observons que

• Le ROE% le plus petit est de 4,45% et la marge opérationnelle la plus basse est de 3,16%, ce sont donc bien des valeurs de qualité et rentable.
• Si nous examinons le P/FCF seules 21 valeurs ont un P/FCF inférieur à 16. La trésorerie disponible (FCF) est même négative pour 10 valeurs.
• Le PER varie entre 7.3 et 22.6, l'EV/EBITDA entre 4,37 et 17,1, l'"earning yield" (inverse de l'EV/EBIT) varie entre 3,48% et 17,2%. Chiffres qui traduisent le caractère "valeur" de  la sélection.
• WH nous dit aussi qu'il ajoute une pincée de momentum, sur un an, 18 valeurs ont vu leur cours baisser, la période n'est pas favorable pour les bourses avec la guerre économique de Trump.

Le style d'indépendance et Expansion petite et moyenne capitalisation, valeur et qualité SVQ comme disent les Anglo-saxons devraient apporter une superformance, l'avenir nous dira si la version Europe aura les mêmes performances que le fond français.

Pour WH 80% de la performance est apporté par le quantitatif, le savoir-faire du gérant fait le reste, remarquons au passage que la connaissance du marché français est plus que probablement supérieur à celle du marché européen.

Outre la France, c'est la Scandinavie qui est le mieux représentée pour son tissu de PME moins bien valorisée qu'en l'Allemagne.
Les pays méditerranéens sont également bien représentés surtout à travers le secteur papier & forêt avec 3 sociétés, producteurs de pulpe de papier, secteur qui, comme je l’écrivais dans mon article L'industrie du papier s'écrit en vert, est en pénurie et qui dit pénurie dit hausse des prix et des marges. Dans le top 10, 2 valeurs du secteur Papier & Emballages (6%), l’Espagnol ENCE (2,8%) et le Portugais Altri ( 2,7%) (voir analyse), s'y ajoute Navigator.

Nous ne pouvons pas reproduire simplement quantitativement le process d'I&E, la capacité d'autofinancement (CAF) s'éloignant sensiblement de la notion de Free cash flow. Nous pourrions à partir des chiffres de la comptabilité calculer la CAF, mais sans être assuré que la méthode de calcul soit identique à celle d’I&H.

Les valeurs du fond "Small Europe" peuvent constituer une source d'inspiration et plus particulièrement les 10 plus fortes pondérations, les 10 meilleures idées, les 30 autres servant surtout à assurer une bonne diversification au fond.

I&E, a sans contestation, une plus-value par rapport à une méthode purement quantitative.

Tableau établi sur base du rapport de juin 2008 du fond I&E Small Europe

Ticker	Name	ROE %	Op Mgn %	Gross Mgn %	P/FCF	P/E	Earnings Yield %	EV/ EBITDA	% Price Chg 1y
ALTR	Altri Sgps Sa	28.3	23.7	63.7	14.4	14.3	7.54	9.94	111
DFDS	Dfds A/s	26.2	12	60.8	21.7	13.7	6.83	9.49	19
EPR	Europris Asa	22.9	10.4	41.5	8.76	10.2	10.3	8.36	-32.5
OGN	Origin Enterprises	21.5	4.33	15.2	15.3	14.4	7.08	12.3	-6.06
ECR	Ercros Sa	19	4.99	36.9	550.9	11.6	5.38	12.1	44.8
ENC	Ence Energia Y Celulosa Sa	19	22.6	53.6	14.7	16.1	8.83	7.93	114.7
SII	Societe Pour L Informatique In…	18.9	7.07	74.2	66.7	22.6	6.63	12.9	15
TES	Tessi Sa	17.7	11.9	72.9	10.9	15.8	12.1	6.88	17.6
CRA1V	Cramo Oyj	16.9	16.1	66.6	-	10.2	9.19	5.56	-25.5
ABIO	Albioma Sa	9.94	19.8	67.3	-	13.6	6.31	9.95	-5.55
MT	Maire Tecnimont Spa	43.1	4.99	62.5	7.69	11.4	14.6	6.49	0.34
GSF	Grieg Seafood Asa	26.2	17.2	48.4	-	14.6	10.4	8.17	47.9
RMR1V	Ramirent Oyj	23.6	12.3	24	64.4	14.9	6.87	6.36	-
HH	H+h International A/s	22.6	7.07	26.5	-	13.2	3.78	15.4	8.51
SCANFL	Scanfil Oyj	22.4	6.48	100.5	-	11	10.2	7.83	14.6
AKW	Akwel	22	11.3	42.4	-	7.62	17.2	4.61	-29.6
BOL	Boliden Ab	20.9	19	22.1	9.94	10.6	12.3	5.44	20.7
ETTE	Etteplan Oyj	20.6	7.34	90.4	12.1	17.5	6.79	11.1	-5.73
SWOL B	Swedol Ab (publ)	20.6	9.15	39.4	13.2	12.2	9.83	8.33	8.75
GRNG	Granges Ab	19.8	7.72	34.5	12.2	12.8	8.37	8.62	43.1
PVL	Plastiques Du Val De Loire Sa	19.6	8.82	43.3	14	7.48	12.7	5.63	-41.9
DUE	Duerr Ag	18.6	6.9	22.9	-	15.4	10.1	7.45	-26.2
MTV	Mondo Tv Spa	18.6	58.7	106.2	13.6	8.14	17.1	4.37	-9.91
CEN	Groupe Crit Sa	18.2	5.1	91.2	14.7	9.77	14.7	5.62	-5.2
NVG	Navigator Sa	18.1	17.2	35.6	10.8	16.9	6.81	9.72	34.6
ALD	Ald Sa	17.9	8.63	16.1	-	10.3	3.48	5.23	1.83
PYT	Polytec Holding Ag	17.8	8.05	53.9	-	7.31	14.7	4.51	-25.7
BELI	Le Belier Sa	17.7	10.2	36.3	42	15	9.41	7.15	25.8
TECN	Tecnoinvestimenti Spa	17.5	16.7	60.3	9.75	21.4	8.41	8.54	9.6
KIT	Kitron Asa	16	6.26	33.2	13.9	16.4	8.37	8.85	23.5
STF	Stef Sa	15.8	4.45	38.3	131.3	13.5	7.56	7.49	9.67
ACAN B	Acando Ab	14.6	9.68	79.6	19.5	17.7	7.75	12	14.1
KABE B	Kabe Ab	14.5	7.26	14.8	46.5	11	11.8	7.77	-24.3
IPS	Ipsos Sa	13.8	9.18	65	15	8.88	9.6	9.05	-10.5
AKE	Arkema Sa	13.2	10.6	-	14.2	12.9	9.93	6.41	4.54
APAM	Aperam Sa	13.1	8.85	13.2	13.8	10.2	13	5.57	-11.8
PRM	Prim Sa	11.9	11.9	53.6	58	17.5	7.18	11.7	15.5
BULTEN	Bulten Ab	10.9	7.3	19.2	-	12.9	10.1	7.3	-15.6
INTRUM	Intrum Ab	10.5	25.8	46.1	4.74	10.9	4.88	17.1	-32.9
SAVE	Savencia Sa	7.34	3.16	24.6	-	9.94	9.09	6	-7.42
SCR	Scor Se	4.45	3.2	-	5.46	21.1	6.38	13.2	-11.9