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mercredi 18 juin 2014

Stratégie: Rendement total

Le rendement total est une notion plus simple que la valeur intrinsèque.

Le calcul de la valeur intrinsèque est devenu la norme et nous oublions qu'il existe une formule simple et logique pour calculer le rendement total d'un investissement.

Le rendement total d’un placement se décompose comme suit :

  • Dividendes
  • Croissance des bénéfices / contraction
  • PER dilatation / contraction
  • L'interaction, renforcement ou équilibre entre la croissance du bénéfice et le PER.

Par conséquent, en termes simples, le rendement total mathématique peut être exprimé par la formule ci-dessous:
Rendement total = Rendement du dividende + % Variation BNA + Variation en % P/E + (Variation en % P/E * Variation en % BNA)

Cas 1
Cas 2
Cas 3
Cas 4
dividende
1.0%
0.5%
0.0%
5.0%
BNA crois.
20.0%
20.0%
-20.0%
-20.0%
PER Crois.
25.0%
-25.0%
-10.0%
50.0%
Rendement total
51.0%
-9.5%
-28.0%
25.0%

Les quatre scénarios sont présentés à titre d'illustration. Les deux premiers scénarios correspondent à des entreprises de croissance et alors que pour les deux derniers ce sont des entreprises en décroissance. J'ai volontairement laissé de côté les scénarios où les résultats sont stables. J'encourage le lecteurs à essayer cet exercice avec ses propres valeurs.

Ce qui est clair dans les scénarios ci-dessus est que, bien que les variations en pourcentage soient les mêmes, le rendement total dans nos scénarios imaginaires diffère considérablement. La question est pour quoi?
La plupart du temps, les investisseurs se concentrent uniquement sur les deux premières parties de l'équation. À savoir, le rendement du dividende et la croissance des bénéfices. C’est compréhensible, car ils sont au cœur de l'analyse fondamentale. Ce qui manque, de toute évidence, c’est le changement attendu des multiples et l'interaction renforcement ou équilibre entre les changements de revenu et de multiples.

Dans les scénarios 1 et 2, l'entreprise accroît son bénéfice de 20%. Cependant, les attentes sont si élevées dans le scénario 2 que l'investisseur pourrait effectivement perdre près de 10% .

De même, dans le scénario 3 et le scénario 4, l'entreprise réduit ses bénéfices de 20%. Cependant, les attentes sont si basses dans le scénario 4 que l'investisseur pourrait effectivement gagner 25%.

Quand une action à un P/E de 8, un changement de 8 à 9 implique une croissance de 12,5%, de 8 à 10 de 25% et de 8 à 12 de 50%. Une expansion du Per de 50% par rapport de faibles niveaux peut parfaitement compenser la baisse des revenus.

La leçon est claire. Alors que les bénéfices et les dividendes sont extrêmement importants, il serait insensé d'ignorer la dilatation ou la contraction du PER.

Cette formule de rendement total est juste un cadre général. Il ne s'applique pas aux situations particulières et il ne s'applique pas aux mégots de cigares. Lorsque vous l’appliquez dans la réalité, vous ne serez pas en mesure de comprendre ce qui va arriver soit à la rémunération ou aux multiples. Face à ce dilemme, nous n'avons pas d'autre choix que de recourir à la base d'investissement dans la valeur: la marge de sécurité.


Pour cette sélection, rendement total, je n'ai retenu que des entreprises avec un PER inférieur à 15 et dont les bénéfices sont en croissances, pour l' année +1 j'ai repris les prévisions des analystes, sans  application d'une marge de sécurité.
Ticker Mkt Cap P/E P/E Forecast Div. % P/E Gwth EPS Gwth %  Tot return Name
DL 3,519 12.8 7.34 5.57 74.39% 74.20% 209.35% Delta Lloyd NV
CNP 10,797 13.9 9.8 4.89 41.84% 41.80% 106.01% CNP Assurances SA
EMG 26.8 12.3 9 0.78 36.67% 36.80% 87.74% Euromedise SA
SCR 4,712 12.7 9.65 5.12 31.61% 32.00% 78.84% Scor SE
VAS 706.1 13.3 10 1.72 33.00% 32.60% 78.08% Vittoria Assicurazioni SpA
BNP 64,101 13.8 10.8 2.91 27.78% 28.00% 66.47% BNP Paribas SA
SO 468 14.4 11.2 - 28.57% 28.50% 65.21% Sogefi SpA
LACR 75.4 12.2 9.59 2.36 27.22% 27.70% 64.81% Lacroix SA
TES 68.9 9.26 7.01 - 32.10% 23.10% 62.61% Tesmec SpA
MGIC 388 11.6 10 0.35 16.00% 36.00% 58.11% MGI Coutier SA
BIG 111.9 12.4 10.6 - 16.98% 32.90% 55.47% Bigben Interactive SA
EC 2,626 10.2 8.3 11.7 22.89% 14.80% 52.78% Total Gabon SA
ALPRO 65 4.92 3.98 - 23.62% 23.50% 52.67% Prodware SA
VMMA 91.4 10.7 8.88 3.51 20.50% 20.40% 48.59% VM Materiaux SA
ACA 28,587 12.2 10.2 3.06 19.61% 19.50% 45.99% Credit Agricole SA
PCA 55.7 13.3 11.1 - 19.82% 20.80% 44.74% Produits Chimiques Auxiliaires…
ASY 391.4 15 12.6 2.01 19.05% 19.00% 43.68% Assystem SA
PIC 486.4 6.72 6.53 - 2.91% 35.20% 39.13% Picanol NV
MIKO 82.8 12.7 10.8 1.2 17.59% 17.20% 39.02% Miko NV
FP 161,400 12.7 11.1 4.53 14.41% 17.20% 38.62% Total SA
CS 43,138 9.92 8.59 4.53 15.48% 15.50% 37.91% Axa SA
SIOE 212 15 12.9 2.35 16.28% 16.40% 37.70% Sioen Industries NV
ML 17,180 13.4 11.6 2.71 15.52% 15.90% 36.59% Compagnie Generale des Etablis…
AST 783.2 9.23 7.97 2.38 15.81% 15.80% 36.49% Astaldi SpA
CGD 274.1 14.4 12.5 3.51 15.20% 14.80% 35.76% Cegid SA
EXE 369.6 13.2 11.6 1.83 13.79% 13.80% 31.33% Exel Industries SA
CBOT 114.3 7.86 7 2.8 12.29% 12.30% 28.90% CBo Territoria SA
TIPI 56 14.3 12.9 4.71 10.85% 11.20% 27.98% Tipiak SA
DIE 1,641 14.8 13.3 1.99 11.28% 11.40% 25.95% D'Ieteren SA
ABIO 566.4 15 14.9 2.97 0.67% 17.30% 21.06% Albioma SA
INF 133.9 14.4 13.2 1.97 9.09% 8.71% 20.56% Infotel SA
CNHI 14,039 10.7 9.86 2.6 8.52% 8.47% 20.31% CNH Industrial NV
AGS 6,712 11.8 11 4.72 7.27% 7.15% 19.66% AGEAS SA
IF 761.9 8.97 8.38 3.94 7.04% 7.02% 18.49% Banca IFIS SpA
HO 9,171 13.8 12.8 1.88 7.81% 7.91% 18.22% Thales SA
ATE 1,149 14.9 13.7 - 8.76% 8.16% 17.63% Alten SA
ALT 1,409 14.3 13.4 - 6.72% 6.60% 13.76% Altran Technologies SA
STF 762.8 13.6 13 2.45 4.62% 6.35% 13.71% Stef SA
ACOMO 395.4 14.1 13.8 3.6 2.17% 7.24% 13.17% Amsterdam Commodities NV
APR 738.3 14.3 13.7 2.77 4.38% 4.27% 11.61% April SA
EVS 490.2 14.7 14.3 5.95 2.80% 2.62% 11.44% EVS Broadcast Equipment SA

5 commentaires:

  1. Bonjour

    Je découvre ton blog. Merci pour l'ensemble de ces informations. C'est encore un peu technique pour moi, mais je vais progresser. Tu achèterais Saint Gobain en ce moment ?

    Ludovic

    RépondreSupprimer
  2. Bonjour Ludovic,

    Je viens de jeter un coup d’œil à Saint-Gobain et le prix est déjà trop élevé pour envisager un achat. Je ne connais pas assez l'entreprise pour savoir si elle dispose d'un avantage concurrentiel. A priori, je passe mon chemin.

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  3. Bonjour Patrick,

    L'approche est intéressante par contre en se basant principalement sur l'évolution du bénéfice on risque fort de tomber sur des values trap avec des résultats exceptionnellement hauts par exemple (le bénéfice est par ailleurs facilement manipulable). En tout cas cela peut servir de première sélection pour ensuite faire une étude un peu plus approfondie des titres.

    Florian

    RépondreSupprimer
  4. très éclairant et pédagogique - merci
    j'ai toujours eu du mal jusqu'à maintenant à investir dans des entreprises en décroissance
    comment expliquer le dernier terme de l'équation .
    (Variation en % P/E * Variation en % BNA)
    cdt
    Ali

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    Réponses
    1. Bonjour Ali,

      Il ne s'agit pas d' entreprises en décroissance, mais d'entreprises sous-évaluées, le marché devrait tôt ou tard les valoriser correctement.

      Si les 2 termes sont de même signe le rendement total est renforcé si un des termes est négatif, le rendement total est diminué en d'autres termes cela ajoute une sur ou une sous pondération.

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