L’investisseur défensif

Dans le chapitre XIV de son livre l’investisseur intelligent, Benjamin Graham nous parle de la sélection d’action pour l’investisseur défensif.

J’ai revisité les critères originaux afin qu’ils correspondent mieux aux réalités d'aujourd’hui. De nos jours pratiquement aucune entreprise ne répond à l'ensemble des critères.

Critères

• Taille adéquate de l’entreprise: je retiens comme capital minimum 100 millions d’euro; l’information et la liquidité des petites entreprises est meilleure qu’il y a quelques dizaines d’années. 

• Condition financière solide, ratio de liquidité générale (current ratio) au moins de 2 et la dette à long terme ne doit pas dépasser le fonds de roulement (working capital). 

• Bénéfice stable : ratio cours sur bénéfice moyen des 3 dernières années, Graham exigeait 10 années consécutives de bénéfices, ce qui éliminerait les valeurs défensives récentes, le nombre d’année de bénéfice consécutif est mentionné le maximum est de 10. 

• Dividende lors de la dernière année et nombre d’année consécutive de paiement d’un dividende. L’exigence de Graham de 20 années consécutive de dividende est trop élevée et éliminerai les entreprises récentes et solides, le nombre d’année de dividende consécutif est mentionné le maximum est de 10. 

• Croissance des bénéfices sur une moyenne de 10 ans calculée comme Graham - la croissance entre la moyenne des 3 années les plus récentes (3,2,1) doit-être supérieur de 2/3 à la moyenne des 3 années les plus anciennes (10,9,8). Graham lui n’exigeait qu’une augmentation d’1/3 ce qui est peu. 

• Ratio cours sur bénéfice moyen sur 3 ans, inférieur à  20 contre 15 pour Graham, les taux d’intérêt sont bien plus bas aujourd’hui. 

• Ratio cours sur valeur comptable tangible de moins de 2,5, pour Graham le P/B devait être inférieur à 1.5, cette valeur est portée à 2.5 ce qui correspond mieux au niveau de valorisation actuelle et j’utilise la valeur comptable tangible. Le multiple de Graham PER * PB dans la formule originale devait être inférieur à 22,5 est doublé à 45. 

J' élimine ainsi les trop petites entreprises, celles qui n’ont pas une solidité financière suffisante, celles qui ne sont pas bénéficiaires, celles qui ne distribuent pas de dividende et celles qui sont trop fortement valorisées.

La sélection ci-après répond à l'ensemble 7 critères.

Ticker	Mkt Cap	Div Streak	P/3y Avg Earnings	EPS Streak	P/TB	Graham Multiplier	Graham EPS 10y CAGR % (3y Avg)	Current Ratio	LT Debt / Working capital	Name
KSB	897.6	10	12.6	10	1.45	16.9	11.4	2.31	23.8%	KSB AG
RLL	266.1	8	19.4	3	2.25	26.4	17.1	3.01	14.9%	Radiall SA
EXE	396.1	10	17.9	10	2.36	24.4	4.73	2.04	43.2%	Exel Industries SA
MAN	359.7	10	13.5	10	1.69	15.5	2.61	2.28	29.1%	Manutan International SA
TFF	325.6	10	18.6	10	2.22	24.3	4.08	2.81	10.4%	Tonnellerie Francois Freres SA
GEA	101	6	8.8	7	1.72	11.5	38.4	2.94	0.0%	Grenobloise d'Electronique et…
WUG	112.2	10	12.8	10	1.04	15.5	7.88	2.93	0.0%	Westag & Getalit AG
GSC1	256.7	10	12.5	10	1.88	20.7	8.82	2.01	54.0%	Gesco AG
SDF	4,765	10	8.89	6	1.86	15.6	10.8	2.4	78.3%	K&S AG
JEN	700.3	2	15.4	4	2.34	30.4	14.5	2.49	53.2%	Jenoptik AG
DRW8	1,236	10	10.3	10	2.3	16.7	11	2.02	35.4%	Draegerwerk AG & Co KGaA
BAF	194.9	1	2.03	2	0.63	3.84	14.1	20.2	0.2%	Balda AG