Cmb.Tech La fusion avec Golden Ocean une opportunité

Résumé

• La fusion de CMB.Tech et de Golden Ocean donnera naissance à une entreprise maritime diversifiée de premier plan avec plus de 250 navires, ce qui renforcera la compétitivité et les efforts de décarbonisation.
• Les actionnaires de Golden Ocean reçoivent 0,95 action CMBT par action GOGL, les actionnaires de CMBT détenant 70 % de l’entité combinée, évaluée à 3,2 milliards de dollars de capitalisation boursière.
• La fusion permet de réaliser d’importantes économies, d’améliorer les marges et de générer une croissance potentielle de la valeur des actions, malgré un levier financier élevé et des risques liés au cycle du marché.
• L’accent mis par la société combinée sur la décarbonisation maritime et les technologies ESG la positionne pour une valeur à long terme et une attractivité pour les investisseurs axés sur le développement durable.
• La fusion de Cmb.Tech et de Golden Ocean Group Limited  est une étape stratégique pour créer l’une des sociétés maritimes les plus importantes et les plus diversifiées au monde. Une société combinée exploitant plus de 250 navires d’une valeur de plus de 11 milliards de dollars promet plus de compétitivité, d’efficacité opérationnelle et de leadership en matière de décarbonisation.

La fusion donnera naissance à l’un des plus grands groupes maritimes cotés diversifiés au monde, avec une flotte combinée de plus de 250 navires.

L’accord

Selon les conditions proposées, les actionnaires de Golden Ocean recevront 0,95 action CMBT pour chaque action GOGL. Cela signifie que les actionnaires actuels de CMBT détiendront environ 70 % de la société combinée, et les actionnaires de Golden Ocean en détiendront environ 30 %. Les actions GOGL sont estimées à 14,49 $, ce qui a été confirmé par DNB Markets dans une analyse d’équité. La finalisation de la transaction est prévue d’ici 2025. En fonction des approbations réglementaires, du consentement des actionnaires et d’autres conditions standard, il devrait être clôturé au troisième trimestre. Aucun obstacle réglementaire sérieux n’est attendu.

Base stratégique

L’objectif de cette fusion est d’accroître l’échelle et de diversifier les opérations. Après la transaction, Cmb.Tech deviendra l’une des sociétés de transport maritime les plus diversifiées, opérant dans le domaine du vrac solide, des pétroliers, des conteneurs, des produits chimiques et des navires de soutien éolien offshore. La diversification permet de stabiliser le chiffre d’affaires à travers différents cycles, comme l’ont démontré des opérateurs tels que Nippon Yusen et Navios Maritime Partners.

Golden Ocean renforcera particulièrement la position de Cmb.Tech sur le marché du transport maritime de vrac sec, en particulier sur le segment Capesize. Un plus grand pouvoir de négociation avec les clients et les fournisseurs devrait améliorer les marges et accroître l’influence sur le marché.

Impact financier

Étant donné que la transaction est exécutée par le biais d’actions, la société conserve des liquidités et ne contracte pas de dettes supplémentaires. La capitalisation boursière totale sera d’environ 3,2 milliards de dollars et la dette nette d’environ 6,2 milliards de dollars. Cela montre un levier financier important mais gérable, typique de ce secteur.

L’échange d’actions est basé sur la valeur nette d’inventaire (VNI), de sorte que la valeur de Cmb.Tech actionnaires ne diminue pas de manière significative. Cependant, le marché a réagi avec prudence - la société était initialement évaluée en dessous de la valeur liquidative, comme c’est souvent le cas dans les grandes fusions.

Cmb.Tech actionnaires acquièrent un portefeuille de grande valeur sans payer de prime, ce qui crée un potentiel de croissance significative de la valeur des actions si des synergies sont réalisées.

Malgré le potentiel de valeur à long terme, les investisseurs doivent faire attention aux risques: un levier financier élevé peut devenir un fardeau si les taux d’intérêt restent élevés. Le marché du vrac sec a peut-être atteint le sommet du cycle ; et la mise en œuvre des technologies ESG dans l’ensemble de la flotte pose des défis.

En termes d’indicateurs de marché, CMBT et Golden Ocean se sont négociés avec une forte décote par rapport à l'Actif Net Réévalué - environ 0,65x et 0,60x, respectivement, le P/ANR moyen est de 0,97x. Le VE/EBITDA des sociétés combinées s’élève à environ 4,5 à 5,0 fois, contre 5,8 pour Star Bulk et 5,3  pour Navios. Compte tenu de la diversification accrue et de la stratégie ESG, la valorisation semble attrayante.

À court terme, on s’attend à ce que d’importantes économies soient réalisées grâce à la consolidation de l’administration,une gestion de flotte plus efficace, un meilleur affrètement, une optimisation de la maintenance et des économies d’échelle sont également prévus.

Les plus grands défis sont l’unification des différentes entreprises, l’intégration des systèmes informatiques, l’alignement des normes de sécurité et la coordination des opérations mondiales. L’expérience de l’équipe de direction en matière d’intégration Euronav-Cmb.Tech suggère qu’elle est capable de gérer ces processus avec succès.

Marché et régulation

L’approbation réglementaire est attendue. Le marché est fragmenté, de sorte qu’il n’y a pas de problèmes majeurs de concurrence. La transaction nécessite l’approbation de la SEC pour l’émission d’actions et l’approbation des actionnaires de GOGL. Ces étapes sont susceptibles d’être achevées au 3ème trimestre.

La réaction du marché a été mitigée : les actions GOGL ont légèrement augmenté en raison de la valeur proposée, tandis que le cours de l’action Cmb.Tech a légèrement baissé en raison des craintes de dilution. Cela pourrait offrir l’occasion d’entrer à une valorisation attrayante pour les investisseurs de long terme.

Durabilité et avenir stratégique

L’un des aspects les plus frappants de la fusion est la capacité d’étendre le leadership de CMBT en matière de décarbonisation maritime. L’installation de moteurs à l’ammoniac et à l’hydrogène, ainsi que d’autres technologies propres, dans une flotte plus importante renforcera sa position de leader du marché prêt à respecter les réglementations internationales en matière d’émissions.

Cette vision pourrait attirer des contrats « verts » à long terme avec des taux de fret plus élevés, donner à l’entreprise un avantage concurrentiel et accroître son attractivité pour les investisseurs axés sur la durabilité.

Exemples historiques du secteur

Les fusions réussies dans le transport maritime, telles que la stratégie Navios Partners ou la consolidation de Star Bulk, montrent que la diversification permet de stabiliser les résultats et que l’échelle contribue à réduire les coûts. Bien que les réactions du marché puissent être prudentes au début, au fil du temps, une intégration efficace conduit généralement à une croissance de la valeur.

L’échec de l’opération Frontline-Euronav a montré l’importance de l’alignement des intérêts et de la stratégie des actionnaires. Dans le cas de l’Cmb.Tech-Golden Ocean, ces critères semblent remplis. La précédente fusion de GOGL avec Knightsbridge en 2015 confirme également que la consolidation avant une reprise du cycle peut créer une forte valeur pour les actionnaires.

Résumé

La fusion de Cmb.Tech et Golden Ocean offre une opportunité d’investissement à long terme pour créer une entreprise qui se distingue en termes d’échelle, de diversification et de durabilité. Bien qu’il existe des risques d’intégration et de cycle de marché, ils semblent gérables et les avantages à long terme sont importants.

Le scepticisme actuel du marché crée un point d’entrée convaincant pour les investisseurs à long terme. Avec la mise en œuvre réussie des synergies et le suivi stratégique, le nouveau Cmb.Tech pourrait être considérablement sous-évalué.

 ==> En tenant compte d'un taux de change de 0,95, les actions GOGL se négocient actuellement avec une décote d'environ 5 à 9% par rapport aux actions CMBT.

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