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mardi 26 août 2014

Momentum et valeur, le mariage de l’eau et du feu?



   Le momentum antinomique de l’investissement dans la valeur, vraiment ? ou catalyseur de l’investissement dans la valeur.


Le momentum

Les investisseurs ont tendance à suivre le marché et on constate que les valeurs qui ont surperformés pendant une période de 6 mois, 1 an ont tendance à continuer leur surperformance et inversement pour les valeurs baissières. Sur des périodes plus courtes, inférieure à 6 mois, la tendance est moindre et elle s'éteint après 3 ans.

Comme la finance comportementale nous l’apprend, les gens mettent du temps à assimilé de nouvelle chose, mais également à changer d’avis. C’est également une illustration de notre comportement grégaire.

Une étude du Crédit Suisse et de la London Business School à montrer qu’une approche momentum sur le marché Anglais à délivrer une performance annuelle de 14,3% depuis 1900 contre 9,5% pour la bourse

Richard Driehaus souvent présenté comme le père de l’investissement momentum au lieu d’essayer d’acheter bas et vendre haut, cherche à acheter haut et à vendre encore plus haut en d’autre terme il surfe sur la vague.

L’investisseur dans la valeur achète les titres dont les ratios sont les plus faibles, car il estime que le marché reconnaîtra tôt ou tard la vraie valeur d’un titre, on parle aussi du retour à la normale.

Le piège de l’investissement dans la valeur (value trap) ce sont les titres qui restent éternellement bas ainsi que ceux dont le bilan continue à se détériorer.

L’investissement Momentum et dans la valeur peuvent sembler antinomique, mais en réalité en ajoutant à une stratégie valeur une dose de momentum, nous évitons le piège de la valeur puisque le titre a déjà commencé sa hausse, son retour à sa valeur normale et pour l'investisseur momentum, il évite de payé des valeurs trop chères.

Dans la 4e édition de “What Works on Wall StreetJames O’Shaughnessy à décrit une sélection de valeurs à la fois momentum et value qu’il a appelé « Trending Value ».

Dans un article précèdent 'Quel est le meilleur des ratios?', nous avions vu que le meilleur ratio est le cours/valeur comptable et dans un autre article 'L'endettement mesuré par le ratio Dette/EBITDA' nous avons vu que sélectionné des valeurs peu endettées amenait un surcroît de performance. A ces 2 ratios typiquement value, j’ajoute une dynamique momentum avec la force relative à 6 mois.

Ticker Mkt Cap € m P/B Net Debt EBITDA Net Debt / EBITDA Gearing % RS 6m Name Sector
RAL 1,778 1.25 8,386 3,720 2.25 591 18.9 Rallye SA Consumer Defensives
HOLCO 29.2 1.13 1.48 7.31 0.20 5.7 16.5 Holland Colours NV Basic Materials
AFO 37.4 0.95 -17.2 8.56 -2.01 -43.4 5.34 Afone SA Telecoms
ALDLS 26.8 1.29 16.4 7.43 2.21 79 20.6 Dlsi SA Industrials
SWA 110.9 0.86 51.7 28.5 1.81 39.9 7.3 Sektkellerei Schloss Wachenhei… Consumer Defensives
B8A 216.7 1.01 -109 116.9 -0.93 -51 1.3 Bavaria Industries AG Industrials
BH 837.4 0.76 490.9 249 1.97 44.5 0.28 Bongrain SA Consumer Defensives
TERB 100.4 1.04 62.4 30.8 2.03 64.8 0.91 Ter Beke NV Consumer Defensives
HBM 1,027 1.13 -97.7 196.6 -0.50 -10.7 5.94 Hornbach Baumarkt AG Consumer Cyclicals
SCDV 96 1.18 -31.1 15 -2.07 -38.4 11.7 Securidev SA Industrials
HF 29.3 0.51 -4.66 4.56 -1.02 -8.01 27.3 HF SA Telecoms
TIPI 57.1 1.28 33.3 15.4 2.16 74.9 8.39 Tipiak SA Consumer Defensives
ENI 66,732 1.14 14,724 22,756 0.65 25.2 5.76 Eni SpA Energy
LACR 80.1 0.85 26 16.6 1.57 27.4 11.7 Lacroix SA Industrials
WUG 104 0.96 -13.3 19 -0.70 -12.2 4.59 Westag & Getalit AG Consumer Cyclicals
RHK 3,259 1.15 -2,091 1,479 -1.41 -73.5 0.28 Rhoen Klinikum AG Healthcare
UZU 131.1 1.21 38.2 20.7 1.85 35.1 11.9 Uzin Utz AG Basic Materials
ITM 1,126 0.64 1,701 688.3 2.47 96.3 1.2 Italmobiliare SpA Basic Materials
ERG 1,472 0.84 807.5 379.9 2.13 45.5 2.4 ERG SpA Energy
PVL 73.6 0.57 46.4 26.8 1.73 35.8 35.3 Plastiques du Val de Loire SA Basic Materials
ELN 108.3 0.85 -20.4 13.7 -1.49 -15.9 25.3 El En SpA Healthcare
DELB 5,320 1.07 1,344 940 1.43 26.9 1.1 Etablissements Delhaize Freres… Consumer Defensives
OPN 70.8 0.76 -3.4 11 -0.31 -3.61 5.82 Groupe Open SA Technology
REP 25,014 0.94 4,967 2,217 2.24 18.6 4.36 Repsol SA Energy
FNAC 544.2 1.01 -461.4 115.7 -3.99 -85.5 34.2 Groupe Fnac SA Consumer Cyclicals
TTR1 54.9 1.25 -2.59 7.93 -0.33 -5.92 8.2 Technotrans AG Industrials
PREC 53 1.18 -11.3 10.4 -1.09 -25.2 9.24 Precia SA Industrials
WAC 1,155 1.21 222.3 175.9 1.26 23.4 35.6 Wacker Neuson SE Industrials
MOUR 44 1.07 -34.2 2.35 -14.55 -82.8 13.9 MOURY CONSTRUCT S.A. Industrials
AURE 60.5 0.87 2.8 9.47 0.30 4 6.82 Aurea SA Industrials
PRM 104.5 1.23 2.6 11.7 0.22 3.07 8.3 Prim SA Healthcare
APAM 1,945 0.83 663 439 1.51 21.1 55.4 Aperam SA Basic Materials
STM 5,604 1.17 -784 574 -1.37 -12.3 2.25 STMicroelectronics NV Technology
GSZ 43,795 0.92 31,223 14,194 2.20 65.1 2.96 GDF Suez SA Utilities
GBLB 11,452 0.91 1,920 1,046 1.84 15.2 5.37 Groupe Bruxelles Lambert SA Basic Materials
CDA 386.7 0.53 307.7 140.8 2.19 41.9 2.72 Compagnie des Alpes SA Consumer Cyclicals
TAM 273.2 0.97 136.7 81.6 1.68 48.4 46.2 Etam Developpement SCA Consumer Cyclicals


11 commentaires:

  1. Excellent article Patrick!

    C'est un peu ce que je fais personnellement. Je recherche d'abord les entreprises remarquables, excellent bilan, excellente rentabilité, génération constante de fonds excédentaires après avoir investi dans les immobilisations, taux de croissance sur 3 ans supérieur à 12% et prévisions de croissance également supérieur à 12% puis finalement, évaluation boursière raisonnable.

    Par la suite, j'essais d'acheter celles qui semble avoir un momentum intéressant.

    Martin
    www.investir-a-la-bourse.com

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    Réponses
    1. Bonjour Martin,

      Merci pour ton commentaire, je lis également régulièrement ton blog http://www.investir-a-la-bourse.com/

      Finalement tes paramètres de sélection sont un taux de croissance annualisé du bénéfice par action supérieur à 12% et un taux de croissance prévisionnelle également de 12%.

      Ses seuls 2 paramètres ne nous indique pas si l'action est bon marché, l'ajout d'un paramètre tel que le C/B inférieur au C/B moyen sur 5 ans devrait permettre d'éliminé les actions trop chères par rapport à leur historique.

      Cela pourrait faire l'objet d'un prochain article.

      Patrick.

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  2. Bel article documenté. Tous ces chiffres me donnent mal à la tête... Que c'est compliqué ! Je comprends que l'on puisse être passionné par l'analyse financière, mais, pour Monsieur Tout Le Monde, c'est complexe.

    Je préfère l'analyse technique (dynamique). C'est plus facile et cela marche sur n'importe quel marché et unité de temps. Impossible en effet de faire l'analyse financière d'un indice ou d'une paire de devises.

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    1. Bonjour Michel,

      Une analyse fondamentale macro-économique peut très bien ce faire sur une monnaie, par exemple le PIB ou le déficit de la balance des paiements.

      Sur un indice nous pouvant comparé sa valeur sur base du Cours/Bénéfice ou PE par rapport à sa valeur historique, par rapport à d'autres marchés, nous pouvons également utilisé le CAPE PE de Schiller.

      Ce que l'on peut trouver de commun avec l'analyse technique ce sont les tendances de long terme 6 mois, un an qu'étudie la finance comportementale.

      Mieux vaut faire une analyse technique sur une valeur ayant de bon fondamentaux, ainsi ont réduit fortement les risques. Bien que je pense qu'essayer de "Timer" le marché n'est pas possible.

      Patrick.

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  3. Salut Patrick,
    Quel(s) outil(s) utilises-tu pour touver les actions selons tes critères de sélection?

    Merci,

    Gerald

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    1. Bonjour Gérald,

      j’utilise Stockopedia qui est à ma connaissance le meilleure screener pour les valeurs Européennes.

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  4. Salut,

    C'est quoi la a force relative à 6 mois ? le nombre est fort différent à chaque fois, quelle est le paramètre dans le screener pour la rs ?

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  5. Bonjour Anonyme,

    La force relative à 6 mois mesure la variation du prix d'un titre sur les 6 derniers mois par rapport à la variation de l'indice de référence, dans ce cas-ci FTSEurofirst 300.

    En d'autres termes, la valeur doit avoir une meilleure croissance que son indice de référence.

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  6. Bonjour,

    excellent article, à l'image de votre blog. Avez-vous pu effectuer un backtest de cette stratégie ? D'ailleurs, pour ce faire, connaissez-vous un moyen de récupérer les historiques de données financières (en particulier cours/valeur comptable et Dette/EBITDA) ?

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  7. Bonjour anonyme,

    En gratuit pour les valeurs Européenne, vous pouvez récupérer les données comptable sur les 5 dernières années sur le site du WSJ http://quotes.wsj.com/BE/XBRU/SOLB/financials/annual/income-statement

    et sur le site de Morningstar.http://financials.morningstar.com/ajax/ReportProcess4CSV.html?reportType=is&period=12&dataType=A&order=asc&columnYear=10&rounding=3&denominatorView=raw&t=xbru:solb

    Pour faire des backtest sur une longue période, je ne pense pas qu'il existe quelque chose de gratuit avec les valeurs européenne, par contre vous pouvez faire des backtest sur les valeurs américaines et considérer que pour les valeurs européenne le résultat ne sera pas très différent.

    Patrick.

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    1. Merci pour votre réponse. A quel(s) site(s) de backtest sur valeurs US faites-vous allusion ?

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