Stratégie: Rendement total

Le rendement total est une notion plus simple que la valeur intrinsèque.

Le calcul de la valeur intrinsèque est devenu la norme et nous oublions qu'il existe une formule simple et logique pour calculer le rendement total d'un investissement.

Le rendement total d’un placement se décompose comme suit :

• Dividendes
• Croissance des bénéfices / contraction
• PER dilatation / contraction
• L'interaction, renforcement ou équilibre entre la croissance du bénéfice et le PER.

Par conséquent, en termes simples, le rendement total mathématique peut être exprimé par la formule ci-dessous:

Rendement total = Rendement du dividende + % Variation BNA + Variation en % P/E + (Variation en % P/E * Variation en % BNA)

	Cas 1	Cas 2	Cas 3	Cas 4
dividende	1.0%	0.5%	0.0%	5.0%
BNA crois.	20.0%	20.0%	-20.0%	-20.0%
PER Crois.	25.0%	-25.0%	-10.0%	50.0%
Rendement total	51.0%	-9.5%	-28.0%	25.0%

Les quatre scénarios sont présentés à titre d'illustration. Les deux premiers scénarios correspondent à des entreprises de croissance et alors que pour les deux derniers ce sont des entreprises en décroissance. J'ai volontairement laissé de côté les scénarios où les résultats sont stables. J'encourage le lecteurs à essayer cet exercice avec ses propres valeurs.

Ce qui est clair dans les scénarios ci-dessus est que, bien que les variations en pourcentage soient les mêmes, le rendement total dans nos scénarios imaginaires diffère considérablement. La question est pour quoi?
La plupart du temps, les investisseurs se concentrent uniquement sur les deux premières parties de l'équation. À savoir, le rendement du dividende et la croissance des bénéfices. C’est compréhensible, car ils sont au cœur de l'analyse fondamentale. Ce qui manque, de toute évidence, c’est le changement attendu des multiples et l'interaction renforcement ou équilibre entre les changements de revenu et de multiples.

Dans les scénarios 1 et 2, l'entreprise accroît son bénéfice de 20%. Cependant, les attentes sont si élevées dans le scénario 2 que l'investisseur pourrait effectivement perdre près de 10% .

De même, dans le scénario 3 et le scénario 4, l'entreprise réduit ses bénéfices de 20%. Cependant, les attentes sont si basses dans le scénario 4 que l'investisseur pourrait effectivement gagner 25%.

Quand une action à un P/E de 8, un changement de 8 à 9 implique une croissance de 12,5%, de 8 à 10 de 25% et de 8 à 12 de 50%. Une expansion du Per de 50% par rapport de faibles niveaux peut parfaitement compenser la baisse des revenus.

La leçon est claire. Alors que les bénéfices et les dividendes sont extrêmement importants, il serait insensé d'ignorer la dilatation ou la contraction du PER.

Cette formule de rendement total est juste un cadre général. Il ne s'applique pas aux situations particulières et il ne s'applique pas aux mégots de cigares. Lorsque vous l’appliquez dans la réalité, vous ne serez pas en mesure de comprendre ce qui va arriver soit à la rémunération ou aux multiples. Face à ce dilemme, nous n'avons pas d'autre choix que de recourir à la base d'investissement dans la valeur: la marge de sécurité.


Pour cette sélection, rendement total, je n'ai retenu que des entreprises avec un PER inférieur à 15 et dont les bénéfices sont en croissances, pour l' année +1 j'ai repris les prévisions des analystes, sans  application d'une marge de sécurité.

Ticker	Mkt Cap	P/E	P/E Forecast	Div. %	P/E Gwth	EPS Gwth %	Tot return	Name
DL	3,519	12.8	7.34	5.57	74.39%	74.20%	209.35%	Delta Lloyd NV
CNP	10,797	13.9	9.8	4.89	41.84%	41.80%	106.01%	CNP Assurances SA
EMG	26.8	12.3	9	0.78	36.67%	36.80%	87.74%	Euromedise SA
SCR	4,712	12.7	9.65	5.12	31.61%	32.00%	78.84%	Scor SE
VAS	706.1	13.3	10	1.72	33.00%	32.60%	78.08%	Vittoria Assicurazioni SpA
BNP	64,101	13.8	10.8	2.91	27.78%	28.00%	66.47%	BNP Paribas SA
SO	468	14.4	11.2	-	28.57%	28.50%	65.21%	Sogefi SpA
LACR	75.4	12.2	9.59	2.36	27.22%	27.70%	64.81%	Lacroix SA
TES	68.9	9.26	7.01	-	32.10%	23.10%	62.61%	Tesmec SpA
MGIC	388	11.6	10	0.35	16.00%	36.00%	58.11%	MGI Coutier SA
BIG	111.9	12.4	10.6	-	16.98%	32.90%	55.47%	Bigben Interactive SA
EC	2,626	10.2	8.3	11.7	22.89%	14.80%	52.78%	Total Gabon SA
ALPRO	65	4.92	3.98	-	23.62%	23.50%	52.67%	Prodware SA
VMMA	91.4	10.7	8.88	3.51	20.50%	20.40%	48.59%	VM Materiaux SA
ACA	28,587	12.2	10.2	3.06	19.61%	19.50%	45.99%	Credit Agricole SA
PCA	55.7	13.3	11.1	-	19.82%	20.80%	44.74%	Produits Chimiques Auxiliaires…
ASY	391.4	15	12.6	2.01	19.05%	19.00%	43.68%	Assystem SA
PIC	486.4	6.72	6.53	-	2.91%	35.20%	39.13%	Picanol NV
MIKO	82.8	12.7	10.8	1.2	17.59%	17.20%	39.02%	Miko NV
FP	161,400	12.7	11.1	4.53	14.41%	17.20%	38.62%	Total SA
CS	43,138	9.92	8.59	4.53	15.48%	15.50%	37.91%	Axa SA
SIOE	212	15	12.9	2.35	16.28%	16.40%	37.70%	Sioen Industries NV
ML	17,180	13.4	11.6	2.71	15.52%	15.90%	36.59%	Compagnie Generale des Etablis…
AST	783.2	9.23	7.97	2.38	15.81%	15.80%	36.49%	Astaldi SpA
CGD	274.1	14.4	12.5	3.51	15.20%	14.80%	35.76%	Cegid SA
EXE	369.6	13.2	11.6	1.83	13.79%	13.80%	31.33%	Exel Industries SA
CBOT	114.3	7.86	7	2.8	12.29%	12.30%	28.90%	CBo Territoria SA
TIPI	56	14.3	12.9	4.71	10.85%	11.20%	27.98%	Tipiak SA
DIE	1,641	14.8	13.3	1.99	11.28%	11.40%	25.95%	D'Ieteren SA
ABIO	566.4	15	14.9	2.97	0.67%	17.30%	21.06%	Albioma SA
INF	133.9	14.4	13.2	1.97	9.09%	8.71%	20.56%	Infotel SA
CNHI	14,039	10.7	9.86	2.6	8.52%	8.47%	20.31%	CNH Industrial NV
AGS	6,712	11.8	11	4.72	7.27%	7.15%	19.66%	AGEAS SA
IF	761.9	8.97	8.38	3.94	7.04%	7.02%	18.49%	Banca IFIS SpA
HO	9,171	13.8	12.8	1.88	7.81%	7.91%	18.22%	Thales SA
ATE	1,149	14.9	13.7	-	8.76%	8.16%	17.63%	Alten SA
ALT	1,409	14.3	13.4	-	6.72%	6.60%	13.76%	Altran Technologies SA
STF	762.8	13.6	13	2.45	4.62%	6.35%	13.71%	Stef SA
ACOMO	395.4	14.1	13.8	3.6	2.17%	7.24%	13.17%	Amsterdam Commodities NV
APR	738.3	14.3	13.7	2.77	4.38%	4.27%	11.61%	April SA
EVS	490.2	14.7	14.3	5.95	2.80%	2.62%	11.44%	EVS Broadcast Equipment SA