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vendredi 6 juillet 2018

S'inspirer des meilleurs avec I&E Europe Small

S'inspirer des meilleurs est une forme d'investissement rencontrant un certain succès.
  • Réplication des achats effectués par les meilleurs, mais toujours avec un décalage, l'information n'est pas disponible immédiatement.
  • Réplication en traduisant quantitativement la méthode, la philosophie d'investissement d'un "grand" investisseur.

Indépendance et Expansion  vient de lancer, le 13 juin,  son nouveau fond Europe Small.

William Higgons gère de puis des années son fond France Small avec succès +3085% depuis fin décembre 2003 ou +15% annualisé.

À travers les différents interviews que WH a donnés, sa méthode peut se traduire par un screening sur base de3 filtres:

  • ROE% > 10%
  • Marge opérationnelle > 5%
  • P/FCF < 15


Le fonds Indépendance et Expansion Europe Small, dont le gestionnaire attitré est Victor Higgons le fils de William sera constitué de valeur dont la capitalisation boursière est strictement inférieure à dix milliards d'euros et qui ont un faible cours sur autofinancement ainsi qu'une bonne rentabilité.

La capacité d'autofinancement (CAF) n'a pas de définition standard et si elle est voisine de la notion de free cash flow, elle n'est pas identique.

La CAF n'est pas la trésorerie réellement dégagée durant l'année, elle ne tient pas compte des décalages induits par les délai de paiement client et fournisseur.

Le C/CAF n'est implémenté à ma connaissance dans aucun screener, mais WH nous dit lui même d'utiliser le P/FCF comme proxi.

Comme le fond est tout récent, nous devrions pouvoir sélectionner à l'aide de notre Screener Stockopedia les valeurs faisant partie du fond.
Sur base du portefeuille au 30 juin, nous observons que

  • Le ROE% le plus petit est de 4,45% et la marge opérationnelle la plus basse est de 3,16%, ce sont donc bien des valeurs de qualité et rentable.
  • Si nous examinons le P/FCF seules 21 valeurs ont un P/FCF inférieur à 16. La trésorerie disponible (FCF) est même négative pour 10 valeurs.
  • Le PER varie entre 7.3 et 22.6, l'EV/EBITDA entre 4,37 et 17,1, l'"earning yield" (inverse de l'EV/EBIT) varie entre 3,48% et 17,2%. Chiffres qui traduisent le caractère "valeur" de  la sélection.
  • WH nous dit aussi qu'il ajoute une pincée de momentum, sur un an, 18 valeurs ont vu leur cours baisser, la période n'est pas favorable pour les bourses avec la guerre économique de Trump.

Le style d'indépendance et Expansion petite et moyenne capitalisation, valeur et qualité SVQ comme disent les Anglo-saxons devraient apporter une superformance, l'avenir nous dira si la version Europe aura les mêmes performances que le fond français.

Pour WH 80% de la performance est apporté par le quantitatif, le savoir-faire du gérant fait le reste, remarquons au passage que la connaissance du marché français est plus que probablement supérieur à celle du marché européen.

Outre la France, c'est la Scandinavie qui est le mieux représentée pour son tissu de PME moins bien valorisée qu'en l'Allemagne.
Les pays méditerranéens sont également bien représentés surtout à travers le secteur papier & forêt avec 3 sociétés, producteurs de pulpe de papier, secteur qui, comme je l’écrivais dans mon article L'industrie du papier s'écrit en vert, est en pénurie et qui dit pénurie dit hausse des prix et des marges. Dans le top 10, 2 valeurs du secteur Papier & Emballages (6%), l’Espagnol ENCE (2,8%) et le Portugais Altri ( 2,7%) (voir analyse), s'y ajoute Navigator.

Nous ne pouvons pas reproduire simplement quantitativement le process d'I&E, la capacité d'autofinancement (CAF) s'éloignant sensiblement de la notion de Free cash flow. Nous pourrions à partir des chiffres de la comptabilité calculer la CAF, mais sans être assuré que la méthode de calcul soit identique à celle d’I&H.

Les valeurs du fond "Small Europe" peuvent constituer une source d'inspiration et plus particulièrement les 10 plus fortes pondérations, les 10 meilleures idées, les 30 autres servant surtout à assurer une bonne diversification au fond.

I&E, a sans contestation, une plus-value par rapport à une méthode purement quantitative.

Tableau établi sur base du rapport de juin 2008 du fond I&E Small Europe
Ticker Name ROE % Op Mgn % Gross Mgn % P/FCF P/E Earnings Yield % EV/ EBITDA % Price Chg 1y
ALTR Altri Sgps Sa 28.3 23.7 63.7 14.4 14.3 7.54 9.94 111
DFDS Dfds A/s 26.2 12 60.8 21.7 13.7 6.83 9.49 19
EPR Europris Asa 22.9 10.4 41.5 8.76 10.2 10.3 8.36 -32.5
OGN Origin Enterprises 21.5 4.33 15.2 15.3 14.4 7.08 12.3 -6.06
ECR Ercros Sa 19 4.99 36.9 550.9 11.6 5.38 12.1 44.8
ENC Ence Energia Y Celulosa Sa 19 22.6 53.6 14.7 16.1 8.83 7.93 114.7
SII Societe Pour L Informatique In… 18.9 7.07 74.2 66.7 22.6 6.63 12.9 15
TES Tessi Sa 17.7 11.9 72.9 10.9 15.8 12.1 6.88 17.6
CRA1V Cramo Oyj 16.9 16.1 66.6 - 10.2 9.19 5.56 -25.5
ABIO Albioma Sa 9.94 19.8 67.3 - 13.6 6.31 9.95 -5.55
MT Maire Tecnimont Spa 43.1 4.99 62.5 7.69 11.4 14.6 6.49 0.34
GSF Grieg Seafood Asa 26.2 17.2 48.4 - 14.6 10.4 8.17 47.9
RMR1V Ramirent Oyj 23.6 12.3 24 64.4 14.9 6.87 6.36 -
HH H+h International A/s 22.6 7.07 26.5 - 13.2 3.78 15.4 8.51
SCANFL Scanfil Oyj 22.4 6.48 100.5 - 11 10.2 7.83 14.6
AKW Akwel 22 11.3 42.4 - 7.62 17.2 4.61 -29.6
BOL Boliden Ab 20.9 19 22.1 9.94 10.6 12.3 5.44 20.7
ETTE Etteplan Oyj 20.6 7.34 90.4 12.1 17.5 6.79 11.1 -5.73
SWOL B Swedol Ab (publ) 20.6 9.15 39.4 13.2 12.2 9.83 8.33 8.75
GRNG Granges Ab 19.8 7.72 34.5 12.2 12.8 8.37 8.62 43.1
PVL Plastiques Du Val De Loire Sa 19.6 8.82 43.3 14 7.48 12.7 5.63 -41.9
DUE Duerr Ag 18.6 6.9 22.9 - 15.4 10.1 7.45 -26.2
MTV Mondo Tv Spa 18.6 58.7 106.2 13.6 8.14 17.1 4.37 -9.91
CEN Groupe Crit Sa 18.2 5.1 91.2 14.7 9.77 14.7 5.62 -5.2
NVG Navigator Sa 18.1 17.2 35.6 10.8 16.9 6.81 9.72 34.6
ALD Ald Sa 17.9 8.63 16.1 - 10.3 3.48 5.23 1.83
PYT Polytec Holding Ag 17.8 8.05 53.9 - 7.31 14.7 4.51 -25.7
BELI Le Belier Sa 17.7 10.2 36.3 42 15 9.41 7.15 25.8
TECN Tecnoinvestimenti Spa 17.5 16.7 60.3 9.75 21.4 8.41 8.54 9.6
KIT Kitron Asa 16 6.26 33.2 13.9 16.4 8.37 8.85 23.5
STF Stef Sa 15.8 4.45 38.3 131.3 13.5 7.56 7.49 9.67
ACAN B Acando Ab 14.6 9.68 79.6 19.5 17.7 7.75 12 14.1
KABE B Kabe Ab 14.5 7.26 14.8 46.5 11 11.8 7.77 -24.3
IPS Ipsos Sa 13.8 9.18 65 15 8.88 9.6 9.05 -10.5
AKE Arkema Sa 13.2 10.6 - 14.2 12.9 9.93 6.41 4.54
APAM Aperam Sa 13.1 8.85 13.2 13.8 10.2 13 5.57 -11.8
PRM Prim Sa 11.9 11.9 53.6 58 17.5 7.18 11.7 15.5
BULTEN Bulten Ab 10.9 7.3 19.2 - 12.9 10.1 7.3 -15.6
INTRUM Intrum Ab 10.5 25.8 46.1 4.74 10.9 4.88 17.1 -32.9
SAVE Savencia Sa 7.34 3.16 24.6 - 9.94 9.09 6 -7.42
SCR Scor Se 4.45 3.2 - 5.46 21.1 6.38 13.2 -11.9

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