Belle année 2013 pour le portefeuille 'value' en euro

Cette année, le portefeuille a fait une belle plus-value de 60,5% soit 42% de plus que l’indice Euronext 100.

Seule SIPEF, plantation d’huile de palme à une performance négative de 0,52%, la production est en augmentation tout comme le prix de l’huile de palme.

3 sociétés ont plus que doublé: MGI Coutier avec 147%, Teleperformance avec 108% et Nokia avec 161%, une à triplé Compagnie Plastic Omnium avec 256%.

Les arbitrages depuis le dernier reporting sont :

Achat:

• Tessenderlo Chemie voir article.

• Delta Plus Group SA (DLTA) est une société Française spécialisée dans la conception, la fabrication et la vente d'équipements de protection individuelle. Elle a des filiales en Pologne, en Tchéquie, en Roumanie et au Brésil. Avec son PE de 7.23 et son PB de 0.87, elle a un multiple de Graham de 6.29, largement inférieur à 22,5, la société reste sous-valorisée. La situation financière s’améliore le chiffre d’affaire est en croissance ainsi que la marge brute et opérationnelle.

Ventes:

• Compagnie Plastic Omnium SA avec une hausse de 256,20%, désormais correctement évaluée, ses multiples sont devenus élevés.
• SIPH avec une perte de 33,16% en raison de la baisse persistante des prix du caoutchouc.

Symbol	Shares	Cost basis	Mkt value	Overall Return	Name
BESI	200	1034	1644	58.99	BE Semiconductor Industries NV
VWA	11	1177	2137.3	81.59	VOLKSWAGEN
CFEB	25	1025	1619	57.95	Compagnie d'Entreprises CFE SA
ALP	100	1070	1108	3.55	ADLPartner SA
EVS	30	1173	1409.7	20.18	EVS Broadcast Equipment SA
RCF	48	1017.6	2125.92	108.92	Teleperformance SA
MGIC	30	1188	2938.2	147.32	MGI Coutier SA
NOKA	460	1012	2645	161.36	NOKIA
F	230	1021.2	1368.5	34.01	Fiat SpA
ENEL	360	1008	1141.2	13.21	Enel S.p.A.
SIP	20	1160	1154	-0.52	SIPEF NV
PIC	60	1117.2	1470.6	31.63	Picanol NV
ALHPC	40	1108	1340.8	21.01	Heurtey Petrochem SA
RES	18	1099.8	1678.5	52.62	Resilux NV
ALDEL	90	1012.5	1525.5	50.67	Delfingen Industry SA
STO3	9	1071	1242	15.97	Sto AG
SFL	70	1018.5	1190	16.84	Safilo Group S.p.A.
UNI	400	1020	1736	70.2	Unipol Gruppo Finanziario SpA
SLT	30	1050	1380.3	31.46	Schaltbau Holding AG
AGL	228	1116	1399.92	25.44	Autogrill SpA
EXM	130	1111.5	1443	29.82	Exmar NV
GE	460	1104	1269.6	15	Gefran S.p.A.
CNHI	130	1050.4	1076.4	2.48	CNH Industrial NV
WDF	160	1120	1462.4	30.57	World Duty Free SpA
ALGIL	13	1158.3	1190.15	2.75	Groupe Guillin SA
ALDAR	58	1194.8	1261.5	5.58	Damartex SA
ALCOF	1100	1309	1397	6.72	Cofidur SA
FED	220	1298	1309	0.85	Giorgio Fedon & Figli SpA
DLTA	45	1395	1451.25	4.03	Delta Plus Group S.A.
TESB	85	1436.5	1614.15	12.37	Tessenderlo Chemie NV
			5080.55		Cash

Le portefeuille 'value' us, fait son cinéma

Le portefeuille fête sa deuxième année avec un gain de 63,89% contre 39,99% pour le s&p500 soit une surperformance de 23,9%, ce qui nous fait un taux annuel de 28,2%.

Dernier arbitrage Terra Nitrogen avec une perte de 12,7%, (le marché des engrais est difficile), rentrée en scène de Carmike Cinemas.

Carmike Cinemas Inc. (CKEC) exploite 249 cinéma, avec 2502 écrans répartit dans 35 états.

CKEK est mis en portefeuille au même prix d’achat qu’un insiders soit 24,09$, les institutions financières accumulent également l’action

Carmike est le 4ème plus grand exploitant de salle de cinéma aux États-Unis il se dénomme lui-même "America's Hometown Theater" car il cible les marchés petits et moyens des villes de provinces.

Un bon moyen de jauger de la performance d'une entreprise est de la comparer à ses pairs.
Le C/B est de 4.3 contre 21 pour son industrie, le C/VC est de 2,4 contre 7.8, le cours cashflow est de 3.9 contre 10, le ROA est de 11% contre 4.4%, la marge bénéficiaire est 18% contre 7%

CKEK reste bon marché aujourd’hui car l’exploitant de cinéma a frôlé la faillite il y a une dizaine d’année, maintenant il est redevenu bénéficiaire.

Carmike d’une société en retournement il y a encore 2 ans est devenue une société de croissance.

Les risques ne sont pas absent non plus, les fluctuations de revenus peuvent être importante, suivant le succès des films, le nombre de blockbuster ou la météo

Un autre attrait de CKEK c’est qu’elle pourrait être la cible d’une OPA car elle reste bon marché.

Tessenderlo, société en retournement?

Normalement, je ne me serai pas intéressé à la société Tessenderlo Chemie, les chiffres sont médiocres, les multiples sont élevés.

Tessenderlo Group est une entreprise chimique internationale spécialisée dans l’alimentation, l’agriculture, la gestion des eaux et la valorisation des résidus biologiques. Le groupe est le leader de la plupart des marchés dans lesquels il intervient.

Mais quelque chose à changer.

A la fin juillet Picanol a repris les 27,6% d’actions qui étaient détenues par l’Etat Français.

Rappelons que Picanol, leader des machine à tisser avait été repris par Luc Tack quand elle était en grande difficulté, mauvaise gestion des héritiers.
D’une société en perte, Luc Tack qui a choisi de ne pas percevoir de salaire, en a fait en 4 ans une société très rentable avec un bilan solide.

Le cours est passé de 1,59€ en 2009 à plus de 25€ aujourd’hui soit une multiplication par 16 en 4 ans. Notons au passage que Picanol reste bon marché avec PER de 7,8 et un ROE de 29%.

Luc Tack peut-il répéter ce succès chez Tessenderlo ?

Les résultats du 3ème trimestre sont toujours médiocres, mais un premier signal positif, le dividende a été supprimer, il aurait déjà dû l’être depuis des années.

La restructuration est en marche:

 Tessenderlo Group vend ses activités profilées basées au Royaume-Uni, achevant ainsi sa sortie des profilés.

 Tessenderlo Group a conclu un accord avec la société EcoPhos pour la vente de son activité Aliphos, production et développement de phosphates alimentaires.

Après la cession des segments les plus cycliques, Tessenderlo group tire principalement ses revenus de Kerley & Gelatin et d’Akiolis transformation des déchets.

Changement de l’administrateur délégué de Tessenderlo Group, le rôle d’administrateur délégué sera réparti entre Luc Tack et Mel de Vogue. Luc Tack sera en charge des opérations et des ressources humaines. Mel de Vogue, qui reste directeur financier, prendra également la responsabilité des autres départements fonctionnels.

Turnaround ?

Cette société en retournement, en métamorphose côte 20% sous le prix d’achat de Picanol.

 Nous ne devons pas nous attendre à la même multiplication de cours que pour Picanol, mais un retour vers un bilan solide accompagné d'une croissance du cours de plus de 50%.

Comment choisir une action à acheter

Cet article participe à l’événement inter-blog “Comment choisir une action à acheter” organisé par Ben du blog .

Comme investisseur de long terme, ‘value’ et ‘momentum' , ma stratégie se base sur les fondamentaux, comment trouver une action bon marché, démarche ‘value’ et dont le cours a déjà commencé à monter démarche ‘momentum’.

A l’aide d’un screener comme Stockopedia, je fais une première sélection sur des critères “Values” PER, PB, PS, P/FCF pour m’assurer de ne sélectionné que des valeurs “bon marché”.
Ensuite pour éliminer les “value trap”, j’exige que le bénéfice par action soit en croissance et que les valeurs sélectionnée aient un momentum  positif sur 6 mois.

Ces ratios sont disponibles de nombreux sur de sites financiers et sur la plupart des screener, ils ne doivent pas faire l’objet de calcul particulier, je ne privilégie aucun d’entre eux, durant certaine période un de ces ratios donnera de meilleurs résultats, mais on ne peut le savoir qu’après coup.

Cette stratégie à la James O’Shaughnessy est inspirée de son livre “What Works on Wall Street: A Guide to the Best-Performing Investment Strategies of All Time ".

Il a été démontré que l'ajout du momentum dans une stratégie « value" apporte un surcroît de performance.

Chaque ratio est classé et la place dans chaque classement est totalisé, pour finir les valeurs sont classées en ordre ascendant sur base de leur total.
Après ce premier tri, j'examine ces actions toujours dans l’ordre de leur classement.
L’endettement est-il faible, les initiés rachètent-ils des actions, quelles sont les perspectives à long terme, la société est-elle bien gérée ….?

Ticker	P/E	P/B	P/S	P/FCF	RS 6m	EPS Gwth %	Name
GLINT	2.79	0.17	0.24	3.74	35.5	382.9	Glintt Global Intelligent Tech…
ALCOF	3.88	0.58	0.11	1.86	36.2	22.4	Cofidur SA
LD	10.3	0.84	0.17	2.73	54.4	380.6	La Doria SpA
8GS	1.12	0.31	0.32	0.99	17.9	80	China Specialty Glass AG
ATI	6.61	0.77	0.19	11.5	118.2	78.5	Actia SA
WUW	6.27	0.49	0.26	2.19	9.53	31	Wuestenrot & Wuerttembergische…
ASC	9.68	1.03	0.44	6	31.2	1786	Ascopiave SpA
UDIS	7.62	0.8	0.31	4.76	25.9	17.1	U10 SA
XPR	11	0.6	0.32	5.93	8.15	533.2	Exprivia SpA
DLTA	6.96	0.86	0.36	5.61	23.4	22.1	Delta Plus SA
SWA	8.48	0.77	0.31	13.1	17.8	39.8	Sektkellerei Schloss Wachenhei…
ELC	17.8	0.89	0.26	13.2	36.2	71.5	Elica SpA
PAC	15.2	1.02	0.43	9.05	37.2	61.1	Papeles y Cartones de Europa S…
ACE	9.73	1.34	0.51	2.91	27.2	68	Acea SpA
SQI	14.6	0.83	0.34	7.15	35.3	6.67	Sqli SA
VAS	9.65	1.17	0.5	2.23	14.7	36.2	Vittoria Assicurazioni SpA
LGT	24.1	0.91	0.53	7.63	26.9	221.1	Lingotes Especiales SA
ORAP	15.3	1.21	0.28	9.14	16.4	88.4	Orapi SA
CEM	26.2	0.59	0.59	17.2	69	51.4	Cementir Holding SpA
EMG	16.4	1.04	0.31	8.87	20.6	31.6	Euromedise SA
CGD	10.7	1.13	0.78	9.56	54.1	31.6	Cegid SA
HER	11	1.12	0.48	9.44	13	70.8	Hera SpA
EM	10.4	0.89	0.49	10.2	17.9	18.4	Emak SpA
ENG	9.64	1.35	0.66	11.5	32.4	24.5	Engineering Ingegneria Informa…
GFI	16.4	1.42	0.38	20.9	24.6	130.1	Gfi Informatique SA
SIOE	12.6	1.14	0.53	5.25	11	5	Sioen Industries NV
GAS	12.5	1.35	0.72	9.28	12	14.1	Gas Natural SDG SA

Ainsi Cofidur se classe en 2ème position avec un total de 37, ses classement respectif sont: 3,4, 1, 2, 6, et 21.

Cofidur (ALCOF) installé à Laval depuis 40 ans est un fabriquant de composant électronique pour l’aéronautique, le médical, le transport, la défense...
Les cycles dans l’aéronautique et la défense sont de 30 ans alors qu’ils ne sont que 2-3 ans dans l’industrie, ce qui assure une certaine continuité.

Outre ses multiples peu élevé, le rendement bénéficiaire est de 6.2% ce qui est appréciable, le ROE de 25%, le score de Piotroski est de 8.

L’évaluation en DCF est 2,8€, le NCAV de Graham me donne 1.5€ et en relatif par rapport à son secteur 7.7€. Les différentes méthodes dévaluations indiquent clairement une action sous-évaluée et avec une bonne marge de sécurité.

Cofidur dispose d’un programme de rachat d’action avec un prix maximal d’achat de 2€.
Les dirigeants achètent des actions, signe de confiance et la société détruit des actions et des obligations convertibles qu’elle a acquises ce qui accroît la valeur des actions restantes.

Ce qui peut être considéré comme négatif, c’est une micro-cap cotée sur l’Alternext avec de faibles volume, utilisez des limites, devient un avantage du fait de l’étroitesse du marché elle n’est pas suivie par les analystes.

Un portefeuille pourrait être constitué sur de simple base quantitative et mécanique, mais je préfère savoir ce que j’achète et j’ai la faiblesse de penser que l’intervention humaine apporte une plus-value.

Articles participant à l’événement:

• Ben de Bourse Ensemble: Comment choisir une action à acheter en bourse
• Michel de Trading Attitude: Comment choisir les bonnes actions en se brossant les dents dans une golf
• Cyril de Meilleures Sicav: Comment choisir une sicav
• Patrick de Ratio Rating Ranking: Comment choisir une action à acheter
• Alexandre de La bourse à long terme: Comment choisir une action en bourse selon ma stratégie
• Thomas d'Investisseur Tortues: Comment trouver des titres qui grimpent
• Rémi de Riche Idée: Comment choisir une action pour investir à long terme
• Jeremy d'Une vie riche et douce: Comment j'ai choisi les actions de mon PEA

Portefeuille 'Value' en euro

Depuis sa création, il y a 2 ans et demi, le portefeuille a une performance de 38.85% contre 11,6% pour l’indice de référence Euronext 100 soit une surperformance de 27,2%.

 Sur 1 an la performance est de 42,75% contre 15,92% soit une surperformance de 26,83%.

 Depuis le mois de mai l’écart n’a cessé de se creuser. 

Sur 30 valeur 4 sont en moins-value dont les 2 plantations tropicale SIPH er SIPEF, 2 valeur ont plus que doubler MGI Coutier (147.2%) et Nokia (160.91%) et nous avons également un X3 avec Plastic Omnium + 272,73% .

Dernier arbitrages.

Achats:

• Cofidur SA (ALCOF) est spécialisé dans l'électronique et est très bon marché PE 3.94, pb 0.59, p/fcf 1.89,ps 0.11 ev/ebitda 1.31, Une p/NCAV 0.8, ROE 25.3, Piotroski 8. La valorisation DCF est 2.79 soit une sous-évaluation de 132% ! Plus de 60% des actions sont détenue par les associés, dirigeants et le personnel. La société rachète ses actions et les annule. Le flottant a diminué de plus de 35% !.

• Giorgio Fedon & Figli (FED) société italienne cotée à Paris est le leader mondial des étuis à lunette. La valorisation est basse avec un PER de 5.13, un PB de 0.67, un PS de 0.18, un PFCF de 6.85, un EV/EBITDA de 2.74, un ROC de 18,5%, Piotroski de 8, le bénéfice est en croissance, l’endettement diminue et le fond de roulement est en nette amélioration.

Ventes:

• MPI avec un bénéfice de 58,4%, le momentum devient négatif en raison de la baisse/stagnation des prix pétrolier, la dette est en augmentation.

• ESI Group avec un bénéfice de 125,1% est désormais bien valorisée avec des multiples élevés, le PER est de 21.

Symbol	Shares	Cost basis	Mkt value	Gain	Gain %	Name
BESI	200	1034	1610	576	55.71	BE Semiconductor Industries NV
VWA	11	1177	2063.6	886.6	75.33	VOLKSWAGEN
POM	168	1016.4	3788.4	2772	272.73	Compagnie Plastic Omnium SA
CFEB	25	1025	1557.75	532.75	51.98	Compagnie d'Entreprises CFE SA
ALP	100	1070	1020	-50	-4.67	ADLPartner SA
EVS	30	1173	1245.3	72.3	6.16	EVS Broadcast Equipment SA
SIPH	14	1066.1	739.2	-326.9	-30.66	SIPH SA
RCF	48	1017.6	1968.48	950.88	93.44	Teleperformance SA
MGIC	30	1188	2937	1749	147.22	MGI Coutier SA
NOKA	460	1012	2640.4	1628.4	160.91	NOKIA
F	230	1021.2	1285.7	264.5	25.9	Fiat SpA
ENEL	360	1008	1137.6	129.6	12.86	Enel S.p.A.
SIP	20	1160	1030.2	-129.8	-11.19	SIPEF NV
PIC	60	1117.2	1473	355.8	31.85	Picanol NV
ALHPC	40	1108	1276.8	168.8	15.23	Heurtey Petrochem SA
RES	18	1099.8	1661.22	561.42	51.05	Resilux NV
ALDEL	90	1012.5	1110.6	98.1	9.69	Delfingen Industry SA
STO3	9	1071	1272.15	201.15	18.78	Sto AG
SFL	70	1018.5	1232.7	214.2	21.03	Safilo Group S.p.A.
UNI	400	1020	1504	484	47.45	Unipol Gruppo Finanziario SpA
SLT	30	1050	1344	294	28	Schaltbau Holding AG
AGL	228	1116	1374.84	258.84	23.19	Autogrill SpA
EXM	130	1111.5	1497.6	386.1	34.74	Exmar NV
GE	460	1104	1352.4	248.4	22.5	Gefran S.p.A.
CNHI	130	1050.4	1019.2	-31.2	-2.97	CNH Industrial NV
WDF	160	1120	1376	256	22.86	World Duty Free SpA
ALGIL	13	1158.3	1173.9	15.6	1.35	Groupe Guillin SA
ALDAR	58	1194.8	1397.8	203	16.99	Damartex SA
ALCOF	1100	1309	1309	0	0	Cofidur SA
FED	220	1298	1300.2	2.2	0.17	Giorgio Fedon & Figli SpA

Portefeuille 'Value' US

La surperformance du portefeuille s’accroit elle est de 17.8%, la croissance du portefeuille est de 60.7% contre 42.82% pour le s&p500 sur près de 2 ans. Sur un an la surperformance est encore plus importante avec 19,2% soit 47.4% pour le portefeuille et 28.17% pour le s&p500.
Depuis le mois d’avril la superformance s’est constamment accrue.

Remarquons que sur 30 valeurs il n’y en a que 4 avec une performance négative et 4 valeurs qui ont plus que doublé comme Lee Enterprises, Incorporated avec 157%.

Derniers arbitrages.
Achats:

• Multi-Color Corporation (LABL) Fournit des étiquettes pour tous récipients à l’aide des technologies les plus récente présent dans le monde entier. Achat au même prix que les insiders. Avec un PE de 13,4, un P/S de 0.8 et une croissance bénéficiaire de 40% LABL reste bon marché et jouit d’un bon momentum.

• Photronics, Inc.(PLAB), avec ses filiales,  conçoit, fabrique et vend des photo-masques en Amérique du Nord, en Asie et en Europe. Ce sont des plaques de quartz de haute précision contenant des images photographiques microscopiques de circuits électroniques. Leader dans son domaine PLAB profite de la croissance du mobile. Côte sous sa valeur comptable 0.83, son PER est  sous la moyenne de son secteur industriel 76%, faiblement endetté, avec des marges élevée et une croissance bénéficiaire de plus de 50%.

Ventes :Philips 66 avec un bénéfice de 83,8% et Comtech Telecomm avec une hausse de 11,46%

Finance Avenue 2013

Après une très bonne année 2013 15 à 20% de hausse pour la plupart des bourses les actions reste la classe d’actif à privilégier.

Les taux des obligations sont très bas et devraient légèrement augmenter l’année prochaine aux Etats-Unis de 0.25% à 0.5% ce qui fera baisser les obligations existante et renforcera le dollar.

Le rendement des dividendes est plus élevé que le taux des obligations.
Pour doubler son capital il suffit de 14-15 ans en action contre 50 ans en obligation.
Avec un PE de 12, la valorisation actuelle en Europe correspond à une croissance nulle.
Les flux d’argent se réinvestissent en actions car les valorisations restent basses, les entreprises rachètent de plus en plus leurs actions et les opérations de fusion-acquisitions s’accroissent.
Les bénéfices devraient continuer à croitre lentement ces prochaines années.
La valorisation est plus élevée que l’année passée, le momentum est positif mais gare à l’excès d’optimisme, une consolidation pourrait intervenir après l’effet janvier.

Les régions à privilégie sont l’Europe et le Japon, la valorisation est plus élevée aux Etats-Unis. Pour les pays émergeant attendre que la croissance soit de retour dans les pays développé ou privilégié l’Asie du nord (Chine, Taïwan, Corée du sud) ou la consommation domestique est en augmentation. A plus long terme les pays émergeant profiterons de l’accroissement de leur classe moyenne.
Privilégié les secteurs cyclique, industrie et consommation cyclique, mais aussi le secteur financier et technologique.

Tendance digitale.

Une des grandes tendances actuelles est la numérisation sans cesse croissante de nos économies, smarphone, big data, cloud mais aussi les secteurs plus traditionnels avec la vente en ligne ou la publicité. Tom Simonts cite quelques actions: Procera Networks, Cray Inc., LinkedIn Corp, Facebook, Samsung, Sirius XM Radio Inc, PANDORA A/S, VMware, Picanol, CommVault Systems, AVG Technologies, Citrix Systems, EVS, Groupon.

La révolution du gaz de schiste.

Le développement du gaz et de l’huile de schiste et des techniques non-conventionnelles pourrait engendrer une légère baisse du prix du pétrole, mais retenons que le break-even pour le pétrole est de 90$.
A partir de 2016 d’importateur les Etats-Unis devraient devenir exportateur. Le prix du gaz est 3 fois plus cher en Europe et 4,5 plus cher au Japon, l’exportation nécessitera des investissements en infrastructure élevé.
Les secteurs qui bénéficie le plus du gaz à bas prix sont le raffinage et la pétrochimie, mais aussi tout l’aval et l’amont, c’est ce qu’on appelle la réindustrialisassions qui n’en est encore qu’au début, la transition vers le gaz reste progressive.
Koen De Leus cite quelques valeurs: EOG Resources, Anadarko Petroleum, Exmar

Lors du débat final les intervenants nous citent quelques valeurs.

• Koens Maes : Kerry, Sanofi, Econocom, Melexis, Miko, Lotus Bakkeries et EVS.
• J.M. Caucheteux: Galp energia, Fresenius, Umicore, Solvay et Barco.
• Thierry Masset : Sanofi, Telefonica, Solvay, Telenet, Econocom.
• Frédéric Liefferincks : UCB via Tubize, AB Inbev, Colruyt, Sanofi et Siemens.

Sanofi est cité 3 fois, Econocom et Solvay 2 fois.

Les actions restent l’actif à privilégier avec une remontée progressive de l’économie, des bénéfices et de la bourse, le retour à la normale ne se fera pas avant 2016.