Pihlajalinna Oyj :Clinique Finlandaise

Pihlajalinna Oyj ( Ticker. PIHLIS · ISIN. FI4000092556 ).

Clinique privée pour toute la Finlande fondée en 2001 

Philippalinna propose des modèles de service efficaces et orientés vers le client à ses partenaires : compagnies d’assurance, entreprises et comtés de services de bien-être.

• Services de clinique privée
• Services hospitaliers
• Services à distance
• Soins de santé au travail

L'entreprise traverse une phase de transformation majeure : elle délaisse délibérément le volume (contrats publics à faible marge) au profit de la valeur (services privés et efficacité opérationnelle).

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1. Performance Financière et Rentabilité (La Qualité)

Le point le plus important de 2025 est l'amélioration spectaculaire de la rentabilité malgré une baisse du chiffre d'affaires total.

• Amélioration des marges : L'EBITA ajusté est en forte progression. Pour l'ensemble de l'année 2025, l'entreprise prévoit un EBITA ajusté d'au moins 65 millions d'euros, contre 55,2 millions en 2024. La marge d'EBITA ajusté a atteint 9,7 % au T3 2025, contre 8,2 % l'année précédente.

• Bénéfice par action (EPS) : La croissance est robuste. Au T3 2025, l'EPS est monté à 0,51 € (contre 0,26 € au T3 2024). Sur les 9 premiers mois de 2025, il s'établit à 0,87 €, soit presque le double de l'année précédente.

• Désendettement : C'était un point faible historique. Le ratio Dette nette / EBITDA ajusté s'est amélioré pour atteindre 2,5x - 2,6x, se rapprochant de l'objectif stratégique de < 2,5x.

2. Mutation Stratégique (La Croissance)

Pihlajalinna rééquilibre son portefeuille d'activités pour devenir une entreprise plus "agile" et plus rentable.

• Le pivot vers le Privé : Le segment des services de santé privés est désormais le moteur de croissance organique (+4,2 % au premier semestre). L'entreprise gagne des contrats majeurs en médecine du travail (Lassila & Tikanoja, Restel, Onni).

• Retrait du Public : Le chiffre d'affaires total baisse (estimé à ~650 M€ en 2025 contre 704 M€ en 2024) car l'entreprise met fin à des contrats d'externalisation publique peu rentables et cède des unités de soins (ventes à Esperi Care et Attendo).

• Efficacité : Le programme "Unified Pihlajalinna" semble porter ses fruits en simplifiant la structure de gestion, ce qui réduit les coûts fixes.

3. Perspectives de Dividendes et Valorisation (La Valeur)

Pour un investisseur à long terme, Pihlajalinna présente des caractéristiques d'une action "Value" en plein redressement :

• Dividendes : Avec l'amélioration du flux de trésorerie et la baisse de l'endettement, la capacité de l'entreprise à verser un dividende stable ou croissant se renforce.

• Valorisation : Le marché a longtemps été prudent à cause de l'exposition au secteur public finlandais. Si Pihlajalinna prouve qu'elle peut maintenir des marges d'EBITA proches de 10 % avec un profil d'endettement sain, une revalorisation du titre (rerating) est probable.

4. Risques à surveiller

• Réformes du bien-être en Finlande : Les changements de politique des régions pour le bien-être (wellbeing counties) peuvent impacter la demande de services publics externalisés.

• Pénurie de personnel : Comme tout le secteur de la santé, la hausse des coûts salariaux et la difficulté à recruter des praticiens restent des défis structurels.

• Demande cyclique : Le rapport du T3 mentionnait une "demande plus faible" dans certains segments, bien que compensée par une gestion rigoureuse des coûts.

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Conclusion 

Points forts :

1. Rentabilité en forte hausse malgré la baisse du chiffre d'affaires (preuve d'une meilleure efficacité).

2. Assainissement du bilan (baisse rapide de la dette).

3. Focalisation sur les services privés à plus hautes marges.

4. Pihlajalinna coche les critères d’un compounder de qualité nordique :

   • modèle clarifié,

   • rentabilité structurellement plus élevée,

   • génération de cash robuste,

   • gouvernance disciplinée.

   • Le titre est particulièrement intéressant: après la phase de transition (2024–2026), dans une logique de création de valeur par amélioration des marges plutôt que par croissance brute.

Verdict :

Pihlajalinna n'est plus une entreprise de "croissance du chiffre d'affaires à tout prix", mais devient une entreprise de croissance des bénéfices. Pour un investisseur à long terme, c'est un dossier de "redressement réussi". Le risque financier diminue, et la qualité intrinsèque du business s'améliore.

Bilan 2025 du portefeuille européen RRR

The Bulls and Bears in the Market, 1879 par William Holbrook Beard

 

L'année 2025 a été marquée par une forte volatilité due à l'instabilité géopolitique et aux incertitudes engendrées par Trump ; ces facteurs seront toujours présents en 2026.

Evolution du portefeuille

Années	Portefeuille en euro	Indice de Référence EURO STOXX Net Return	Différence
2015	21,6%	1,1%	20,5%
2016	28,8%	3,6%	25,2%
2017	38,7%	12,6%	26,1%
2018	-19,2%	-13,0%	-6,2%
2019	45,1%	22,6%	22,5%
2020	9,9%	0,6%	9,2%
2021	28,3%	22,1%	6,3%
2022	-3,2%	-12,3%	9,1%
2023	25,5%	17,6%	8,0%
2024	6,6%	9,8%	-3,2%
2025	11,9%	23,7%	-11,8%
%cumulatif	325,9%	126,6%	199,4%
%annualisé (10,91) ans	14,2%	7,8%	6,4%

Cette année, le portefeuille a progressé de 11,9 %, mais il affiche une sous-performance de 11,8 % par rapport à son indice de référence.

Éléments d'explication :

• - Réalisation de la perte sur Invibes Advertising NV : -77 %
• - Ferrari : - 21,95 % ;
• - CMB.TECH : - 17,33 % ;
• - Kenmare Resources plc : - 29,19 % 

Surperformance de : 

• - Fope S.p.A. : + 63,3 %
• - NN Group + 56,2 % ;
• - Kempower + 48,5 % ;
• - Prosus NV : + 37,8 % ;

Le portefeuille a plus que triplé depuis sa création +325,9%. La performance annualisée est de 29,9% contre 11,6% pour son indice de référence soit une surperformance de 18,3%.

Le portefeuille est essentiellement composé de petites et moyennes valeurs, alors que cette année, la croissance boursière s'est concentrée sur un petit nombre de grandes valeurs. 

Portefeuille au 31/12/2025

Titres	Date entrée	Symbole boursier	Nbre	Cours	Prix achat	Gains %	Val	Pond.
Kri Kri Milk Industry SA	10/10/25	FRA:AO2	230	20,05	17,79178261	12,69%	4 611,50	1,69%
Kempower	30/05/24	HEL:KEMPOWR	180	15,27	18,71805556	-18,42%	2 748,60	1,01%
Fope S.p.A.	24/01/24	BIT:FPE	250	39,20	27,339	43,38%	9 800,00	3,60%
Kenmare Resources plc	19/10/23	FRA:JEVA	2 130	2,62	3,9663368	-33,94%	5 580,60	2,05%
Tessenderlo	02/01/23	EBR:TESB	139	26,20	32,995	-20,59%	3 641,80	1,34%
DEME	05/07/22	EBR:DEME	64	139,80	119,523	16,97%	8 947,20	3,28%
Sanlorenzo SpA	27/12/21	BIT:SL	178	30,30	34,296	-11,65%	5 393,40	1,98%
Ibersol SGPS	14/05/21	ELI:IBS	1 950	9,90	5,270	87,86%	19 305,00	7,08%
Basic-fit	05/01/21	AMS:BFIT	196	29,56	33,275	-11,16%	5 793,76	2,13%
2020 Bulkers	21/10/20	FRA:0FF	855	11,93	6,121	94,90%	10 200,15	3,74%
Prosus NV	02/10/19	AMS:PRX	447	52,85	32,331	63,46%	23 623,95	8,67%
CMB.TECH	23/07/18	EBR:CMBT	1 900	8,11	9,635386649	-15,83%	15 409,00	5,65%
Anheuser-Busch InBev	02/12/16	EPA:ABI	250	54,90	64,908	-15,42%	13 725,00	5,04%
Ferrari	04/01/16	VIE:RACE	60	320,00	42,365	655,34%	19 200,00	7,04%
NN Group	01/06/15	EPA:NN	251	65,74	21,21	210,01%	16 500,74	6,05%
BB Biotech	13/04/15	ETR:BBZA	97	48,55	51,993	-6,62%	4 709,35	1,73%
Holland Colours NV	04/02/15	AMS:HOLCO	53	87,5	45,568	92,02%	6 466,00	2,37%
BE Semiconductor Industries NV	04/02/15	EPA:BESI	414	133,75	15,442	766,12%	55 372,50	20,31%
Gaztransport & Technigaz	04/02/15	EPA:GTT	180	156,60	50,707	208,83%	28 188,00	10,34%
Safran SA	04/02/15	EPA:SAF	38	297,40	143,058	107,89%	11 301,20	4,15%
Liquidités							2 069,72	0,76%

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I. Analyse des Valeurs Individuelles

1. Les Champions Technologiques (Growth & Moat)

•  BESI (EPA:BESI) : Votre "colonne vertébrale" semi-conducteurs. Le leader du hybrid bonding, BESI est le grand gagnant 2025.  Perspectives : Excellentes, tant que la demande pour l'IA et le calcul haute performance persiste.

• Prosus (AMS:PRX) : Bien qu'il dépende de Tencent, le titre se négocie avec une décote sur sa valeur d'actif (NAV). Un pari sur la tech chinoise et mondiale à prix réduit.

2. Luxe & Qualité de Vie (Quality)

• Ferrari (AMS:RACE) & Sanlorenzo (BIT:SL) : Deux leaders de l'ultra-luxe. Ferrari a une visibilité de carnet de commandes jusqu'en 2027. Sanlorenzo profite de la résilience des grandes fortunes mondiales. 

• Fope (BIT:FPE) : Petite pépite de la joaillerie italienne avec une croissance de +31% en 2025. Un "micro-moat" très efficace.

• Basic-Fit (AMS:BFIT) : Le leader du low-cost gagne des parts de marché. Le levier financier est important, mais la génération de cash est en forte hausse.

3. Énergie & Souveraineté (Strategic)

• GTT (EPA:GTT) : exposition au GNL et ses marges élevées. Monopole technologique sur le transport de GNL. Indispensable pour la transition énergétique et la sécurité européenne.

• DEME (EBR:DEME) : Leader dans l'éolien offshore et le dragage. Un actif stratégique pour les infrastructures climatiques de demain.

• Safran (EPA:SAF) : Profite du cycle de remplacement des flottes aériennes et surtout des services de maintenance (MRO) très rentables. Croissance solide dans l'aéronautique post-2025.

• Kempower : Secteur des bornes de recharge électrique toujours sous pression face au ralentissement de l'adoption des VE en Europe.

4. Consommation & Rendement (Value/Cash-Flow)

• Kri Kri Milk (FRA:AO2) : Une croissance à prix raisonnable,  exemplaire dans l'agroalimentaire (+26% en 2025).  Explosion des exportations de yaourt grec (70% des ventes), le titre reste sous-évalué par rapport à sa dynamique opérationnelle.

• NN Group (EPA:NN) : Votre machine à dividendes. Le ratio de solvabilité est robuste, assurant des retours aux actionnaires constants.

• 2020 Bulkers (FRA:0FF7) : Un "Asset Play" pur. Ils vendent des navires au prix fort pour reverser le cash. À surveiller de près car c'est une valeur cyclique. La vente de plusieurs navires pour livraison au T1 2026 va générer un flux de trésorerie massif et des dividendes exceptionnels.

• AB InBev (EPA:ABI) : Le retardataire du portefeuille. Le désendettement est lent, mais le pouvoir de marque reste intact. C'est un stabilisateur.

• Ibersol SGPS: Redressement post-COVID réussi. Cash-flow en amélioration. Exposition tourisme

5. Les Situations Spéciales

• CMB.TECH (EBR:CMBT) : Leader du transport maritime. Transition énergétique, un pari sur le transport maritime à l'amoniaque et hydrogène à long terme.

• BB Biotech (ETR:BBZA) : Diversification nécessaire dans la santé, secteur qui pourrait rebondir en 2026 avec la baisse des taux.

• Tessenderlo (EBR:TESB) & Holland Colours (AMS:HOLCO) : Valeurs industrielles de niche. Holland Colours est une perle de gestion de marge (100% du profit reversé en dividende).

Les 5 premières lignes suivant le poids et la performance :

Actif	Performance	Thématique 2026
BE Semiconductor (BESI)	+761,9%	AI / Hybrid Bonding 2nm
Ferrari (RACE)	+655,3%	Ultra-Luxe / Pricing Power
GTT	+208,0%	Souveraineté énergétique (GNL)
NN Group	+209,9%	Rendement dividende / Cash-flow
2020 Bulkers	+94,9%	Dividendes exceptionnels (Ventes de navires)

Dernières transactions

Symbole	Nom	Date transaction	Transaction	Nombre d'actions	Prix €	Coût €	Frais €	Nombre total d'actions	Coût moyen €
EPA:SAF	Safran SA	19/12/25	Vente	(3)	307,0000	-915,47	5,53	38	143,0580461
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	19/12/25	Achat	120	7,9800	963,35	5,75	1 780	9,64
FRA:0FF	2020 Bulkers Ltd	18/12/25	Dividende		0,1780	-114,14	38,05	855	6,12
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	12/12/25	Achat	110	8,2500	912,95	5,45	1 780	9,740525075
ETR:BBZA	BB BIOTECH AG	12/12/25	Achat	20	48,1000	967,77	5,77	97	51,99345527
ETR:BBZA	BB BIOTECH AG	09/12/25	Vente	(18)	50,1000	-896,39	5,41	77	52,85487222
EPA:GTT	Gaztransport et Technigaz SA	09/12/25	Dividende		4,0000	-540,00	180,00	180	50,70705511
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	04/12/25	Vente	(100)	9,6500	-959,21	5,79	1 670	9,845230319
AMS:BFIT	Basic-Fit NV	03/12/25	Vente	(34)	29,5000	-996,98	6,02	196	9,845230319
FRA:AO2	Kri Kri Milk Industry SA	02/12/25	Achat	60	17,8000	1074,41	6,41	230	17,79178261
AMS:PRX	Prosus NV	25/11/25	Dividende		0,2000	-67,05	22,35	447	32,33122426
FRA:0FF	2020 Bulkers Ltd	20/11/25	Dividende		0,1611	-103,30	34,44	855	6,12
EBR:ABI	Anheuser-Busch Inbev SA	20/11/25	Dividende		0,1500	-28,12	9,38	250	9,845230319
FRA:AO2	Kri Kri Milk Industry SA	20/11/25	Achat	60	17,7000	1068,37	6,37	170	17,71347059
FRA:AO2	Kri Kri Milk Industry SA	10/10/25	Achat	55	17,8000	984,87	5,87	110	17,605
FRA:0FF	2020 Bulkers Ltd	16/10/25	Dividende		0,1611	-103,30	34,44	855	6,12
EBR:ABI	Anheuser-Busch Inbev SA	15/10/25	Vente	(19)	52,2000	-985,85	5,95	250	9,845230319
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	13/10/25	Vente	(120)	8,5000	-1013,88	6,12	1 770	9,845230319
FRA:AO2	Kri Kri Milk Industry SA	10/10/25	Achat	55	17,2000	951,68	5,68	55	17,40654545
EBR:DEME	DEME Group NV	10/10/25	Achat	8	128,0000	1030,14	6,14	64	119,5228918
ETR:BBZA	BB BIOTECH AG	09/10/25	Vente	(25)	42,1000	-1046,18	6,32	95	52,85487222
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	09/10/25	Achat	130	7,7000	1007,01	6,01	1 880	9,845230319
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	09/10/25	Dividende		0,0425	-51,68	17,23	1 620	10,16657593
BIT:RACE	Ferrari NV	04/10/25	Vente	(3)	430,0000	-1282,26	7,74	60	42,37
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	02/10/25	Achat	130	7,8000	1020,08	6,08	1 750	9,997721714
FRA:0FF	2020 Bulkers Ltd	25/09/25	Vente	(80)	12,5000	-994,00	6,00	855	6,12
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	24/09/25	Vente	(120)	8,6000	-1025,81	6,19	1 620	10,16657593
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	17/09/25	Achat	130	7,9000	1033,16	6,16	1 740	10,16657593
FRA:0FF	2020 Bulkers Ltd	16/09/25	Dividende		0,1728	-121,15	40,38	935	5,60
EBR:CMBT	CMB.TECH NV	15/09/25	Vente	(123)	8,4800	-1036,78	6,26	1 610	10,3419392
AMS:PRX	Prosus NV	02/09/25	Achat	19	51,1000	976,73	5,83	447	32,33122426
FRA:0FF	2020 Bulkers Ltd	01/09/25	Achat	85	11,1500	953,44	5,69	935	6,12
EPA:ALINV	Invibes Advertising NV	25/08/25	Vente	(1 190)	0,9940	-1175,76	7,10	1 190	4,414274389
EBR:DEME	DEME Group NV	25/08/25	Achat	7	136,7000	962,64	5,74	56	118,0925906

Perspectives :

2026 devrait encore connaître de nombreux changements.

La présidence de Trump restera imprévisible et incohérente.

Ralentissement économique et élections de mi-mandat aux États-Unis.

Les difficultés économiques devraient se poursuivre en Chine

Les taux d’intérêt devraient continuer à baisser.

Les secteurs liés à l'IA et à la technologie, élargis à l'aval et à l'amont, devraient rester en croissance, tandis qu'ailleurs, le ralentissement devrait se faire sentir.