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mardi 5 juin 2012

Euronext: Nouveau RRR


La philosophie de sélection RRR a évolué, désormais, elle sera centrée sur l'EBITDA/EV.

  • EBITDA/EV supérieur à 5%, le meilleur des ratios, historiquement il surperforme le P/E, le P/B ou le FCF/EV
  • ROE supérieur à 12%, un ROE élevé permet de diminué la volatilité de l’EBITDA/EV et ajoute de la performance.
C’est 2 ratios sont très semblable à ceux utilisé par la ‘formule magique’ de Joël Greenblatt (EBIT/EV et ROA)

  • Croissance des ventes à 5ans positive, passé positif
  • Croissance des bénéfices à 5ans positive, passé positif
  • Croissance du BPA supérieur à la croissance des ventes, s’assurer qu’il s’agit d’une bonne croissance.
  • Prix de l’action supérieur au prix de l’année passée, s’assurer que les cours sont déjà en augmentation.
  • BPA estimé supérieur au dernier BPA.

Ces ratios permettent d’échapper aux pièges de l’investissement dans la valeur en évitant d’investir dans des valeurs qui risquent de ne plus jamais se redresser; en s’assurant que les valeurs ont eu une croissance passée, 5 dernières années, une croissance future et que le cours est déjà ascendant.

Symb EBITDA / EV   ROE   croiss. 5ans EPS / Ventes croiss. EPS est. / EPS  52 Week Price Change Percent Nom
ALESK:PAR 17.11% 21.53% -17.74% 21.82% 13.87% SA Esker
CTRG:PAR 11.89% 23.21% 0.56% 15.82% 6.48% Catering International & Services SA
ECONB:BRU 13.54% 16.47% -21.37% 11.59% 2.11% Econocom Group SA
IGE:PAR 17.69% 19.20% 351.03% 8.70% 9.59% IGE+XAO SA
PSAT:PAR 26.10% 15.11% 224.72% 0.00% 6.55% Passat SA
KIN:BRU 12.13% 25.14% 462.30% 5.71% 10.97% Kinepolis Group NV
PREC:PAR 24.63% 13.61% 551.70% 0.00% 13.48% Precia SA
ALVDI:PAR 16.12% 12.97% 18.48% 0.00% 22.84% VDI Group SA
BRILL:AEX 13.40% 15.11% 64.66% 8.00% 21.50% Koninklijke Brill NV
BRNL:AEX 8.19% 19.55% -33.98% 27.47% 1.67% Brunel International NV
NERG:PAR 13.38% 17.16% 2513.33% 0.00% 28.42% Nergeco SA
ARCAD:AEX 8.63% 19.23% -9.30% 15.00% 2.17% Arcadis NV
ALSER:PAR 8.28% 32.33% 164.04% 0.00% 136.84% Serma Technologies SA
SW:PAR 8.87% 18.18% 60.48% 12.54% 7.53% Sodexo SA
ALWEB:PAR 6.11% 23.70% -46.56% 46.46% 42.10% Weborama SA
AGTA:PAR 7.77% 12.78% -18.88% 48.89% 11.96% agta record ag
ERF:PAR 6.86% 20.50% 41.17% 16.67% 34.86% Eurofins Scientific SE
BVI:PAR 5.55% 31.17% 16.37% 15.09% 18.04% Bureau Veritas Registre International de Classification de Navires et d'Aeronefs
VPK:AEX 6.94% 24.66% 193.35% 10.42% 35.31% Koninklijke Vopak NV
BB:PAR 8.17% 16.22% 64.19% 3.65% 19.59% Societe B I C SA
ZC:PAR 7.43% 16.07% 82.85% 25.68% 35.10% Zodiac Aerospace SA
RCUS:BRU 7.48% 13.32% 55.58% 33.70% 21.73% Arseus NV
OR:PAR 5.79% 15.01% -22.31% 9.03% 2.10% L'Oreal SA
DSY:PAR 6.01% 14.93% 8.31% 13.01% 22.35% Dassault Systemes SA

6 commentaires:

  1. Merci beaucoup pour votre excellent blog.
    1-) avec quel outil travaillez vous pour compiler vos données ?
    2-) je suis un adepte du Free cash flow yield depuis longtemps. Aussi je m'interroge sur votre évolution qui place le EBITDA / EV comme plus performant que le FCF / EV.
    Pouvez vous m'éclairer sur les fondements de votre conviction ?
    merci
    Ali

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  2. Voici un papier de Wesley Gray et Jack Vogel
    http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1970693

    Conclusion de ce papier: l'EBITDA/EV a été historiquement la meilleur stratégie, mais suggère également que le FCF/EV peut également ajouter de la valeur à un portefeuille.

    l'EBITDA/EV convient mieux pour un investissement 'Value' et le FCF/EV pour un investissement 'Growth', il y a aussi des différences suivant le secteur d'activité.

    Joël Greenblatt utilise comme principal ratio pour sa formule magique l'EBIT/EV ce qui est pratiquement équivalent.

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  3. bonjour,
    Le papier de Gray et Vogel est très intéressant. le backtesting n'est pas évident et leur travail remarquable. il alimente ma réfléxion sur trois axes :
    - l'approche cash flow based semble plus performante que l'approche asset based mais aucune ne se démarque sur une orientation du cycle
    - le free cash flow yield est très proche du ebitda/ev mais un peu moins performant. cela donne à réfléchir quand on voit le travail nécessaire pour calculer correctement un free cash flow alors que l'ebitda est souvent disponible directemnet dans les rapports
    - la normalisation des aggrégats financiers sur un cycle économique ( ce qu'ils appellenet l'approche long terme , moyenner l'indicateur de cash flow sur dix ans par exemple ) ne semble pas systèmatiquement un ingrédient de valeur. là encore, quand je pense au temps que je passe, cela m'interroge.
    quelques éléments de mon portefeuille en ce moment qui ne ressortent pas de vos screenings : april, nexeya, sword, netgem, dnxcorp, precia, tessi.
    recalculez vosu les ratios financiers vous mêmes ou vous appuyez vous sur une source d'information ( bloomberg, reuters, sites internet ? )?
    un grand merci pour ce document et votre blog.
    Ali

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  4. Bonsoir,

    - Les valeurs retenues doivent répondre à tous les critères
    - Precia se trouve dans la sélection, dans mon portefeuille, je possède également netgem, dnxcorp, et tessi.
    - Calcul des ratios pour les valeurs Euronext sur base des screener de Zignals et de FT.com
    - J'utilise 5 ans, selon Piotroski les 2 dernières années sont suffisantes; mais se limité à 2 ans peux générer un faux signal surtout en cette période et 10 ans est trop long.

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  5. bonsoir,

    sur le respect des critères, ma philosophie est aujourd'hui moins disciplinée que la vôtre. mais je réfléchis à rigidifier mon approche à votre instar.
    concernant les screeners zignals et ft, je ne les connaissais et ses outils m'ont l'air précieux.
    dans plusieurs de votre screening vous utilisez la notion de signal ( par exemple ici le 52 week price change ). fondez vous ce choix sur une base académique/historique comme le ratio EV/Ebidta ou sur votre expérience ? en d'autres termes, qu'est ce qui vous a convaincu que ce type d'indicateurs pouvez vous apporter une supplément de performance ?
    je vous remercie
    Ali

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  6. Bonjour,

    Ce n'est évidement pas un critère 'value' classique, mais plutôt un critère Momentum qui permet de s'assurer q'une valeur à déjà entamé sa croissance et que sa valorisation ne stagne pas à bas niveau pendant longtemps.

    Patrick.

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