Résumé
- La fusion de CMB.Tech et de Golden Ocean
donnera naissance à une entreprise maritime diversifiée de premier plan avec
plus de 250 navires, ce qui renforcera la compétitivité et les efforts de décarbonisation.
- Les actionnaires
de Golden Ocean reçoivent 0,95 action CMBT par action
GOGL, les actionnaires de CMBT détenant 70 % de l’entité combinée, évaluée à
3,2 milliards de dollars de capitalisation boursière.
- La fusion permet
de réaliser d’importantes économies, d’améliorer les marges et de générer une
croissance potentielle de la valeur des actions, malgré un levier financier
élevé et des risques liés au cycle du marché.
- L’accent mis par
la société combinée sur la décarbonisation maritime
et les technologies ESG la positionne pour une valeur à long terme et une
attractivité pour les investisseurs axés sur le développement durable.
- La fusion de Cmb.Tech et de Golden Ocean
Group Limited est
une étape stratégique pour créer l’une des sociétés maritimes les plus
importantes et les plus diversifiées au monde. Une société combinée
exploitant plus de 250 navires d’une valeur de plus de 11 milliards de
dollars promet plus de compétitivité, d’efficacité opérationnelle et de
leadership en matière de décarbonisation.
La fusion donnera
naissance à l’un des plus grands groupes maritimes cotés diversifiés au monde,
avec une flotte combinée de plus de 250 navires.
L’accord
Selon
les conditions proposées, les actionnaires de Golden Ocean
recevront 0,95 action CMBT pour chaque action GOGL. Cela signifie que les
actionnaires actuels de CMBT détiendront environ 70 % de la société combinée,
et les actionnaires de Golden Ocean en détiendront
environ 30 %. Les actions GOGL sont estimées à 14,49 $, ce qui a été
confirmé par DNB Markets dans une analyse
d’équité. La finalisation de la transaction est prévue d’ici 2025. En
fonction des approbations réglementaires, du consentement des actionnaires et
d’autres conditions standard, il devrait être clôturé au troisième
trimestre. Aucun obstacle réglementaire sérieux n’est attendu.
Base
stratégique
L’objectif
de cette fusion est d’accroître l’échelle et de diversifier les
opérations. Après la transaction, Cmb.Tech
deviendra l’une des sociétés de transport maritime les plus diversifiées,
opérant dans le domaine du vrac solide, des pétroliers, des conteneurs, des
produits chimiques et des navires de soutien éolien offshore. La
diversification permet de stabiliser le chiffre d’affaires à travers différents
cycles, comme l’ont démontré des opérateurs tels que Nippon Yusen
et Navios Maritime Partners.
Golden
Ocean renforcera particulièrement la position de Cmb.Tech sur le marché du transport maritime de vrac sec,
en particulier sur le segment Capesize. Un plus
grand pouvoir de négociation avec les clients et les fournisseurs devrait
améliorer les marges et accroître l’influence sur le marché.
Impact
financier
Étant
donné que la transaction est exécutée par le biais d’actions, la société
conserve des liquidités et ne contracte pas de dettes supplémentaires. La
capitalisation boursière totale sera d’environ 3,2 milliards de dollars et la
dette nette d’environ 6,2 milliards de dollars. Cela montre un levier
financier important mais gérable, typique de ce secteur.
L’échange
d’actions est basé sur la valeur nette d’inventaire (VNI), de sorte que la
valeur de Cmb.Tech actionnaires ne diminue pas de
manière significative. Cependant, le marché a réagi avec prudence - la
société était initialement évaluée en dessous de la valeur liquidative, comme
c’est souvent le cas dans les grandes fusions.
Cmb.Tech
actionnaires acquièrent un portefeuille de grande valeur sans payer de prime,
ce qui crée un potentiel de croissance significative de la valeur des actions
si des synergies sont réalisées.
Malgré
le potentiel de valeur à long terme, les investisseurs doivent faire attention
aux risques: un levier financier élevé peut devenir un
fardeau si les taux d’intérêt restent élevés. Le marché du vrac sec a
peut-être atteint le sommet du cycle ; et la mise en œuvre des
technologies ESG dans l’ensemble de la flotte pose des défis.
En
termes d’indicateurs de marché, CMBT et Golden Ocean
se sont négociés avec une forte décote par rapport à l'Actif Net Réévalué -
environ 0,65x et 0,60x, respectivement, le P/ANR moyen est de 0,97x. Le
VE/EBITDA des sociétés combinées s’élève à environ 4,5 à 5,0 fois, contre 5,8
pour Star Bulk et 5,3 pour Navios. Compte tenu de la diversification accrue et de la stratégie
ESG, la valorisation semble attrayante.
À
court terme, on s’attend à ce que d’importantes économies soient réalisées
grâce à la consolidation de l’administration,une gestion de flotte plus efficace,
un meilleur affrètement, une optimisation de la maintenance et des économies
d’échelle sont également prévus.
Les
plus grands défis sont l’unification des différentes entreprises, l’intégration
des systèmes informatiques, l’alignement des normes de sécurité et la
coordination des opérations mondiales. L’expérience de l’équipe de
direction en matière d’intégration Euronav-Cmb.Tech
suggère qu’elle est capable de gérer ces processus avec succès.
Marché
et régulation
L’approbation
réglementaire est attendue. Le marché est fragmenté, de sorte qu’il n’y a
pas de problèmes majeurs de concurrence. La transaction nécessite
l’approbation de la SEC pour l’émission d’actions et l’approbation des
actionnaires de GOGL. Ces étapes sont susceptibles d’être achevées au 3ème trimestre.
La
réaction du marché a été mitigée : les actions GOGL ont légèrement augmenté en
raison de la valeur proposée, tandis que le cours de l’action Cmb.Tech a légèrement baissé en raison des craintes de
dilution. Cela pourrait offrir l’occasion d’entrer à une valorisation
attrayante pour les investisseurs de long terme.
Durabilité
et avenir stratégique
L’un
des aspects les plus frappants de la fusion est la capacité d’étendre le
leadership de CMBT en matière de décarbonisation
maritime. L’installation de moteurs à l’ammoniac et à l’hydrogène, ainsi
que d’autres technologies propres, dans une flotte plus importante renforcera
sa position de leader du marché prêt à respecter les réglementations
internationales en matière d’émissions.
Cette
vision pourrait attirer des contrats « verts » à long terme avec des taux de fret plus
élevés, donner à l’entreprise un avantage concurrentiel et accroître son
attractivité pour les investisseurs axés sur la durabilité.
Exemples
historiques du secteur
Les fusions réussies
dans le transport maritime, telles que la stratégie Navios Partners ou la consolidation de Star Bulk, montrent que la
diversification permet de stabiliser les résultats et que l’échelle contribue à
réduire les coûts. Bien que les réactions du marché puissent être
prudentes au début, au fil du temps, une intégration efficace conduit
généralement à une croissance de la valeur.
L’échec
de l’opération Frontline-Euronav a montré
l’importance de l’alignement des intérêts et de la stratégie des
actionnaires. Dans le cas de l’Cmb.Tech-Golden Ocean, ces critères semblent remplis. La précédente
fusion de GOGL avec Knightsbridge en 2015
confirme également que la consolidation avant une reprise du cycle peut créer
une forte valeur pour les actionnaires.
Résumé
La
fusion de Cmb.Tech et Golden Ocean
offre une opportunité d’investissement à long terme pour créer une entreprise
qui se distingue en termes d’échelle, de diversification et de
durabilité. Bien qu’il existe des risques d’intégration et de cycle de
marché, ils semblent gérables et les avantages à long terme sont importants.
Le scepticisme actuel du marché crée un point
d’entrée convaincant pour les investisseurs à long terme. Avec la mise en
œuvre réussie des synergies et le suivi stratégique, le nouveau Cmb.Tech pourrait être considérablement sous-évalué.
==> En tenant compte d'un taux de change de 0,95, les actions GOGL se négocient actuellement avec une décote d'environ 5 à 9% par rapport aux actions CMBT.
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