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Bilan 2025 du portefeuille européen RRR

The Bulls and Bears in the Market, 1879 par William Holbrook Beard

 

L'année 2025 a été marquée par une forte volatilité due à l'instabilité géopolitique et aux incertitudes engendrées par Trump ; ces facteurs seront toujours présents en 2026.


Evolution du portefeuille

AnnéesPortefeuille en euroIndice de Référence EURO STOXX Net ReturnDifférence
201521,6%1,1%20,5%
201628,8%3,6%25,2%
201738,7%12,6%26,1%
2018-19,2%-13,0%-6,2%
201945,1%22,6%22,5%
20209,9%0,6%9,2%
202128,3%22,1%6,3%
2022-3,2%-12,3%9,1%
202325,5%17,6%8,0%
20246,6%9,8%-3,2%
202511,9%23,7%-11,8%
%cumulatif325,9%126,6%199,4%
%annualisé (10,91) ans14,2%7,8%6,4%

Cette année, le portefeuille a progressé de 11,9 %, mais il affiche une sous-performance de 11,8 % par rapport à son indice de référence.

Éléments d'explication :

  • - Réalisation de la perte sur Invibes Advertising NV : -77 %
  • - Ferrari : - 21,95 % ;
  • - CMB.TECH : - 17,33 % ;
  • - Kenmare Resources plc : - 29,19 % 

Surperformance de : 

  • - Fope S.p.A. : + 63,3 %
  • - NN Group + 56,2 % ;
  • - Kempower + 48,5 % ;
  • - Prosus NV : + 37,8 % ;

Le portefeuille a plus que triplé depuis sa création +325,9%. La performance annualisée est de 29,9% contre 11,6% pour son indice de référence soit une surperformance de 18,3%.

Le portefeuille est essentiellement composé de petites et moyennes valeurs, alors que cette année, la croissance boursière s'est concentrée sur un petit nombre de grandes valeurs. 

Portefeuille au 31/12/2025

TitresDate entréeSymbole boursierNbreCoursPrix achatGains %ValPond.
Kri Kri Milk Industry SA10/10/25FRA:AO223020,0517,7917826112,69%4 611,501,69%
Kempower30/05/24HEL:KEMPOWR18015,2718,71805556-18,42%2 748,601,01%
Fope S.p.A.24/01/24BIT:FPE25039,2027,33943,38%9 800,003,60%
Kenmare Resources plc19/10/23FRA:JEVA2 1302,623,9663368-33,94%5 580,602,05%
Tessenderlo02/01/23EBR:TESB13926,2032,995-20,59%3 641,801,34%
DEME05/07/22EBR:DEME64139,80119,52316,97%8 947,203,28%
Sanlorenzo SpA27/12/21BIT:SL17830,3034,296-11,65%5 393,401,98%
Ibersol SGPS14/05/21ELI:IBS1 9509,905,27087,86%19 305,007,08%
Basic-fit05/01/21AMS:BFIT19629,5633,275-11,16%5 793,762,13%
2020 Bulkers21/10/20FRA:0FF85511,936,12194,90%10 200,153,74%
Prosus NV02/10/19AMS:PRX44752,8532,33163,46%23 623,958,67%
CMB.TECH23/07/18EBR:CMBT1 9008,119,635386649-15,83%15 409,005,65%
Anheuser-Busch InBev02/12/16EPA:ABI25054,9064,908-15,42%13 725,005,04%
Ferrari04/01/16VIE:RACE60320,0042,365655,34%19 200,007,04%
NN Group01/06/15EPA:NN25165,7421,21210,01%16 500,746,05%
BB Biotech13/04/15ETR:BBZA9748,5551,993-6,62%4 709,351,73%
Holland Colours NV04/02/15AMS:HOLCO5387,545,56892,02%6 466,002,37%
BE Semiconductor Industries NV04/02/15EPA:BESI414133,7515,442766,12%55 372,5020,31%
Gaztransport & Technigaz04/02/15EPA:GTT180156,6050,707208,83%28 188,0010,34%
Safran SA04/02/15EPA:SAF38297,40143,058107,89%11 301,204,15%
Liquidités2 069,720,76%

I. Analyse des Valeurs Individuelles

1. Les Champions Technologiques (Growth & Moat)

  •  BESI (EPA:BESI) : Votre "colonne vertébrale" semi-conducteurs. Le leader du hybrid bonding, BESI est le grand gagnant 2025.  Perspectives : Excellentes, tant que la demande pour l'IA et le calcul haute performance persiste.

  • Prosus (AMS:PRX) : Bien qu'il dépende de Tencent, le titre se négocie avec une décote sur sa valeur d'actif (NAV). Un pari sur la tech chinoise et mondiale à prix réduit.

2. Luxe & Qualité de Vie (Quality)

  • Ferrari (AMS:RACE) & Sanlorenzo (BIT:SL) : Deux leaders de l'ultra-luxe. Ferrari a une visibilité de carnet de commandes jusqu'en 2027. Sanlorenzo profite de la résilience des grandes fortunes mondiales. 

  • Fope (BIT:FPE) : Petite pépite de la joaillerie italienne avec une croissance de +31% en 2025. Un "micro-moat" très efficace.

  • Basic-Fit (AMS:BFIT) : Le leader du low-cost gagne des parts de marché. Le levier financier est important, mais la génération de cash est en forte hausse.

3. Énergie & Souveraineté (Strategic)

  • GTT (EPA:GTT) : exposition au GNL et ses marges élevées. Monopole technologique sur le transport de GNL. Indispensable pour la transition énergétique et la sécurité européenne.

  • DEME (EBR:DEME) : Leader dans l'éolien offshore et le dragage. Un actif stratégique pour les infrastructures climatiques de demain.

  • Safran (EPA:SAF) : Profite du cycle de remplacement des flottes aériennes et surtout des services de maintenance (MRO) très rentables. Croissance solide dans l'aéronautique post-2025.

  • Kempower : Secteur des bornes de recharge électrique toujours sous pression face au ralentissement de l'adoption des VE en Europe.

4. Consommation & Rendement (Value/Cash-Flow)

  • Kri Kri Milk (FRA:AO2) : Une croissance à prix raisonnable,  exemplaire dans l'agroalimentaire (+26% en 2025).  Explosion des exportations de yaourt grec (70% des ventes), le titre reste sous-évalué par rapport à sa dynamique opérationnelle.

  • NN Group (EPA:NN) : Votre machine à dividendes. Le ratio de solvabilité est robuste, assurant des retours aux actionnaires constants.

  • 2020 Bulkers (FRA:0FF7) : Un "Asset Play" pur. Ils vendent des navires au prix fort pour reverser le cash. À surveiller de près car c'est une valeur cyclique. La vente de plusieurs navires pour livraison au T1 2026 va générer un flux de trésorerie massif et des dividendes exceptionnels.

  • AB InBev (EPA:ABI) : Le retardataire du portefeuille. Le désendettement est lent, mais le pouvoir de marque reste intact. C'est un stabilisateur.

  • Ibersol SGPS: Redressement post-COVID réussi. Cash-flow en amélioration. Exposition tourisme

5. Les Situations Spéciales

  • CMB.TECH (EBR:CMBT) : Leader du transport maritime. Transition énergétique, un pari sur le transport maritime à l'amoniaque et hydrogène à long terme.

  • BB Biotech (ETR:BBZA) : Diversification nécessaire dans la santé, secteur qui pourrait rebondir en 2026 avec la baisse des taux.

  • Tessenderlo (EBR:TESB) & Holland Colours (AMS:HOLCO) : Valeurs industrielles de niche. Holland Colours est une perle de gestion de marge (100% du profit reversé en dividende).


Les 5 premières lignes suivant le poids et la performance :

ActifPerformanceThématique 2026
BE Semiconductor (BESI)+761,9%AI / Hybrid Bonding 2nm
Ferrari (RACE)+655,3%Ultra-Luxe / Pricing Power
GTT+208,0%Souveraineté énergétique (GNL)
NN Group+209,9%Rendement dividende / Cash-flow
2020 Bulkers+94,9%Dividendes exceptionnels (Ventes de navires)



Dernières transactions

SymboleNomDate transactionTransactionNombre d'actionsPrix €Coût €Frais €Nombre total d'actionsCoût moyen €

EPA:SAFSafran SA19/12/25Vente(3)307,0000-915,475,5338143,0580461
EBR:CMBTCMB.TECH NV19/12/25Achat1207,9800963,355,751 7809,64
FRA:0FF2020 Bulkers Ltd18/12/25Dividende0,1780-114,1438,058556,12
EBR:CMBTCMB.TECH NV12/12/25Achat1108,2500912,955,451 7809,740525075
ETR:BBZABB BIOTECH AG12/12/25Achat2048,1000967,775,779751,99345527
ETR:BBZABB BIOTECH AG09/12/25Vente(18)50,1000-896,395,417752,85487222
EPA:GTTGaztransport et Technigaz SA09/12/25Dividende4,0000-540,00180,0018050,70705511
EBR:CMBTCMB.TECH NV04/12/25Vente(100)9,6500-959,215,791 6709,845230319
AMS:BFITBasic-Fit NV03/12/25Vente(34)29,5000-996,986,021969,845230319
FRA:AO2Kri Kri Milk Industry SA02/12/25Achat6017,80001074,416,4123017,79178261
AMS:PRXProsus NV25/11/25Dividende0,2000-67,0522,3544732,33122426
FRA:0FF2020 Bulkers Ltd20/11/25Dividende0,1611-103,3034,448556,12
EBR:ABIAnheuser-Busch Inbev SA20/11/25Dividende0,1500-28,129,382509,845230319
FRA:AO2Kri Kri Milk Industry SA20/11/25Achat6017,70001068,376,3717017,71347059
FRA:AO2Kri Kri Milk Industry SA10/10/25Achat5517,8000984,875,8711017,605
FRA:0FF2020 Bulkers Ltd16/10/25Dividende0,1611-103,3034,448556,12
EBR:ABIAnheuser-Busch Inbev SA15/10/25Vente(19)52,2000-985,855,952509,845230319
EBR:CMBTCMB.TECH NV13/10/25Vente(120)8,5000-1013,886,121 7709,845230319
FRA:AO2Kri Kri Milk Industry SA10/10/25Achat5517,2000951,685,685517,40654545
EBR:DEMEDEME Group NV10/10/25Achat8128,00001030,146,1464119,5228918
ETR:BBZABB BIOTECH AG09/10/25Vente(25)42,1000-1046,186,329552,85487222
EBR:CMBTCMB.TECH NV09/10/25Achat1307,70001007,016,011 8809,845230319
EBR:CMBTCMB.TECH NV09/10/25Dividende0,0425-51,6817,231 62010,16657593
BIT:RACEFerrari NV04/10/25Vente(3)430,0000-1282,267,746042,37
EBR:CMBTCMB.TECH NV02/10/25Achat1307,80001020,086,081 7509,997721714
FRA:0FF2020 Bulkers Ltd25/09/25Vente(80)12,5000-994,006,008556,12
EBR:CMBTCMB.TECH NV24/09/25Vente(120)8,6000-1025,816,191 62010,16657593
EBR:CMBTCMB.TECH NV17/09/25Achat1307,90001033,166,161 74010,16657593
FRA:0FF2020 Bulkers Ltd16/09/25Dividende0,1728-121,1540,389355,60
EBR:CMBTCMB.TECH NV15/09/25Vente(123)8,4800-1036,786,261 61010,3419392
AMS:PRXProsus NV02/09/25Achat1951,1000976,735,8344732,33122426
FRA:0FF2020 Bulkers Ltd01/09/25Achat8511,1500953,445,699356,12
EPA:ALINVInvibes Advertising NV25/08/25Vente(1 190)0,9940-1175,767,101 1904,414274389
EBR:DEMEDEME Group NV25/08/25Achat7136,7000962,645,7456118,0925906

Perspectives :

2026 devrait encore connaître de nombreux changements.

La présidence de Trump restera imprévisible et incohérente.

Ralentissement économique et élections de mi-mandat aux États-Unis.

Les difficultés économiques devraient se poursuivre en Chine

Les taux d’intérêt devraient continuer à baisser.

Les secteurs liés à l'IA et à la technologie, élargis à l'aval et à l'amont, devraient rester en croissance, tandis qu'ailleurs, le ralentissement devrait se faire sentir.



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Histoire de la Bourse, de ses origines à aujourd’hui

Bourse d'Amsterdam par Emanuel de Witte

🏛️ 1. Les origines de la Bourse (XVe – XVIIIe siècle)

⚖️ Bruges et Anvers (XVe siècle)

  • Le mot « bourse » vient de la famille Van der Beurze à Bruges (Belgique), dont l’hôtel accueillait les premiers échanges financiers au XVe siècle.

  • On y échangeait des lettres de change, des dettes commerciales et des marchandises.

🕰️ Anvers (XVIe siècle)

  • Première bourse officielle (1531).

  • Lieu d’échange de titres commerciaux et de dettes d’État.

  • Symbole de la montée du capitalisme marchand et du commerce international.

⚓ 2. L’essor du capitalisme (XVIIe – XVIIIe siècle)

🇳🇱 Amsterdam : la première vraie bourse d’actions

  • 1602 : création de la Compagnie néerlandaise des Indes orientales (VOC).
    → Première société à émettre des actions et obligations au public.

  • La Bourse d’Amsterdam devient le premier marché secondaire au monde.

🇬🇧 Londres et Paris

  • Londres : création de la Bank of England (1694) et naissance du London Stock Exchange (1801).

  • Paris : Bourse de Paris créée officiellement en 1724, sous Louis XV.

💹 3. XIXe siècle – Révolution industrielle et mondialisation financière

  • Explosion du nombre de sociétés (chemins de fer, mines, banques).

  • Développement des actions cotées pour financer les grands projets.

  • Crises financières récurrentes (ex. : panique de 1825 à Londres, krach de 1873 à Vienne).

  • La Bourse devient un instrument central du capitalisme moderne.

💣 4. XXe siècle – Crises, régulations et globalisation

1929 : Le krach de Wall Street

  • Spéculation excessive durant les “Roaring Twenties”.

  • Effondrement du marché → Grande Dépression mondiale.

  • Apparition des premières régulations (SEC aux États-Unis en 1934).

Après-guerre (1945–1970)

  • Croissance économique forte.

  • Développement de la Bourse de New York (NYSE) et des bourses européennes.

  • Généralisation de l’investissement institutionnel (fonds de pension, compagnies d’assurance).

Années 1980–2000

  • Dérégulation financière, mondialisation des marchés.

  • Apparition des indices boursiers modernes (S&P 500, CAC 40, DAX…).

  • Explosion de l’informatique et du trading électronique.



🌐 5. XXIe siècle – Numérisation, crises et finance durable

Grandes étapes :

  • 2000 : bulle Internet → effondrement du Nasdaq.

  • 2008 : crise des subprimes → effondrement global, faillite de Lehman Brothers.

  • 2010–2020 : domination des géants technologiques (FAANG).

  • 2020 : pandémie de COVID-19 → volatilité record, explosion du trading en ligne.

  • 2021–2023 : essor de la finance durable (ESG) et des ETF passifs.

  • Aujourd’hui : montée de l’IA, de la blockchain et des marchés privés.

🔮 6. La Bourse aujourd’hui et demain

  • Marchés ultra-connectés, 24h/24.

  • Montée de la gestion passive et de l’IA financière.

  • Croissance de la finance verte et de l’économie décarbonée.

  • Importance croissante des marchés asiatiques.

  • Intégration de cryptomonnaies et de technologies blockchain dans la sphère financière.



📊 En résumé :

PériodeCaractéristique cléExemple marquant
XVe–XVIIeNaissance du commerce de titres VOC (1602)
XVIIIe–XIXeRévolution industrielle Chemins de fer, Bourse de Paris
XXeCrises et régulations Krach 1929, 2008
XXIeNumérisation et durabilité ESG, IA, ETF
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Kri-Kri Milk : la protéine grecque




KRI-KRI Milk Industry S.A. est cotée à la Bourse d'Athènes (ATHEX:KRI, ISIN:GRS469003024),  est une valeur de croissance avec une bonne santé financière.

Qui est Kri-Kri

  • Kri-Kri est une entreprise laitière grecque, fondée en 1954, basée à Serres (Grèce du Nord).
  • Elle produit et vend divers produits laitiers : lait, yaourts, desserts, crème glacée, etc.
  • Elle exporte ses produits dans plus de 40 pays.
  • Les exportations représentent une part significative (souvent plus de 40 %) de son chiffre d'affaires total.
  • La demande internationale pour le yaourt grec authentique est un moteur essentiel de sa forte croissance des ventes.
  • Elle possède des certifications de qualité et de sécurité alimentaire : ISO 9001:2015, ISO 22000:2018, BRC issue 9, IFS version 7.

Le vrai yaourt grec

  • Le yaourt grec est tendance
  • Seul le yaourt produit en Grèce avec du lait local peut être appelé yaourt grec.
  • S'il est produit ailleurs, il sera dénommé « yaourt à la grecque ».
  • Le vrai yaourt grec est un yaourt filtré pour en extraire le lactosérum (petit-lait), ce qui lui confère une consistance proche de celle du yaourt et du fromage, tout en préservant son goût acidulé caractéristique. Grâce à ce processus de filtration, même les yaourts sans matières grasses sont riches et crémeux.
  • Le yaourt égoutté est de plus en plus tendance, car il est plus riche en texture et plus ferme, mais aussi faible en matières grasses. Comme le filtrage élimine l'eau, les sels et les sucres dissous, il contient deux fois plus de protéines que le yaourt ordinaire, et moins de sodium, de glucides, de lactose et de sucre.



1. Points forts

  • Origine maîtrisée : utilisation de lait grec (Serres), ce qui permet un contrôle de la qualité dès la base. 

  • Gamme variée : produits entiers, demi-écrémés, desserts, yaourts enfants, yaourts riches en protéines, etc. Cela permet de cibler plusieurs marchés et profils de consommateurs. 

  • Export et croissance internationale : elle ne se limite plus au marché grec, mais a une présence forte dans plusieurs pays, ce qui diversifie les risques. 

  • Engagement qualité / sécurité : normes ISO, BRC, IFS, gestion HACCP, etc. 

  • Innovation et adaptation produits : offres “haut-protéinées”, desserts faibles en gras, sans sucre ajouté, etc. 

2. Limites / défis

  • Coûts des matières premières : comme toute entreprise laitière, dépendance au prix du lait, énergie, etc. Des hausses peuvent peser sur les marges.

  • Concurrence intense : à la fois sur le marché grec (autres marques locales, importations) et à l’étranger, notamment pour les produits laitiers typiques comme le yaourt et le lait.

  • Sensibilité aux goûts / préférences locaux : les préférences pour le yaourt, le dessert, le lait changent selon les pays. L’adaptation est nécessaire (goût, texture, prix).

  • Réglementations alimentaires & sanitaires : pour les exportations, respecter normes variées selon pays, ce qui ajoute complexité.

  • Pression sur les marges : dans les produits “low-gras” ou “sans sucre ajouté”, les ingrédients spéciaux (édulcorants, ingrédients texturants) coûtent souvent plus cher.

3. Données financières & performance

  • La baisse du taux de marge brute (gross margin) est due à l’augmentation des coûts du lait, de la fabrication, etc. 

  • L’entreprise mène des investissements importants pour monter en capacité, notamment dans le yaourt. 

  • Politique de dividende : par exemple, pour 2025, 0,40 € par action, pour 2026 le conseil propose 0,45 € par action, +6,7%. 

4. Impacts / facteurs externes

  • Prix de l’énergie & matières premières : inflation, coûts d’énergie, transport, emballage affectent fortement l’entreprise.

  • Demande à l’international : le yaourt grec est tendance dans de nombreux pays, ce qui aide Kri-Kri.

  • Attentes des consommateurs : produits plus sains, moins sucrés, avec bon profil nutritionnel, ingrédients naturels – cela pousse à l’innovation.

  • Réglementations environnementales : gestion des déchets, empreinte carbone, traitement des effluents laitier, etc. Kri-Kri investit déjà dans des unités de biogaz, panneaux solaires, etc.


Résumé stratégique

  • Court terme (2025-2026) : stabiliser les marges face à la hausse des coûts, renforcer les exportations européennes.

  • Moyen terme (2027-2030) : investir davantage dans la diversification et la marque propre à l’international.

  • Long terme (2030+) : viser la durabilité et l’innovation alimentaire (produits fonctionnels, probiotiques, protéines végétales).


 Données  2025

  • Chiffre d'affaire +28,2%, yaourt +32,4% en valeur et 29% en volume. Export 62% du CA, Royaume-Uni +63%, Italie +25%
  • Volumes +29% yaourt et +10,7% sur les glaces
  • Marge brute du yaourt 25,0%, contre 39,0% sur les glaces.
  • Marge opérationnelle 12,8%.
  • La capacité de production de yaourts doublera entre 2024 et 2027. Les investissements de 2025 sont de 26 millions d'euros, ceux de 2026 s'annoncent entre 26 et 30 millions. 
  • PER NTM: 17
  • ROE 24,8% ROIC 26,2%
  • Peu de dettes 7,8%

Ces chiffres montrent une efficacité opérationnelle respectable pour une entreprise de taille moyenne dans le secteur agroalimentaire ainsi qu'une croissance durable.

Hypothèses de croissance (2025-2027)

Pour bâtir une estimation de valorisation, je propose les hypothèses suivantes :

HypothèseValeur retenueJustification / remarque
Croissance du CA en 2025+20-25 %Selon la guidance de l’entreprise (objectif > 300 M) et la croissance déjà observée en H1. 
Croissance du CA 2026-2027~ 10-15 % par anAprès la phase de forte expansion, retour à une croissance plus modérée
Marge EBIT en 2025~ 14 %objectif public de management pour l’année entière. 
Marge EBIT à maturité (2027/2028)~ 15 %Si maîtrise des coûts de matières premières et économies d’échelle
Taux d’actualisation (WACC)~ 8-10 %Pour une entreprise à risque moyen dans le secteur alimentaire exportateur
Croissance terminale (g)~ 2-3 %Hypothèse modeste à long terme

Conclusion:

Kri-Kri jouit d'une croissance saine et n'a pas de dette ; sa croissance est portée par la tendance de fond de l'alimentation saine et authentique.
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Jakob Fugger, l'homme le plus riche de son temps

 


Jacob Fugger par Albrecht Dürer, vers 1519..

Jakob Fugger (1459-1525), surnommé « Jakob Fugger le Riche », est considéré comme l’un des plus grands financiers de la Renaissance. Sa fortune est le résultat d’une combinaison d’innovation bancaire, de monopoles miniers et d’une proximité politique avec les puissants de son époque (notamment les Habsbourg). Voici comment il a bâti son empire :



1️⃣ Origines marchandes

  • Né à Augsbourg dans une famille de drapiers, Jakob Fugger hérite d’une entreprise commerciale déjà prospère dans le textile.

  • Il élargit très vite le commerce familial vers l’Italie (Venise, Milan), apprenant les pratiques financières modernes (lettres de change, comptabilité en partie double).

2️⃣ Banque et crédit aux souverains

  • Fugger se spécialise dans le financement des princes et du pape.

  • Il prête de l’argent contre des concessions minières, des droits de douane ou des revenus fiscaux en garantie.

  • Il devient ainsi le banquier principal des Habsbourg (Maximilien Ier, puis Charles Quint), finançant par exemple l’élection impériale de 1519.

3️⃣ Monopoles sur les mines

  • En échange de ses prêts, il obtient des droits exclusifs d’exploitation sur des mines d’argent, de cuivre et de mercure dans le Tyrol, en Hongrie et en Espagne.

  • Il contrôle une part énorme du commerce européen du cuivre et de l’argent, matières premières cruciales pour la frappe de monnaie.

4️⃣ Contrôle des flux commerciaux

  • Il organise un réseau international d’agents et de comptoirs (Augsbourg, Venise, Anvers, Lisbonne, Séville).

  • Cela lui donne accès aux métaux précieux du Nouveau Monde via l’Espagne et au commerce avec l’Orient.

5️⃣ Innovation et discipline

  • Fugger adopte des pratiques bancaires modernes : tenue de livres centralisée, lettres de crédit, diversification géographique.

  • Il insiste sur des contrats écrits, la discipline financière et la fiabilité du remboursement — une nouveauté par rapport au crédit médiéval plus informel.

6️⃣ Philanthropie stratégique

  • Avec sa fortune, il fonde la Fuggerei à Augsbourg, le plus ancien ensemble de logements sociaux du monde encore en activité.

  • Cela consolide son image et son influence locale.


Le « cœur du moteur » Fugger, ce n’était pas juste de prêter de l’argent comme un banquier classique, mais d’utiliser les prêts comme levier pour obtenir des droits sur des ressources physiques (mines, taxes, monopoles).

1️⃣ Le besoin d’argent des princes

  • Au début du XVIᵉ siècle, les souverains (comme Maximilien Ier ou Charles Quint) dépensent énormément : guerres, administration, campagnes électorales (élection impériale).

  • Les recettes fiscales ne suffisent pas et les impôts sont lents à percevoir → besoin urgent de liquidités.

2️⃣ L’offre Fugger

  • Fugger avance des sommes énormes (parfois plusieurs centaines de milliers de florins) aux princes et rois.

  • Il le fait rapidement et discrètement, là où les États médiévaux n’avaient pas de banque centrale.

3️⃣ Les garanties « en nature »

Plutôt que d’attendre un remboursement incertain en espèces, Fugger exige des contreparties tangibles :

  • Concessions minières : droits exclusifs d’extraction d’argent, cuivre, mercure.

  • Revenus futurs : taxes sur le sel, douanes, revenus ecclésiastiques.

  • Monopoles commerciaux : par exemple sur l’importation d’épices ou de métaux.

Ces concessions lui garantissent des flux réguliers pendant des années, souvent plus rentables que l’intérêt du prêt lui-même.

4️⃣ Intégration verticale

  • Fugger ne se contente pas d’un droit d’extraction ; il contrôle aussi la transformation et la vente :

    • Exploitation des mines (avec des ingénieurs et mineurs sous contrat).

    • Raffinage et transport du métal.

    • Vente sur les marchés européens via ses propres comptoirs.

Ainsi, il transforme une dette princière en monopole industriel intégré.

5️⃣ Influence politique

  • En finançant Charles Quint pour son élection impériale en 1519 (environ 850 000 florins), Fugger obtient en retour la confirmation et l’expansion de ses monopoles.

  • Cela lui permet de verrouiller son avantage compétitif face aux autres banquiers.

6️⃣ Gestion du risque

  • Les créances sur les souverains étaient risquées (banqueroutes fréquentes).

  • Les concessions minières étaient un collatéral productif qui réduisait ce risque : même si le prince ne rembourse pas, le métal sort de la mine et Fugger encaisse.


L'homme le plus riche?

Jacob Fugger est considéré comme l'un des hommes les plus riches de l'histoire, avec une fortune estimée à environ 400 milliards en valeur actuelle. 

Son empire financier gigantesque représentait environ 2 % de la richesse produite en Europe à cette époque. 




 schéma simplifié du système Fugger (flux d’argent et flux de ressources) :

📊 Tableau du mécanisme « prêt ↔ concession »

ÉtapeActeurFlux d’argentFlux de ressources / droitsRésultat pour Fugger
1. Besoin d’argentPrince / Empereur——Cherche un financement rapide
2. Prêt initialFugger → Prince💰 Prêt (ex : 500 000 florins)—Créance sur le souverain
3. ContrepartiePrince → Fugger—Concession minière (argent, cuivre, mercure) ou revenus fiscauxGarantit des flux futurs
4. ExploitationFugger (mines, transport, vente)Investissement en infrastructureMétaux précieux, revenus réguliersMonopole et profits industriels
5. Vente & profitsFugger → Marchés européensMétaux vendus contre espèces—Encaissement supérieur au prêt initial
6. Influence politiqueFugger → PrinceSoutien financier (ex : élection impériale)Confirmation des monopolesPouvoir et sécurité contractuelle

🔄 Schéma des flux (simplifié)

Fugger (Banquier) 
       │
       │💰 Prêt
       ▼
Prince / Empereur 
       │
       │🔑 Concessions minières / Revenus fiscaux
       ▼
Fugger (Exploitation mines)
       │
       │📦 Métaux précieux
       ▼
Marchés européens (Anvers, Venise…)
       │
       │💰 Recettes de vente
       ▼
Fugger (rembourse son prêt + marge énorme)

🔹 Idée clé :
Chaque prêt transformait Fugger en quasi-propriétaire d’un actif réel (mine, taxe, monopole).
Il combinait ainsi :

  • un revenu financier (intérêt du prêt),

  • un revenu industriel (exploitation du métal),

  • et une influence politique (garantie de ses contrats).

🔹 En résumé :

 Fugger a combiné

  • le commerce international,

  • le crédit aux souverains et

  • des monopoles miniers
    pour devenir l’homme le plus riche de son temps. À sa mort en 1525, sa fortune représentait un pourcentage colossal du PIB européen.

Fugger utilisait le crédit non pour percevoir de simples intérêts, mais pour s’approprier les flux de richesse réels d’un État (mines, taxes, monopoles).
C’est une forme précoce de financement adossé à des actifs (asset-backed lending) et d’intégration verticale, très moderne pour l’époque.


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Libellés :

CMB.TECH après sa fusion avec Golden Ocean

 


CMB.TECH (BE0003816338 ) est sis à Anvers.

Les actions de CMB.TECH sont cotées sur Euronext Brussels et à la Bourse de New York sous le code unique 'CMBT', les deux places financières sont considérées comme principales, ainsi que sur Oslo Børs.

Historique 

Acquisition de CMB.Tech par Euronav; Euronav était à l'origine issu de CMB (Compagnie Martime Belge); voir non article sur Euronav pour plus de détails.
20 août 2025, fusion avec Golden Ocean

CMB.TECH après sa fusion avec Golden Ocean

🚢 Profil post-fusion : un géant maritime diversifié

  • Flotte combinée : Environ 250 navires, dont 89 issus de Golden Ocean. Répartition : vraquiers, pétroliers, chimiquiers, porte-conteneurs, navires offshore et portuaires.
  • Âge moyen : Seulement 6 ans, ce qui positionne CMB.TECH comme l’un des groupes les plus modernes du secteur.
  • Énergie verte : Plus d’un tiers des navires sont prêts ou équipés pour fonctionner à l’ammoniac ou à l’hydrogène, en phase avec les régulations IMO et FuelEU.
Grâce à une flotte récente et à un programme de construction ambitieux, CMB.TECH offre des options intéressantes pour passer à des carburants à faible teneur en carbone tels que l'ammoniac.

📈 Performance financière Q2 2025

Indicateur
Valeur
Évolution
Chiffre d’affaires
387,8 M USD
+54 % vs Q2 2024
EBITDA
224,1 M USD
Stable
Résultat net
–7,6 M USD
↘️ (vs +184,4 M USD en 2024)
Liquidité
388 M USD
Renforcée
Backlog
2,93 Mds USD
Solide visibilité
CAPEX engagé
1,9 Mds USD
Dont 1,6 Mds déjà financés

La perte nette s’explique par des coûts d’intégration élevés (audit, juridique, amortissements) et des pertes sur instruments financiers.

  • Notons: soit un bénéfice de 7,7 millions de dollars pour l'ancienne CMB.TECH et une perte de 50 millions pour Golden Ocean.

 

🔄 Structure de la fusion

  • Date de clôture : 20 août 2025
  • Ratio d’échange : 0,95 action CMB.TECH pour 1 action Golden Ocean
  • Répartition du capital :
    • Actionnaires CMB.TECH : 70 %
    • Actionnaires Golden Ocean : 30 %
  • Cotation : Maintien sur NYSE et Euronext Bruxelles, ajout sur Euronext Oslo Børs



🧭 Stratégie et perspectives

  • Diversification : Réduction du risque cyclique grâce à une présence multi-segments (vrac, pétrole, chimie, offshore, conteneurs).
  • Décarbonation : Engagement fort dans les carburants alternatifs (NH₃, H₂), avec des livraisons de navires dual fuel dès 2026.
  • Optimisation post-fusion :
    • Projet de cession de 34 navires non stratégiques pour 1,1 milliard USD
    • Objectif : alléger la flotte, générer du cash, et renforcer les segments à haute valeur ajoutée
Après la fusion CMB.Tech  pourrait vendre des navires non essentiels et les plus anciens, notament les Kamsarmax et les Panamax, pour une valeur de plus d'un milliard de dollars. Ce qui pourrait aider à alléger certains de ses engagements d'investissement, mais aussi ouvrir la voie au  paiements de dividendes et au rachat d'actions.
CMB.Tech  pourrait éventuellement chercher à se débarrasser de sa flotte de navires de transfert d'équipage.

Le groupe est désormais l'une des plus grandes entreprises maritimes au monde, ce qui lui confère un avantage concurrentiel.

L'entreprise est bien positionnée pour la transition énergétique du transport maritime, avec un carnet de commandes solide et une stratégie axée sur les nouvelles technologies. 

Les perspectives du marché restent favorables pour le vrac sec et les pétroliers.

Le marché semble reconnaître cette orientation, comme le montre le ratio Valeur d'Entreprise/Ventes (EV/Sales) de CMB.TECH, qui est supérieur à la médiane du secteur. Cependant, le ratio Cours/Ventes (Price-to-Sales) reste en deçà de la médiane, ce qui suggère que l'action n'est pas surévaluée par rapport à ses pairs sur une base par action. 

Le P/NAV est de 0,6 soit une décote de 40%




⚠️ Risques et points de vigilance

  • Compression des marges : Hausse des coûts d’exploitation (OPEX, commissions, amortissements).
  • Exposition au spot : Forte dépendance aux taux de fret dans le vrac et le pétrole.
  • Réussite des cessions : Trouver preneur pour les navires plus anciens dans un marché incertain.
  • Intégration opérationnelle : Harmonisation des systèmes, des équipes et des cultures d’entreprise.

💰Valorisation

  Actuellement, le P/NAV (Net Asset Value) de CMB est de 0,68. Pour être satisfaisant, il devrait être au moins de 0,8, ce qui implique une augmentation de 18 %, un P/NAV de 0,9 correspond à une hausse du cours de 32 % et un P/NAV de 1 correspond à une hausse du cours de 47 %.

🧩 Conclusion

La fusion avec Golden Ocean propulse CMB.TECH au rang de leader mondial du transport maritime diversifié, avec une flotte moderne, une stratégie verte affirmée et une solidité financière renforcée. Le défi sera d’optimiser l’exploitation, de réaliser les synergies et de gérer les risques de marché sans compromettre la performance.


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